信用聯(lián)系票據(jù)是（CLN）指同貨幣市場票據(jù)相聯(lián)系的一種信用衍生品。是普通的固定收益證券與信用違約互換相結合的信用衍生產(chǎn)品。信用聯(lián)系票據(jù)的購買者提供信用保護。一旦信用聯(lián)系票據(jù)的標的資產(chǎn)出現(xiàn)違約問題，信用聯(lián)系票據(jù)的購買者就要承擔違約所造成的損失。信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)行者則相當于保護的購買者，他向信用聯(lián)系票據(jù)的購買者支付一定的利率。如果違約情況未發(fā)生，他還有義務在信用聯(lián)系票據(jù)到期的時候歸還全部本金；如果違約情況發(fā)生，則只須支付信用資產(chǎn)的殘留價值。

銀行可以利用信用聯(lián)系票據(jù)來對沖公司貸款的信用風險。同時，它還可以作為一種融資手段，因為它還為其發(fā)行銀行帶來的現(xiàn)金收入。從某種意義上說，信用聯(lián)系票據(jù)是對銀行資產(chǎn)的一種重組。但是，同其他信用衍生產(chǎn)品一樣，貸款本身還保留在銀行的帳戶上。

隨著信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展，出現(xiàn)了專門從事信用聯(lián)系票據(jù)業(yè)務的金融機構。這些金融機構通常以SPV（special—purpose vehi- eles）的形式發(fā)行信用聯(lián)系票據(jù)，發(fā)行SPV所得的收入用于購買安全性較高的資產(chǎn)，例如國庫券或者貨幣市場資產(chǎn)。有信用風險對沖需求的機構可以同SPV 的發(fā)行者簽訂一種“純粹”的信用互換合約。當違約事件發(fā)生時， SPV的發(fā)行者負責向購買者賠償違約資產(chǎn)的損失，這一支付過程由發(fā)行SPV所購買的安全性資產(chǎn)所保證。對于SPV的發(fā)行者而言，這一交易過程不存在什么風險，它實質(zhì)上是位于信用保護的需求者（例如，有信用風險對沖需求的銀行）和信用保護的提供者中間的中介機構。SPV的購買者是信用保護的提供者，其收入就是安全性資產(chǎn)的利息以及SPV發(fā)行者從信用風險對沖機構那里收取的一部分費用。

（1）SPV的購買者向SPV的發(fā)行者購買SPV；

（2）SPV的發(fā)行者用發(fā)行SPV的收入購買安全性資產(chǎn)；

（3）SPV的發(fā)行者同有信用風險對沖需求的機構（銀行）簽訂“純粹”的信用互換合約；

（4）SPV的發(fā)行者向SPV的購買者支付安全性資產(chǎn)的利息以及一部分從銀行收取的費用；

（5）SPV的購買者向銀行間接提供信用保護。

與違約互換相比較，信用聯(lián)系票據(jù)減少了交易對手風險，因此有著對沖信用風險需求的機構更樂于采取這種方式。

信用聯(lián)系票據(jù)的一個具體的例子。某信用卡公司為籌集資金而發(fā)行債券。為降低公司業(yè)務的信用風險，公司可以采取一年期信用聯(lián)系票據(jù)的形式。此票據(jù)承諾，當全國的信用卡平均欺詐率指標低于5％時，償還投資者本金并給付8％的利息（高于一般同類債券利率）；該指標超過5％時，則給付本金并給付4％的利息。這樣，信用卡公司就利用信用聯(lián)系票據(jù)減少了信用風險。若信用卡平均欺詐率低于 5％，則公司業(yè)務收益就有保障，公司有能力給付8％的利息；而當信用卡平均欺詐率高于5％時，則公司業(yè)務收益很可能降低，公司則可付較少的利息，某種程度上等于是從投資者那里購買了信用保險。投資者購買這種信用聯(lián)系票據(jù)是因為有可能獲得高于一般同類債券的利率。在這個例子中，債券的購買者是保護的提供者，因為在購買債券的同時也就購買了債券附屬的信用聯(lián)系票據(jù)；債券的發(fā)行者即信用卡公司是保護的需求者；所要規(guī)避的信用風險是信用卡公司從事的信用卡業(yè)務。

其結構如圖3所示。

圖： 信用聯(lián)系票據(jù)