信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關(guān)的損失保險(xiǎn)。對(duì)于債券發(fā)行者、投資者和銀行來說，信用衍生工具是貸款出售及資產(chǎn)證券化之后的新的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。

信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，發(fā)展歷程才十年，但在全球發(fā)展得如此迅速且日趨成熟,比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。信用衍生產(chǎn)品具有分散信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性、提高資本回報(bào)率、擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模與提高金融市場(chǎng)效率等五個(gè)方面的功效，但其功效的發(fā)揮也面臨著障礙，未來的發(fā)展相應(yīng)將出現(xiàn)新的變化。目前在我國(guó)信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展還是空白，但利用信用衍生產(chǎn)品將有助于緩解銀行業(yè)出現(xiàn)的“惜貸”、化解金融不良資產(chǎn)以及緩解中小企業(yè)融資難等問題，顯然信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)有極大的應(yīng)用前景。

由于激烈的全球行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，破產(chǎn)現(xiàn)象大幅度增加，企業(yè)債務(wù)違約率增加，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降。非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域與商業(yè)銀行爭(zhēng)奪客戶，蠶食市場(chǎng)份額，商業(yè)銀行流失大批優(yōu)良客戶，市場(chǎng)份額逐漸萎縮。且隨著經(jīng)營(yíng)成本上升和凈利息收益下降，銀行從傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)得到的收益已經(jīng)不足以彌補(bǔ)這些貸款所具有的信用風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)中處于十分被動(dòng)的境地。為了求生存求發(fā)展，商業(yè)銀行不得不尋求新的技術(shù)來衡量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)，信用衍生產(chǎn)品就應(yīng)允而生，并得到了快速發(fā)展。信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）是國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）在1992年創(chuàng)造的一個(gè)名詞，用于描述一種新型的場(chǎng)外交易合約，最初的雛形形成于1993年，但由于信用衍生產(chǎn)品本身具有的獨(dú)特吸引力，其交易量增長(zhǎng)迅猛，速度驚人?！稓W洲貨幣》甚至宣稱：“信用衍生產(chǎn)品的潛在用途是如此廣泛，它在規(guī)模和地位上最終將超過所有其他的衍生產(chǎn)品”。目前，我國(guó)金融資產(chǎn)品質(zhì)低，不良資產(chǎn)比重大，信用風(fēng)險(xiǎn)隱患嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)的銀行、信托投資公司、保險(xiǎn)公司等金融企業(yè)要求信用資產(chǎn)證券化、發(fā)展信用衍生產(chǎn)品的呼聲越來越高，信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)有很大的發(fā)展空間。

信用衍生工具是用來分散和轉(zhuǎn)移信用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)產(chǎn)品，主要包括信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)四種類型。信用衍生工具具有分散信用風(fēng)險(xiǎn)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、提高資本回報(bào)率、擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模和提高金融市場(chǎng)效率五個(gè)方面的功效，對(duì)于提高整個(gè)國(guó)家和社會(huì)的信用水平是非常重要的。

信用衍生產(chǎn)品最早出現(xiàn)于1992 年的美國(guó)紐約互換市場(chǎng)，1993 年3 月，Global Finance 上的一篇文章提到華爾街三家公司—J.P.Morgan、Merill Lynch 和Banker Trust 已經(jīng)開始經(jīng)營(yíng)某種形式的信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展與信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展是相輔相成的，以下是信用衍生產(chǎn)品發(fā)展過程中的一些重要事件：1992 年，信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)。ISDA 第一次使用“信用衍生產(chǎn)品(Credit Deriva唱tives)”來描述這種新型場(chǎng)外交易合約。1993 年，KMV 公司提出了它的Portfolio Manager(投資組合管理者)模型的第一個(gè)版本，也是第一個(gè)信用投資組合模型。1996 年9 月，第一個(gè)CLO(Collateralized LoanObligation，附抵押貸款債務(wù))誕生于英國(guó)National Weastminster 銀行。

1997 年4 月，J.P.Morgan 推出了CreditMetrics。1997 年10 月，CreditSuisse 發(fā)布了CreditRisk +。1999 年7 月，ISDA 發(fā)布了信用衍生產(chǎn)品所涉及到的定義，如破產(chǎn)、債務(wù)加速和債務(wù)違約等。在這些事件發(fā)生的同時(shí)，信用衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模也快速增長(zhǎng)，根據(jù)英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1995 年全球信用衍生產(chǎn)品交易未清償數(shù)僅為100億美元，1996 年增加到500 億美元，1997 年底劇增至1700 億美元，到2002 年底全球信用衍生產(chǎn)品交易達(dá)到19520 億美元。從1997 年到2002 年短短的五年間信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模增加了10 倍。BBA估計(jì)到2004 年衍生品交易名義價(jià)值將高達(dá)48000 億美元，估計(jì)在下個(gè)5 到7 年里，信用衍生產(chǎn)品還將增加10 倍。信用衍生產(chǎn)品是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中最復(fù)雜、增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品之一。

信用衍生產(chǎn)品交易由北美擴(kuò)展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場(chǎng)。在美國(guó)，信用衍生產(chǎn)品交易發(fā)展迅速，主要信用衍生產(chǎn)品合約的價(jià)值1997 年底為970 億美元，到2002 年達(dá)到10000 億美元。美國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)高度集中，大量的信用衍生產(chǎn)品交易被限制在少數(shù)銀行中，僅摩根大通銀行就占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額，最大的三家銀行占據(jù)了90%以上的市場(chǎng)份額。歐洲信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)比美國(guó)市場(chǎng)更加活躍，由于國(guó)家間的貸款出售，即使在歐洲內(nèi)部也是非常復(fù)雜的，包括要得到借款者的授權(quán)等。而使用信用衍生產(chǎn)品能夠使銀行在任何地方出售風(fēng)險(xiǎn)并避免復(fù)雜的相互接洽。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲占到31%的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)份額，而美國(guó)僅占27%，倫敦是主要的信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)。加拿大銀行在全球信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上只占很少的份額，原因之一可能是因?yàn)榧幽么筱y行擁有全世界廣泛的分支機(jī)構(gòu)，使其不必使用衍生工具就能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度。雖然在澳大利亞市場(chǎng)每年衍生品價(jià)值約為二十億到五十億美元，但在2000 年得到了顯著的發(fā)展。據(jù)澳大利亞金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)(AMFA)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)?shù)匦庞醚苌a(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是銀行購(gòu)買信用保護(hù)，提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理。信用保護(hù)的出售已經(jīng)擴(kuò)展到國(guó)際投資公司，估計(jì)澳大利亞信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)?？傮w來講，在亞洲信用衍生產(chǎn)品還沒有顯著的交易。在日本，信用衍生產(chǎn)品在1998 年被作為金融工具得到法律認(rèn)可，在此之前日本機(jī)構(gòu)在倫敦和紐約市場(chǎng)從事信用衍生產(chǎn)品活動(dòng)，但在90 年代只占很少的市場(chǎng)份額。韓國(guó)Kookmin 銀行和韓國(guó)國(guó)有發(fā)展銀行(KDB)是首次進(jìn)入信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的韓國(guó)銀行，擁有650億美元的KDB 開始通過增加信用產(chǎn)品的需求來增加收益。Kookmin與KDB 銀行在韓國(guó)有著比海外銀行更強(qiáng)的客戶關(guān)系，然而，依舊存在著監(jiān)管障礙阻礙投資者對(duì)信用衍生產(chǎn)品的使用。

按照國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱，其最大的特點(diǎn)是能將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往結(jié)合在一起，而任何一種避險(xiǎn)工具都不能同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品使得信用風(fēng)險(xiǎn)管理第一次擁有了和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理一樣具有了專門的金融工具，能單獨(dú)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敞口頭寸進(jìn)行計(jì)量和規(guī)避，提高了管理信用風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（一）信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展脈絡(luò)

　　1、信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的原因

　　信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生有其必然性，首先是銀行出于對(duì)改善資產(chǎn)質(zhì)量的考慮。當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)問題或存在潛在隱患，不足以帶來足夠的預(yù)期收益甚至?xí)?dǎo)致?lián)p失時(shí)，銀行必然希望能卸掉包袱，輕裝前進(jìn)。傳統(tǒng)做法往往受到內(nèi)部管理和外部市場(chǎng)的限制，牽涉到部門協(xié)調(diào)、利益沖突、市場(chǎng)法規(guī)等各個(gè)方面的束縛。其次是銀行出于保持與客戶良好關(guān)系的考慮。銀行對(duì)不良客戶若處理不當(dāng)，不僅會(huì)影響到老客戶繼續(xù)保持與銀行的合作，而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對(duì)借款人采取了上述處理措施，必將對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)作風(fēng)、管理思路產(chǎn)生疑問，不利于銀行開展?fàn)I銷活動(dòng)。因此銀行就迫切需要一種既能保持與客戶的良好關(guān)系，又能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的交易技術(shù)。再次是銀行面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，眾多的銀行甚至金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)越來越具有同質(zhì)性，在市場(chǎng)上一方面造成了金融機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)品和服務(wù)的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，另一方面造成了金融機(jī)構(gòu)和客戶之間的買方市場(chǎng)，銀行生存環(huán)境日益惡劣，不得不尋求開發(fā)更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

　　2、信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷程

　　信用衍生產(chǎn)品最早出現(xiàn)于1992年的美國(guó)紐約互換市場(chǎng)，1993年3月，Global Finance上的一篇文章提到華爾街三家公司—J. P. Morgan、Merrill Lynch和Banker Trust已經(jīng)開始經(jīng)營(yíng)某種形式的信用衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展與信用風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)的發(fā)展是相輔相成的，以下是信用衍生產(chǎn)品發(fā)展過程中的一些重要事件：1992年，信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)。ISDA第一次使用“信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）”來描述這種新型場(chǎng)外交易合約。1993年，KMV公司提出了它的Portfolio Manager（投資組合管理者）模型的第一個(gè)版本，也是第一個(gè)信用投資組合模型。1996年9月，第一個(gè)CLO（Collateralized Loan Obligation，附抵押貸款債務(wù)）誕生于英國(guó)National Weastminster銀行。1997年4月，J. P. Morgan推出了Credit Metrics。1997年10月，Credit Suisse發(fā)布了Credit Risk+。1999年7月，ISDA發(fā)布了信用衍生產(chǎn)品所涉及到的定義，如破產(chǎn)、債務(wù)加速和債務(wù)違約等。在這些事件發(fā)生的同時(shí)，信用衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模也快速增長(zhǎng)，根據(jù)英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BBA）數(shù)據(jù)，1995年全球信用衍生產(chǎn)品交易未清償數(shù)僅為100億美元，1996年增加到500億美元，1997底劇增至1700億美元，到2002年底全球信用衍生產(chǎn)品交易達(dá)到19520億美元。從1997年到2002年短短的五年間信用衍生產(chǎn)品增加了10倍。BBA估計(jì)到2004年衍生品交易名義價(jià)值將高達(dá)48000億美元，估計(jì)在下個(gè)5到7年里，信用衍生產(chǎn)品還將增加10倍。信用衍生產(chǎn)品是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)最復(fù)雜、增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品之一。

　　3、信用衍生產(chǎn)品的國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀

　　信用衍生產(chǎn)品交易由北美擴(kuò)展到歐洲，并在拉美和亞洲形成了市場(chǎng)。在美國(guó)，信用衍生產(chǎn)品交易發(fā)展迅速，主要信用衍生產(chǎn)品合約的價(jià)值1997年底為970億美元，到2002年達(dá)到10000億美元。美國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)高度集中。大量的信用衍生產(chǎn)品交易被限制在少數(shù)銀行中，僅摩根大通銀行就占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額，最大的三家銀行占據(jù)了90%以上的市場(chǎng)份額。歐洲信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)比美國(guó)市場(chǎng)更加活躍。由于國(guó)家間的貸款出售，即使在歐洲內(nèi)部也是非常復(fù)雜的，包括要得到借款者的授權(quán)。而使用信用衍生產(chǎn)品能夠使銀行在任何地方出售風(fēng)險(xiǎn)并避免復(fù)雜的相互接洽。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲占到31%的信用衍生產(chǎn)品

　　市場(chǎng)份額，而美國(guó)占27%。倫敦是主要的信用衍生產(chǎn)品交易市場(chǎng)。加拿大銀行在全球信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上只占很少的份額。原因之一可能是因?yàn)榧幽么筱y行擁有全世界廣泛的分支機(jī)構(gòu)，使其不必使用衍生工具就能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度。雖然在澳洲市場(chǎng)每年衍生品價(jià)值約為20億到50億美元，但在2000年得到了顯著的發(fā)展。據(jù)澳大利亞金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（AMFA）統(tǒng)計(jì)，當(dāng)?shù)匦庞醚苌a(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是銀行購(gòu)買信用保護(hù)，提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)負(fù)債管理。信用保護(hù)的出售已經(jīng)擴(kuò)展到國(guó)際投資公司，估計(jì)澳大利亞信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)?？傮w來講，在亞洲信用衍生產(chǎn)品還沒有顯著的交易。在日本，信用衍生產(chǎn)品在1998年被作為金融工具得到法律認(rèn)可。在此之前日本機(jī)構(gòu)在倫敦和紐約市場(chǎng)從事信用活動(dòng)，但在90年代只占很少的市場(chǎng)份額。韓國(guó)Kookmin銀行和韓國(guó)國(guó)有發(fā)展銀行（KDB）是首次進(jìn)入信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的韓國(guó)銀行，擁有650億美元的KDB開始通過增加信用產(chǎn)品的需求來增加收益。Kookmin與KDB銀行在韓國(guó)有著比海外銀行更強(qiáng)的客戶關(guān)系，然而，依舊存在著監(jiān)管障礙阻礙投資者對(duì)信用衍生產(chǎn)品的使用。

（二）信用衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)形式^[2]

　　在信用衍生產(chǎn)品的交易中，利用信用衍生產(chǎn)品來達(dá)到放棄或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的的交易方稱為“信用保障買方”，通常為貸款銀行；承擔(dān)或被轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的交易方稱為“信用保障賣方”，通常為大型投資銀行或保險(xiǎn)公司。信用衍生產(chǎn)品交易的通常模式為，信用保障買方向賣方支付一筆固定費(fèi)用，一旦發(fā)生了買賣雙方所指定的信用問題，信用保障賣方就要按約定的方式和范圍賠償信用保障買方的損失。信用衍生合同與商業(yè)保險(xiǎn)合同頗有相似之處，都是一方向另一方支付固定費(fèi)用，以保證在特殊情況發(fā)生時(shí)，自己能得到對(duì)方的保護(hù)或補(bǔ)償。目前比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。

　　1、信用違約互換（Credit default swap）

　　信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的損失。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須向?qū)Ψ劫r償損失，其結(jié)構(gòu)如圖1所示：

　　圖1 信用違約互換

        2、總收益互換（Total return swap）

　　總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得；作為交換，保障買方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增值的特定比例，通常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損?？偸找婊Q在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移，其結(jié)構(gòu)如圖２所示。無論在信用違約互換中，還是在總收益互換中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而是作為表外業(yè)務(wù)加以處理。

　　圖2 總收益互換

       3、信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note）

　　信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約互換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)合約下，保障買方或由保障買方設(shè)立的特定目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。保障賣方先行以現(xiàn)金支付取得票據(jù)，交換來自有關(guān)票據(jù)的固定復(fù)利率或浮動(dòng)利率的利息收入流程。假如發(fā)生信用違約事件，即根據(jù)雙方協(xié)議的信用事故賠償額贖回票據(jù)；如不發(fā)生信用事故，票據(jù)在合約期滿時(shí)才贖回，其結(jié)構(gòu)如圖3所示。

　　圖3 信用聯(lián)系票據(jù)

       4、信用利差期權(quán)（Credit spread option）

　　信用利差期權(quán)假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國(guó)庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對(duì)信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購(gòu)買者，可以通過購(gòu)買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失，其結(jié)構(gòu)如圖4所示。

　　圖4 信用利差期權(quán)

信用衍生產(chǎn)品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)這一最傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)類型從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來，并可從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。對(duì)于經(jīng)典的金融衍生工具，標(biāo)的資產(chǎn)（如股票）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，不存在違約問題；而信用衍生產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)（比如銀行貸款或公司債券）存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生產(chǎn)品具有眾多功效，為銀行提供了新的資產(chǎn)組合管理方式，有良好的發(fā)展前景。

（一）信用衍生產(chǎn)品的功效分析

　　通過選擇信用衍生產(chǎn)品來使其貸款組合最優(yōu)化，銀行可以實(shí)現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的貸款組合，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)或區(qū)域過度集中，實(shí)現(xiàn)貸款組合分散化管理。但與其他貸款的證券化、貸款出售不同，信用衍生產(chǎn)品在消除拖欠風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了持有的資產(chǎn)，從而不必改變資產(chǎn)負(fù)債表，避免出售相應(yīng)資產(chǎn)而引起的客戶關(guān)系的破壞。信用衍生產(chǎn)品不僅為銀行提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的新方式，同時(shí)為非銀行金融機(jī)構(gòu)的投資者在無須持有資產(chǎn)和管理資產(chǎn)條件下，創(chuàng)造了新的、收益可觀的信用暴露機(jī)會(huì)和更加有效的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)多樣化管理。非銀行金融機(jī)構(gòu)如投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等 由于缺少貸款市場(chǎng)的客戶來源、運(yùn)作貸款的人員設(shè)施以及法律的限制，往往不能直接進(jìn)入貸款市場(chǎng)。通過信用衍生產(chǎn)品，投資者可以方便地進(jìn)入這一市場(chǎng)，不必直接持有信貸資產(chǎn)而承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。信用衍生產(chǎn)品可以設(shè)計(jì)更為滿意的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬結(jié)構(gòu)，使其資產(chǎn)組合范圍并一步拓寬，成為投資者爭(zhēng)奪的一個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。更為具體來說，信用衍生產(chǎn)品主要有以下五種功效。

• 　　1、分散信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)上最為基本、也是危害最大的一類風(fēng)險(xiǎn)，它是指在金融交易中，交易對(duì)手或債務(wù)發(fā)行人違約或信用品質(zhì)潛在變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生以前，金融機(jī)構(gòu)是通過信用評(píng)級(jí)、信貸配給、出售貸款等方法來管理信用風(fēng)險(xiǎn)。但這些方法的應(yīng)用，一方面減少了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)來源，另一方面也挫傷了客戶的貸款積極性。信用風(fēng)險(xiǎn)的防范及量化是國(guó)際金融業(yè)一直努力設(shè)法解決的問題，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使信用風(fēng)險(xiǎn)管理有了屬于自己的技術(shù)，其最大的特點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)可以通過它將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來并轉(zhuǎn)移出去，能夠較好地解決風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的信用悖論問題。所謂信用悖論是指，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來說，資產(chǎn)組合理論要求銀行避免信用關(guān)系的過度集中，盡量持有分散的貸款組合。但從銀行業(yè)務(wù)實(shí)踐的角度來講，要實(shí)現(xiàn)合意的貸款組合則面臨惡化與核心客戶的交易關(guān)系、受制于地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及不利于在經(jīng)營(yíng)地域比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮等因素的制約。借助于信用衍生產(chǎn)品，銀行既可以避免信用風(fēng)險(xiǎn)的過度集中，又能繼續(xù)保持與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念無疑具有革命性。

• 　　2、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性

　　20世紀(jì)80年代，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)化金融獲得了蓬勃的發(fā)展，它運(yùn)用金融工程尤其是信用工程技術(shù)，通過結(jié)構(gòu)化的方案，包括構(gòu)建資產(chǎn)池、信用分層、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離等重新改變資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征，從而將其改造成為市場(chǎng)所接受的工具的過程。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)化金融運(yùn)用的主要領(lǐng)域，但資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)要求嚴(yán)格，某些類型的資產(chǎn)如商業(yè)貸款就難以證券化，即使以抵押貸款債務(wù)的形式重新包裝并出售給投資者，但由于貸款被轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，這種做法對(duì)銀行的客戶關(guān)系會(huì)形成消極影響。為了克服這一缺點(diǎn)，

　　銀行采用信用證券化的辦法，在將貸款仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的同時(shí)，針對(duì)貸款組合發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)，貸款有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到票據(jù)投資者一方。在這種做法下，銀行就將信用聯(lián)系票據(jù)合約中約定的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而不會(huì)影響銀行的客戶關(guān)系。顯然，信用衍生產(chǎn)品能把金融資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)分離出來，促進(jìn)了金融資產(chǎn)的證券化，從而增強(qiáng)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。

• 　　3、提高資本回報(bào)率

　　金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征可通過預(yù)期收益與意外損失兩個(gè)參數(shù)來表示，預(yù)期收益依賴于利差和信用損失，意外損失的計(jì)算要基于許多信用同時(shí)違約的假設(shè)。預(yù)期收益和意外損失的比是一個(gè)類似于股票基金夏普比率的指標(biāo)。通過減少意外損失高、收益低的資產(chǎn)，或增加對(duì)夏普比率有正貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，來提高預(yù)期收益和意外損失的比率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)組合預(yù)期業(yè)績(jī)的目的。沒有信用衍生產(chǎn)品，只能通過購(gòu)買或出售金融資產(chǎn)才能實(shí)施。利用信用衍生產(chǎn)品，這些策略則很容易實(shí)現(xiàn)，提高了金融資產(chǎn)的回報(bào)率。此外，按照《巴塞爾資本協(xié)議》對(duì)銀行資本充足率的規(guī)定，一家銀行擁有的總資本不能低于經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資產(chǎn)總額8%，即資本金≥風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重×8%。其中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重視交易對(duì)手而定，如果交易對(duì)手是OECD國(guó)家的銀行，權(quán)重為20%；如果是OECD國(guó)家的企業(yè)，則權(quán)重為100%。銀行可利用信用衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，巧妙地改變了交易對(duì)手，利用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重差異節(jié)約銀行資本，從而提高資本回報(bào)率。

• 　　4、擴(kuò)大金融市場(chǎng)規(guī)模

　　金融市場(chǎng)按照其產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)來劃分，可分為基礎(chǔ)市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)。顯然信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展會(huì)直接擴(kuò)大衍生市場(chǎng)的規(guī)模，此外信用衍生產(chǎn)品能分離出基礎(chǔ)市場(chǎng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，有助于減緩金融交易中的信息不對(duì)稱和規(guī)模歧視的障礙，從而增加金融交易量，基礎(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。信息不對(duì)稱是阻礙金融交易的最嚴(yán)重的制約因素，導(dǎo)致的直接后果是資金提供方信用風(fēng)險(xiǎn)的加劇，在現(xiàn)實(shí)中這樣的情況還是比較普遍，一方是有剩余資金的金融機(jī)構(gòu)難以覓到合意的客戶；另一方則是急需資金的借款者無法籌措到資金。他們由于信息不對(duì)稱和規(guī)模歧視原因所引起的信用風(fēng)險(xiǎn)，很難達(dá)成金融交易。通過信用衍生產(chǎn)品的引進(jìn)，資金剩余者能將信用風(fēng)險(xiǎn)出售出去，從而有助于與資金需求者達(dá)成交易并獲取穩(wěn)定的收益。信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者往往是與資金需求者有經(jīng)常業(yè)務(wù)往來，了解其信用狀態(tài)的金融機(jī)構(gòu)，也正是這些購(gòu)買者的存在，才使得原本不能形成的金融交易現(xiàn)在能形成?？傊庞醚苌a(chǎn)品通過轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，極大地削弱了金融交易的障礙因素，從而擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的規(guī)模。

• 　　5、提高金融市場(chǎng)效率

　　金融市場(chǎng)效率可分為運(yùn)行有效（或內(nèi)部有效）與定價(jià)有效（或外部有效），運(yùn)行有效與交易成本有關(guān)，是指金融中介機(jī)構(gòu)在收取公平的服務(wù)費(fèi)用的基礎(chǔ)上，以最小成本使資金從盈余者手中轉(zhuǎn)移到需求者手中；定價(jià)有效與信息有關(guān)，是指金融資產(chǎn)的價(jià)格能充分和瞬間地反映著所有可獲得的相關(guān)信息，不存在使投資者持續(xù)獲得高于市場(chǎng)平均收益率的利潤(rùn)表現(xiàn)。在有信用衍生產(chǎn)品參與的金融交易中，由于交易的第三方信用風(fēng)險(xiǎn)的購(gòu)買者的出現(xiàn)，極大地減輕金融市場(chǎng)上由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而降低了金融交易成本，有力地促進(jìn)了金融市場(chǎng)上的運(yùn)行效率。另一方面信用衍生產(chǎn)品也會(huì)使金融市場(chǎng)上的一些隱蔽信息更加公開化，增進(jìn)市場(chǎng)的透明度，這樣金融資產(chǎn)的價(jià)格能反映出更多的市場(chǎng)信息，金融資產(chǎn)的定價(jià)也更為有效。此外，信用衍生產(chǎn)品是對(duì)金融市場(chǎng)的一次重新整合，使金融機(jī)構(gòu)能進(jìn)入更多的市場(chǎng)領(lǐng)域，相當(dāng)于把所有的市場(chǎng)都聯(lián)系起來，這增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性并提高了它的效率。

（二）信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展前景

• 　　1、信用衍生產(chǎn)品面臨的障礙

　　目前，一些觀察家指出全球市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)要大于利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用衍生產(chǎn)品作為管理日益增長(zhǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)的主要工具之一被廣泛應(yīng)用，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)具有無限的發(fā)展?jié)摿?。然而這種樂觀的評(píng)價(jià)忽視了一些實(shí)際問題，信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展目前還面臨著一些障礙因素。

　　首先，信用衍生產(chǎn)品交易的文件非常復(fù)雜、冗長(zhǎng)，信用事件的定義也很困難，由信用事件產(chǎn)生的糾紛有時(shí)導(dǎo)致該產(chǎn)品的失敗。盡管芝加哥期貨交易所推出了標(biāo)準(zhǔn)的違約指數(shù)產(chǎn)品，ISDA制定了標(biāo)準(zhǔn)的合同文本，但這些只是解決了部分產(chǎn)品的問題，該市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化程度與利率衍生產(chǎn)品和匯率衍生產(chǎn)品相差較大。

　　其次，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的流動(dòng)性和產(chǎn)品種類受到局限。大量的信用衍生產(chǎn)品交易被限制在少數(shù)銀行中，少數(shù)作市商控制市場(chǎng)價(jià)格。根據(jù)OCC的數(shù)據(jù)，美國(guó)七大銀行占據(jù)了商業(yè)銀行系統(tǒng)信用衍生產(chǎn)品96%的名義價(jià)值。由于中等銀行的客戶多為小公司，并不為大多數(shù)投資者所熟知，因此這些企業(yè)的貸款不易找到信用保護(hù)的賣方。信用衍生產(chǎn)品種類也受到局限，交易只能集中在一些規(guī)模較大企業(yè)的債券和貸款上，對(duì)于規(guī)模較小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)則缺少可交易性，目前只能采用信用資產(chǎn)組合的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，而無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)方面，缺少標(biāo)準(zhǔn)的違約風(fēng)險(xiǎn)模型和定價(jià)公式。

　　此外，目前以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的資本金要求制約了信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)際清算銀行BIS對(duì)信用衍生產(chǎn)品的條例中，銀行在使用信用衍生產(chǎn)品降低銀行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并沒有認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)降低，不僅沒有減少貸款的資本金要求，而且銀行必須建立另外的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，這實(shí)際增加了資本金的要求。

• 　　2、信用衍生產(chǎn)品的前景展望

　　盡管信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)面臨著許多障礙，然而信用衍生產(chǎn)品作為轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的新工具，其發(fā)展有利于金融的穩(wěn)定性毋庸置疑。它使銀行信用組合多樣化，增加其承受沖擊的能力。貸款者不再過分依賴借款者的還款意愿和還款能力，從而減少信用的脆弱性。未來的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)將進(jìn)入新發(fā)的展階段。

　　信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)份額將發(fā)生變化。非銀行機(jī)構(gòu)的比重將不斷加大，銀行不再成為信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的主導(dǎo)者。其他金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、公司、共同基金等將紛紛涉足信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)并占據(jù)重要地位。據(jù)BBA報(bào)導(dǎo)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在1999年己經(jīng)購(gòu)買7%的信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，同時(shí)賣出23%，這一數(shù)字在今后還將增加。養(yǎng)老基金也增加了其風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　新產(chǎn)品的推出。雖然傳統(tǒng)的信用違約互換還將占據(jù)主要市場(chǎng)，估計(jì)信用違約互換占全部信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的3/4。然而，信用衍生產(chǎn)品今后的增長(zhǎng)將以新的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具為主，如組合證券化（synthetic securitisations）。

　　信用衍生產(chǎn)品監(jiān)管的變化。盡管一直存在修改資本充足率的構(gòu)想，但直到2001年9月新巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行的資本充足性才做出了一個(gè)新框架，其中包括決定消除信用衍生產(chǎn)品的殘留風(fēng)險(xiǎn)（residual risk）因子。新協(xié)議明確指出：“降低信用風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)如信用衍生產(chǎn)品的近期發(fā)展使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的水平大幅度提高?！?/p>

　　電子交易平臺(tái)的建立。J. P. Morgan和Creditex已經(jīng)開發(fā)了信用衍生產(chǎn)品的電子交易平臺(tái)。該平臺(tái)的建立將加強(qiáng)交易的透明度和流動(dòng)性。信用衍生產(chǎn)品交易平臺(tái)同時(shí)提供了豐富的信用衍生產(chǎn)品信息資源。J. P. Morgan開發(fā)的Creditex電子交易平臺(tái)不僅為參與者創(chuàng)造了談判交易平臺(tái)，而且提供文本、歷史數(shù)據(jù)以及交易對(duì)手的相關(guān)信息。未來信用衍生產(chǎn) 品市場(chǎng)是IT與信用衍生產(chǎn)品結(jié)合的發(fā)展，信用衍生產(chǎn)品向互聯(lián)網(wǎng)不斷滲透，從物質(zhì)世界發(fā)展到虛擬空間。相信在未來的2到5年信用衍生產(chǎn)品交易將轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)，在互聯(lián)網(wǎng)上將更加快速地交易，定價(jià)更加準(zhǔn)確。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫頓·米勒認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，因而更加需要衍生交易工具來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)金融深化的過程中，曾有過四次不成功的衍生產(chǎn)品交易試點(diǎn),但我們不能就此因噎廢食。發(fā)展金融衍生市場(chǎng)需要完善的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)在規(guī)模上要有較大容量；市場(chǎng)價(jià)格要有適度波動(dòng)性，足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。據(jù)中國(guó)人民銀行公布的統(tǒng)計(jì)資料，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額已達(dá)到相當(dāng)大的規(guī)模，且貸款利率浮動(dòng)幅度逐步加大,發(fā)展信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的基本條件逐漸成熟。另一方面，我國(guó)銀行不良貸款數(shù)額巨大，雖然國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行首次出現(xiàn)不良貸款余額和比例同時(shí)下降的現(xiàn)象，但年末不良貸款占全部貸款的比例仍很高，嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)集中程度已經(jīng)成為困擾我國(guó)金融改革的一大難題?？陀^上，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)亟需高效率、低成本轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（一）信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

• 　　1、信用衍生產(chǎn)品概念辨析

　　現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)包括了交易對(duì)手信用水平和履約能力變化而使投資組合中資產(chǎn)價(jià)格下降進(jìn)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理一直是銀行業(yè)所致力研究與解決的主要問題。信用風(fēng)險(xiǎn)的管理在西方經(jīng)歷了由靜態(tài)管理向動(dòng)態(tài)管理的發(fā)展歷程，取得了很大的成就。其傳統(tǒng)的規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法主要有：分散化投資、防止集中授信、要求第三方擔(dān)保、規(guī)定強(qiáng)制性條款、設(shè)立呆賬準(zhǔn)備金等。但是，這些靜態(tài)的、定性的、主觀的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段只能在一定程度上降低銀行信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的水平，而對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)中存在的信用悖論問題的解決卻一籌莫展。信用衍生產(chǎn)品的誕生為銀行業(yè)解決信用悖論、脫離兩難選擇的困境提供了部分的解決之道。信用衍生產(chǎn)品的主要功能就是使得銀行等信貸機(jī)構(gòu)在無須出售其貸款、確保與客戶關(guān)系的前提下，改變其貸款頭寸或貸款組合頭寸的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，并可能降低銀行的資本充足性要求。商業(yè)銀行是傳統(tǒng)上信用風(fēng)險(xiǎn)的最主要持有者，當(dāng)然它是信用衍生產(chǎn)品最重要的使用者。商業(yè)銀行利用信用衍生產(chǎn)品作為對(duì)傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的補(bǔ)充。表1比較了傳統(tǒng)方式下和利用信用衍生產(chǎn)品在轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)方面的不同特點(diǎn)。

　　表1 傳統(tǒng)信用管理產(chǎn)品與信用衍生產(chǎn)品的比較

信用衍生產(chǎn)品與在其之前出現(xiàn)的信用擔(dān)保相比較，其業(yè)務(wù)范圍與方式是極其類似的，所不同的是信用擔(dān)保大多是在信用產(chǎn)生前(例如銀行的貸款行為發(fā)生前)進(jìn)行擔(dān)保，而信用衍生產(chǎn)品是在信用產(chǎn)生之后進(jìn)行擔(dān)保，兩者的本質(zhì)都是通過收益分享來使風(fēng)險(xiǎn)得到轉(zhuǎn)移分擔(dān)，是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的交易。所以我們可以認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)品是信用擔(dān)保發(fā)展到高級(jí)階段，由于市場(chǎng)足夠廣闊，從而發(fā)展出的以信用風(fēng)險(xiǎn)為交易物的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式。而交易的發(fā)生從信用擔(dān)保業(yè)務(wù)中的信用產(chǎn)生前轉(zhuǎn)移到信用衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中的信用產(chǎn)生后，更說明了交易成本的降低導(dǎo)致的市場(chǎng)的充分發(fā)達(dá)，但這種變化并末使其信用風(fēng)險(xiǎn)的交易本質(zhì)得到改變。

• 　　2、我國(guó)信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不斷改善，以及國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加強(qiáng)，我國(guó)整體金融環(huán)境正在不斷成熟之中，對(duì)信用衍生產(chǎn)品的開放和應(yīng)用是可以預(yù)見的。我國(guó)信貸市場(chǎng)的發(fā)展仍呈穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，同時(shí)我國(guó)主要商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量也呈不斷改善的態(tài)勢(shì)，過去2年中的信貸資產(chǎn)不良率一直在下降，取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。信貸市場(chǎng)在質(zhì)和量?jī)煞矫娑既〉眠M(jìn)步，得益于目前尚不成熟但卻謹(jǐn)慎發(fā)展的金融市場(chǎng)，表明了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)側(cè)重與調(diào)整、改善與可持續(xù)發(fā)展，這一狀況將有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)，厚積薄發(fā)，在條件成熟的時(shí)機(jī)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品。

　　我國(guó)銀行運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的現(xiàn)狀目前，我國(guó)不存在真正的信用衍生產(chǎn)品，只有幾種與違約期權(quán)類似的貸款履約保證保險(xiǎn)，它們是：(1)住房按揭貸款履約保證保險(xiǎn)。指在被擔(dān)保人因?yàn)樗劳?、失業(yè)等原因無力還貸時(shí)，保險(xiǎn)公司代其向銀行清償余債，同時(shí)行使追償權(quán)，從抵押物中得到補(bǔ)償或向投保人追回賠款。(2)房屋裝修貸款履約保證保險(xiǎn)。指當(dāng)借款人不能償還貸款時(shí)，保險(xiǎn)公司要代借款人向銀行償付貸款。(3)汽車貸款履約保證保險(xiǎn)。指當(dāng)借款人不能按期償還汽車貸款時(shí)，由保險(xiǎn)公司將承擔(dān)80%的違約損失，汽車承銷商承擔(dān)另外20%的損失，銀行則完全規(guī)避了放貸風(fēng)險(xiǎn)。這些履約保證保險(xiǎn)與違約期權(quán)的不同之處就是，信用保險(xiǎn)是由貸款人自己購(gòu)買來代替提供抵押品，商業(yè)銀行并不介入保險(xiǎn)產(chǎn)品的交易。因此，該方式實(shí)質(zhì)上也是一種信用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)方式而非信用衍生產(chǎn)品交易。 我國(guó)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立可考慮按以下次序逐步展開：首先，在國(guó)內(nèi)銀行同業(yè)之間進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品交易使國(guó)內(nèi)銀行相互調(diào)劑風(fēng)險(xiǎn)頭寸，重組貸款結(jié)構(gòu)。降低信用風(fēng)險(xiǎn)集中度。在積累一定經(jīng)驗(yàn)以后，將信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放，使其通過信用化生產(chǎn)品參與貸款市場(chǎng)。這一方面可為缺乏投資渠道的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供一種新的可交易資產(chǎn)。另一方面可吸引新的資金來承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)內(nèi)銀行化解債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)助一臂之力。待市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模、基本建立起有效的監(jiān)管與法律框架之后。再考慮允許外資銀行和國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者參與該市場(chǎng)。這相當(dāng)于全全面開放人民幣貸款市場(chǎng)，將掀開我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的新篇章。

（二）信用衍生產(chǎn)品在我國(guó)的應(yīng)用前景

　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立和完善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就。然而正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)體制改革在打破了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下高度集中統(tǒng)一的信用制度與體系的同時(shí)，卻一直沒有建立起符合市場(chǎng)規(guī)范的信用體系。由于信用行為缺乏必要的預(yù)算約束與制度約束，造成了金融市場(chǎng)上信用關(guān)系的嚴(yán)重扭曲和普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重制約了我國(guó)金融發(fā)展。在目前金融市場(chǎng)化程度低及規(guī)范的信用體系沒有建立的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)面臨的兩種主要風(fēng)險(xiǎn)，顯然信用風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位。目前，我國(guó)銀行業(yè)出現(xiàn)的“惜貸”現(xiàn)象、大量不良資產(chǎn)以及中小企業(yè)融資難也正是信用缺失的體現(xiàn)。因此加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。作為管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新技術(shù)，信用衍生產(chǎn)品將在我國(guó)有極大的發(fā)展前景。

• 　　1、發(fā)展信用衍生產(chǎn)品有助于緩解商業(yè)銀行的“惜貸”問題

　　商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣資金的特殊企業(yè)，自從它產(chǎn)生以來，存款和貸款作為維護(hù)銀行信用的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與基本業(yè)務(wù)，二者一直相互依存、相互制約。其中存款數(shù)額的多少?zèng)Q定著貸款的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。而貸款的合理投放與收回是銀行盈利和兌付存款的保證。為了實(shí)現(xiàn)效益目標(biāo)，避免支付危機(jī)的出現(xiàn)以及保證銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，銀行必須積極主動(dòng)地尋找貸款對(duì)象，開辟貸款新領(lǐng)域，避免信貸資產(chǎn)沉淀，加快貸款的周轉(zhuǎn)。而我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)情況是，一方面銀行存款中居民儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)，另一方面銀行貸款業(yè)務(wù)出現(xiàn)滑坡存差初現(xiàn)，這一現(xiàn)象被稱作“惜貸”?！跋зJ”現(xiàn)象表明商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)意識(shí)發(fā)生了可喜的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行受到行政干預(yù)的程度明顯減弱，同時(shí)也表明社會(huì)信用低下，令商業(yè)銀行有貸怕放?！跋зJ”是商業(yè)銀行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，依據(jù)現(xiàn)時(shí)的政策和法規(guī)，在對(duì)貸款總量的把握上，做出的一種符合自身利益的自主選擇。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的根本原因是社會(huì)信用低下。

　　商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動(dòng)，降低了資金的使用效率，進(jìn)而減緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個(gè)問題也應(yīng)該從信用入手。通過設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來，并以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購(gòu)買者，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機(jī)構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價(jià)格合理，它們是愿意購(gòu)買的。對(duì)商業(yè)銀行來說，此處信用衍生產(chǎn)品與貸款擔(dān)保的功能相同，但兩者在運(yùn)行方式上還是有很大差異的。信用衍生產(chǎn)品是有精確定價(jià)、可轉(zhuǎn)讓的金融工具，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，而貸款擔(dān)保則不具有。借款人一旦發(fā)生信用違約，貸款者雖然在兩種情況下都會(huì)得到賠付，但信用衍生產(chǎn)品的購(gòu)買者與借款人之間沒有追索關(guān)系，貸款擔(dān)保對(duì)借款人有追索權(quán)。

• 　　2、發(fā)展信用衍生產(chǎn)品有助于化解商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題

　　金融業(yè)不良資產(chǎn)的形成和累積是一個(gè)全球性的問題，無論是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下，金融不良資產(chǎn)都是普遍存在的。但必須看到：同為金融不良資產(chǎn)，由于生成的根源、背景和制度前提不同，它的表現(xiàn)方式、治理方法和遏制措施也是不同的。導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增長(zhǎng)較快的原因有三個(gè)：一是在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，銀行替代政府行使部分財(cái)政職能，發(fā)放了大量的政策性貸款，承擔(dān)了改革的成本，這是形成不良資產(chǎn)最主要的原因。二是銀行本身的原因，由于銀行自身管理落后，缺乏內(nèi)部的激勵(lì)約束機(jī)制，部分信貸人員徇私枉法，造成工作失誤，盲目放貸。三是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量不高。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的粗放低質(zhì)與不穩(wěn)定，直接造成信貸資產(chǎn)的低質(zhì)量和銀行體系的不穩(wěn)定。

　　第一個(gè)原因是政策性的，需要進(jìn)行金融制度創(chuàng)新來加以解決；第二個(gè)原因是企業(yè)內(nèi)部治理方面的，需要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，建立起真正意義上的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)；第三個(gè)原因是商業(yè)性的，可以通過金融市場(chǎng)上的產(chǎn)品創(chuàng)新加以解決。前兩者都需要政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)金融制度的創(chuàng)新，此處將重點(diǎn)將探討第三個(gè)原因商業(yè)性不良資產(chǎn)的化解。解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)

　　包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是對(duì)已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進(jìn)行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。這兩方面的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品將有助于這兩方面問題的解決。處置沉淀的不良資產(chǎn)需要資產(chǎn)證券化等方法，信用衍生產(chǎn)品能增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程，進(jìn)而有助于不良資產(chǎn)的處置。新的不良資產(chǎn)的形成主要還是信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)將為商業(yè)銀行提供更多的信用信息，并提供了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的手段，可減少不良資產(chǎn)的形成。

• 　　3、發(fā)展信用衍生產(chǎn)品有助于緩解中小企業(yè)融資難問題

　　中小企業(yè)融資難問題是世界公認(rèn)的難題，并且這個(gè)問題很難通過市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的融資市場(chǎng)自動(dòng)得到滿足。中小企業(yè)的基本融資來源是貸款和自有資金，然而這些融資渠道卻并不通暢。在信貸市場(chǎng)上，中小企業(yè)很難從金融機(jī)構(gòu)獲得必要的貸款；在資本市場(chǎng)上，中小企業(yè)很難通過正常的渠道進(jìn)行融資活動(dòng)。信貸配給是借貸市場(chǎng)的貸方提供資金少于借方需求的一種狀態(tài)，造成信貸配給的原因主要是信貸市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)主要是指借款人不按照與銀行的協(xié)議或?qū)︺y行的承諾使用資金，或者在有能力償還銀行信貸的情況下，不償還銀行債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)銀行來講，中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)更加難以控制。減少代理人道德風(fēng)險(xiǎn)的辦法，主要是加強(qiáng)對(duì)代理人的監(jiān)督。對(duì)大企業(yè)的監(jiān)督成本是較低的，因?yàn)樵S多大企業(yè)的信息可以從公開的市場(chǎng)上低成本獲得；即使大企業(yè)沒有在市場(chǎng)上公開的信息，銀行也可以通過貸款的規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低單位資金的成本。然而，對(duì)中小企業(yè)而言，監(jiān)督的成本是較高的。一方面。銀行在投入人力和收集企業(yè)信息的成本上可能在絕對(duì)額上大于監(jiān)督大企業(yè)的成本；另一方面，對(duì)中小的監(jiān)督的單位成本通常也會(huì)高于對(duì)大企業(yè)的監(jiān)督成本。為了減少銀行與中小企業(yè)在委托代理關(guān)系中的監(jiān)督成本，銀行通常要求中小企業(yè)在申請(qǐng)信貸時(shí)要有充分的擔(dān)保，可是很少的單位愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，因此中小企業(yè)貸款難問題很難得到突破。

　　對(duì)中小企業(yè)融資難的產(chǎn)生機(jī)理進(jìn)行分析后，不難發(fā)現(xiàn)問題的結(jié)癥在于兩點(diǎn)，一是由于金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心中小企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，以至于做出不利于中小企業(yè)融資的逆向選擇；二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督成本較高。為中小企業(yè)融資設(shè)計(jì)可操作的信用衍生產(chǎn)品，能把中小企業(yè)的信用信息反映到衍生產(chǎn)品的價(jià)格中去，一方面增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的了解，另一方面也會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督成本，從而減輕中小企業(yè)融資難問題。為中小企業(yè)融資設(shè)計(jì)信用衍生產(chǎn)品的關(guān)鍵在于定價(jià)問題，政府可成立專門為中小企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)估的機(jī)構(gòu)，定期公布中小企業(yè)信用信息，這樣既有助于信用衍生產(chǎn)品交易雙方的定價(jià)，又可降低交易雙方搜尋信息的成本。

（一）微觀效率貢獻(xiàn)

　　1.對(duì)商業(yè)銀行的益處。

　　根據(jù)BBA統(tǒng)計(jì)，2002年商業(yè)銀行占信用保護(hù)買方交易者的52%、信用保護(hù)賣方的39%。而且，按照BBA當(dāng)年的預(yù)測(cè)，2004年時(shí)商業(yè)銀行在兩類交易者中所占份額雖然都會(huì)下降，但下降幅度不大，在參與者中的主體地位仍會(huì)保持。運(yùn)用信用衍生工具對(duì)商業(yè)銀行帶來了諸多方面的益處。

　?。?）解決信用悖論。

　　對(duì)商業(yè)銀行來說，使用信用衍生工具最大的貢獻(xiàn)便是解決了信貸悖論的問題。早在1988年，巴塞爾資本協(xié)議就促使商業(yè)銀行考慮他們對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露問題。由此引來銀行面臨的一個(gè)難題——如何降低風(fēng)險(xiǎn)暴露但又不損害與客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系。隨著信用衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展，這個(gè)難題迎刃而解。因?yàn)殂y行使用信用違約互換轉(zhuǎn)移其中的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不需將信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，這樣既可維持與客戶長(zhǎng)期良好關(guān)系，同時(shí)又避免了在其它轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)（如貸款出售和資產(chǎn)證券化）的方式中產(chǎn)生的法律費(fèi)等，簡(jiǎn)化了流程，節(jié)約了成本。

　　（2）緩解資本壓力。

　　國(guó)際清算銀行現(xiàn)有的規(guī)定要求銀行對(duì)評(píng)級(jí)高的客戶的低收益貸款實(shí)行百分之百的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)。但是，商業(yè)銀行通過購(gòu)買信用可以保護(hù)轉(zhuǎn)移一部分信用風(fēng)險(xiǎn)，降低資產(chǎn)的總體風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)，緩解一部分資本充足率壓力。通過信用衍生工具交易，銀行可以開辟新的客戶資源，即使銀行對(duì)客戶不甚了解也可以放貸。因?yàn)橥ㄟ^信用違約互換可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至對(duì)客戶信用狀況比較了解的信用違約保護(hù)賣方，同時(shí)還可以放松一些優(yōu)質(zhì)客戶的信用額度。

　?。?）降低信貸的集中度。

　　如上分析，銀行通過信用衍生工具可以進(jìn)軍原本不了解或不熟悉的行業(yè)和地區(qū)。同時(shí)，由于該項(xiàng)交易降低了貸款整體的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)，銀行就可以擴(kuò)大在非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)和地區(qū)的貸款業(yè)務(wù)，從而可以降低銀行信貸業(yè)務(wù)的地區(qū)集中度和行業(yè)集中度，尤其在流動(dòng)性較差的資產(chǎn)組合中，降低業(yè)務(wù)集中化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨地區(qū)資產(chǎn)組合。

　　（4）培育新的盈利點(diǎn)。

　　按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，商業(yè)銀行通常是信用保護(hù)的買方。但在2003年，根據(jù)Fitch統(tǒng)計(jì)，參與信用衍生工具交易的銀行中，占四分之三的交易者是凈賣方。銀行信息渠道有限，對(duì)一些行業(yè)和地區(qū)的基本情況不夠了解，因此，銀行在這些行業(yè)和地區(qū)的信貸業(yè)務(wù)開展不足，風(fēng)險(xiǎn)暴露程度也很低。將出售信用保護(hù)作為盈利業(yè)務(wù)之一，商業(yè)銀行通過這種途徑間接了解不熟悉的行業(yè)和地區(qū)，進(jìn)而提高對(duì)這些行業(yè)和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，開拓新的盈利空間。

　?。?）降低銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)、高杠桿率。通過信用衍生工具將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至銀行系統(tǒng)外的低杠桿率企業(yè)。而且如果這些企業(yè)能夠更擅長(zhǎng)于管理風(fēng)險(xiǎn)并接受市場(chǎng)的監(jiān)督，比如共同基金、養(yǎng)老基金以及私人資產(chǎn)管理者，那么整個(gè)金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。

　?。?）改變信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

　　信用衍生工具的產(chǎn)生從根本上改變了銀行管理、定價(jià)、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的方式。在信用衍生工具產(chǎn)生之前，銀行主要通過提高自身的資本金要求和交易對(duì)方信用評(píng)級(jí)、銀團(tuán)貸款以及貸款出售的等方式規(guī)避和化解信用風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生工具促使銀行體系內(nèi)建立一套通用的信用管理系統(tǒng)，統(tǒng)一界定一些基本的度量指標(biāo)如違約時(shí)間、違約事件、違約率和挽回率，通過可靠的量化數(shù)據(jù)，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)的管理成本，提高了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。

　　2.對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的益處。

　　對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)來說，比如投資銀行、保險(xiǎn)公司以及各類基金，它們不具備持有資產(chǎn)和管理資產(chǎn)的條件，而且它們也不具備專業(yè)的信貸人員和客戶資源。但是，通過信用衍生工具，它們可以作為信用保險(xiǎn)賣方，進(jìn)入到信貸市場(chǎng)，不必直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　?。?）為投資銀行提供了一個(gè)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的有效途徑。

近年來，國(guó)外投資銀行對(duì)這個(gè)目標(biāo)非常關(guān)注，尤其是在投資銀行越來越傾向于為客戶提供一站式服務(wù)的時(shí)候。投資銀行的資本金極其有限，不具備從事信貸業(yè)務(wù)的資本條件。但是，通過運(yùn)用互換工具來支持銀團(tuán)貸款卻不會(huì)對(duì)它自身產(chǎn)生資本金不足的壓力，同時(shí)還可以達(dá)到與客戶建立良好關(guān)系的目標(biāo)。同時(shí)，通過信用衍生工具交易還可以建立新的資產(chǎn)組合來滿足不同風(fēng)險(xiǎn)管理需要和投資偏好。因?yàn)樾庞醚苌ぞ咛峁┝烁嗟臋C(jī)會(huì)讓投資者滿足投資要求，比如期限、殘值率等。此外，還彌補(bǔ)了投資組合的空缺，比如在一個(gè)投資組合里需要在某個(gè)時(shí)期內(nèi)到期的債券，但是市場(chǎng)上又缺乏符合條件的投資工具，投資銀行可以用在相應(yīng)時(shí)期到期的信用衍生工具來代替。

　?。?）為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　在國(guó)外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通常是信用違約互換市場(chǎng)的違約保險(xiǎn)的買方，而且對(duì)不同類型的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)活躍的市場(chǎng)不同。比如，壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)活躍于抵押債務(wù)債券市場(chǎng)，單一險(xiǎn)種保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通?；钴S于信用違約互換。

（二）宏觀效率貢獻(xiàn)

　　1.提高信貸市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　以CDS為例，它為銀行提供在債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上做空方的機(jī)會(huì)，銀行購(gòu)買信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的或有損失，不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)暴露過大，同時(shí)轉(zhuǎn)移一部分貸款事后監(jiān)督管理成本，減少貸款集中度，從而可以集中精力從事具有優(yōu)勢(shì)和熟悉的行業(yè)或地區(qū)貸款。而且，銀行可以進(jìn)入原本不會(huì)涉足的風(fēng)險(xiǎn)較高的部門或地區(qū)貸款。而對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)，可以通過CDS出售信用保護(hù)，承擔(dān)其愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的收益，同時(shí)又不必增加額外的資本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。信用衍生工具交易大大提高了債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的投資者參與度，降低了貸款成本。

　　2.完善信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)機(jī)制。

　　在運(yùn)用信用衍生工具之前，同一債務(wù)人在不同的借貸市場(chǎng)上的品級(jí)不同，因而支付的風(fēng)險(xiǎn)升水也不同。比如，非公開協(xié)商形成的貸款信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差通常比債券市場(chǎng)價(jià)差窄。信用衍生工具產(chǎn)生之后，銀行運(yùn)用該工具轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)過程中信用風(fēng)險(xiǎn)被重新定價(jià)，違約保護(hù)成本成為發(fā)放新貸款的定價(jià)參照標(biāo)準(zhǔn)。這樣，在被割裂的兩個(gè)市場(chǎng)中，通過信用衍生工具，信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)趨于一致，信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差逐漸減小，從而形成對(duì)信用更敏感的均衡價(jià)格。