臺(tái)灣證券市場的發(fā)展起源于店頭市場，早期有1949年政府發(fā)行的政府公債,1953年后臺(tái)泥、臺(tái)紙、工礦、農(nóng)林等公司的股票及土地債券等有價(jià)證券的流通。 1962年2月9日臺(tái)灣證券交易所正式營業(yè)，并關(guān)閉了店頭市場。1968年4月，《證券交易法》公布實(shí)施，奠定了臺(tái)灣證券市場管理的法律基礎(chǔ)；此后，根據(jù)市場情況的變化，臺(tái)灣先后5次對(duì)《證券交易法》進(jìn)行了修訂。1982年，臺(tái)灣重開債券店頭市場，1989年重開了股票店頭市場。1994年11月，在臺(tái)北市證券商業(yè)同業(yè)公會(huì)的柜臺(tái)買賣服務(wù)中心基礎(chǔ)上重組成立了財(cái)團(tuán)法人性質(zhì)的臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心。目前臺(tái)灣證券市場包括集中交易市場（上市交易）和店頭交易市場（上柜交易）。

臺(tái)灣證券市場的形成標(biāo)志是1962年臺(tái)灣證券交易所的成立。由于擔(dān)心金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)不能獲得國際金融組織的救援，臺(tái)灣長期以來強(qiáng)調(diào)金融市場的穩(wěn)健。加之個(gè)人投資者占主導(dǎo)的島內(nèi)證券市場波動(dòng)劇烈，發(fā)展尚不成熟，為避免巨額外資進(jìn)入對(duì)市場造成的沖擊，臺(tái)灣證券市場長期實(shí)行封閉政策。直到80年代，在經(jīng)過二十多年的發(fā)展之后，臺(tái)灣證券市場才開始走上對(duì)外開放的道路。在90年代，臺(tái)灣資本市場開放步伐加快，到目前，臺(tái)灣證券市場已發(fā)展成一個(gè)國際化程度相當(dāng)高的市場，臺(tái)灣股市指數(shù)被列入國際重要股市指數(shù)，市場的廣度和深度都較開放前大大加深。

現(xiàn)在看來，臺(tái)灣證券市場對(duì)外開放大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

• 1983-1991年開放島內(nèi)投資信托公司募集海外基金投資臺(tái)灣股市階段；

• 1991-1996年QFII階段，對(duì) QFII開放證券投資；

• 1996-至今，GFII（General Foreign Institutional Investors）階段，初步實(shí)現(xiàn)了證券市場對(duì)境外法人和自然人的完全開放。可以說，在整個(gè)臺(tái)灣證券市場對(duì)外開放過程中，QFII制度起到了至關(guān)重要的作用。

不同層次證券市場之比較

臺(tái)灣證券交易所是目前我國臺(tái)灣地區(qū)規(guī)模最大、層次最高的交易所。自1962年正式開業(yè)起到目前為止,它一直是臺(tái)灣地區(qū)唯一的證券集中交易場所,主要業(yè)務(wù)是提供場地設(shè)備及服務(wù),供證券商競爭買賣上市證券,為其辦理成交、清算及交割事宜。臺(tái)灣證券交易所自設(shè)立之日起即為公司制,采取典型的競價(jià)制度,并由最初的人工結(jié)算交割發(fā)展為電子交易。

根據(jù)交易所的年報(bào),至2004年底,臺(tái)灣證券交易所的投資者開戶總數(shù)超過1400萬戶,上市的公司總數(shù)為697家,上市普通股及特別股總計(jì) 704 種,可轉(zhuǎn)債5 種,合計(jì)股數(shù)為5031億股,市值13.99 兆新臺(tái)幣。除了公司股票之外,還有存托憑證、受益憑證,認(rèn)購權(quán)證、政府債券、公司債券等多個(gè)種類的證券上市交易。

臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣市場,也稱“二板市場”,因長期承擔(dān)輔助上柜股票轉(zhuǎn)為上市股票的任務(wù),被視作上市股票的“預(yù)備市場”。1988年開始籌辦柜臺(tái)交易服務(wù)時(shí),其目的是為公開發(fā)行但尚未上市的公司開拓股票流通渠道。柜臺(tái)中心為財(cái)團(tuán)法人制,其資金來源最早是證券商業(yè)同業(yè)公會(huì)的捐助,而后又有經(jīng)營的盈余積累。

柜臺(tái)中心的交易模式以競價(jià)制度為主、做市商制度為輔。截至2006年3月10日,柜臺(tái)中心的投資者開戶總數(shù)超過1000萬戶,股票已上柜公司家數(shù)為511家,此外還有公債、金融債、公司債等多種債券以及可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證、衍生產(chǎn)品等交易品種。

興柜市場屬于新開發(fā)的股票市場,目的是取代以“盤商”為中介的未上市上柜股票的交易,將未上市上柜股票納入制度化管理,為投資者提供一個(gè)合法、安全、透明的交易市場。所謂的“興柜股票”,就是指已經(jīng)申報(bào)上市或上柜輔導(dǎo)契約之公開發(fā)行公司的普通股股票,在還沒有上市、上柜掛牌之前,經(jīng)過柜臺(tái)中心依據(jù)相關(guān)規(guī)定核準(zhǔn),先在證券商營業(yè)處所議價(jià)買賣的股票。

興柜市場由柜臺(tái)中心代管,只有一種交易方式,就是在證券自營商的營業(yè)處所議價(jià)。投資者買賣興柜股票,可以透過合法的證券商進(jìn)行交易,并享有發(fā)行公司信息公開、交易市場信息透明及給付結(jié)算作業(yè)安全便利的多重保障。截至2005年3月,興柜股票公司家數(shù)為245家。

從上市標(biāo)準(zhǔn)來看,臺(tái)灣證券交易所、柜臺(tái)中心、興柜市場形成一個(gè)有差別的層級(jí)：交易所對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)的要求最為嚴(yán)格,柜臺(tái)中心次之,興柜市場的標(biāo)準(zhǔn)最低。具體來看,上市標(biāo)準(zhǔn)主要有以下4個(gè)方面：設(shè)立年限、資本額、盈利能力與股權(quán)分散狀況。(見附表)從退出角度來看,在交易所終止上市的股票亦可到柜臺(tái)中心上柜交易。

通過調(diào)整不同市場乃至同一市場內(nèi)不同板塊的上市標(biāo)準(zhǔn),可以滿足不同類型企業(yè)募集資金的要求以及社會(huì)游資的出路。特別是對(duì)于創(chuàng)業(yè)不久、在產(chǎn)業(yè)中地位尚未確立、性質(zhì)上風(fēng)險(xiǎn)較高的科技類公司來說,相對(duì)靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的資本籌集渠道。但也需注意到,風(fēng)險(xiǎn)或盈利等因素對(duì)科技類板塊市場有重大影響,例如TIGER的夭折。

臺(tái)灣證券市場的現(xiàn)狀：

目前臺(tái)灣證券市場現(xiàn)狀可以歸納為幾個(gè)重點(diǎn)：第一，正在加強(qiáng)公司治理和信息的透明化。有關(guān)加強(qiáng)公司治理的部分，剛才許副校長也詳細(xì)的著墨，事實(shí)上加強(qiáng)公司治理是在證券交易法里面有規(guī)范的，導(dǎo)入獨(dú)立董事制度。在導(dǎo)入之前，早在1997年，我就開始導(dǎo)入外部董事的制度，因?yàn)榕_(tái)灣的中小企業(yè)很多是家族企業(yè)，所以需要導(dǎo)入外部董事，讓公司治理能夠落實(shí)。至于信息透明化，包括發(fā)行面、交易面、結(jié)算面，這些訊息都要透明。

第二，交易跟結(jié)算平臺(tái)的效率化。事實(shí)上目前臺(tái)灣的交易效率和結(jié)算效率是跟國際平行的，是非常有效率的。

第三，風(fēng)險(xiǎn)控管制度持續(xù)健全。證券市場對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)控管，包括交易的風(fēng)險(xiǎn)控管、券商的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)控管、掛牌公司的風(fēng)險(xiǎn)控管，事實(shí)上制度都已經(jīng)健全了。

第四，投資人保護(hù)工作逐步落實(shí)。設(shè)有專門的機(jī)構(gòu)辦理投資人保護(hù)工作，效率非常高。投資人保護(hù)中心經(jīng)常將一些不法人士移送法辦，以全體訴訟來進(jìn)行。

第五，金融商品多元化發(fā)展。

第六，跨業(yè)服務(wù)整合。目前世界上大概有兩個(gè)趨勢，分業(yè)經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營，臺(tái)灣已經(jīng)朝向混業(yè)經(jīng)營?；鞓I(yè)經(jīng)營的方法有兩種，有一種是透過金融控股公司的形態(tài)，另外有一種是綜合銀行的形態(tài)。臺(tái)灣的做法跟美國的制度比較接近，是由金融控股公司底下去設(shè)計(jì)銀行、證券、保險(xiǎn)的子公司，但是這些子公司可以做業(yè)務(wù)發(fā)售，可以做業(yè)務(wù)整合，建立一些共同銷售的平臺(tái)，這樣事實(shí)上對(duì)提升競爭力蠻有幫助。

臺(tái)灣證券市場的幾個(gè)特點(diǎn)：

⑴、股市暴漲暴跌，波動(dòng)劇烈。近十幾年來，臺(tái)灣股市波動(dòng)異常劇烈，1990年股價(jià)指數(shù)最高12495點(diǎn)，最低2560點(diǎn)，震幅達(dá)9905點(diǎn)。此后十年，股市在4600點(diǎn)附近震蕩，平均每年震幅近3000點(diǎn)。

⑵、市場投資者眾多、成交活躍。臺(tái)灣證券市場開戶數(shù)1200萬戶，開戶人數(shù)700萬戶（可以一人開多戶），占臺(tái)灣島總?cè)藬?shù)的1/5；1990-2000年平均每年成交量192900億新臺(tái)幣，2000年更是達(dá)到305265億新臺(tái)幣；1990年-2000年平均市場成交量周轉(zhuǎn)率為270%，1990年最高時(shí)達(dá)506%，2000年仍為259%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紐約的81%、倫敦的64%、東京的59%和香港的63%。同期，中國大陸為378%。

⑶、集中交易市場和柜臺(tái)交易市場相輔相成。柜臺(tái)交易市場對(duì)高科技企業(yè)有較大支持。

⑷、證券品種多。除了普通股外還有特別股、債券換股權(quán)利證書、存托憑證、上市受益憑證、認(rèn)股權(quán)證、政府公債、公司債、外國債券等。

⑸、可以信用交易。

臺(tái)灣證券市場的發(fā)展方向可以歸納成為幾方面：首先，證券市場國際化。事實(shí)上臺(tái)灣不管是證券交易所或者是柜臺(tái)買賣中心也都非常積極招商，鼓勵(lì)國內(nèi)外的一些企業(yè)來掛牌上市上柜，吸引國內(nèi)外的資金投入到證券市場，建立能夠跟國際接軌的交易跟結(jié)算平臺(tái)，推動(dòng)與市場連線的交易，目前都在推動(dòng)之中。

第二，市場營運(yùn)制度朝向健全化來發(fā)展。包括強(qiáng)化上市公司管理的審查機(jī)制，包括監(jiān)控公司治理的相關(guān)管理機(jī)制，跨市場的公共作業(yè)整合。

第三，稅務(wù)制度更完備。因?yàn)槟壳笆聦?shí)上臺(tái)灣的一些金融商品每一種有不同的稅制，現(xiàn)在漸漸朝新的稅法來改善，最近有蠻大的突破。

第四，專業(yè)創(chuàng)新服務(wù)。包括積極開發(fā)新的金融商品，提高市場與資信服務(wù)的價(jià)值，提升發(fā)行公司資訊的透明度，從這幾個(gè)方向來進(jìn)展。

第五，提升經(jīng)營效率。包括整合各相關(guān)機(jī)構(gòu)的資料庫資源，強(qiáng)化安全機(jī)制，持續(xù)改善電腦交易結(jié)算相關(guān)系統(tǒng)。

第六，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。目前都在積極檢討、改善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，這是臺(tái)灣市場的發(fā)展方向。

臺(tái)灣的券商分公司曾經(jīng)增加到1000多家，現(xiàn)在也在開始漸漸減少，經(jīng)紀(jì)商家數(shù)漸減，自營商也是先增后減，現(xiàn)在一路偏少。

目前臺(tái)灣證券業(yè)發(fā)展的方向，金控券商信用評(píng)等提升，有提升一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)，也有提升四級(jí)的，可見加入金控的券商的確對(duì)改善質(zhì)量有所幫助。加入金控券商往大型化與綜合性發(fā)展，證券、銀行、保險(xiǎn)整合在一起，可以做聯(lián)合營銷發(fā)行發(fā)售。未加入金控券商就往專業(yè)化的方向來發(fā)展，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化和差異性。

目前臺(tái)灣證券商發(fā)展策略朝幾個(gè)方向：第一，規(guī)模要大型化，這樣可以做的業(yè)務(wù)項(xiàng)目才會(huì)很多。第二，加入金控，叫嫁入豪門，在臺(tái)灣也是非常流行。第三，業(yè)務(wù)要多元化，要開發(fā)一些新的金融商品，開拓一些新的業(yè)務(wù)。第四，國際化，有一些券商在國際上的獲利占兩三成，鄙公司就是這樣。第五，業(yè)務(wù)電子化。

開發(fā)證券業(yè)跨業(yè)營運(yùn)的業(yè)務(wù)包括有先進(jìn)管理帳戶還有其他金融業(yè)務(wù)。券商跟非金控體系的金融產(chǎn)品和服務(wù)公司可以進(jìn)行策略結(jié)盟，事實(shí)上參加金控的才只有14家。目前在臺(tái)灣，新金融產(chǎn)品開發(fā)的情形是這樣的，原有的商品是股票、公司債、公債、基金、轉(zhuǎn)換公司債，創(chuàng)新商品有認(rèn)購權(quán)證、轉(zhuǎn)換公司債資產(chǎn)交換、選擇權(quán)(選擇權(quán)非常發(fā)達(dá))、指數(shù)股票型基金ETF、結(jié)構(gòu)型商品ELN和PGN。

臺(tái)灣券商未來發(fā)展策略里面在組織上是朝向金控或者是策略聯(lián)盟的方向來進(jìn)行，在業(yè)務(wù)上的發(fā)展策略是朝財(cái)富管理、現(xiàn)金帳戶、信托這些新的業(yè)務(wù)來發(fā)展。商品是為客戶量身定做的商品，像PGN、ELN這些方向，所以不管是組織、業(yè)務(wù)還是商品都朝創(chuàng)新的方向來發(fā)展。

始于60年代初的臺(tái)灣證券市場是亞洲新興市場之一，30多年來，臺(tái)灣地方當(dāng)局先后頒布實(shí)施了50余項(xiàng)證券法規(guī)?，F(xiàn)將主要法規(guī)介紹如下：

（1）《臺(tái)灣證券交易法》。它是臺(tái)灣證券市場最主要的證券法規(guī)，頒布實(shí)施于1989年1月29日，其后幾經(jīng)修改。主要內(nèi)容包括：

①規(guī)定有價(jià)證券的募集、發(fā)行和買賣等行為準(zhǔn)則。

②規(guī)定證券中介機(jī)構(gòu)，包括證券承銷商、證券自營商、證券經(jīng)紀(jì)商之權(quán)利義務(wù)。

③規(guī)定證券交易所行為準(zhǔn)則。

（2）《證券商管理辦法》。最早頒布于1961年6月21日，其后幾經(jīng)修改。主要內(nèi)容是規(guī)定證券發(fā)行公司、承銷商及經(jīng)紀(jì)人之條件及行為準(zhǔn)則。

（3）《臺(tái)灣證券商設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)》。頒布實(shí)施于1988年5月17日。主要內(nèi)容包括：①規(guī)定證券商設(shè)置條件。其中承銷商、自營商、經(jīng)紀(jì)商的最低實(shí)收資本分別為新臺(tái)幣 4億元、4億元、2億元。②規(guī)定金融機(jī)構(gòu)申請兼營證券業(yè)務(wù)，只可在證券承銷、自行買賣、代理買賣等業(yè)務(wù)中選擇其一。③規(guī)定證券分支機(jī)構(gòu)的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)。

（4）《臺(tái)灣證券交易所管理規(guī)則》。頒布實(shí)施于1990年10月16日。主要內(nèi)容包括證券交易所的設(shè)立許可或特許條件，以及對(duì)證券交易所的管理與監(jiān)督規(guī)定。

（5）《臺(tái)灣公開發(fā)行公司年報(bào)應(yīng)行記載事項(xiàng)準(zhǔn)則》。頒布實(shí)施于1988年6月7日。主要內(nèi)容是規(guī)定上市公司的信息披露行為準(zhǔn)則。

（6）《臺(tái)灣證券發(fā)行人募集與發(fā)行有價(jià)證券處理準(zhǔn)則》。頒布實(shí)施于1988年7月26日。主要內(nèi)容是規(guī)定募集發(fā)行新股的申報(bào)生效條件與程序、申請核準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)定募集發(fā)行公司債的條件與程序等等。

（7）《臺(tái)灣復(fù)華證券金融股份有限公司對(duì)證券商轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)操作辦法》。頒布實(shí)施于1990年11月5日，是臺(tái)灣證券市場融資融券、信用交易的重要法規(guī)之一。主要內(nèi)容包括：規(guī)定融資、融券的條件、標(biāo)準(zhǔn)及程序；融通賬戶的設(shè)立；融通的申請及償還；融通擔(dān)保品的補(bǔ)繳及處分等等。

（8）《臺(tái)灣證券集中保管事業(yè)管理規(guī)則》。頒布實(shí)施于1989年8月18日，是臺(tái)灣證券市場存管業(yè)務(wù)的根本性制度。主要內(nèi)容是：規(guī)定證券集中存管的要求和標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)定證券集中存管機(jī)構(gòu)的設(shè)立條件和行為準(zhǔn)則；等等。