敵意并購(gòu)亦稱惡意并購(gòu)，通常是指并購(gòu)方不顧目標(biāo)公司的意愿而采取非協(xié)商購(gòu)買的手段，強(qiáng)行并購(gòu)目標(biāo)公司或者并購(gòu)公司事先并不與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而突然直接向目標(biāo)公司股東開(kāi)出價(jià)格或收購(gòu)要約。

進(jìn)行敵意收購(gòu)，通常指一家公司以高于交易所股票的交易價(jià)格，向股東收購(gòu)目標(biāo)公司的股票。一般收購(gòu)價(jià)格比市價(jià)高出20％到40％左右，以此吸引股東不顧經(jīng)營(yíng)者的反對(duì)而出售股票。因此，對(duì)于收購(gòu)方而言，收購(gòu)需要大量的資金支持，在比較大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)中銀行或證券商往往出面提供短期融資。同時(shí)，被收購(gòu)公司在得知收購(gòu)公司的收購(gòu)意圖之后，可能采取一切反收購(gòu)措施，如發(fā)行新股票以稀釋股權(quán)，或收購(gòu)已發(fā)行在外的股票等等，這都將使收購(gòu)的成本增加和成功率降低。理論上說(shuō)，只要收購(gòu)公司能夠收到51％的股票，就可以改組董事會(huì)，從而最終達(dá)到并購(gòu)目的。

隨著敵意并購(gòu)在我國(guó)發(fā)展得越來(lái)越完善，敵意并購(gòu)事件的數(shù)量也會(huì)越來(lái)越多，針對(duì)已選取的樣本公司概況以及其綜合得分情況，可預(yù)測(cè)出可能被敵意并購(gòu)的公司類型，認(rèn)為在不遠(yuǎn)的將來(lái)，可能被敵意并購(gòu)的目標(biāo)公司主要會(huì)集中在以下幾個(gè)方面：

股份的自由流通性。敵意并購(gòu)的最主要特征就是不經(jīng)過(guò)目標(biāo)公司管理層的同意而強(qiáng)行取得控制權(quán)，其主要行為就是在證券市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股份來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，企業(yè)外部流通股的多少是敵意并購(gòu)發(fā)生的先決條件。

流通股股權(quán)的分散性。股權(quán)分散度越小，股權(quán)越集中，企業(yè)被敵意并購(gòu)的機(jī)會(huì)就越小，反之，被敵意并購(gòu)的可能性就越大。股權(quán)的極度分散使得任何單個(gè)中小股東都無(wú)法對(duì)企業(yè)的重大決策造成影響，且在流通股股東中，投資、投機(jī)性股東占較大對(duì)數(shù)，不愿意付出努力改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，搭便車行為嚴(yán)重。

企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)良性。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好壞是企業(yè)是否會(huì)被敵意并購(gòu)的重要因素之一，原因在于，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)盈利能力的主要影響因素之一，它在很大程度上決定了上市公司的整體吸引性，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良尤其是具有明珠資產(chǎn)的企業(yè)被敵意并購(gòu)的可能性最大。

(一)相關(guān)法律、法規(guī)不完善

西方各國(guó)對(duì)反并購(gòu)都有不同的法律規(guī)定。英國(guó)法律明確規(guī)定了目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者面對(duì)敵意并購(gòu)可以采取哪些反并購(gòu)措施及禁止采取哪些措施。美國(guó)首先承認(rèn)了目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者采取反并購(gòu)措施的權(quán)利，原則上允許他們采取一切反并購(gòu)措施，又根據(jù)一些特定規(guī)則來(lái)判斷反并購(gòu)措施是否合法或適當(dāng)。我國(guó)在國(guó)務(wù)院頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》及1999年實(shí)施的《證券法》中規(guī)定了并購(gòu)企業(yè)的權(quán)利和義務(wù)，但并沒(méi)有規(guī)定目標(biāo)企業(yè)的權(quán)利和義務(wù)，這樣目標(biāo)公司在反并購(gòu)中就找不到法律的支持和保障。另外，針對(duì)上市公司開(kāi)展反并購(gòu)的配套的法規(guī)也不健全。如我國(guó)現(xiàn)行的《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法>沒(méi)有關(guān)于禁止壟斷的規(guī)定，而且我國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有專門的反壟斷法，而這正是國(guó)外上市公司反收購(gòu)的首選方案之一。股份回購(gòu)作為一項(xiàng)有效的反收購(gòu)措施在我國(guó)卻行不通因?yàn)槲覈?guó)《公司法》規(guī)定，企業(yè)不得回購(gòu)本企業(yè)股票。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2002年10月頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法>中雖然也強(qiáng)調(diào)了對(duì)目標(biāo)公司及其股東的合法權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，也對(duì)目標(biāo)公司的義務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，但對(duì)反收購(gòu)行為沒(méi)有進(jìn)行規(guī)定。因此，在加入WTO之后，外資大量涌進(jìn)中國(guó)，并以并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司為主要手段的情況下，我國(guó)加快反并購(gòu)方面的法律建設(shè)勢(shì)在必行。我國(guó)應(yīng)盡快改變立法上的滯后性，借鑒外國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制訂符合中國(guó)國(guó)情的反并購(gòu)法律法規(guī)，保護(hù)我國(guó)企業(yè)利益。

(二)中介機(jī)構(gòu)不成熟

在上市公司反并購(gòu)過(guò)程中，需要投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的參與。我國(guó)中介機(jī)構(gòu)與西方相比很不發(fā)達(dá)，業(yè)務(wù)水平難以適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)反購(gòu)并的要求，綜觀國(guó)外資本市場(chǎng)上的股權(quán)之爭(zhēng)，大多是靠投資銀行及財(cái)團(tuán)的支持。例如，在1982年，美國(guó)貝梯思公司、馬丁公司、聯(lián)合技術(shù)公司和艾倫德公司四家發(fā)生的敵意并購(gòu)與反敵意并購(gòu)的大戰(zhàn)，在其背后，是眾多的銀罕亍提供的金融支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)有15家銀行至少涉及其中2個(gè)公司的活動(dòng)，而有3家銀行則參與了4個(gè)公司中至少3個(gè)公司的收購(gòu)活動(dòng)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，誰(shuí)收購(gòu)誰(shuí)是無(wú)所謂的，只要有利可圖，敵對(duì)雙方它都會(huì)給予金融支持。而我國(guó)卻一向少有投資銀行參與股權(quán)收購(gòu)及反收購(gòu)的案例。目標(biāo)公司反敵意收購(gòu)很難獲得投資銀行的資助，這也是當(dāng)前目標(biāo)公司無(wú)力回?fù)魯骋馐召?gòu)的原因之一。而華爾街最有名的投資銀行高盛公司只保護(hù)目標(biāo)公司，拒絕為敵意并購(gòu)者提供服務(wù)，由此給高盛公司帶來(lái)了難以估量的收人。1966年并購(gòu)部門的營(yíng)業(yè)收入達(dá)60萬(wàn)美元，到了1980年已升到約9000萬(wàn)美元。因此發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)是我國(guó)政府可以采取的支持上市公司反敵意并購(gòu)的強(qiáng)有力的手段之一。另外，還要對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善，為企業(yè)提供各種反敵意并剮措施的設(shè)計(jì)、咨詢和幫助實(shí)施，更好地幫助目標(biāo)公司成功地實(shí)施反并購(gòu)。