抵押擔保債券是一種綜合體現(xiàn)了分期支付證券和分級支付證券的特點的多層次的轉(zhuǎn)付證券。該債券結(jié)構(gòu)的核心技術(shù)在于根據(jù)支持資產(chǎn)未來每期所產(chǎn)生的收入的多寡而分別創(chuàng)造短、中、長期不同級別的證券，從而達到減低投資者所面臨的系統(tǒng)風險的目的。一個典型的CMO一般地包含有數(shù)個“正規(guī)級”債券和一個“剩余級”債券，其中，“正規(guī)級”債券的最后一級又稱為“Z級”債券。除“Z級”債券以外的每級“正規(guī)級”債券于發(fā)行后都同時計付利息，但本金卻是按級別優(yōu)劣依次償付；而“Z級”債券利息只計不付，累計復利，只有在前幾級“正規(guī)級”債券償付完畢后，“Z級”債券才開始清償本息；因此，“Z級”債券又被稱為應計利息檔債券，實質(zhì)上是一種附有本息禁償期的債券。在所有“正規(guī)級”債券都得到本息償付后，剩余的支持資產(chǎn)的收入將全部支付給“剩余級”債券所有人。

利用期限分層技術(shù)重組基礎貸款組合的現(xiàn)金流，創(chuàng)造出不同期限檔次的證券，投資者的風險與潛在收益隨證券期限的延長而增長。CMO的典型形式一般包含四級債券：A、B、C級和Z債券。貸款組合的現(xiàn)金流首先用于支付A級債券的本金，當完全償付后，轉(zhuǎn)而支付B級債券的本金，同理再行支付C類債券本金。A、B、C 級債券在發(fā)行日開始即按票面利率支付利息，當前三類債券本息都被償付后，從資產(chǎn)池中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流方可用于支付Z債券的本息。Z債券是應計利息累積債券，在其前面各級證券本息被清償后，才開始享有利息和本金收入，未支付的當期利息累積起來加入其本金余額。Z債券存在的效應是，前N級債券的本金支付因Z債券利息的延遲支付而加速。

CMO交易結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)付證券交易結(jié)構(gòu)的基礎上對資產(chǎn)池的風險和期限進行了更為細致的劃分，支持資產(chǎn)固有風險被分割重組為不同性質(zhì)和不同級別的“衍生風險”并相應分散給那些能夠理解也愿意吸收這些風險以期望獲得相應風險補償的市場參與者，交易產(chǎn)品更好地滿足了不同風險和流動性偏好投資者的需求，吸引更多投資者，增強了資產(chǎn)支持證券的競爭力，提高了融資效率。實踐中，“剩余級”債券一般不對外發(fā)行而由發(fā)起人持有，一方面可以減少發(fā)行費用，另一方面也對“正規(guī)級”債券起到了超額抵押和信用增級作用，這也是發(fā)起人為證券化融資所必須承擔的風險，但同時發(fā)起人也可籍此獲得未來可能的額外收益。

很顯然，在CMO結(jié)構(gòu)中若資產(chǎn)池中有任何資產(chǎn)發(fā)生違約，則級別最低的債券將先承擔損失，隨著資產(chǎn)池中損失的增加，其它等級的債券也可能受到波及。因此，在CMO的各檔級證券中，檔級越優(yōu)先的，期限越短，風險越小，但收益也越小；檔級越次的，期限越長，風險越大，但收益也越大。所有投資于同一級別CMO債券的投資人，平均分擔該級債券的損失。交易期間，由于不同等級CMO債券的還本付息期限不同，受托管理人收付款專戶之間的現(xiàn)金流量必將出現(xiàn)不對稱的現(xiàn)象。一般來講，前期現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金支出，而后期則相反。受托管理人有義務對收款專戶中的剩余現(xiàn)金進行適當?shù)脑偻顿Y，以保證后期對投資者還本付息。

CMO 初問世時是以高收益的公司債及貸款做為資產(chǎn)池擔保品，隨著市場對CMO的結(jié)構(gòu)與風險的日漸熟悉，現(xiàn)在的CMO擔保品也逐步納入多種類型資產(chǎn)（如新興市場債券、小型企業(yè)貸款、項目融資貸款、房貸、消費性應收貸款甚或其它CMO債券）；CMO的交易結(jié)構(gòu)亦從最基本的現(xiàn)金流量型擴大至市值型、合成型以及混合型。

1、現(xiàn)金流量型CMO

現(xiàn)金流量型CMO 是一種通過發(fā)行不同信用級別的債券并利用發(fā)行所得來購買證券化交易資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來支付債券投資人的結(jié)構(gòu)化融資工具。對各投資者的償付一般是持有最高評級等級債券的投資者最為優(yōu)先，依此類推，最后才是最先承擔資產(chǎn)池損失風險且其所持有的CMO通常未經(jīng)過評級的權(quán)益型投資人。作為承擔資產(chǎn)池最先信用損失風險的回報，權(quán)益型投資人通常可以取得資產(chǎn)池的大部分剩余利息，且其投資收益率可能較高。SPV會把發(fā)行CMO的收入用于購買證券化資產(chǎn)和支付執(zhí)行交易過程中的相關成本。

2、合成型CMO

合成型CMO 系在沒有實質(zhì)移轉(zhuǎn)資產(chǎn)的情形下，利用信用衍生商品實現(xiàn)與現(xiàn)金流量型CMO同樣具有轉(zhuǎn)移信用風險功能的結(jié)構(gòu)化工具。在合成型CMO中，投資人的款項并不直接用于向發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)，SPV只是名義上擁有證券化資產(chǎn)，資產(chǎn)實際上仍屬于發(fā)起人。SPV將就證券化資產(chǎn)與第三方簽定信用違約交換合約（credit default swap），由第三方向SPV購買證券化資產(chǎn)的信用保險，第三方定期向SPV繳交的資產(chǎn)信用保費，SPV將承擔證券化資產(chǎn)的信用風險。證券發(fā)行款項可由 SPV或第三方持有，SPV持有的投資人款項應按交易規(guī)定投資于低風險的合格金融工具如公債等。證券本息償付來源于資產(chǎn)信用保費和證券發(fā)行款項的投資收入。在SPV持有證券發(fā)行款項的情況下，當證券化資產(chǎn)發(fā)生信用損失時，SPV應向第三方支付證券化資產(chǎn)的信用損失金額，SPV應在證券化交易終止時會將其持有的剩余款項歸還投資人。若證券發(fā)行款項由第三方持有，則在證券化資產(chǎn)發(fā)生違約時SPV會與第三方協(xié)調(diào)并針對損失進行估價確認，由第三方在交易結(jié)束時將扣除證券化資產(chǎn)的信用損失后的剩余款項支付給證券投資人。合成型CMO除了可進行債務工具的風險交易外，也可用于“捆綁（bundle）”企業(yè)或其它類型的信用風險。合成型CMO可有不同交易結(jié)構(gòu)，其基礎資產(chǎn)既可以是實質(zhì)資產(chǎn)也可以是衍生商品。

3、市值型（Market Value）CMO

市值型CMO 與現(xiàn)金流量型CMO類似，投資人購買證券的投資金額被用于購買證券化資產(chǎn)。但SPV并不是根據(jù)證券化資產(chǎn)面值而是根據(jù)每類資產(chǎn)的放貸比例（advance rate）發(fā)行證券。由于每一類資產(chǎn)的放貸比例一般取決于其歷史價格或報酬率波動性，相互之間并不相同，因此，證券化資產(chǎn)池將定期按市價進行評估。若資產(chǎn)池的價值過低以至于背離其放貸比例時，則資產(chǎn)擔保品將被出售以使資產(chǎn)的放貸比例回復至應有的水平，擔保品出售所得現(xiàn)金款項將償付給投資人。市值型CMO證券化資產(chǎn)可以為傳統(tǒng)公司債及貸款，也可以是其它金融工具如私人企業(yè)股票或避險基金股份等。

4、混合型（Hybrid）CMO

混合型CMO得名于其資產(chǎn)池構(gòu)成的“混合性”，該類CMO的證券化資產(chǎn)既有從發(fā)起人處購買的資產(chǎn)，也有通過信用違約交換合約指定的資產(chǎn)，由此決定了混合型CMO兼有上述各類型CMO特點。

CMO 的交易結(jié)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)池資產(chǎn)在交易期間是否可以變動還可分為：靜態(tài)型（即資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)在交易期間維持不變）、部分管理型（即服務商在管理資產(chǎn)池過程中可以出售任何被視為有違約風險的資產(chǎn)）、積極管理型（即服務商可以自行決定買賣證券化資產(chǎn)，以對資產(chǎn)池實行積極的信用風險管理并使持有權(quán)益級CMO的投資人獲利最大化）等種類。