金融創(chuàng)新的含義，目前國(guó)內(nèi)外尚無(wú)統(tǒng)一的解釋。有關(guān)金融創(chuàng)新的定義，大多是根據(jù)美籍奧地利著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1883~1950）的觀點(diǎn)衍生而來(lái)。熊彼特于1912年在其成名作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》(Theory of Economic Development)中對(duì)創(chuàng)新所下的定義是：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對(duì)企業(yè)要素實(shí)行新的組合。

　　按照這個(gè)觀點(diǎn)，創(chuàng)新包括技術(shù)創(chuàng)新(產(chǎn)品創(chuàng)新與工藝創(chuàng)新)與組織管理上的創(chuàng)新，因?yàn)閮烧呔蓪?dǎo)致生產(chǎn)函數(shù)或供應(yīng)函數(shù)的變化。具體地講，創(chuàng)新包括五種情形：(1)新產(chǎn)品的出現(xiàn)；(2)新工藝的應(yīng)用；(3)新資源的開(kāi)發(fā)；(4)新市場(chǎng)的開(kāi)拓；(5)新的生產(chǎn)組織與管理方式的確立，也稱為組織創(chuàng)新。

　　金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新與金融技術(shù)創(chuàng)新

　　金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新包括金融產(chǎn)品、金融交易方式和服務(wù)方式、金融市場(chǎng)、金融經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和監(jiān)控機(jī)制等的創(chuàng)新。

　　金融技術(shù)創(chuàng)新要在金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展以信息技術(shù)為基礎(chǔ)的先進(jìn)的金融手段和金融機(jī)具與裝備，完善電子金融體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)金融能力質(zhì)的躍升。

　　金融創(chuàng)新定義雖然大多源于熊彼特經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的概念，但各個(gè)定義的內(nèi)涵差異較大，總括起來(lái)對(duì)于金融創(chuàng)新的理解無(wú)外乎有三個(gè)層面。

　　1、宏觀層面的金融創(chuàng)新將金融創(chuàng)新與金融史上的重大歷史變革等同起來(lái)，認(rèn)為整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融業(yè)的每項(xiàng)重大發(fā)展都離不開(kāi)金融創(chuàng)新。

　　從這個(gè)層面上理解金融創(chuàng)新有如下特點(diǎn)：金融創(chuàng)新的時(shí)間跨度長(zhǎng)，將整個(gè)貨幣信用的發(fā)展史視為金融創(chuàng)新史，金融發(fā)展史上的每一次重大突破都視為金融創(chuàng)新；金融創(chuàng)新涉及的范圍相當(dāng)廣泛，不僅包括金融技術(shù)的創(chuàng)新，金融市場(chǎng)的創(chuàng)新；金融服務(wù)，產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融企業(yè)組織和管理方式的創(chuàng)新，金融服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新，而且還包括現(xiàn)代銀行業(yè)產(chǎn)生以來(lái)有關(guān)銀行業(yè)務(wù)，銀行支付和清算體系，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理乃至金融機(jī)構(gòu)，金融布場(chǎng)，金融體系，國(guó)際貨幣制度等方面的歷次變革。如此長(zhǎng)的歷史跨度和如此廣的研究空間使得金融創(chuàng)新研究可望而不可及。

　　2、中觀層面的金融創(chuàng)新是指上世紀(jì)50年代末，60年代初以后，金融機(jī)構(gòu)特別是銀行中介功能的變化，它可以分為技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新以及制度創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是指制造新產(chǎn)品時(shí)，采用新的生產(chǎn)要素或重新組合要素，生產(chǎn)方法，管理系統(tǒng)的過(guò)程。產(chǎn)品創(chuàng)新是指產(chǎn)品的供給方生產(chǎn)比傳統(tǒng)產(chǎn)品性能更好，質(zhì)量更優(yōu)的新產(chǎn)品的過(guò)程。制度創(chuàng)新則是指一個(gè)系統(tǒng)的形成和功能發(fā)生了變化。而使系統(tǒng)效率有所提高的過(guò)程。從這個(gè)層面上，可將金融創(chuàng)新定義為，是政府或金融當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和在金融過(guò)程中的內(nèi)部矛盾運(yùn)動(dòng)，防止或轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和降低成本，為更好地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，安全性和盈利性目標(biāo)而逐步改變金融中介功能，創(chuàng)造和組合一個(gè)新的高效率的資金營(yíng)運(yùn)方式或營(yíng)運(yùn)體系的過(guò)程。中觀層次的金融創(chuàng)新概念不僅把研究的時(shí)間限制在60年代以后，而且研究對(duì)象也有明確的內(nèi)涵，因此，大多數(shù)關(guān)于金融創(chuàng)新理論的研究均采用此概念。

　　3、微觀層面的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新。大致可分為四種類型：信用創(chuàng)新型，如用短期信用來(lái)實(shí)現(xiàn)中期信用。以及分散投資者獨(dú)家承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)發(fā)行便利等；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移創(chuàng)新型，它包括能在各經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)之間相互轉(zhuǎn)移金融工具內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的各種新工具，如貨幣互換、利率互換等；增加流動(dòng)創(chuàng)新型，它包括能使原有的金融工具提高變現(xiàn)能力和可轉(zhuǎn)換性的新金融工具，如長(zhǎng)期貸款的證券化等：股權(quán)創(chuàng)造創(chuàng)新型，它包括使債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)的各種新金融工具，如附有股權(quán)認(rèn)購(gòu)書(shū)的債券等。

　　我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。并認(rèn)為金融創(chuàng)新大致可歸為三類：(1)金融制度創(chuàng)新；(2)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；(3)金融組織創(chuàng)新。

　　從思維層次上看，"創(chuàng)新"有三層涵義：(1)原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；(2)整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；(3)組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。

• 　?。ㄒ唬┪鳡柊氐募s束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論

　　1．西爾柏（W.L.Silber）主要是從供給角度來(lái)探索金融創(chuàng)新。西爾柏研究金融創(chuàng)新是從尋求利潤(rùn)最大化的金融公司創(chuàng)新最積極這個(gè)表象開(kāi)始的，由此歸納出金融創(chuàng)新是微觀金融組織為了尋求最大的利潤(rùn)，減輕外部對(duì)其產(chǎn)生的金融壓制而采取的“自衛(wèi)”行為。

　　2．西爾柏認(rèn)為，金融壓制來(lái)自兩個(gè)方面：其一是政府的控制管理。其二是內(nèi)部強(qiáng)加的壓制。

• 　?。ǘ﹦P恩的規(guī)避型金融創(chuàng)新理論

　　1．凱恩（E.J.Kane）提出了“規(guī)避”的金融創(chuàng)新理論。所謂“規(guī)避”就是指對(duì)各種規(guī)章制度的限制性措施實(shí)行回避?！耙?guī)避創(chuàng)新”則是回避各種金融控制和管理的行為。它意味著當(dāng)外在市場(chǎng)力量和市場(chǎng)機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合，回避各種金融控制和規(guī)章制度時(shí)就產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。

　　2．“規(guī)避”理論非常重視外部環(huán)境對(duì)金融創(chuàng)新的影響。從“規(guī)避”本身來(lái)說(shuō)，也許能夠說(shuō)明它是一些金融創(chuàng)新行為的源泉，但是“規(guī)避”理論似乎太絕對(duì)和抽象化地把規(guī)避和創(chuàng)新邏輯地聯(lián)系在一起，而排除了其他一些因素的作用和影響，其中最重要的是制度因素的推動(dòng)力。

• 　?。ㄈ┫？怂购湍釢h斯的交易成本創(chuàng)新理論

　　1．?？怂梗↗.R.Hicks）和尼漢斯（J.Niehans）提出的金融創(chuàng)新理論的基本命題是“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”。這個(gè)命題包括兩層含義：降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要?jiǎng)訖C(jī)，交易成本的高低決定金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有實(shí)際意義；金融創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上是對(duì)科技進(jìn)步導(dǎo)致交易成本降低的反應(yīng)。

　　2．交易成本理論把金融創(chuàng)新的源泉完全歸因于金融微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化引起的交易成本下降，是有一定的局限性的。因?yàn)樗鲆暳私灰壮杀窘档筒⒎峭耆煽萍歼M(jìn)步引起，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使得交易成本不斷下降，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)降低交易成本也有一定的作用。

　　3．交易成本理論單純地以交易成本下降來(lái)解釋金融創(chuàng)新原因，把問(wèn)題的內(nèi)部屬性看得未免過(guò)于簡(jiǎn)單了。但是，它仍不失為研究金融創(chuàng)新的一種有效的分析方法。

• 　　（四）金融深化理論

　　1．美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·S.肖從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性的研究。

　　2．肖提出金融深化理論，要求放松金融管制，實(shí)行金融自由化。這與金融創(chuàng)新的要求相適應(yīng)，因此成了推動(dòng)金融創(chuàng)新的重要理論依據(jù)。

• 　　 （五）制度學(xué)派的金融創(chuàng)新理論

　　1．以戴維斯（S.Davies）、塞拉（R.Sylla）和諾斯（North）等為代表。

　　2．這種金融創(chuàng)新理論認(rèn)為，作為經(jīng)濟(jì)制度的一個(gè)組成部分，金融創(chuàng)新應(yīng)該是一種與經(jīng)濟(jì)制度互為影響、互為因果關(guān)系的制度改革。

• 　?。├硇灶A(yù)期理論

　　1．理性預(yù)期學(xué)派是從貨幣學(xué)派分離出來(lái)的一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，最早提出理性預(yù)期思想的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?穆斯。20世紀(jì)70年代初，盧卡斯正式提出了理性預(yù)期理論。

　　2、理性預(yù)期理論的核心命題有兩個(gè)：

　?。?）人們?cè)诳吹浆F(xiàn)實(shí)即將發(fā)生變化時(shí)傾向于從自身利益出發(fā)，作出合理的、明智的反應(yīng)；

　?。?）那些合理的明智的反應(yīng)能夠使政府的財(cái)政政策和貨幣政策不能取得預(yù)期的效果。

• 　?。ㄆ撸└窳趾秃Ｎ榈碌呢?cái)富增長(zhǎng)理論

　　格林（B.Green）和海伍德（J.Haywood）認(rèn)為財(cái)富的增長(zhǎng)是決定對(duì)金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新需求的主要因素。

　　1、1960年代的避管性創(chuàng)新

　　2、1970年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新

　　3、1980年代防范風(fēng)險(xiǎn)

　　4、1990年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化，集團(tuán)化和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化，證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來(lái)看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代以來(lái)，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開(kāi)始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)"滯脹"幾隨之而來(lái)的高利率；同時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加 劇；1980年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī)構(gòu)自由化、金融市場(chǎng)自由化、外匯交易自由化。

　　1、順應(yīng)需求的變化

　　20世紀(jì)50年代，3個(gè)月期的美元國(guó)庫(kù)券利率在1％和3.5％之間波動(dòng)。到了70年代，它的波幅達(dá)到4％到11.5％之間。而80年代這一波幅已擴(kuò)大至5％和15％以上。利率的劇烈波動(dòng)造成了巨額的資本利得或資本損失，并使投資回報(bào)率具有較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的這一變化，刺激了對(duì)滿足該需求的創(chuàng)新的探求，激勵(lì)人們創(chuàng)造一些能夠降低利率風(fēng)險(xiǎn)的新的金融工具。在該需求的推動(dòng)下，70年代產(chǎn)生了三種新的金融創(chuàng)新：可變利率抵押貸款、金融期貨交易和金融工具的期權(quán)交易。

　　2、順應(yīng)供給的變化

　　當(dāng)前計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善，是導(dǎo)致供給條件發(fā)生變化的最重要的源泉，它有力地刺激了金融創(chuàng)新。當(dāng)能夠大大降低金融交易成本的新計(jì)算機(jī)技術(shù)可以運(yùn)用時(shí)，金融機(jī)構(gòu)便可據(jù)以設(shè)想出可能對(duì)公眾有吸引力的新金融產(chǎn)品和新金融工具。銀行卡即是其中之一。計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善進(jìn)步也改善了市場(chǎng)獲得證券信息的能力，這種由交易和信息技術(shù)的改善而引發(fā)的金融創(chuàng)新最重要的例證是證券化。此外，政府管理制度的變化也能夠?qū)е鹿┙o條件變化，由政府管理變化而發(fā)生的金融創(chuàng)新的例子是貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)。

　　3、規(guī)避既有管理法規(guī)

　　由于金融業(yè)較其他行業(yè)受到更為嚴(yán)格的管理，政府管理法規(guī)就成為這個(gè)行業(yè)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。當(dāng)管理法規(guī)的某種約束可以合理地或被默認(rèn)地予以規(guī)避，并可以帶來(lái)收益，創(chuàng)新就會(huì)發(fā)生。過(guò)去美國(guó)銀行業(yè)在法定準(zhǔn)備金與存款利率兩個(gè)方面受到限制。自60年代末期開(kāi)始，由于通貨膨脹率引起的較高的利率水平同存款利率上限和存款準(zhǔn)備金合在一起減少了銀行的利潤(rùn)，促使商業(yè)銀行產(chǎn)生了歐洲美元、銀行商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓提款通知書(shū)賬戶（NOW）、自動(dòng)轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄賬戶（ATS）和隔日回購(gòu)協(xié)定、貨幣市場(chǎng)互助基金（MMMF）等形式的金融創(chuàng)新。

　　金融創(chuàng)新大致可以歸納為以下幾類：

　　1、所有權(quán)憑證

　　股票是所有權(quán)的代表。傳統(tǒng)的主要有普通股和優(yōu)先股。由于創(chuàng)新出現(xiàn)了許多變種。以優(yōu)先股為例，有可轉(zhuǎn)換可調(diào)節(jié)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換可交換優(yōu)先股、再買賣優(yōu)先股、可累積優(yōu)先股，可調(diào)節(jié)股息率優(yōu)先股、拍賣式股息率優(yōu)先股等。

　　2、融資工具

　　債務(wù)工具對(duì)借款人來(lái)說(shuō)是債務(wù)憑證，對(duì)放款者來(lái)講是債權(quán)憑證。最早的債務(wù)工具是借據(jù)，緊接著出現(xiàn)的是商業(yè)票據(jù)，以后又出現(xiàn)了銀行票據(jù)和企業(yè)，政府 發(fā)行的各種債券。由于創(chuàng)新，債務(wù)工具又發(fā)生了許多新變化。就個(gè)人債務(wù)工具而言，其變種主要表現(xiàn)有：信用卡、可轉(zhuǎn)讓提效單帳戶、可變或可調(diào)節(jié)利率抵押、可轉(zhuǎn)換抵押、可變?nèi)藟郾ｋU(xiǎn)等。

　　3、股權(quán)帳戶等

　　就企業(yè)而言就更多，主要表現(xiàn)為以下幾類：

　　l)可調(diào)節(jié)的利率有：浮動(dòng)利率票據(jù)、利率重訂票據(jù)、可調(diào)節(jié)利率、可轉(zhuǎn)換債券、零息票可轉(zhuǎn)換債券。

　　2)可變期限的有：可展期票據(jù)、可賣出可展期票據(jù)、可變期限票據(jù)、可賣出可調(diào)節(jié)清償債務(wù)。

　　3)可以外國(guó)通貨標(biāo)值的有： 外國(guó)通貨標(biāo)值債券、雙重通貨標(biāo)值債券、歐洲通貨債券。

　　4)可擔(dān)保的債務(wù)有：以抵押為后盾債券、以應(yīng)收項(xiàng)目為后盾債券、以不動(dòng)產(chǎn)為后盾債券、有附屬擔(dān)保品抵押債券。

　　4、衍生金融產(chǎn)品

　　最傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品是商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)等。由于創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上派生出許多具有新的價(jià)值的金融產(chǎn)品或金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同互換及遠(yuǎn)期協(xié)議合同。遠(yuǎn)期合同和期貨近幾年又有新的創(chuàng)新，具體表現(xiàn)在：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、外國(guó)通貨期貨、股票指數(shù)期貨等。目前最新的杰作則為歐洲利率期貨、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，前者為不同通貨的短期利率保值，后者為率差變動(dòng)保值。

　　5、組合金融工具

　　組合金融工具是指對(duì)種類不同的兩重以上(含兩重)的金融工具進(jìn)行組合，使其成為一種新的金融工具。組合金融工具橫跨多個(gè)金融市場(chǎng)，在多個(gè)市場(chǎng)中，只要有兩個(gè)市場(chǎng)或兩個(gè)以上市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)合，就能創(chuàng)造出 一種綜合產(chǎn)品或一種組合工具，如可轉(zhuǎn)換債券、股票期權(quán)、定期美元固定利率等等，都是組合金融工具。其他衍生金融工具還有票據(jù)發(fā)行便利、備用信用證、貸款承諾等。

　　我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1、在組織制度上的創(chuàng)新

　　建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場(chǎng)進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開(kāi)放步伐。

　　2、管理制度的創(chuàng)新

　　1)中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式有計(jì)劃性，行政性手段為主的宏觀調(diào)控想一經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。

　　2)對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開(kāi)辦城鄉(xiāng)人民幣，外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對(duì)信貸資金的管理“切快管理，實(shí)存實(shí)貸，存貸掛鉤”等措施，到1980年改為“統(tǒng)一計(jì)劃，分級(jí)管理，存貸掛鉤，差額控制”，1985年改為“統(tǒng)一計(jì)劃，劃分資金，實(shí)存實(shí)貸，相互融通”； 1994年改為"總量控制，比例管理，分類指導(dǎo)，市場(chǎng)融通"的管理體制。此外，對(duì)國(guó)有銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面的資產(chǎn)負(fù)債比例管理；1998年對(duì)國(guó) 有商業(yè)銀行也實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。

　　3、金融市場(chǎng)創(chuàng)新

　　建立了同業(yè)拆借，商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場(chǎng)；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場(chǎng)，銀行與銀行間外匯批發(fā)市場(chǎng)，中央銀行與外匯指定銀行間公開(kāi)操作市場(chǎng)相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)方面，建立了以承銷商為主的一級(jí)市場(chǎng)，以深，滬市核心，以城市證券交易中心為外圍，以各地券商營(yíng)業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級(jí)市場(chǎng)。

　　4、金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新

　　從負(fù)債業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了三、六、九個(gè)月的定期存款、保值儲(chǔ)蓄存款、住房?jī)?chǔ)蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購(gòu)協(xié)議，大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本市場(chǎng)工具和長(zhǎng)期政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)?、股?quán)證、基金證券等。

　　5、金融技術(shù)創(chuàng)新

　　在技術(shù)上出現(xiàn)了一上海，深圳交易所為代表的電子化裝備。

　　從我國(guó)的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融創(chuàng)新的如下特征：

　　1、吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。

　　2、創(chuàng)新層次低，主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張。

　　3、負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。

　　4、區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)較松，市場(chǎng)比較活躍，創(chuàng)新比較集中。

　　5、金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足。創(chuàng)新主要由體制轉(zhuǎn)換和改革等外因推動(dòng)。

　　6、資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)多，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)少。

　　金融創(chuàng)新使對(duì)貨幣的定義和貨幣層次的劃分更加復(fù)雜，同時(shí)對(duì)貨幣流通速度也產(chǎn)生了較大的影響。從貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的反向關(guān)系對(duì)傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)進(jìn)行修正，從而可以得出：金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低。同時(shí)通過(guò)近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的實(shí)證檢驗(yàn)，上述結(jié)論基本成立。下面就從修正的貨幣乘數(shù)角度，來(lái)分析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響：

貨幣流通速度的模型

　　1、交易型的貨幣數(shù)量模型

　　原始貨幣數(shù)量論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中貨幣需求量與所需滿足的商品交易量成正比，用公式表示就是費(fèi)雪的貨幣交易方程：MV—PQ。

　　其中M為貨幣數(shù)量，V為貨幣流通速度，P為商品價(jià)格，Q為商品交易量，PQ乘積即為某一時(shí)期內(nèi)的商品交易額?？梢?jiàn)，貨幣流通速度最早的定義乃是指年度內(nèi)單位貨幣被使用的平均次數(shù)，因而又被稱為貨幣交易流通速度。

　　2、收入型貨幣數(shù)量模型

　　20世紀(jì)60年代到70年代，以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派發(fā)展了貨幣數(shù)量論，新的貨幣數(shù)量論，方程式如下：MV=PY，其中PY指名義貨幣收入，伴隨這一轉(zhuǎn)變貨幣流通速 度亦有了新的含義：一定時(shí)期內(nèi)單位貨幣周轉(zhuǎn)(這里所指的周轉(zhuǎn)包括再生產(chǎn)的全過(guò)程)的平均次數(shù)。因而又被稱為貨幣收入流通速度。

　　從上述模型可以看出，二者在原理上基本統(tǒng)一，它們的區(qū)別主要在于前者是源于貨幣作為交易手段的職能來(lái)解釋貨幣流通速度；而后者則是從貨幣儲(chǔ)藏手段(永久性收入)的職能來(lái)解釋。根據(jù)貨幣均衡理論，貨幣市場(chǎng)均衡的條件為M_s = M_d，所以貨幣的流通速度V和貨幣的供給量具有直接的關(guān)系，眾所周知，M₂是由M₁和準(zhǔn)貨幣(M₂ ? M₁)構(gòu)成的，其中M₁對(duì)應(yīng)貨幣的交易職能，準(zhǔn)貨幣對(duì)應(yīng)貨幣的貯藏職能。把二者加以綜合可以得出貨幣流通速度的一般公式為：

　　M₂V = GDP　　　　(1)

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響

　　1、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣定義和貨幣劃分的影響

　　從整個(gè)貨幣發(fā)展的里程來(lái)看，一般認(rèn)為貨幣經(jīng)歷了樸素的商品貨幣階段、貴金屬貨幣階段、代用符號(hào)貨幣階段、電子貨幣階段四個(gè)階段。各階段就其作為貨幣的價(jià)值與本身所包含的價(jià)值而言，具有實(shí)物貨幣、金屬貨幣、信用貨幣、電子貨幣、數(shù)字貨幣等多種形式(其中數(shù)字現(xiàn)金是電子貨幣發(fā)展的較高階段形式)。金融創(chuàng)新的日新月異使得理論界對(duì)貨幣的定義變得日益困難。貨幣到底是什么？傳統(tǒng)的貨幣定義認(rèn)為貨幣是為廣大公眾所普遍接受的一般等價(jià)物的特殊商品。馬克思和一些當(dāng)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為“貨幣是一種社會(huì)關(guān)系”；而米爾頓·弗里德曼和新凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)的年輕教授曼昆卻說(shuō)“貨幣是經(jīng)濟(jì)中人們經(jīng)常用于購(gòu)買其他人的物品與勞務(wù)的一組資產(chǎn)”；社會(huì)學(xué)家西美爾則把貨幣視作為“一切價(jià)值的公分母”、“價(jià)值的現(xiàn)金化”：“貨幣是人與人之間交換活動(dòng)的物化，是一種純粹功能的具體化?！痹趪@著理解和把握貨幣到底是什么這一問(wèn)題上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家們被長(zhǎng)期困擾，特別是金融創(chuàng)新使貨幣的外延越來(lái)越廣泛，所以對(duì)貨幣的界定越發(fā)復(fù)雜。

　　金融創(chuàng)新，特別是大量金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新后，涌現(xiàn)了許多新型賬戶，這些賬戶的出現(xiàn)使傳統(tǒng)貨幣供給層次劃分出現(xiàn)混亂，例如NOW、ATS、MMDA等新型賬戶都具有開(kāi)具支票的功能，類似于活期存款，理應(yīng)劃入M₁，但這些賬戶余額又大部分放在投資性儲(chǔ)蓄賬戶上，實(shí)際上它應(yīng)屬于M₂。由于類似的金融創(chuàng)新，各國(guó)對(duì)貨幣供給層次的劃分不斷進(jìn)行修改。英國(guó)已有M₁、M₂、M₃、DCE、PSL1、PSL2等8個(gè)貨幣供給指標(biāo)，從1970年到1984年間修改貨幣定義9次之多。美國(guó)在1971—1984年間共修改貨幣定義7次，貨幣供給指標(biāo)發(fā)展到目前的M₁、M₂、M₃、L和Debt 5個(gè)。盡管頻繁修改，金融創(chuàng)新帶來(lái)的難題并未完全解決，如電子賬戶、多功能信用卡和網(wǎng)絡(luò)支付賬戶等對(duì)應(yīng)的貨幣層次，各國(guó)中央銀行目前尚無(wú)明確答案。所以金融創(chuàng)新使得對(duì)與貨幣的定義和貨幣層次劃分更加難以界定，從而直接影響到貨幣流通速度的分析與測(cè)定。

　　2、貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的關(guān)系

　　貨幣乘數(shù)是指在基礎(chǔ)貨幣(高能貨幣)基礎(chǔ)上貨幣供給量通過(guò)商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生派生存款的作用產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論其公式為：

　　　　　　(2)

　　其中，K₂為廣義貨幣乘數(shù)，c為現(xiàn)金漏損率．r_d為活期存款準(zhǔn)備金率，t為定期和儲(chǔ)蓄存款占活期存款的比重，r_t為定期存款準(zhǔn)備金率，e為超額準(zhǔn)備率。

　　結(jié)合(1)和(2)得出：　　　　(3)

　　不難看出，在一定的名義GDP下，貨幣乘數(shù)B和貨幣流通速度V之間存在著反比關(guān)系，即在一定的產(chǎn)出水平下，貨幣流通速度增大，則貨幣乘數(shù)減少；反之亦然。所以要分析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響，只要找出影響貨幣乘數(shù)的因素，就可以得出相應(yīng)的結(jié)論。

　　3、從修正的貨幣乘數(shù)看金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響

　　金融創(chuàng)新對(duì)貨幣的定義和貨幣層次的劃分產(chǎn)生了深刻的影響，隨著金融工具種類的不斷豐富，無(wú)論是流通中的現(xiàn)金、各類存款等流動(dòng)性不同的貨幣供給都發(fā)生了較大的變 化。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣乘數(shù)的各種影響因素的影響變化如下。

　　1)對(duì)現(xiàn)金的影響

　　隨著電子技術(shù)的日益成熟，電子貨幣的發(fā)展將會(huì)成為貨幣的主流。經(jīng)濟(jì)體之間的借貸、消費(fèi)、轉(zhuǎn)帳等將無(wú)一不是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行結(jié)算，支票和現(xiàn)金結(jié)算將逐步減少。特別是數(shù)字現(xiàn)金是在銀行存款轉(zhuǎn)移支付工具的逐漸深化和對(duì)現(xiàn)金通貨的逐漸擠占的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的電子貨幣的高級(jí)發(fā)育形態(tài)，是貨幣經(jīng)歷實(shí)物貨幣、貴金屬貨幣、代用符號(hào)貨幣(紙幣)等各種發(fā)育階段類型的電子貨幣的不斷發(fā)展和演化的產(chǎn)物，具有良好的匿名性、無(wú)限的分割性、真實(shí)的價(jià)值性、快捷便利和可交換性等一系列的優(yōu)點(diǎn)，可以推知，數(shù)字現(xiàn)金對(duì)貨幣形態(tài)演化的這種影響趨勢(shì)將使數(shù)字現(xiàn)金不斷擠占現(xiàn)金通貨紙幣和存款通貨的某些形態(tài)而逐漸成為未來(lái)數(shù)字貨幣時(shí)代的最主要流通貨幣形式之一，它是現(xiàn)金紙幣通貨和存款通貨的最佳替代者，因此，從其一問(wèn)世以來(lái)便迅速擠占現(xiàn)金和存款通貨中數(shù)字現(xiàn)金前期各種發(fā)育形態(tài)的電子貨幣的位置，并且后來(lái)居上。不難推知，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)現(xiàn)行的現(xiàn)金紙幣通貨的需求將因數(shù)字現(xiàn)金的逐漸擠占而大幅縮減到少量存在，數(shù)字現(xiàn)金則會(huì)廣為流行，而結(jié)算性臨時(shí)存款通貨的大部分將逐步轉(zhuǎn)化為數(shù)字現(xiàn)金形態(tài)，小部分仍將以卡型電子貨幣形態(tài)和存款轉(zhuǎn)賬型電子貨幣形態(tài)存在，但也將逐漸向數(shù)字現(xiàn)金形態(tài)轉(zhuǎn)化。

　　2)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣層次和貨幣乘數(shù)的影響

　　金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)的貨幣層次的劃分變得越來(lái)越模糊，各種貨幣之間轉(zhuǎn)變的交易成本越來(lái)越低，而且貨幣層次越來(lái)越多，如NOW賬戶、ATS賬戶等。特別在西方國(guó)家金融市 場(chǎng)，由于金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，金融產(chǎn)品日益增多，不同流動(dòng)性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在不同程度上充當(dāng)了商品交換的媒介。成為了事實(shí)上的貨幣。這樣一來(lái)使貨幣的供應(yīng)規(guī)模量在不斷擴(kuò)大。這里可以引入一個(gè)金融創(chuàng)新下的可以充當(dāng)貨幣媒介的可替代性金融資產(chǎn)的一個(gè)量，即在貨幣供應(yīng)量上加入一個(gè)量M_c，所以金融創(chuàng)新下貨幣供應(yīng)量為：

　　M ^* = C + D_r + D_t + C_e + M_c　　　　(4)

　　其中，C_e為數(shù)字現(xiàn)金，M_c為金融創(chuàng)新下的可以充當(dāng)貨幣媒介的可替代性金融資產(chǎn)。所以，新的貨幣乘數(shù)為：

　　　　　　(5)

　　其中,c_e為數(shù)字現(xiàn)金占活期存款的比例，t_c為替代性金融資產(chǎn)占活期存款的比例,r_e為數(shù)字現(xiàn)金的準(zhǔn)備金率。

　　為了分析的方便，假設(shè)在金融創(chuàng)新下，活期存款占比t 和法定存款準(zhǔn)備金率r_t不變。那么在金融創(chuàng)新下：(1)由于 數(shù)字現(xiàn)金對(duì)紙幣現(xiàn)金的擠占，現(xiàn)金的漏損率c逐漸變小，所以貨幣乘數(shù)增大，貨幣流通速度降低；(2)數(shù)字現(xiàn)金占活期存款比例C_e增大，貨幣乘數(shù)減少，貨幣流通速度增大，如果央行監(jiān)管嚴(yán)格，即數(shù)字現(xiàn)金的發(fā)行只由央行或由央行指定的某些商業(yè)銀行進(jìn)行，貨幣乘數(shù)減少幅度變少，貨幣流通速度增幅增大；(3)替代性金融資產(chǎn)占活期存款的比例t_c增大,貨幣乘 數(shù)增大，貨幣的流通速度降低；(4)金融創(chuàng)新使各種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換更加快捷靈活和費(fèi)用低廉。特別是商業(yè)銀行的存、貸款業(yè)務(wù)空問(wèn)的減少，企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)選擇的空間更加廣泛，所以超額準(zhǔn)備金數(shù)量和超額準(zhǔn)備金率e將逐步減少，所以貨幣乘數(shù)增大，貨幣的流通速度降低。

　　綜上述可知，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響可以從不同的方面得到解釋，其中現(xiàn)金漏損率的降低、替代性金融資產(chǎn)的比例增大和超額準(zhǔn)備率的下降都使貨幣的流通速度降低，而數(shù)字現(xiàn)金占活期存款比例則會(huì)使貨幣的流通速度加快。總的來(lái)說(shuō)，由于數(shù)字現(xiàn)金和活期存款的流動(dòng)性都比較強(qiáng)，所以在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生較大的相互替代可能性不大(但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看c_e還是增大的)，所以要考察在一定時(shí)期內(nèi)貨幣的流通速度或者貨幣乘數(shù)發(fā)生變換總的趨勢(shì)是：金融創(chuàng)新使貨幣乘數(shù)增大，流通速度下降。

我國(guó)貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)變化的實(shí)證檢驗(yàn)

　　我國(guó)金融創(chuàng)新起步較晚，所以金融創(chuàng)新的水平相對(duì)與西方國(guó)家來(lái)說(shuō)還處于較低的水平上。但是近年來(lái)隨著我國(guó)金融體制改革步伐的加快，金融創(chuàng)新也獲得了階段性發(fā)展。特別是電子技術(shù)的應(yīng)用帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新以及金融體制改革方 面的制度創(chuàng)新都取得了較大成果。現(xiàn)階段金融產(chǎn)品更加豐富，金融的市場(chǎng)化改革步伐越來(lái)越快。這些舉措無(wú)疑都會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣流通速度產(chǎn)生一定的影響。下面分別采用我國(guó)上世紀(jì)9O年代到2005年的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的有關(guān)數(shù)據(jù)，來(lái)對(duì)前述的有關(guān)理論做出實(shí)證檢驗(yàn)。貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的變化趨勢(shì)，如下圖：

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)、中國(guó)金融年鑒、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布的有關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算。

　　從檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)近年來(lái)貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)呈反向關(guān)系，基本符合理論上成立的關(guān)系；同時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果基本滿足金融創(chuàng)新發(fā)展的趨勢(shì)，特別是近年來(lái)金融創(chuàng)新的步伐加快，貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)變化的速度加快。

　　金融創(chuàng)新存在著危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，其中道德風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，從某種意義來(lái)看，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在和失控是金融創(chuàng)新的毒藥。金融創(chuàng)新的道德風(fēng)險(xiǎn)就是金融機(jī)構(gòu)及其從事金融領(lǐng)域工作的精英們?yōu)樽非笞陨砝娴淖畲蠡箘?chuàng)新脫離了道德的軌跡，造成了道德危機(jī)，進(jìn)而危害投資人和金融機(jī)構(gòu)的利益。近些年來(lái)，由于追求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和高額利益，西方國(guó)家出現(xiàn)了放寬金融管制與倡導(dǎo)金融領(lǐng)域的自由化經(jīng)營(yíng)的傾向，如允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對(duì)本國(guó)居民和外國(guó)居民在投資方面的諸多限制，貨幣政策寬松、資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品得到了無(wú)節(jié)制的發(fā)展等，使道德風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，最后導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。具體而言，金融創(chuàng)新的道德風(fēng)險(xiǎn)主要

• 　　1．金融創(chuàng)新以規(guī)避制度監(jiān)管為目的，使道德風(fēng)險(xiǎn)失去了有效的制度控制

　　道德風(fēng)險(xiǎn)首先源自于制度管制缺失的風(fēng)險(xiǎn)。按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，人是制度化的人，沒(méi)有好的制度環(huán)境，好人也會(huì)變?yōu)閴娜?。金融?chuàng)新的原動(dòng)力之一就是可以通過(guò)創(chuàng)新以突破舊體制的限制。按照凱恩(E．J．Kane)的規(guī)避型金融創(chuàng)新理論，金融創(chuàng)新就是回避各種金融控制和管理的行為。也就是說(shuō)，當(dāng)外在市場(chǎng)力量和市場(chǎng)機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合以規(guī)避各種金融控制和規(guī)章制度時(shí)就產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。凱恩認(rèn)為，許多形式的政府管制與控制實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融業(yè)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，因此，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府的管制。在他看來(lái)，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是相互博弈均衡的過(guò)程。綜觀本次美國(guó)金融危機(jī)，根源之一在于現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新，形成了一個(gè)完全不同于傳統(tǒng)金融體系的“影子銀行”體系。其核心是通過(guò)一系列金融產(chǎn)品、金融工具、金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，突破既有的金融監(jiān)管體系，以便在這種無(wú)監(jiān)管金融交易中獲得最大利潤(rùn)。

　　對(duì)金融監(jiān)管的規(guī)避使敗德現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。例如：利用監(jiān)管制度的滯后性以及法律的真空地帶，濫用金融創(chuàng)新或惡意金融創(chuàng)新；利用金融機(jī)構(gòu)的特殊性，對(duì)公眾不公開(kāi)有關(guān)金融產(chǎn)品的信息，導(dǎo)致由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)等。由于監(jiān)管制度的不完善，使得金融創(chuàng)新行為乃至不道德行為合法化，從而變相鼓勵(lì)了某些不道德的金融創(chuàng)新行為。

　　此外，從金融監(jiān)管的形式以及金融監(jiān)管失效的原因看，由政府主導(dǎo)的監(jiān)管尤有不足之處，它不可能從微觀層面來(lái)監(jiān)督和解決所有的問(wèn)題，法律監(jiān)管和道德監(jiān)管就顯得尤為重要。美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)制一直被視為全球的典范，但事實(shí)證明并非完美無(wú)缺。美國(guó)自1929年金融大崩潰以來(lái)先后經(jīng)歷了自由放任、加強(qiáng)管制、金融創(chuàng)新、加強(qiáng)監(jiān)管、放松監(jiān)管等多次轉(zhuǎn)折，其結(jié)果還是發(fā)生了危機(jī)，這與道德機(jī)制監(jiān)督的缺失不無(wú)關(guān)系。

• 　　2．金融創(chuàng)新引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，致使投資者承擔(dān)了道德風(fēng)險(xiǎn)的后果

　　創(chuàng)新是對(duì)未知世界的探求，其根本特征是不確定性和風(fēng)險(xiǎn)I生。然而，創(chuàng)新同時(shí)又能抵御一定的風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的原動(dòng)力之一是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的特點(diǎn)是將諸多風(fēng)險(xiǎn)以不同的組合方式再包裝，相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，這種方式更加復(fù)雜。它對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時(shí)卻將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了其他的更多的經(jīng)濟(jì)主體上，如果經(jīng)濟(jì)主體都想轉(zhuǎn)移同一方向的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中爆發(fā)，給金融體系造成嚴(yán)重危害。

　　為何以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融創(chuàng)新會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)限制的產(chǎn)生?答案就是能把風(fēng)險(xiǎn)扔給別人。對(duì)于金融創(chuàng)新者而言，他們非常清楚并懂得風(fēng)險(xiǎn)的含義，而當(dāng)他們自己的風(fēng)險(xiǎn)較小或風(fēng)險(xiǎn)能夠轉(zhuǎn)移時(shí)，為了欲望和貪婪，他們會(huì)制造風(fēng)險(xiǎn)，除非他們是有道德的人，或者是受制度約束的人。金融市場(chǎng)的擴(kuò)大和繁榮靠投資者的數(shù)量，金融機(jī)構(gòu)為取得更大的利益、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)金融創(chuàng)新吸引更多的投資者參與市場(chǎng)，同時(shí)也使金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資人身上，致使投資人的利益受到損害。

　　對(duì)于投資人而言，他們的投資行為也是受利益驅(qū)使的。他們能接受金融創(chuàng)新并承受道德風(fēng)險(xiǎn)源于對(duì)投資收益的預(yù)期，在此前提下，投資者為了獲取更高的收益愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)無(wú)論金融創(chuàng)新的主體還是高風(fēng)險(xiǎn)傾向的投資者都追求收益最大化時(shí)，就出現(xiàn)了共振和同向效應(yīng)，這使得金融創(chuàng)新的發(fā)起者的金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移成為可能。

• 　　3．金融創(chuàng)新打破了原有的信用體系，使道德風(fēng)險(xiǎn)的防范體系更加脆弱

　　金融創(chuàng)新導(dǎo)致了銀行信用體系的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是交易對(duì)方無(wú)法履約償還借款而造成的損失，這既包括金融機(jī)構(gòu)又包括投資者。金融機(jī)構(gòu)既要有信用，又要追求效益和利益，這二者要有平衡，如果追求效益和利益的動(dòng)機(jī)占了上風(fēng)，就會(huì)出現(xiàn)信用危機(jī)和道德危機(jī)。

　　制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家凡勃倫提出了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱理論，該理論認(rèn)為商業(yè)銀行要發(fā)揮作為金融中介的作用必須滿足以下兩個(gè)條件：(1)儲(chǔ)蓄者任何時(shí)候都可以提款，對(duì)銀行充滿信心；(2)銀行能夠在眾多的項(xiàng)目當(dāng)中篩選出效益較好的項(xiàng)目。這就是說(shuō)，銀行首先是要有信用，其次是要能提供給投資者盈利的產(chǎn)品。這說(shuō)明，銀行從產(chǎn)生之日起就是與信用緊密相連的，信用是其安身立命之本，而金融產(chǎn)品創(chuàng)新則是銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，為了吸引更多的資金銀行在監(jiān)管無(wú)效的情況下從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，創(chuàng)造出令人眼花繚亂的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，由于創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性、鏈條的間接性、預(yù)期的不確定性以及信息的不對(duì)稱性，導(dǎo)致了信用的脆弱性和無(wú)效性。

　　本次美國(guó)次貸危機(jī)中通過(guò)加大融資鏈條稀釋信用度的做法就是例證。次貸危機(jī)的起因是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它們是以商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，而證券化之后其影響范圍卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行領(lǐng)域。金融創(chuàng)新使得各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工限制日益模糊、交叉，職責(zé)難以區(qū)分和控制，不受舊的信用體系的約束，大量開(kāi)展投機(jī)業(yè)務(wù)，以增加利益來(lái)源。這些投機(jī)行為有很多從傳統(tǒng)信用體系評(píng)價(jià)來(lái)看是不正當(dāng)?shù)摹?/p>

　　金融創(chuàng)新還改變了原有的信用承諾體系，使信用度降低，這種創(chuàng)新模式?jīng)]有保證投資者在分配中獲益，失去了應(yīng)有的承諾和保障，導(dǎo)致投資者的利益無(wú)形中受到損害。

　　在此次危機(jī)中，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)比重較大的商業(yè)銀行受到的影響較小，而主要從事資產(chǎn)管理、證券業(yè)務(wù)的投資銀行影響較大，一個(gè)重要原因在于投資銀行的高負(fù)債率和高杠桿交易比率的金融衍生產(chǎn)品，而它們的信用擔(dān)保是比較脆弱的。

　　從以上的分析可以看出，金融創(chuàng)新所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面效應(yīng)是比較嚴(yán)重的。就我國(guó)目前而言，金融創(chuàng)新的勢(shì)頭很猛，雖然沒(méi)有美國(guó)金融創(chuàng)新的自由度大，且監(jiān)管體系一般比較嚴(yán)格，但道德風(fēng)險(xiǎn)也有不同程度的存在，并且由于不少商業(yè)銀行和投資銀行為追求高額利潤(rùn)，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品，使得道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題日益突出。為此，應(yīng)采取以下措施加以防范。

• 　　1．加強(qiáng)金融監(jiān)管的有效性，對(duì)不道德行為進(jìn)行外部控制和規(guī)范導(dǎo)向

　　如果假定金融創(chuàng)新是必要的，那么，對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管和控制就是解決危機(jī)、控制道德風(fēng)險(xiǎn)的主要方法之一。金融監(jiān)管既能降低金融市場(chǎng)的成本，維持正常合理的金融秩序，又能提升公眾對(duì)金融業(yè)的信心。在受監(jiān)管的金融創(chuàng)新中，個(gè)人和企業(yè)通常認(rèn)為政府會(huì)確保金融機(jī)構(gòu)安全，或至少在發(fā)生違規(guī)時(shí)會(huì)有支付保障，因而減少了對(duì)金融創(chuàng)新道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　在金融監(jiān)管的實(shí)施中，金融監(jiān)管的效果無(wú)疑是檢驗(yàn)金融監(jiān)管的重要尺度。金融監(jiān)管的有效性則是控制道德風(fēng)險(xiǎn)的重要條件。金融監(jiān)管的有效性在于所有的金融創(chuàng)新行為都必須在監(jiān)管之下。奧巴馬在金融監(jiān)管改革計(jì)劃中就極力主張，“所有衍生品合約都將受到監(jiān)管，所有衍生品交易商也都將受到監(jiān)管，監(jiān)管官員將被賦予對(duì)市場(chǎng)操縱和濫用行為實(shí)施相關(guān)規(guī)定的權(quán)力?！笨梢哉f(shuō)，奧巴馬政府金融監(jiān)管制度改革的成敗，就在于能否通過(guò)制定監(jiān)管規(guī)則，讓無(wú)度、無(wú)序的金融創(chuàng)新不再出軌，能否通過(guò)設(shè)定信用擴(kuò)張的邊界，讓道德風(fēng)險(xiǎn)的概率降低等。

　　金融監(jiān)管措施的制定還要充分體現(xiàn)金融監(jiān)管的導(dǎo)向作用，這種導(dǎo)向一定要有利于處于弱勢(shì)一方的投資者利益，有利于培養(yǎng)和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新者的道德行為。我國(guó)在金融監(jiān)管方面推出的一些舉措注意到了投資者利益的保護(hù)。如銀監(jiān)會(huì)把提高商業(yè)銀行金融創(chuàng)新能力作為一項(xiàng)非常重要的監(jiān)管工作內(nèi)容，推出了《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，于2006年12月11日正式實(shí)施。

　　在保護(hù)消費(fèi)者利益方面提出了很多嚴(yán)格的要求。銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)注意到，目前商業(yè)銀行在創(chuàng)新業(yè)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)消費(fèi)者利益的保護(hù)還不到位，因此，特別強(qiáng)調(diào)了充分的信息披露和對(duì)客戶的盡職責(zé)任。商業(yè)銀行向客戶銷售創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)提示要放在銷售合同的顯著位置，要幫助客戶理解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，確?？蛻糍?gòu)買到與自身實(shí)際需求、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力相匹配的金融產(chǎn)品。

　　從具體措施來(lái)看，實(shí)施監(jiān)管要加強(qiáng)立法和監(jiān)督，加大對(duì)投資者利益的保護(hù)；制定措施解決代理人問(wèn)題；從制度上規(guī)范信息披露行為，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要建立金融創(chuàng)新產(chǎn)品的稽核制度，制定金融市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)人條件，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理等?？傊呀鹑诒O(jiān)管措施落到實(shí)處。

• 　　2．設(shè)置信用擴(kuò)展的邊界，加強(qiáng)金融系統(tǒng)的道德責(zé)任意識(shí)

　　除外部監(jiān)管外，銀行信用體系的建設(shè)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的控制是十分必要的。金融創(chuàng)新必定會(huì)打破舊有信用體系的模式，使原有的一系列信用體系包括評(píng)價(jià)體系發(fā)生變革。然而，這種變革絕不是以犧牲或稀釋對(duì)客戶的承諾、減輕對(duì)消費(fèi)者的道德義務(wù)以及道德責(zé)任為代價(jià)的。因此，在金融創(chuàng)新的過(guò)程中要強(qiáng)化信用擔(dān)保制度和信譽(yù)評(píng)價(jià)制度，并加強(qiáng)權(quán)利與責(zé)任意識(shí)。

　　就強(qiáng)化信用擔(dān)保制度而言，金融創(chuàng)新必須要有確定性的擔(dān)保和承諾。目前，在衍生金融工具的發(fā)展和金融資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，出現(xiàn)的許多證券形式和融資方式，特別是金融資產(chǎn)證券化而形成的各種虛擬資本，都已游離于物質(zhì)再生產(chǎn)過(guò)程而相對(duì)獨(dú)立化。而金融體系的信用確立歸根結(jié)底是相信貨幣資產(chǎn)最終能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的社會(huì)財(cái)富的，一旦二者脫節(jié)，或彼此分離，就會(huì)產(chǎn)生模糊、混亂和無(wú)序，從而產(chǎn)生信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　在次貸通過(guò)證券化轉(zhuǎn)為次債的過(guò)程中，就存在信用擔(dān)保危機(jī)引發(fā)的一系列問(wèn)題，如過(guò)度擔(dān)保問(wèn)題，信用增強(qiáng)的手段過(guò)于單一問(wèn)題等?！皟煞俊本褪且?yàn)殡[性的國(guó)家擔(dān)保，誤導(dǎo)投資者，在不清楚自己買的是什么，就把口袋里的錢交給了金融精英們。因此，要確立信用的邊界，不能過(guò)度和濫用信用擔(dān)保。

　　就建立和完善評(píng)價(jià)體系而言，要切實(shí)搞好信用評(píng)價(jià)體系這個(gè)環(huán)節(jié)。建立良好而公正的信用評(píng)價(jià)體系可以為金融創(chuàng)新的評(píng)價(jià)起到基礎(chǔ)性的作用。信用評(píng)級(jí)可以為投資者提供及時(shí)、有效的信息，減少投資者的信息搜尋成本和決策成本，使投資者給出真實(shí)客觀的評(píng)價(jià)，從而使好的創(chuàng)新金融產(chǎn)品得以吸引更多的資金，對(duì)金融機(jī)構(gòu)起到外部激勵(lì)的作用。目前，中國(guó)還缺乏完善的金融創(chuàng)新評(píng)級(jí)制度，這在某種程度上使投資者處于不利的地位，加劇了金融創(chuàng)新者的逆向選擇。

　　就權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系而言，在金融創(chuàng)新中要進(jìn)一步深化和擴(kuò)展權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系。債權(quán)與債務(wù)實(shí)屬權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系，消費(fèi)者與銀行的關(guān)系也是如此。金融創(chuàng)新要強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的義務(wù)。如果以“買者自負(fù)”作為逃避對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品消費(fèi)者的保護(hù)，就是逃避對(duì)投資者的義務(wù)和責(zé)任。

• 　　3．培養(yǎng)和增強(qiáng)道德自律意識(shí)，從自身的內(nèi)在控制抵御道德風(fēng)險(xiǎn)

　　監(jiān)管政策、措施總是滯后的。這就要求除技術(shù)控制和監(jiān)管外，行業(yè)自律和職業(yè)道德規(guī)范成為保證交易市場(chǎng)的公平、公正和公開(kāi)的重要手段。

　　要做好內(nèi)部控制工作，首先是要建立道德自律約束機(jī)制。金融創(chuàng)新增加了技術(shù)的復(fù)雜性，各層面的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知并不全面，對(duì)后果的預(yù)估不準(zhǔn)確，這容易導(dǎo)致欺騙行為的發(fā)生。要求金融系統(tǒng)建立行業(yè)自律以規(guī)范因過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等引發(fā)的投機(jī)行為和不道德行為。

　　其次是決策者要將道德決策貫徹在創(chuàng)新決策中去。金融部門的負(fù)責(zé)人在金融創(chuàng)新的計(jì)劃中往往忽視了道德決策的重要性。道德決策就是要將金融創(chuàng)新決策所涉及的利益相關(guān)人的利益考慮進(jìn)去而不是僅僅只考慮自身的利益。他應(yīng)該對(duì)采用何種金融工具、拓展什么樣的金融產(chǎn)品進(jìn)行考量。然而，有的金融機(jī)構(gòu)在決策中，或在金融產(chǎn)品的模型設(shè)計(jì)中沒(méi)有將道德因素考慮進(jìn)去。

　　再次是從業(yè)者的職業(yè)道德要求。銀行開(kāi)展金融創(chuàng)新活動(dòng)，應(yīng)遵守職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)操守，完整履行盡職義務(wù)，充分維護(hù)金融消費(fèi)者和投資者的利益。努力避免在銷售過(guò)程中的欺騙行為，諸如夸大產(chǎn)品收益、掩飾產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)消費(fèi)者等，要將信息完整地披露給客戶。而投行及華爾街的風(fēng)險(xiǎn)家們只顧通過(guò)金融創(chuàng)新取得高薪水、高待遇。這些待遇來(lái)源于他們自己制定的創(chuàng)新產(chǎn)品的高價(jià)格以及高額手續(xù)費(fèi)，并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了廣大投資者，將職業(yè)道德要求束之高閣。