繼Mueller之后，羅爾（Roll）于1986年提出了“自負(fù)假說”（Hubris Hypothesis）（“Hubris”一詞原自希臘文，意思是“生氣”，含有過分浮夸、過度自傲的意思）。

該理論認(rèn)為，企業(yè)管理階層往往高估了自身的管理能力，在規(guī)劃改造目標(biāo)企業(yè)時過分樂觀，以致在資本市場上大規(guī)模高價收購其它企業(yè)，最后無法成功完成對目標(biāo)企業(yè)的整合，從而導(dǎo)致并購失敗，并把財富轉(zhuǎn)移給了目標(biāo)企業(yè)的股東。Roll的假說在后來的實證研究中被多次驗證，即當(dāng)并購消息傳出后，并購方股價不漲反跌。

自負(fù)假說是以市場是強式效率市場為前提的，但是在現(xiàn)實的經(jīng)濟體系中，強式效率市場是難以存在的，因此自負(fù)假說只能在一定程度上部分地解釋活動的產(chǎn)生。

羅爾(Roll，1986)提出的自負(fù)假說認(rèn)為，由于經(jīng)理過分自信，所以在評估并購機會時會犯過于樂觀的錯誤。羅爾(Roll，1986，P199)提出了這樣一個問題：“如果兼并根本沒有什么價值，那么企業(yè)為什么首先要做出標(biāo)購?”他提出，某一個特定的標(biāo)購方或許不會從他過去的錯誤中吸取教訓(xùn)，或者會自信其估值是正確的。這樣，并購就有可能是標(biāo)購方的自負(fù)引起的，如果并購確實沒有收益，那么，自負(fù)可以解釋為什么經(jīng)理即使在過去經(jīng)驗表明標(biāo)購存在一個正的估值誤差的情況下仍然會做出標(biāo)購決策。^[1]

自負(fù)假說在一定程度上與經(jīng)理主義是相類似的。這種假說的前提是市場具有很強的效率n依據(jù)這個前提，一方面，股價反映所有公開或未公開的信息，生產(chǎn)性資源的再配置下會帶來收益，公司的改組不會提高管理效率；但另一方面，并購有效理論又是建立在市場低效率基礎(chǔ)上的，這樣，理論的矛盾就在這里出現(xiàn)了。不過，據(jù)羅爾個人稱，他的自負(fù)假說只提供了一個比較的基準(zhǔn)，至于與哪一種假說相比較貝0是無關(guān)緊要的，況且他的假說并沒有要求經(jīng)理去追求自我利益，經(jīng)理也許會出于好意，但在決策中卻會犯判斷錯誤。^[1]

由羅爾提出的自負(fù)假說或許有一定意義，但作為實際并購現(xiàn)象的理論解釋，要求假定存在很強的市場效率，所以自負(fù)假說前提與現(xiàn)實是存在距離的?，F(xiàn)代企業(yè)理論表明，企業(yè)存在的原因，正在于市場運行并非是無摩擦的。這就是說，第一，規(guī)模經(jīng)濟是由于某種不可分性而產(chǎn)生的；第二，在團隊生產(chǎn)中產(chǎn)生的管理，是建立在反映個人特征的企業(yè)特有信息基礎(chǔ)上的，企業(yè)信息是有價值的，這恰恰因為信息是有成本的；第三，某些交易成本會導(dǎo)致生產(chǎn)一體化。所以，不可分性、信息成本和交易成本等“不完善因素”，使得單個的生產(chǎn)投入在企業(yè)內(nèi)仍保持單個和分立的形式是低效的。^[1]