長期以來，人們對信用風險的關(guān)注和研究主要在于交易對手違約的可能性，即違約概率(Probability of Default,PD)，而對交易對手一旦違約可能造成的損失程度，即違約損失率LGD(Loss Given Default)的研究遠遠不及違約概率PD，然而，作為反映信用風險程度的基本參數(shù)之一，LGD相比于PD對信用風險管理有著同樣的重要性。尤其是自新巴塞爾資本協(xié)定將LGD和PD一同納入監(jiān)管資本衡量的基本框架以來，違約損失率(LGD)引起了監(jiān)管界、業(yè)界、和理論界的高度重視。

違約損失率LGD是指債務人一旦違約將給債權(quán)人造成的損失數(shù)額，即損失的嚴重程度。從貸款回收的角度看，LGD決定了貸款回收的程度，因為，LGD＝1－回收率。

由于LGD的大小不僅受到借款企業(yè)的因素影響，而且還同貸款項目的具體設計密切相關(guān)，所以，影響LGD的因素比影響PD的因素更多、更加復雜。具體而言，影響LGD的因素包括以下四個主要方面：

1、項目因素

這類因素直接與貸款項目的具體設計相關(guān)，反映了LGD的項目相關(guān)特性，也反映了銀行在具體交易中通過交易方式的設計來管理和降低信用風險的努力。這類因素具體包括清償優(yōu)先性(Seniority)、抵押品等。

清償優(yōu)先性是債務合同規(guī)定的債權(quán)人所擁有債權(quán)的重要特性，是指在負債企業(yè)破產(chǎn)清算時債權(quán)人從企業(yè)殘余價值中獲得清償時相對于該企業(yè)其他債權(quán)人和股東的先后順序。在美國等發(fā)達市場經(jīng)濟國家，金融市場多年的發(fā)展已經(jīng)形成了一系列企業(yè)破產(chǎn)清算時清償先后順序不同的金融產(chǎn)品，包括從抵押貸款到普通股票 ，并形成了相關(guān)的法律規(guī)范。美國破產(chǎn)法中的“絕對優(yōu)先規(guī)則”(Absolute Priority Rule, APR)規(guī)定，破產(chǎn)企業(yè)的價值按照清償優(yōu)先性的先后順序依次分配給不同的資本供應者，在較低級的債權(quán)人得到任何分配之前較高級債權(quán)人應該得到全部清償，而所有債權(quán)人也同樣應該在股東得到任何分配之前得到全部清償。

顯然，貸款合同中要求借款企業(yè)提供特定的抵押品使得抵押貸款的清償優(yōu)先性得以提高，在借款企業(yè)一旦破產(chǎn)清算時可以使得銀行提高回收率，降低LGD。當然，利用抵押有效降低LGD的前提是銀行對抵押品要進行有效的管理，國家也應該有一個有效的司法系統(tǒng)來保障銀行對抵押品的獲取、變現(xiàn)和價值回收。此外，除了傳統(tǒng)的抵押品，銀行也正在通過金融創(chuàng)新發(fā)展其它防范或轉(zhuǎn)嫁企業(yè)違約后損失的方法，如信用衍生產(chǎn)品等。這些技術(shù)被新巴塞爾資本協(xié)定稱為風險緩釋技術(shù)，并通過予以不同的LGD數(shù)據(jù)被納入到新的資本監(jiān)管框架。

2、公司因素

該類因素是指與特定的借款企業(yè)相關(guān)的因素，但不包括其行業(yè)特征。影響LGD的公司因素主要是借款企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)一方面反映在企業(yè)的融資杠桿率，即總資產(chǎn)和總負債的比率，另一方面反映在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)下相對清償優(yōu)先性。 在公司因素中，企業(yè)規(guī)模的大小對LGD的影響是受到關(guān)注的問題之一，有人推測規(guī)模越大的企業(yè)可能LGD越小。然而，許多研究表明，企業(yè)規(guī)模對LGD的影響并不顯著。

3、行業(yè)因素

許多研究表明，企業(yè)所處的行業(yè)對LGD有明顯的影響，也就是說，統(tǒng)計表明，在其它因素相同的情況下，不同的行業(yè)往往有不同的LGD。Altman和Kishore的研究表明，有形資產(chǎn)較少的行業(yè)(如服務業(yè))的LGD往往比有形資產(chǎn)密集型行業(yè)(如公用事業(yè)部門)的LGD高。

4、宏觀經(jīng)濟周期因素

宏觀經(jīng)濟的周期性變化是影響LGD的重要因素。Frye利用穆迪評級公司的債券數(shù)據(jù)研究表明，經(jīng)濟蕭條時期的債務回收率要比經(jīng)濟擴張時期的回收率低三分之一。Altman,，Brady，Resti 和Sironi的研究以及Hu和Perraudin的研究都表明，經(jīng)濟體系中的總體違約率(代表經(jīng)濟的周期性變化)與回收率呈負相關(guān)的關(guān)系。

上述四個方面的因素共同決定了LGD的水平及其變化，但其分別對LGD的影響程度是有差異的。根據(jù)穆迪公司2002年在其LGD預測模型LossCalc的技術(shù)文件中披露的信息表明，清償優(yōu)先性等項目因素對LGD的影響貢獻度最高，為37％左右；其次是宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素，為26％左右；再次是行業(yè)性因素，為21％左右；最后是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素，為16％左右。

鑒于歷史數(shù)據(jù)平均值法的局限性，人們開始研究更多的方法來更加準確地估計LGD。這些方法主要包括以下三類：

1、歷史數(shù)據(jù)回歸分析法

這種方法是根據(jù)違約資產(chǎn)的LGD歷史數(shù)據(jù)和理論因子模型應用統(tǒng)計回歸分析和模擬方法建立起預測模型，然后將特定項目相關(guān)數(shù)據(jù)輸入預測模型中得出該項目的LGD預測值。最為典型的是穆迪KMV公司的LossCalc模型。該模型利用穆迪公司擁有的美國過去20多年1800多個違約觀察數(shù)據(jù)，覆蓋了各個行業(yè)中900多個違約上市和非上市企業(yè)，對美國債券、貸款和優(yōu)先股LGD建立了立即違約LGD和1年后違約LGD兩種版本的預測模型。該預測模型的理論模型中對LGD的解釋變量包括包括4大類(項目、公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟)9個因子。據(jù)穆迪公司稱，該模型的對LGD的預測效果優(yōu)于傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法。

Image:穆迪模型.jpg

2、市場數(shù)據(jù)隱含分析法

從市場上尚未出現(xiàn)違約的正常債券或貸款的信用升水幅度中隱含的風險信息(包括PD和LGD)分析得出。該方法的理論前提是市場對債券定價是有效的，能夠有效及時地反映債券發(fā)行企業(yè)信用風險的變化。這種變化反映在債券的信用升水中，即具有信用風險的公司債券的收益率與沒有信用風險的同期限國債收益率的差額。 由于PD與LGD的乘積反映了債券的預期損失，是債券信用風險的重要內(nèi)容，因此，反映信用風險的信用升水也同樣反映了PD與LGD。在PD可以通過其特定的方法估測出來的情況下，隱含在信用升水中的LGD也就可以求解出來。顯然，這種方法要應用復雜的資產(chǎn)定價模型，也需要充足的數(shù)據(jù)來支持這種復雜的分析。目前該方法在債券定價和信用衍生產(chǎn)品定價中有一定的應用，在銀行貸款風險中則應用較少。

3、清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法

不同于上述兩者方法利用違約的歷史數(shù)據(jù)或債券交易的市場數(shù)據(jù)，清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法是根據(jù)通過預測違約了的不良資產(chǎn)在清收過程的現(xiàn)金流，并計算出其貼現(xiàn)值而得出LGD。應用這種方法的關(guān)鍵在于兩個方面，一是對清收現(xiàn)金流的數(shù)額及其時間分布的合理估計；二是確定采用與風險水平相應的貼現(xiàn)率。顯然，這兩個方面都并非容易做到，尤其是對預期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的選用，對于已經(jīng)違約的資產(chǎn)而言，采用多高的貼現(xiàn)率才能充分而又適當?shù)胤从称滹L險水平是非常困難的，這其中，主觀經(jīng)驗判斷的應用是不可避免的。由于這種方法不需要市場交易數(shù)據(jù)，比較適宜于估算銀行貸款的LGD。