債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是債務(wù)融資最重要的財(cái)務(wù)決策之一,不適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)期限搭配不僅會(huì)影響債務(wù)融資治理效益,危及企業(yè)自身的財(cái)務(wù)安全,還可能危及一國(guó)的安全?，F(xiàn)有的關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究大多是從公司微觀層面研究債務(wù)期限的選擇,而實(shí)際上企業(yè)在尋求最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)時(shí)除了考慮自身特征因素外,還要考慮所處國(guó)家的經(jīng)濟(jì)等制度環(huán)境因素。因此,綜合研究企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的宏觀和微觀影響因素更有現(xiàn)實(shí)意義。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論和經(jīng)驗(yàn)研究識(shí)別出許多影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的因素。這些因素包括公司未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、自由現(xiàn)金流量、公司規(guī)模、現(xiàn)存資產(chǎn)的期限、公司質(zhì)量、信息不對(duì)稱程度、實(shí)際所得稅稅率和波動(dòng)性等?？偟恼f來，解釋債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的理論有契約成本假說、信號(hào)傳遞假說和稅收假說等。本部分根據(jù)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論對(duì)影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行歸類和分析，并給出捕捉這些因素的代理變量。

國(guó)外學(xué)者在對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究的同時(shí)，也有少數(shù)學(xué)者對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究。Schiantarelli和Srivastava（1996），Schiantarelli和Sembenelli（1997）經(jīng)驗(yàn)研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。

Schiantarelli和Srivastava（1996）使用印度私有化公司面板數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)檢查公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素，且檢查了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素是資產(chǎn)的構(gòu)成，具有較高固定資產(chǎn)比例的公司支持較高的債務(wù)期限；更長(zhǎng)的債務(wù)期限與隨后更高盈利性、銷售增長(zhǎng)率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。而且Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)表明長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)公司水平生產(chǎn)力具有正面影響。

Schiantarelli和Sembenelli（1997）采用英國(guó)和意大利公司面板數(shù)據(jù)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決定因素以及公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)調(diào)查。在公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇中，他們發(fā)現(xiàn)公司傾向于資產(chǎn)和債務(wù)的期限匹配。他們的研究沒有支持短期債務(wù)通過更好地監(jiān)督和控制以提高公司價(jià)值的假設(shè)。他們研究發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)國(guó)家的初始債務(wù)期限與公司隨后的中期業(yè)績(jī)（用盈利性和銷售收入增長(zhǎng)率度量）呈顯著正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)當(dāng)期及滯后的債務(wù)期限變量同時(shí)進(jìn)入方程時(shí)，總要素生產(chǎn)與債務(wù)期限呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

綜觀公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題研究，20世紀(jì)90年代以來有關(guān)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究逐步受到重視，而國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究相對(duì)較少。在國(guó)內(nèi)，公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題研究是目前較為新穎和值得研究的課題。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外有關(guān)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題的研究具有以下特點(diǎn)：

（1）側(cè)重公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的經(jīng)驗(yàn)研究，對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的研究甚少。在國(guó)外，Schiantarelli和Srivastava（1996），Schiantarelli和Sembenelli（1997）對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間關(guān)系做了經(jīng)驗(yàn)研究，目前還沒有學(xué)者對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的信息含量問題進(jìn)行研究。在國(guó)內(nèi)，對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題的研究剛剛起步，且主要集中在公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素上，目前還沒有學(xué)者對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)研究。

（2）對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的研究，多數(shù)研究采用橫截面“快照（Snapshot）”框架，從靜態(tài)視角進(jìn)行研究。然而公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)決策在本質(zhì)上是動(dòng)態(tài)的，公司對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是個(gè)動(dòng)態(tài)過程，因此應(yīng)該在一個(gè)動(dòng)態(tài)框架內(nèi)進(jìn)行分析，采用面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（3）經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜎]有控制時(shí)間特征效應(yīng)（Time-specific effects），如通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)周期，利率等可觀察或不可觀察的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；沒有系統(tǒng)研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇的影響。沒有控制時(shí)間不變的不可觀察公司特征效應(yīng)（Time-invariant imobservable firm specific effects），如管理者能力、動(dòng)機(jī)和對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度等。沒有考慮債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性（Endogenous）問題。

（4）對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的分析主要集中在公司特征因素上，缺少公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇影響的理論和經(jīng)驗(yàn)研究，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、CEO任期、投資者法律保護(hù)、公司控制權(quán)市場(chǎng)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)等。Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流量假說認(rèn)為，當(dāng)管理者存在利用公司自由現(xiàn)金流量收益從事獲得非金錢私人利益的過度投資道德風(fēng)險(xiǎn)行為時(shí)，短期債務(wù)融資有利于削減公司自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量假說成立的一個(gè)前提是股東能夠很好地監(jiān)督、制約管理者。中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷極易導(dǎo)致管理者壕溝效應(yīng)（Management entremenchment effect），因此，研究管理者壕溝對(duì)中國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（5）缺乏對(duì)中國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的制度背景分析。中國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制中，由于歷史、體制等原因，中國(guó)上市公司存在特殊制度環(huán)境。西方公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論及經(jīng)驗(yàn)結(jié)果在中國(guó)可能不適用。即使可能適用，也得按中國(guó)的特殊國(guó)情做一定的修改。所以做中國(guó)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究決不能把中國(guó)的資料往西方的模式上硬套。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在做公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問題研究時(shí)，沒有對(duì)中國(guó)的制度背景進(jìn)行深入、系統(tǒng)的分析。