抵押擔(dān)保債券是一種綜合體現(xiàn)了分期支付證券和分級(jí)支付證券的特點(diǎn)的多層次的轉(zhuǎn)付證券。該債券結(jié)構(gòu)的核心技術(shù)在于根據(jù)支持資產(chǎn)未來(lái)每期所產(chǎn)生的收入的多寡而分別創(chuàng)造短、中、長(zhǎng)期不同級(jí)別的證券，從而達(dá)到減低投資者所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。一個(gè)典型的CMO一般地包含有數(shù)個(gè)“正規(guī)級(jí)”債券和一個(gè)“剩余級(jí)”債券，其中，“正規(guī)級(jí)”債券的最后一級(jí)又稱(chēng)為“Z級(jí)”債券。除“Z級(jí)”債券以外的每級(jí)“正規(guī)級(jí)”債券于發(fā)行后都同時(shí)計(jì)付利息，但本金卻是按級(jí)別優(yōu)劣依次償付；而“Z級(jí)”債券利息只計(jì)不付，累計(jì)復(fù)利，只有在前幾級(jí)“正規(guī)級(jí)”債券償付完畢后，“Z級(jí)”債券才開(kāi)始清償本息；因此，“Z級(jí)”債券又被稱(chēng)為應(yīng)計(jì)利息檔債券，實(shí)質(zhì)上是一種附有本息禁償期的債券。在所有“正規(guī)級(jí)”債券都得到本息償付后，剩余的支持資產(chǎn)的收入將全部支付給“剩余級(jí)”債券所有人。

利用期限分層技術(shù)重組基礎(chǔ)貸款組合的現(xiàn)金流，創(chuàng)造出不同期限檔次的證券，投資者的風(fēng)險(xiǎn)與潛在收益隨證券期限的延長(zhǎng)而增長(zhǎng)。CMO的典型形式一般包含四級(jí)債券：A、B、C級(jí)和Z債券。貸款組合的現(xiàn)金流首先用于支付A級(jí)債券的本金，當(dāng)完全償付后，轉(zhuǎn)而支付B級(jí)債券的本金，同理再行支付C類(lèi)債券本金。A、B、C 級(jí)債券在發(fā)行日開(kāi)始即按票面利率支付利息，當(dāng)前三類(lèi)債券本息都被償付后，從資產(chǎn)池中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流方可用于支付Z債券的本息。Z債券是應(yīng)計(jì)利息累積債券，在其前面各級(jí)證券本息被清償后，才開(kāi)始享有利息和本金收入，未支付的當(dāng)期利息累積起來(lái)加入其本金余額。Z債券存在的效應(yīng)是，前N級(jí)債券的本金支付因Z債券利息的延遲支付而加速。

CMO交易結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)付證券交易結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行了更為細(xì)致的劃分，支持資產(chǎn)固有風(fēng)險(xiǎn)被分割重組為不同性質(zhì)和不同級(jí)別的“衍生風(fēng)險(xiǎn)”并相應(yīng)分散給那些能夠理解也愿意吸收這些風(fēng)險(xiǎn)以期望獲得相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償的市場(chǎng)參與者，交易產(chǎn)品更好地滿(mǎn)足了不同風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性偏好投資者的需求，吸引更多投資者，增強(qiáng)了資產(chǎn)支持證券的競(jìng)爭(zhēng)力，提高了融資效率。實(shí)踐中，“剩余級(jí)”債券一般不對(duì)外發(fā)行而由發(fā)起人持有，一方面可以減少發(fā)行費(fèi)用，另一方面也對(duì)“正規(guī)級(jí)”債券起到了超額抵押和信用增級(jí)作用，這也是發(fā)起人為證券化融資所必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)發(fā)起人也可籍此獲得未來(lái)可能的額外收益。

很顯然，在CMO結(jié)構(gòu)中若資產(chǎn)池中有任何資產(chǎn)發(fā)生違約，則級(jí)別最低的債券將先承擔(dān)損失，隨著資產(chǎn)池中損失的增加，其它等級(jí)的債券也可能受到波及。因此，在CMO的各檔級(jí)證券中，檔級(jí)越優(yōu)先的，期限越短，風(fēng)險(xiǎn)越小，但收益也越?。粰n級(jí)越次的，期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，但收益也越大。所有投資于同一級(jí)別CMO債券的投資人，平均分擔(dān)該級(jí)債券的損失。交易期間，由于不同等級(jí)CMO債券的還本付息期限不同，受托管理人收付款專(zhuān)戶(hù)之間的現(xiàn)金流量必將出現(xiàn)不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。一般來(lái)講，前期現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金支出，而后期則相反。受托管理人有義務(wù)對(duì)收款專(zhuān)戶(hù)中的剩余現(xiàn)金進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑偻顿Y，以保證后期對(duì)投資者還本付息。

CMO 初問(wèn)世時(shí)是以高收益的公司債及貸款做為資產(chǎn)池?fù)?dān)保品，隨著市場(chǎng)對(duì)CMO的結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)的日漸熟悉，現(xiàn)在的CMO擔(dān)保品也逐步納入多種類(lèi)型資產(chǎn)（如新興市場(chǎng)債券、小型企業(yè)貸款、項(xiàng)目融資貸款、房貸、消費(fèi)性應(yīng)收貸款甚或其它CMO債券）；CMO的交易結(jié)構(gòu)亦從最基本的現(xiàn)金流量型擴(kuò)大至市值型、合成型以及混合型。

1、現(xiàn)金流量型CMO

現(xiàn)金流量型CMO 是一種通過(guò)發(fā)行不同信用級(jí)別的債券并利用發(fā)行所得來(lái)購(gòu)買(mǎi)證券化交易資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)支付債券投資人的結(jié)構(gòu)化融資工具。對(duì)各投資者的償付一般是持有最高評(píng)級(jí)等級(jí)債券的投資者最為優(yōu)先，依此類(lèi)推，最后才是最先承擔(dān)資產(chǎn)池?fù)p失風(fēng)險(xiǎn)且其所持有的CMO通常未經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的權(quán)益型投資人。作為承擔(dān)資產(chǎn)池最先信用損失風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，權(quán)益型投資人通?？梢匀〉觅Y產(chǎn)池的大部分剩余利息，且其投資收益率可能較高。SPV會(huì)把發(fā)行CMO的收入用于購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)和支付執(zhí)行交易過(guò)程中的相關(guān)成本。

2、合成型CMO

合成型CMO 系在沒(méi)有實(shí)質(zhì)移轉(zhuǎn)資產(chǎn)的情形下，利用信用衍生商品實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)金流量型CMO同樣具有轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)功能的結(jié)構(gòu)化工具。在合成型CMO中，投資人的款項(xiàng)并不直接用于向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)，SPV只是名義上擁有證券化資產(chǎn)，資產(chǎn)實(shí)際上仍屬于發(fā)起人。SPV將就證券化資產(chǎn)與第三方簽定信用違約交換合約（credit default swap），由第三方向SPV購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的信用保險(xiǎn)，第三方定期向SPV繳交的資產(chǎn)信用保費(fèi)，SPV將承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券發(fā)行款項(xiàng)可由 SPV或第三方持有，SPV持有的投資人款項(xiàng)應(yīng)按交易規(guī)定投資于低風(fēng)險(xiǎn)的合格金融工具如公債等。證券本息償付來(lái)源于資產(chǎn)信用保費(fèi)和證券發(fā)行款項(xiàng)的投資收入。在SPV持有證券發(fā)行款項(xiàng)的情況下，當(dāng)證券化資產(chǎn)發(fā)生信用損失時(shí)，SPV應(yīng)向第三方支付證券化資產(chǎn)的信用損失金額，SPV應(yīng)在證券化交易終止時(shí)會(huì)將其持有的剩余款項(xiàng)歸還投資人。若證券發(fā)行款項(xiàng)由第三方持有，則在證券化資產(chǎn)發(fā)生違約時(shí)SPV會(huì)與第三方協(xié)調(diào)并針對(duì)損失進(jìn)行估價(jià)確認(rèn)，由第三方在交易結(jié)束時(shí)將扣除證券化資產(chǎn)的信用損失后的剩余款項(xiàng)支付給證券投資人。合成型CMO除了可進(jìn)行債務(wù)工具的風(fēng)險(xiǎn)交易外，也可用于“捆綁（bundle）”企業(yè)或其它類(lèi)型的信用風(fēng)險(xiǎn)。合成型CMO可有不同交易結(jié)構(gòu)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)既可以是實(shí)質(zhì)資產(chǎn)也可以是衍生商品。

3、市值型（Market Value）CMO

市值型CMO 與現(xiàn)金流量型CMO類(lèi)似，投資人購(gòu)買(mǎi)證券的投資金額被用于購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)。但SPV并不是根據(jù)證券化資產(chǎn)面值而是根據(jù)每類(lèi)資產(chǎn)的放貸比例（advance rate）發(fā)行證券。由于每一類(lèi)資產(chǎn)的放貸比例一般取決于其歷史價(jià)格或報(bào)酬率波動(dòng)性，相互之間并不相同，因此，證券化資產(chǎn)池將定期按市價(jià)進(jìn)行評(píng)估。若資產(chǎn)池的價(jià)值過(guò)低以至于背離其放貸比例時(shí)，則資產(chǎn)擔(dān)保品將被出售以使資產(chǎn)的放貸比例回復(fù)至應(yīng)有的水平，擔(dān)保品出售所得現(xiàn)金款項(xiàng)將償付給投資人。市值型CMO證券化資產(chǎn)可以為傳統(tǒng)公司債及貸款，也可以是其它金融工具如私人企業(yè)股票或避險(xiǎn)基金股份等。

4、混合型（Hybrid）CMO

混合型CMO得名于其資產(chǎn)池構(gòu)成的“混合性”，該類(lèi)CMO的證券化資產(chǎn)既有從發(fā)起人處購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)，也有通過(guò)信用違約交換合約指定的資產(chǎn)，由此決定了混合型CMO兼有上述各類(lèi)型CMO特點(diǎn)。

CMO 的交易結(jié)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)池資產(chǎn)在交易期間是否可以變動(dòng)還可分為：靜態(tài)型（即資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)在交易期間維持不變）、部分管理型（即服務(wù)商在管理資產(chǎn)池過(guò)程中可以出售任何被視為有違約風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)）、積極管理型（即服務(wù)商可以自行決定買(mǎi)賣(mài)證券化資產(chǎn)，以對(duì)資產(chǎn)池實(shí)行積極的信用風(fēng)險(xiǎn)管理并使持有權(quán)益級(jí)CMO的投資人獲利最大化）等種類(lèi)。