風(fēng)險(xiǎn)資金是指用于風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。其來源可以有多種渠道：(1)個(gè)人投資；(2)政府資助，如國家自然科學(xué)基金；

一、在現(xiàn)階段仍須強(qiáng)調(diào)政府的投入

目前我國風(fēng)險(xiǎn)資金的80%來源于政府。從各地的情況看，不論采用哪種投資模式，政府資金都占有相當(dāng)大的比重。有人認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種市場化很強(qiáng)的運(yùn)作機(jī)制，單一的政府投人不僅難以籌集大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資金，而且容易形成風(fēng)險(xiǎn)投資的“官辦”模式，產(chǎn)生種種弊端。從風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家的情況看，資金來源是多元化的。所以，擴(kuò)大政府以外的資金來源是當(dāng)務(wù)之急。這種看法有一定的道理，但也有一定的局限性。

就目前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家的情況看，資金來源確實(shí)是多元化的，而且主要來自于民間，政府很少介人。以風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的美國為例，養(yǎng)老金，保險(xiǎn)金，大公司，投資銀行，商業(yè)銀行，捐贈(zèng)基金，富有的家庭和個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)資金的提供者。

但是不能不看到，這種資金來源結(jié)構(gòu)是美國市場經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資高度發(fā)達(dá)，居民投資、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)的結(jié)果。目前我國的市場經(jīng)濟(jì)還處在起步階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展還是近十幾年的事情;整個(gè)國民財(cái)富的積累還十分有限;居民的投資、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，各種配套政策法規(guī)還不夠完善。在這種背景下，希望一下子擴(kuò)大機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投人是很難做到的。所以，在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)期，仍要加強(qiáng)政府的投人。

從國外的情況看，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期，政府的投人也是主要的來源，并且具有十分積極的意義。美國風(fēng)險(xiǎn)投資的第一次迅猛發(fā)展可以認(rèn)為就主要是政府的投人推動(dòng)的。

增加風(fēng)險(xiǎn)資金來源僅僅是政府投人作用的一個(gè)方面:政府投人的作用還有另一個(gè)重要的方面，這就是它的示范和誘導(dǎo)作用。

在早期美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中，除了小企業(yè)投資公司這個(gè)主體，還有另一支重要的推動(dòng)力量，即未經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)、沒有得到政府優(yōu)惠信貸支持的風(fēng)險(xiǎn)公司或基金。這些公司或基金就是在小企業(yè)投資公司的示范與帶動(dòng)下出現(xiàn)的。發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，應(yīng)該借鑒一切成功的經(jīng)驗(yàn)。目前我國居民和機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資還不夠熟悉，風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)還比較淡薄。在這種情況下，也可以通過加大政府的投人來起良好的示范作用，帶動(dòng)居民和機(jī)構(gòu)的積極參與;另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取“官辦”的形式，還可以提高公司的信譽(yù)，對(duì)機(jī)構(gòu)和居民的參與也比較容易產(chǎn)生吸引力。

二、完善相關(guān)機(jī)制，使政府的投入真正發(fā)揮作用

必須指出，僅僅強(qiáng)調(diào)政府投人是不夠的，還要盡決建立或完善相關(guān)的機(jī)制，保證政府的投人充分發(fā)揮支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的作用。

從目前的情況看，政府投入的作用還沒有充分發(fā)揮。比如，我國臺(tái)灣目前的風(fēng)險(xiǎn)資本平均回報(bào)率可達(dá)30%，而內(nèi)地尚不足巧%，效率不高的原因是多方面的。相關(guān)的機(jī)制不健全是重要的因素。據(jù)報(bào)道，目前許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不是將資金投人高新技術(shù)企業(yè)，而是投向了股市或其他一般行業(yè)。如有些地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資金有60%投進(jìn)了股市;去年，某市風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從10多家猛增至131家，資金規(guī)模從30多億增至100多億，但其中只有30億投人了高新技術(shù)領(lǐng)域。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)就與機(jī)制有關(guān)。

例如，有關(guān)政策規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)資金應(yīng)主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其余允許購買國債和認(rèn)購新股，但并沒有明確規(guī)定投人高新技術(shù)企業(yè)的比例。由于風(fēng)險(xiǎn)資本主要來自政府，缺乏追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的動(dòng)力，加上我國股市一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)資金流向股市就是很自然的事情。

又如，在美國投資經(jīng)理必須按項(xiàng)目投資總額的1-5%進(jìn)行捆綁投資，成功以后，可按項(xiàng)目總收益的10%獲得超額回報(bào)。這種激勵(lì)機(jī)制使投資經(jīng)理樂于風(fēng)險(xiǎn)投資。而我國一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是用投資量、年投資回報(bào)率、資金變現(xiàn)率等指標(biāo)來考核投資經(jīng)理的。一年下來，投資經(jīng)理們的收人相差無幾。這樣，投資經(jīng)理當(dāng)然不愿涉足高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的領(lǐng)域。再加上風(fēng)險(xiǎn)投資不要求抵押和擔(dān)保，如果被投資企業(yè)不負(fù)責(zé)任，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就要遭受慘重的損失。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就要設(shè)法回避高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的領(lǐng)域了。

因此，僅僅強(qiáng)調(diào)加大政府的財(cái)政支持是不夠的，還必須建立起一套有效的機(jī)制，克服可能產(chǎn)生的弊端，保證政府的投人充分發(fā)揮作用。

另外，目前我國政府對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資金的支持主要是采用直接投資的方式。政府的支持形式可以多樣化;比如可以是優(yōu)惠貸款，也可以是購買或擔(dān)保公司債券等等。

三、從發(fā)展的眼光看，還是要擴(kuò)大個(gè)人和機(jī)構(gòu)的來源

從發(fā)展得的眼光看，國家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持主要不應(yīng)在資金方面，而應(yīng)在政策法規(guī)的引導(dǎo)和投資環(huán)境的創(chuàng)造方面。解決資金來源問題還是要設(shè)法擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者隊(duì)伍。

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家的資金來源都是多元化的。70年代末美國政府修改法規(guī)允許養(yǎng)老基金的5%進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)投資，從而使養(yǎng)老基金成為美國風(fēng)險(xiǎn)資金最主要的來源，1999年養(yǎng)老基金在美國風(fēng)險(xiǎn)投資基金來源中所占的比重已高達(dá)70%;其次是基金會(huì)和捐贈(zèng)基金，再次是銀行和保險(xiǎn)基金。富有的家庭和個(gè)人的資金在美國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量也占有相當(dāng)大的比例。英國、德國、法國、意大利等國的情況也大致相近。從美國最近的情況看，大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資逐步增多，例如微軟公司1998年就對(duì)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資。

資金來源多元化不僅有利于籌集大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)資金，還有利于形成有效的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資中出現(xiàn)的一些問題，雖然與有關(guān)機(jī)制不健全有關(guān)，但與單一的政府投人也有聯(lián)系。政府的投人往往使風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金缺乏追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的內(nèi)在動(dòng)力，難以形成有效的制約機(jī)制，產(chǎn)生諸如所有者虛位，預(yù)算軟約束，資金使用效率低，濫投放等弊端。其實(shí)，美國小企業(yè)投資公司(SBTC)在發(fā)展過程也出現(xiàn)過類似的問題:許多小企業(yè)投資公司取得政府的低息貸款后不是投向高新技術(shù)企業(yè)，而是投向成熟的風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，違背了政府推行小企業(yè)投資公司的初衷;正因?yàn)檫@樣，小企業(yè)投資公司也沒有造就出一支經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍。由于這些原因。1977年美國的小企業(yè)投資公司銳減到276家，逐漸為小型私人合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司取代。這就是為什么從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，早期政府的投人也曾是風(fēng)險(xiǎn)資金的來重要來源，后來政府已不介人或很少介人的原因。

單一的政府投人不能發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的“資金放大器”作用。這種作用表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是將社會(huì)上分散的資金集中起來，組成更大的資金;二是通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司(基金)的成功運(yùn)作，獲得比投人大出許多倍的收益。

四、怎樣擴(kuò)大機(jī)構(gòu)和個(gè)人來源

要擴(kuò)大機(jī)構(gòu)和個(gè)人的來源首先應(yīng)逐步修改和完善有關(guān)的政策和法規(guī)。目前我國的某些政策、法規(guī)還不利于機(jī)投和個(gè)人資金進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。拿養(yǎng)老、保險(xiǎn)金來說就是這樣。如《中華人民共和國保險(xiǎn)法》第一百零四條規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須穩(wěn)健，遵循安全性原則，并保證資產(chǎn)的保值增值;保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其它資金運(yùn)用形式。

在有關(guān)機(jī)制不夠健全的情況下，這種規(guī)定有其合理的一面。

這祥有利于防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)退休人員和投保人的利益。但從長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，也有不利的方面:(1)它使風(fēng)險(xiǎn)投資失去了一條重要的融資渠道，不利于我國風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展。(2)這樣做同樣具有風(fēng)險(xiǎn)。如果養(yǎng)老、保險(xiǎn)金只能存人銀行，購買國債。在銀行、國債利率低的情況下，就有虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，允許養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金介人證券和企業(yè)投資雖然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但只要進(jìn)行有效的監(jiān)督，搞好投資論證，安排適當(dāng)?shù)耐顿Y組合與可靠的擔(dān)保，這種風(fēng)險(xiǎn)不是不能防范的。例如美國，養(yǎng)老金雖然在風(fēng)險(xiǎn)投資基金總額中占了相當(dāng)大的比重(1999年養(yǎng)老金已占美國風(fēng)險(xiǎn)投資的70%)，但是投人風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的養(yǎng)老金僅占養(yǎng)老基金總額的5%。這樣，既不影響?zhàn)B老基金的安全，又能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資作出貢獻(xiàn)，也是養(yǎng)老金保值、增值的一種良好選擇。

要擴(kuò)大機(jī)構(gòu)和個(gè)人資金的來源還要制定適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和鼓勵(lì)措施，尤其是稅收政策。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，稅收政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展具有重要的影響。1969年美國資本收益稅從29%增至49.5%，是70年代美國風(fēng)險(xiǎn)投資基本處于停滯狀態(tài)的重要原因之一，1981年美國資本收益稅降低到20%，風(fēng)險(xiǎn)投資又發(fā)展起來。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家均有稅收方面的優(yōu)惠政策:美國對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的60%免稅;英國對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資信托全面免稅;法國風(fēng)險(xiǎn)投資者從持股獲得的資本收益可免除一定比例的所得稅;新加坡規(guī)定:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目，其出售股份所產(chǎn)生的全部損失，可由投資者在其它課稅中抵扣;(2)區(qū)域創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資計(jì)劃如能提升目前的科技或生產(chǎn)水平，可在5一10年免納所得稅;(3)創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司來自管理費(fèi)用及紅利部分的收人最高可免稅長達(dá)10年。

我國在稅收政策方面對(duì)投資還缺乏有力的鼓勵(lì)和引導(dǎo)措施。這不僅表現(xiàn)在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者方面，也表現(xiàn)在對(duì)個(gè)人投資者方面。據(jù)估計(jì)，目前我國擁有100萬元以上資產(chǎn)的人口已超過300萬，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款已達(dá)到3萬億。這種資本產(chǎn)權(quán)明晰，增值愿望強(qiáng)烈，是一種良好的風(fēng)險(xiǎn)資金來源，如果能將其中一部分引人風(fēng)險(xiǎn)投資，其數(shù)量也是相當(dāng)可觀的。

五、進(jìn)一步加大引資力度

國外風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般實(shí)力雄厚，有豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)，引人外資不僅能擴(kuò)大我國風(fēng)險(xiǎn)資金的來源，還可以引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，有利于培養(yǎng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才，迅速提高我國風(fēng)險(xiǎn)投資水平。

在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域引進(jìn)外資負(fù)面影響不大:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資，(EquityInvestment)，是透過投資結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取投資回報(bào)，而不是利息或股息收人，不會(huì)增加外債負(fù)擔(dān);(2)風(fēng)險(xiǎn)投資是通過將培養(yǎng)成熟的企業(yè)上市或出售來獲利的，不謀求對(duì)企業(yè)的長期控制，也不會(huì)引出外資控制我國高科技產(chǎn)業(yè)的問題。

其實(shí)我國風(fēng)險(xiǎn)投資已有外資進(jìn)人，當(dāng)前應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善有關(guān)政策法規(guī)，加大引資力度。在這方面，最近又有新的進(jìn)展。今年9月17日由外經(jīng)貿(mào)部、科技部和國家工商總局聯(lián)合頒發(fā)了佚于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》。這一規(guī)定允許外國投資者單獨(dú)或與中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織，在中國境內(nèi)設(shè)立以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動(dòng)的外商投資有限責(zé)任公司或不具有法人資格的中外合作企業(yè)。并對(duì)外商投資的風(fēng)險(xiǎn)投資型企業(yè)的設(shè)立與登記、組織機(jī)構(gòu)與經(jīng)營管理、審核與監(jiān)管等方面作了具體詳盡的規(guī)定。這個(gè)政策的出臺(tái)，給外商投資企業(yè)和投資公司進(jìn)人中國市場提供了良好的條件。

在加大引資力度的同時(shí)要注意選好利用外資的形式。當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資利用外資的方式主要有兩種:一是項(xiàng)目合作，一是組建合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司。所謂項(xiàng)目合作是指:中方先選定投資項(xiàng)目，然后邀請外方向項(xiàng)目共同投資。如廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司與新加坡匯亞香港基金管理公司及日本野村證券公司的合作便屬此類。這種形式的優(yōu)點(diǎn)是:既可以獲得所需要的資金和管理技術(shù)，我方在項(xiàng)目選擇上又有主動(dòng)權(quán)。另外，項(xiàng)目的選擇可以不斷地進(jìn)行，利用的外資數(shù)量也能夠得到不斷補(bǔ)充。所謂合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司是指:由國內(nèi)單位與國外公司共同組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由公司在國內(nèi)選擇項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。目前這種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資主要是與美國太平洋風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)公司合作進(jìn)行。該公司在北京、上海、天津、廣東均與中方建立了合資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，中方合資單位一般為各地科委所屬機(jī)構(gòu)。這種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司自主性較大，管理者一般能夠按照自己的判斷進(jìn)行項(xiàng)目選擇和資金投放。但從目前的情況看，風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益還不夠理想。在引進(jìn)外資時(shí)究竟采用那種形式較好，應(yīng)該根據(jù)各地的具體情況作出明智的選擇。