tengbo201-大周期，大變革！這個(gè)行業(yè)短暫休憩后再出發(fā)——錢瞻研報(bào)

來源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

本以為響鼓不用重錘，但A股周一全面紅之后，周中又連續(xù)震蕩調(diào)整，做多資金再度陷入低潮，好在周五上演“大逆襲”，創(chuàng)業(yè)板指終于實(shí)現(xiàn)節(jié)后首次周陽(yáng)線。但本周多數(shù)強(qiáng)勢(shì)板塊波動(dòng)較大，賺錢依舊是件困難事！

連續(xù)分享紡織服裝、工程機(jī)械以及旅游板塊后，錢研君也算是完成今年研究重點(diǎn)的調(diào)整。節(jié)后，市場(chǎng)苦了這么久的白馬抱團(tuán)，目前似乎出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

錢研君發(fā)現(xiàn)，有一個(gè)行業(yè)在持續(xù)調(diào)整后，依靠著當(dāng)下大周期新環(huán)境，展現(xiàn)出“再出發(fā)”的韌勁！

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了汽車行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

車企備戰(zhàn)還看融資實(shí)力

汽車產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型、人才密集型行業(yè)。歷史上汽車消費(fèi)需求呈周期性波動(dòng)，而車企護(hù)城河需要持續(xù)重金的投入打造，尤其是在汽車產(chǎn)業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型的今天，車企投入逐步從過去的產(chǎn)能、動(dòng)力系統(tǒng)等硬件實(shí)力打造轉(zhuǎn)向平臺(tái)架構(gòu)、智能駕駛等軟硬結(jié)合的投入，在新品產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到盈虧平衡量之前就需要高額前期投入。

電動(dòng)車領(lǐng)頭羊特斯拉直到2020年才實(shí)現(xiàn)首次年度盈利，我國(guó)的汽車集團(tuán)如上汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、廣汽、北汽、一汽等，他們的自主品牌乘用車業(yè)務(wù)至今也并未真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的年度盈利，新興的造車企業(yè)更是處于巨額投入初級(jí)階段，正在向年度交付 10萬臺(tái)這一目標(biāo)邁進(jìn)。汽車車企在自我造血能力形成以前，需要很長(zhǎng)時(shí)期的持續(xù)輸血，因此汽車企業(yè)融資能力至關(guān)重要。

2020年以特斯拉、蔚來等造車新勢(shì)力為代表的新能源整車企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)突出，市值連創(chuàng)新高，特斯拉市值超過全球最大車企豐田，電動(dòng)智能浪潮帶來汽車產(chǎn)業(yè)高光時(shí)刻，車企的融資頻度額度連創(chuàng)歷史新高。

特斯拉2020年內(nèi)通過三次增發(fā)融資超120億美金。造車新勢(shì)力三強(qiáng)中，蔚來2020年內(nèi)三次增發(fā)，共募集約49億美金，2020年初還獲得合肥市政府投資70億元。2020年初以來小鵬汽車募資五次，募資總金額約55億美元。理想汽車募資三次，累計(jì)金額達(dá)38.6億美元。

比亞迪于2021年1月28日完成H股配售，融資約298億港元。長(zhǎng)城汽車擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式募資80億以投資新車型研發(fā)項(xiàng)目與汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目。東風(fēng)集團(tuán)、吉利汽車回A股擬募集資金200億元以上。此前，吉利汽車港股配售凈籌資64.5億港元。

2021年以來，已有多家汽車新勢(shì)力發(fā)布融資最新情況：恒大汽車定增募集260億港元。威馬汽車上市輔導(dǎo)總結(jié)報(bào)告顯示其共歷經(jīng)12次增資和5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2020年9月威馬汽車完成了總額100億元人民幣的D輪融資。零跑科技B輪融資43億元用于產(chǎn)品研發(fā)、渠道布局以及品牌推廣等。

新勢(shì)力：募資投向研發(fā)、渠道、產(chǎn)能

小鵬與理想均在2019建廠，并于2020年加大渠道建設(shè)投入。蔚來由于前期高舉高打，2019年資金壓力大，之后渠道建設(shè)方式有所調(diào)整。研發(fā)方面，三強(qiáng)均持續(xù)投入，加碼新產(chǎn)品與自動(dòng)駕駛研發(fā)。

從新勢(shì)力三強(qiáng)2020年內(nèi)最后一次募資的用途分布看，新產(chǎn)品與自動(dòng)駕駛技術(shù)是主要投向，其次是渠道與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，蔚來和小鵬汽車計(jì)劃投入約30%的募集資金在渠道建設(shè)上。理想汽車擬由增程式向純電動(dòng)切換，其在純電動(dòng)車型以及電動(dòng)技術(shù)投入上占比達(dá)50%。

以蔚來為例：

蔚來堅(jiān)持與江淮進(jìn)行合作，車輛均通過合肥江淮蔚來先進(jìn)制造基地進(jìn)行代工生產(chǎn)模式，代工模式降低了蔚來的投產(chǎn)成本與進(jìn)行量產(chǎn)的技術(shù)挑戰(zhàn)。江淮汽車已開啟招標(biāo)新能源乘用車車身零部件建設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)。據(jù)招標(biāo)信息，該項(xiàng)目的建筑面積約27.5萬平方米，合同估算價(jià)格約為3.5億元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目為蔚來工廠的二期工程。

2018年、2019年蔚來研發(fā)費(fèi)用分別為40億、44億元，分別同比增長(zhǎng)54%、11%，研發(fā)人員數(shù)量高增長(zhǎng)是主要原因，后經(jīng)優(yōu)化調(diào)整。公司在2020年中期會(huì)議中表示，未來每年的研發(fā)投入大約在30億元左右。隨著轎車車型ET7的發(fā)布，新車型的量產(chǎn)準(zhǔn)備及公司自動(dòng)駕駛芯片研發(fā)項(xiàng)目的啟動(dòng)，將帶來新一輪研發(fā)資金需求。

在2018-2019年間蔚來一直維持著高銷售費(fèi)用。NIO House（蔚來之家）建設(shè)成本高，至2019年10月蔚來已建成20家，蔚來之家屬直營(yíng)，堅(jiān)持建于城市核心商圈、一店一設(shè)計(jì)，店面除車輛展廳功能外，具備會(huì)議室、咖啡廳等功能。蔚來之家在蔚來高端品牌形象打造過程中發(fā)揮了重要作用，也導(dǎo)致了高額銷售費(fèi)用開支，以王府井的店面為例，年租金高達(dá)3000萬元-4000萬元。

隨著蔚來高端形象初步樹立，線下渠道建設(shè)逐步轉(zhuǎn)向稱為NIO Space的蔚來空間。NIO Space選址于大型商場(chǎng)內(nèi)，門店規(guī)模小于NIO House。2019年10月以來NIO Space數(shù)量由25家增長(zhǎng)至2020年12月的177家，同期NIO House僅新開放3家。NIO Space部分由蔚來全資建設(shè)并運(yùn)營(yíng)，部分由合作伙伴與蔚來合作共建，面積通常小于200平米，估計(jì)單店建設(shè)成本約100萬，能夠快速鋪開。

在充換網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，蔚來主要以建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)為主。至2020年底蔚來已建設(shè)131座換電站，計(jì)劃2021年在全國(guó)實(shí)現(xiàn)布局300座以上第二代換電站。

2021年的NIO Day發(fā)布第二代換電站以及150KWh電池包，通過換電服務(wù)以及電池的持續(xù)升級(jí)，蔚來實(shí)現(xiàn)了“車電分離，電池租用，可充可換可升級(jí)”，公司還推出包含電池整備和用車數(shù)據(jù)追蹤的二手車業(yè)務(wù)NIO Certified，提升車輛保值率，鞏固其豪華品牌形象，至此蔚來實(shí)現(xiàn)針對(duì)用戶用車全生命周期痛點(diǎn)的全方位閉環(huán)服務(wù)，覆蓋用戶購(gòu)車（NIO House、NIO Space）、用車（換電站、充電網(wǎng)絡(luò)、加電服務(wù)）、養(yǎng)車（服務(wù)無憂服務(wù)包）、賣車（NIO Certified），逐步走出一套獨(dú)特的全新商業(yè)模式。

2021年在充換電網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步建設(shè)上，蔚來開始尋求更多合作方以減少投入。蔚來與國(guó)家電網(wǎng)電動(dòng)汽車服務(wù)公司簽署了合作框架協(xié)議，將于2021年在全國(guó)共同建設(shè)100個(gè)電池充電站和換電站。蔚來NIO Power于2020年7月開啟自建超充站，并與小鵬汽車在充電業(yè)務(wù)上達(dá)成合作，共享各自超充站信息（小鵬超充樁接入NIO Power充電地圖，而蔚來超充亦接入小鵬汽車App，雙方合作覆蓋查詢、使用、支付等全流程）。

傳統(tǒng)車企：發(fā)力高端品牌，數(shù)字化成新賽道

以上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)為代表的國(guó)資背景主機(jī)廠，上輪大額直接融資在2017年，其中上汽集團(tuán)募投資金用于發(fā)展：1）自主品牌新能源相關(guān)項(xiàng)目；2）前瞻技術(shù)（云計(jì)算、數(shù)據(jù)平臺(tái)、智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)汽車應(yīng)用、燃料電池等）。廣汽集團(tuán)募投資金用于1）自主品牌新能源相關(guān)，包括整車擴(kuò)產(chǎn)、技改、研究院擴(kuò)建、發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱項(xiàng)目等等；2）前瞻技術(shù)研發(fā)。

最新的國(guó)資背景車企融資典型是東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司，其于2020年發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板IPO招股書顯示公司擬募集210億投向全新高端新能源乘用車項(xiàng)目、兩個(gè)整車平臺(tái)、自動(dòng)駕駛及智能網(wǎng)聯(lián)等前瞻技術(shù)、氫燃料電池等項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額為300億。

以長(zhǎng)城汽車為例：

2020年11月公司披露擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，用于新車型研發(fā)項(xiàng)目（投資總額63億）、汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目（投資總額80億）。新車型研發(fā)項(xiàng)目系長(zhǎng)城汽車2021-2023年的新車項(xiàng)目，即對(duì)現(xiàn)有車型的迭代和下一代車型的布局。項(xiàng)目包括4款SUV車型、2款皮卡車型以及3款新能源車型。

1）SUV車型研發(fā)項(xiàng)目，包括對(duì)哈弗品牌核心產(chǎn)品H6和WEY品牌旗艦車型VV7的迭代以及搭載新技術(shù)的新車型產(chǎn)品研發(fā)；

2）皮卡車型研發(fā)項(xiàng)目，包括對(duì)豪華、智能越野皮卡車的重新定義以及新車型產(chǎn)品研發(fā)；

3）新能源車型研發(fā)項(xiàng)目，包括基于現(xiàn)有A30平臺(tái)的全新車型研發(fā)以及基于全新打造的ME平臺(tái)的全新車型研發(fā)。

從投入節(jié)奏看，SUV及皮卡的新車投入主要在2021年-2022年，新能源車投入主要在2022-2023年。

汽車數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目，凸顯長(zhǎng)城汽車對(duì)軟件人才有較高需求。汽車數(shù)字化項(xiàng)目包括車路協(xié)同與自動(dòng)駕駛軟硬件一體化、汽車智慧云端服務(wù)產(chǎn)品、硬件算力平臺(tái)、整車級(jí)OS系統(tǒng)產(chǎn)品四大方面，覆蓋自動(dòng)駕駛、V2X、車載計(jì)算平臺(tái)、車載芯片、整車自主OS等領(lǐng)域。

其中硬件算力平臺(tái)研發(fā)投入35億元；車路協(xié)同及自動(dòng)駕駛軟硬件一體化研發(fā)投入18.7億、整車OS系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)投入14.7億、汽車智慧云端服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)投入11.4億。

投資超過5億元的具體項(xiàng)目有L3自動(dòng)駕駛、整車控制器軟硬件開發(fā)、智能座艙多媒體系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)、車載芯片開發(fā)、域控制器軟硬件開發(fā)、整車級(jí)自主操作系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)。

數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)人員總薪酬金額接近47億元，占投資總額的59%。假設(shè)研發(fā)人才人均年薪40萬元，自動(dòng)駕駛、云服務(wù)、算力平臺(tái)、整車操作系統(tǒng)四大項(xiàng)目 2025年團(tuán)隊(duì)規(guī)模將達(dá)1002、588、1234、568人。汽車數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)軟件人才量與質(zhì)有較高要求。從投入節(jié)奏看，2021年公司數(shù)字化研發(fā)項(xiàng)目投入8.2億，2025年投入額達(dá)23.4億。

小結(jié)：

新勢(shì)力與傳統(tǒng)車企，擁有相同的行業(yè)機(jī)遇和不同的現(xiàn)實(shí)困難，都處于智能化大賽道，都積極投入智能化核心技術(shù)，布局新平臺(tái)或新車型，都對(duì)新型研發(fā)人才有較高需求。新勢(shì)力接下來需要面對(duì)量產(chǎn)規(guī)模上升及電動(dòng)車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)淼奶魬?zhàn)，還面臨高額研發(fā)投入和融資節(jié)奏不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)車企需要面對(duì)組織調(diào)整轉(zhuǎn)型、新舊人才結(jié)構(gòu)變化等問題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)擠壓及芯片斷供導(dǎo)致汽車銷量不及預(yù)期；

2、原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致汽車行業(yè)毛利率低預(yù)期等；

3、全球芯片緊缺對(duì)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)供給約束超預(yù)期，導(dǎo)致銷量不及預(yù)期；

4、主流汽車消費(fèi)群體對(duì)新品牌接受度不足，高端品牌形象難以確立。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了汽車行業(yè)的3家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

平安證券：融資黃金時(shí)代、車企紛紛高筑墻廣積糧

上海證券：2021年汽車行業(yè)春季投資策略：產(chǎn)業(yè)變革期，把握電動(dòng)智能化新機(jī)遇

光大證券：汽車行業(yè)2021年春季投資策略：2021年光大汽車時(shí)鐘怎么轉(zhuǎn)？

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）