實(shí)質(zhì)選擇權(quán)
目錄
1.什么是實(shí)質(zhì)選擇權(quán)
實(shí)質(zhì)選擇權(quán)是20世紀(jì)90年代新興的管理科學(xué)技術(shù)，它不但使公司了解如何做決策，并且使決策能獲得更大的成效。實(shí)質(zhì)選擇權(quán)為決策者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決策進(jìn)行評(píng)估時(shí)，提供動(dòng)態(tài)的管理模式之一種嶄新的思考與運(yùn)用方法。
實(shí)質(zhì)選擇權(quán)（real option）是指將選擇權(quán)評(píng)價(jià)的原理，應(yīng)用在其它各種非金融選擇權(quán)的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換思考后，利用選擇權(quán)理論來(lái)評(píng)價(jià)實(shí)質(zhì)資產(chǎn)的一種方法。實(shí)質(zhì)選擇權(quán)特別適用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)可能有重大利益的投資計(jì)劃，如BOT的投資等。
此種決策管理方法有別于傳統(tǒng)資本預(yù)算規(guī)劃的評(píng)估方法，利用金融選擇權(quán)的原理及機(jī)率動(dòng)態(tài)規(guī)劃的數(shù)理方法，使決策者在不確定性環(huán)境下依循管理彈性法則進(jìn)行策略之決策時(shí)參考的依據(jù)。
2.實(shí)質(zhì)選擇權(quán)的優(yōu)點(diǎn)
實(shí)質(zhì)選擇權(quán)的決策方式，有以下三項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)：
1、具有彈性
一個(gè)選擇權(quán)是在事件明朗后的一個(gè)做決策的機(jī)會(huì)，在決策日前，若事件情況的發(fā)展是有利的，將下某個(gè)決策；若事件情況的發(fā)展是不利的，您將下另一個(gè)決策。也就是報(bào)償是隨決策而變動(dòng)為非線性的，不像固定的決策，報(bào)償是線性的，不管發(fā)生什么情況，將下同樣的決策。
2、具有一致性
實(shí)質(zhì)選擇權(quán)使用類似金融選擇權(quán)投入變量的概念來(lái)評(píng)價(jià)所有實(shí)質(zhì)資產(chǎn)的復(fù)雜報(bào)償，因此，只要能選擇好投入變量，必能獲得所要的結(jié)果。
3、事先設(shè)計(jì)和管理
非線性的報(bào)償可以成為設(shè)計(jì)的工具并運(yùn)用在如何降低風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，藉由事先設(shè)計(jì)模型去運(yùn)作，如此可以避免風(fēng)險(xiǎn)并增加好的報(bào)償。
3.實(shí)質(zhì)選擇權(quán)與凈現(xiàn)值的關(guān)系
凈現(xiàn)值是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)專有名詞，意義在計(jì)算一個(gè)投資案是否有“超額”價(jià)值，如果NPV是正值代表該項(xiàng)投資超乎預(yù)期，而負(fù)的NPV就是該投資低于預(yù)期投資報(bào)酬。投資者將資金投入后，就是希望未來(lái)能夠回收，但是未來(lái)的投資回報(bào)是每年分批進(jìn)來(lái)的。NPV的計(jì)算很簡(jiǎn)單，每一個(gè)投資案都會(huì)有期望報(bào)酬率R，只要將該投資未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以報(bào)酬率R折成現(xiàn)值再全部加總，再扣除投資本金后，就是凈現(xiàn)值。意思是將未來(lái)所有的投資收入都折成現(xiàn)值，然后看看是否大于資金投入的金額。
將選擇權(quán)的概念應(yīng)用于實(shí)質(zhì)資產(chǎn)上就是實(shí)質(zhì)選擇權(quán)(Real Option)。此一新觀念的提出為已停滯發(fā)展的資本預(yù)算理論帶來(lái)新的思考方向。而實(shí)質(zhì)選擇權(quán)與傳統(tǒng)的資本預(yù)算評(píng)估方法最大的差別在于，實(shí)質(zhì)選擇權(quán)非常重視決策彈性的價(jià)值問(wèn)題，其將管理彈性納為評(píng)估投資決策的考慮因素。
考慮管理彈性之投資計(jì)劃的價(jià)值，有別于傳統(tǒng)NPV，Trigeorgis and Manson(1987)稱之為擴(kuò)張的NPV，其價(jià)值主要由傳統(tǒng)NPV再加上管理彈性的價(jià)值，亦即：
擴(kuò)張的NPV = 傳統(tǒng)的NPV + 實(shí)質(zhì)選擇權(quán)價(jià)值
以選擇權(quán)的方式評(píng)價(jià)資本決策的動(dòng)機(jī)和擴(kuò)張性NPV架構(gòu)的提出，是想把管理彈性觀念化與數(shù)量化。當(dāng)考慮決策者的管理彈性時(shí)，傳統(tǒng)NPV仍是重要不可棄的因素，透過(guò)選擇權(quán)的評(píng)價(jià)方式來(lái)加以量化管理彈性，使投資計(jì)劃的價(jià)值不會(huì)造成低估的現(xiàn)象。