1、1960年代的避管性創(chuàng)新

　　2、1970年代轉嫁風險的創(chuàng)新

　　3、1980年代防范風險

　　4、1990年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風險

　　進入90年代以后，世界經濟發(fā)展的區(qū)域化，集團化和國際金融市場的全球一體化，證券化趨勢增強，國際債券市場和衍生品市場發(fā)展迅猛，新技術廣泛使用，金融市場結構發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機理來看，金融創(chuàng)新都是與經濟發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國對金融實行嚴格管制；70年代以來，電子計算機技術進步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當局開始放松管制。在進入中后起期以后，西方國家普遍出現"滯脹"幾隨之而來的高利率；同時，“石油危機”造成全球能源價格大幅上漲，形成金融“脫媒”現象，風險加 劇；1980年代后，各國普遍放松管制，金融自由化增強，出現了利率自由化、金融機構自由化、金融市場自由化、外匯交易自由化。

　　1、順應需求的變化

　　20世紀50年代，3個月期的美元國庫券利率在1％和3.5％之間波動。到了70年代，它的波幅達到4％到11.5％之間。而80年代這一波幅已擴大至5％和15％以上。利率的劇烈波動造成了巨額的資本利得或資本損失，并使投資回報率具有較大的不確定性。經濟環(huán)境的這一變化，刺激了對滿足該需求的創(chuàng)新的探求，激勵人們創(chuàng)造一些能夠降低利率風險的新的金融工具。在該需求的推動下，70年代產生了三種新的金融創(chuàng)新：可變利率抵押貸款、金融期貨交易和金融工具的期權交易。

　　2、順應供給的變化

　　當前計算機和通訊技術的改善，是導致供給條件發(fā)生變化的最重要的源泉，它有力地刺激了金融創(chuàng)新。當能夠大大降低金融交易成本的新計算機技術可以運用時，金融機構便可據以設想出可能對公眾有吸引力的新金融產品和新金融工具。銀行卡即是其中之一。計算機和通訊技術的改善進步也改善了市場獲得證券信息的能力，這種由交易和信息技術的改善而引發(fā)的金融創(chuàng)新最重要的例證是證券化。此外，政府管理制度的變化也能夠導致供給條件變化，由政府管理變化而發(fā)生的金融創(chuàng)新的例子是貼現經紀人和股票指數期貨的出現。

　　3、規(guī)避既有管理法規(guī)

　　由于金融業(yè)較其他行業(yè)受到更為嚴格的管理，政府管理法規(guī)就成為這個行業(yè)創(chuàng)新的重要推動力量。當管理法規(guī)的某種約束可以合理地或被默認地予以規(guī)避，并可以帶來收益，創(chuàng)新就會發(fā)生。過去美國銀行業(yè)在法定準備金與存款利率兩個方面受到限制。自60年代末期開始，由于通貨膨脹率引起的較高的利率水平同存款利率上限和存款準備金合在一起減少了銀行的利潤，促使商業(yè)銀行產生了歐洲美元、銀行商業(yè)票據、可轉讓提款通知書賬戶（NOW）、自動轉換儲蓄賬戶（ATS）和隔日回購協(xié)定、貨幣市場互助基金（MMMF）等形式的金融創(chuàng)新。

　　金融創(chuàng)新大致可以歸納為以下幾類：

　　1、所有權憑證

　　股票是所有權的代表。傳統(tǒng)的主要有普通股和優(yōu)先股。由于創(chuàng)新出現了許多變種。以優(yōu)先股為例，有可轉換可調節(jié)優(yōu)先股、可轉換可交換優(yōu)先股、再買賣優(yōu)先股、可累積優(yōu)先股，可調節(jié)股息率優(yōu)先股、拍賣式股息率優(yōu)先股等。

　　2、融資工具

　　債務工具對借款人來說是債務憑證，對放款者來講是債權憑證。最早的債務工具是借據，緊接著出現的是商業(yè)票據，以后又出現了銀行票據和企業(yè)，政府 發(fā)行的各種債券。由于創(chuàng)新，債務工具又發(fā)生了許多新變化。就個人債務工具而言，其變種主要表現有：信用卡、可轉讓提效單帳戶、可變或可調節(jié)利率抵押、可轉換抵押、可變人壽保險等。

　　3、股權帳戶等

　　就企業(yè)而言就更多，主要表現為以下幾類：

　　l)可調節(jié)的利率有：浮動利率票據、利率重訂票據、可調節(jié)利率、可轉換債券、零息票可轉換債券。

　　2)可變期限的有：可展期票據、可賣出可展期票據、可變期限票據、可賣出可調節(jié)清償債務。

　　3)可以外國通貨標值的有： 外國通貨標值債券、雙重通貨標值債券、歐洲通貨債券。

　　4)可擔保的債務有：以抵押為后盾債券、以應收項目為后盾債券、以不動產為后盾債券、有附屬擔保品抵押債券。

　　4、衍生金融產品

　　最傳統(tǒng)的金融產品是商業(yè)票據、銀行票據等。由于創(chuàng)新，在此基礎上派生出許多具有新的價值的金融產品或金融工具，如期貨合同、期權合同互換及遠期協(xié)議合同。遠期合同和期貨近幾年又有新的創(chuàng)新，具體表現在：遠期利率協(xié)議、利率期貨、外國通貨期貨、股票指數期貨等。目前最新的杰作則為歐洲利率期貨、遠期外匯協(xié)議，前者為不同通貨的短期利率保值，后者為率差變動保值。

　　5、組合金融工具

　　組合金融工具是指對種類不同的兩重以上(含兩重)的金融工具進行組合，使其成為一種新的金融工具。組合金融工具橫跨多個金融市場，在多個市場中，只要有兩個市場或兩個以上市場的產品結合，就能創(chuàng)造出 一種綜合產品或一種組合工具，如可轉換債券、股票期權、定期美元固定利率等等，都是組合金融工具。其他衍生金融工具還有票據發(fā)行便利、備用信用證、貸款承諾等。

　　我國的金融創(chuàng)新經過20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績，主要體現在以下幾個方面：

　　1、在組織制度上的創(chuàng)新

　　建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機構和保險機構，放寬了外資銀行分支機構和保險也市場進入條件，初步建立了外匯市場，加快了開放步伐。

　　2、管理制度的創(chuàng)新

　　1)中央銀行從純粹的計劃金融管制轉變?yōu)榻鹑诤暧^調控，調控方式有計劃性，行政性手段為主的宏觀調控想一經濟和法律手段轉變，調控手段上逐步啟用存款準備金，公開市場業(yè)務等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實現了人民幣經常項目下的可兌換。

　　2)對金融機構業(yè)務管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開辦城鄉(xiāng)人民幣，外匯等多種業(yè)務，公平競爭；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對信貸資金的管理“切快管理，實存實貸，存貸掛鉤”等措施，到1980年改為“統(tǒng)一計劃，分級管理，存貸掛鉤，差額控制”，1985年改為“統(tǒng)一計劃，劃分資金，實存實貸，相互融通”； 1994年改為"總量控制，比例管理，分類指導，市場融通"的管理體制。此外，對國有銀行以外的其他金融機構實行全面的資產負債比例管理；1998年對國 有商業(yè)銀行也實行資產負債比例管理。

　　3、金融市場創(chuàng)新

　　建立了同業(yè)拆借，商業(yè)票據和短期政府債券為主的貨幣市場；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場，銀行與銀行間外匯批發(fā)市場，中央銀行與外匯指定銀行間公開操作市場相結合的外匯統(tǒng)一市場。在資本市場方面，建立了以承銷商為主的一級市場，以深，滬市核心，以城市證券交易中心為外圍，以各地券商營業(yè)部為網絡的二級市場。

　　4、金融業(yè)務與工具的創(chuàng)新

　　從負債業(yè)務上，出現了三、六、九個月的定期存款、保值儲蓄存款、住房儲蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產業(yè)務看，出現了抵押貸款、質押貸款、按揭貸款等品種；在中間業(yè)務上出現了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國庫券、商業(yè)票據、短期融資債券、回購協(xié)議，大額可轉讓存單等資本市場工具和長期政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)⒐蓹嘧C、基金證券等。

　　5、金融技術創(chuàng)新

　　在技術上出現了一上海，深圳交易所為代表的電子化裝備。

　　從我國的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現，我國金融創(chuàng)新的如下特征：

　　1、吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。

　　2、創(chuàng)新層次低，主要表現為數量擴張。

　　3、負債類業(yè)務創(chuàng)新多，資產類業(yè)務創(chuàng)新少。

　　4、區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對較松，市場比較活躍，創(chuàng)新比較集中。

　　5、金融創(chuàng)新靠外力推動，內部驅動不足。創(chuàng)新主要由體制轉換和改革等外因推動。

　　6、資金滯留在一級市場多，進入實體經濟少。

　　金融創(chuàng)新使對貨幣的定義和貨幣層次的劃分更加復雜，同時對貨幣流通速度也產生了較大的影響。從貨幣乘數和貨幣流通速度的反向關系對傳統(tǒng)的貨幣乘數進行修正，從而可以得出：金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低。同時通過近年來我國貨幣流通速度和貨幣乘數的實證檢驗，上述結論基本成立。下面就從修正的貨幣乘數角度，來分析金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響：

貨幣流通速度的模型

　　1、交易型的貨幣數量模型

　　原始貨幣數量論認為，經濟中貨幣需求量與所需滿足的商品交易量成正比，用公式表示就是費雪的貨幣交易方程：MV—PQ。

　　其中M為貨幣數量，V為貨幣流通速度，P為商品價格，Q為商品交易量，PQ乘積即為某一時期內的商品交易額?？梢?，貨幣流通速度最早的定義乃是指年度內單位貨幣被使用的平均次數，因而又被稱為貨幣交易流通速度。

　　2、收入型貨幣數量模型

　　20世紀60年代到70年代，以弗里德曼為首的貨幣主義學派發(fā)展了貨幣數量論，新的貨幣數量論，方程式如下：MV=PY，其中PY指名義貨幣收入，伴隨這一轉變貨幣流通速 度亦有了新的含義：一定時期內單位貨幣周轉(這里所指的周轉包括再生產的全過程)的平均次數。因而又被稱為貨幣收入流通速度。

　　從上述模型可以看出，二者在原理上基本統(tǒng)一，它們的區(qū)別主要在于前者是源于貨幣作為交易手段的職能來解釋貨幣流通速度；而后者則是從貨幣儲藏手段(永久性收入)的職能來解釋。根據貨幣均衡理論，貨幣市場均衡的條件為M_s = M_d，所以貨幣的流通速度V和貨幣的供給量具有直接的關系，眾所周知，M₂是由M₁和準貨幣(M₂ ? M₁)構成的，其中M₁對應貨幣的交易職能，準貨幣對應貨幣的貯藏職能。把二者加以綜合可以得出貨幣流通速度的一般公式為：

　　M₂V = GDP　　　　(1)

金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響

　　1、金融創(chuàng)新對貨幣定義和貨幣劃分的影響

　　從整個貨幣發(fā)展的里程來看，一般認為貨幣經歷了樸素的商品貨幣階段、貴金屬貨幣階段、代用符號貨幣階段、電子貨幣階段四個階段。各階段就其作為貨幣的價值與本身所包含的價值而言，具有實物貨幣、金屬貨幣、信用貨幣、電子貨幣、數字貨幣等多種形式(其中數字現金是電子貨幣發(fā)展的較高階段形式)。金融創(chuàng)新的日新月異使得理論界對貨幣的定義變得日益困難。貨幣到底是什么？傳統(tǒng)的貨幣定義認為貨幣是為廣大公眾所普遍接受的一般等價物的特殊商品。馬克思和一些當代主流經濟學家均認為“貨幣是一種社會關系”；而米爾頓·弗里德曼和新凱恩斯主義的經濟學家、哈佛大學的年輕教授曼昆卻說“貨幣是經濟中人們經常用于購買其他人的物品與勞務的一組資產”；社會學家西美爾則把貨幣視作為“一切價值的公分母”、“價值的現金化”：“貨幣是人與人之間交換活動的物化，是一種純粹功能的具體化?！痹趪@著理解和把握貨幣到底是什么這一問題上，經濟學家和社會學家們被長期困擾，特別是金融創(chuàng)新使貨幣的外延越來越廣泛，所以對貨幣的界定越發(fā)復雜。

　　金融創(chuàng)新，特別是大量金融業(yè)務創(chuàng)新后，涌現了許多新型賬戶，這些賬戶的出現使傳統(tǒng)貨幣供給層次劃分出現混亂，例如NOW、ATS、MMDA等新型賬戶都具有開具支票的功能，類似于活期存款，理應劃入M₁，但這些賬戶余額又大部分放在投資性儲蓄賬戶上，實際上它應屬于M₂。由于類似的金融創(chuàng)新，各國對貨幣供給層次的劃分不斷進行修改。英國已有M₁、M₂、M₃、DCE、PSL1、PSL2等8個貨幣供給指標，從1970年到1984年間修改貨幣定義9次之多。美國在1971—1984年間共修改貨幣定義7次，貨幣供給指標發(fā)展到目前的M₁、M₂、M₃、L和Debt 5個。盡管頻繁修改，金融創(chuàng)新帶來的難題并未完全解決，如電子賬戶、多功能信用卡和網絡支付賬戶等對應的貨幣層次，各國中央銀行目前尚無明確答案。所以金融創(chuàng)新使得對與貨幣的定義和貨幣層次劃分更加難以界定，從而直接影響到貨幣流通速度的分析與測定。

　　2、貨幣流通速度和貨幣乘數的關系

　　貨幣乘數是指在基礎貨幣(高能貨幣)基礎上貨幣供給量通過商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產生派生存款的作用產生的信用擴張倍數。根據貨幣乘數理論其公式為：

　　　　　　(2)

　　其中，K₂為廣義貨幣乘數，c為現金漏損率．r_d為活期存款準備金率，t為定期和儲蓄存款占活期存款的比重，r_t為定期存款準備金率，e為超額準備率。

　　結合(1)和(2)得出：　　　　(3)

　　不難看出，在一定的名義GDP下，貨幣乘數B和貨幣流通速度V之間存在著反比關系，即在一定的產出水平下，貨幣流通速度增大，則貨幣乘數減少；反之亦然。所以要分析金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響，只要找出影響貨幣乘數的因素，就可以得出相應的結論。

　　3、從修正的貨幣乘數看金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響

　　金融創(chuàng)新對貨幣的定義和貨幣層次的劃分產生了深刻的影響，隨著金融工具種類的不斷豐富，無論是流通中的現金、各類存款等流動性不同的貨幣供給都發(fā)生了較大的變 化。金融創(chuàng)新對貨幣乘數的各種影響因素的影響變化如下。

　　1)對現金的影響

　　隨著電子技術的日益成熟，電子貨幣的發(fā)展將會成為貨幣的主流。經濟體之間的借貸、消費、轉帳等將無一不是通過網絡進行結算，支票和現金結算將逐步減少。特別是數字現金是在銀行存款轉移支付工具的逐漸深化和對現金通貨的逐漸擠占的基礎上發(fā)展起來的電子貨幣的高級發(fā)育形態(tài)，是貨幣經歷實物貨幣、貴金屬貨幣、代用符號貨幣(紙幣)等各種發(fā)育階段類型的電子貨幣的不斷發(fā)展和演化的產物，具有良好的匿名性、無限的分割性、真實的價值性、快捷便利和可交換性等一系列的優(yōu)點，可以推知，數字現金對貨幣形態(tài)演化的這種影響趨勢將使數字現金不斷擠占現金通貨紙幣和存款通貨的某些形態(tài)而逐漸成為未來數字貨幣時代的最主要流通貨幣形式之一，它是現金紙幣通貨和存款通貨的最佳替代者，因此，從其一問世以來便迅速擠占現金和存款通貨中數字現金前期各種發(fā)育形態(tài)的電子貨幣的位置，并且后來居上。不難推知，隨著數字經濟對整體經濟增長貢獻率的提高，實體經濟對現行的現金紙幣通貨的需求將因數字現金的逐漸擠占而大幅縮減到少量存在，數字現金則會廣為流行，而結算性臨時存款通貨的大部分將逐步轉化為數字現金形態(tài)，小部分仍將以卡型電子貨幣形態(tài)和存款轉賬型電子貨幣形態(tài)存在，但也將逐漸向數字現金形態(tài)轉化。

　　2)金融創(chuàng)新對貨幣層次和貨幣乘數的影響

　　金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)的貨幣層次的劃分變得越來越模糊，各種貨幣之間轉變的交易成本越來越低，而且貨幣層次越來越多，如NOW賬戶、ATS賬戶等。特別在西方國家金融市 場，由于金融產品不斷創(chuàng)新，金融產品日益增多，不同流動性的金融創(chuàng)新產品在不同程度上充當了商品交換的媒介。成為了事實上的貨幣。這樣一來使貨幣的供應規(guī)模量在不斷擴大。這里可以引入一個金融創(chuàng)新下的可以充當貨幣媒介的可替代性金融資產的一個量，即在貨幣供應量上加入一個量M_c，所以金融創(chuàng)新下貨幣供應量為：

　　M ^* = C + D_r + D_t + C_e + M_c　　　　(4)

　　其中，C_e為數字現金，M_c為金融創(chuàng)新下的可以充當貨幣媒介的可替代性金融資產。所以，新的貨幣乘數為：

　　　　　　(5)

　　其中,c_e為數字現金占活期存款的比例，t_c為替代性金融資產占活期存款的比例,r_e為數字現金的準備金率。

　　為了分析的方便，假設在金融創(chuàng)新下，活期存款占比t 和法定存款準備金率r_t不變。那么在金融創(chuàng)新下：(1)由于 數字現金對紙幣現金的擠占，現金的漏損率c逐漸變小，所以貨幣乘數增大，貨幣流通速度降低；(2)數字現金占活期存款比例C_e增大，貨幣乘數減少，貨幣流通速度增大，如果央行監(jiān)管嚴格，即數字現金的發(fā)行只由央行或由央行指定的某些商業(yè)銀行進行，貨幣乘數減少幅度變少，貨幣流通速度增幅增大；(3)替代性金融資產占活期存款的比例t_c增大,貨幣乘 數增大，貨幣的流通速度降低；(4)金融創(chuàng)新使各種資產的轉換更加快捷靈活和費用低廉。特別是商業(yè)銀行的存、貸款業(yè)務空問的減少，企業(yè)和個人資產選擇的空間更加廣泛，所以超額準備金數量和超額準備金率e將逐步減少，所以貨幣乘數增大，貨幣的流通速度降低。

　　綜上述可知，金融創(chuàng)新對貨幣流通速度的影響可以從不同的方面得到解釋，其中現金漏損率的降低、替代性金融資產的比例增大和超額準備率的下降都使貨幣的流通速度降低，而數字現金占活期存款比例則會使貨幣的流通速度加快。總的來說，由于數字現金和活期存款的流動性都比較強，所以在一定時期內產生較大的相互替代可能性不大(但是長遠來看c_e還是增大的)，所以要考察在一定時期內貨幣的流通速度或者貨幣乘數發(fā)生變換總的趨勢是：金融創(chuàng)新使貨幣乘數增大，流通速度下降。

我國貨幣流通速度和貨幣乘數變化的實證檢驗

　　我國金融創(chuàng)新起步較晚，所以金融創(chuàng)新的水平相對與西方國家來說還處于較低的水平上。但是近年來隨著我國金融體制改革步伐的加快，金融創(chuàng)新也獲得了階段性發(fā)展。特別是電子技術的應用帶來的技術創(chuàng)新以及金融體制改革方 面的制度創(chuàng)新都取得了較大成果。現階段金融產品更加豐富，金融的市場化改革步伐越來越快。這些舉措無疑都會對我國的貨幣流通速度產生一定的影響。下面分別采用我國上世紀9O年代到2005年的貨幣流通速度和貨幣乘數的有關數據，來對前述的有關理論做出實證檢驗。貨幣流通速度和貨幣乘數的變化趨勢，如下圖：

　　數據來源：中國統(tǒng)計網、中國金融年鑒、中國人民銀行網站公布的有關數據整理計算。

　　從檢驗的數據來看，我國近年來貨幣的流通速度和貨幣乘數呈反向關系，基本符合理論上成立的關系；同時，檢驗結果基本滿足金融創(chuàng)新發(fā)展的趨勢，特別是近年來金融創(chuàng)新的步伐加快，貨幣流通速度和貨幣乘數變化的速度加快。

　　金融創(chuàng)新存在著危機和風險，其中道德風險是風險的重要組成部分，從某種意義來看，道德風險的存在和失控是金融創(chuàng)新的毒藥。金融創(chuàng)新的道德風險就是金融機構及其從事金融領域工作的精英們?yōu)樽非笞陨砝娴淖畲蠡箘?chuàng)新脫離了道德的軌跡，造成了道德危機，進而危害投資人和金融機構的利益。近些年來，由于追求競爭優(yōu)勢和高額利益，西方國家出現了放寬金融管制與倡導金融領域的自由化經營的傾向，如允許各金融機構業(yè)務交叉，放松對本國居民和外國居民在投資方面的諸多限制，貨幣政策寬松、資產證券化和金融衍生產品得到了無節(jié)制的發(fā)展等，使道德風險不斷積聚，最后導致危機的爆發(fā)。具體而言，金融創(chuàng)新的道德風險主要

• 　　1．金融創(chuàng)新以規(guī)避制度監(jiān)管為目的，使道德風險失去了有效的制度控制

　　道德風險首先源自于制度管制缺失的風險。按照制度經濟學的觀點，人是制度化的人，沒有好的制度環(huán)境，好人也會變?yōu)閴娜恕＝鹑趧?chuàng)新的原動力之一就是可以通過創(chuàng)新以突破舊體制的限制。按照凱恩(E．J．Kane)的規(guī)避型金融創(chuàng)新理論，金融創(chuàng)新就是回避各種金融控制和管理的行為。也就是說，當外在市場力量和市場機制與機構內在要求相結合以規(guī)避各種金融控制和規(guī)章制度時就產生了金融創(chuàng)新行為。凱恩認為，許多形式的政府管制與控制實質上等于隱含的稅收，阻礙了金融業(yè)從事已有的盈利性活動和利用管制以外的利潤機會，因此，金融機構會通過創(chuàng)新來逃避政府的管制。在他看來，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是相互博弈均衡的過程。綜觀本次美國金融危機，根源之一在于現有金融機構通過金融創(chuàng)新，形成了一個完全不同于傳統(tǒng)金融體系的“影子銀行”體系。其核心是通過一系列金融產品、金融工具、金融市場的創(chuàng)新，突破既有的金融監(jiān)管體系，以便在這種無監(jiān)管金融交易中獲得最大利潤。

　　對金融監(jiān)管的規(guī)避使敗德現象時有發(fā)生。例如：利用監(jiān)管制度的滯后性以及法律的真空地帶，濫用金融創(chuàng)新或惡意金融創(chuàng)新；利用金融機構的特殊性，對公眾不公開有關金融產品的信息，導致由于信息不對稱產生的道德風險等。由于監(jiān)管制度的不完善，使得金融創(chuàng)新行為乃至不道德行為合法化，從而變相鼓勵了某些不道德的金融創(chuàng)新行為。

　　此外，從金融監(jiān)管的形式以及金融監(jiān)管失效的原因看，由政府主導的監(jiān)管尤有不足之處，它不可能從微觀層面來監(jiān)督和解決所有的問題，法律監(jiān)管和道德監(jiān)管就顯得尤為重要。美國金融監(jiān)管機制一直被視為全球的典范，但事實證明并非完美無缺。美國自1929年金融大崩潰以來先后經歷了自由放任、加強管制、金融創(chuàng)新、加強監(jiān)管、放松監(jiān)管等多次轉折，其結果還是發(fā)生了危機，這與道德機制監(jiān)督的缺失不無關系。

• 　　2．金融創(chuàng)新引發(fā)的金融風險轉移，致使投資者承擔了道德風險的后果

　　創(chuàng)新是對未知世界的探求，其根本特征是不確定性和風險I生。然而，創(chuàng)新同時又能抵御一定的風險，金融創(chuàng)新的原動力之一是規(guī)避金融風險，金融創(chuàng)新的特點是將諸多風險以不同的組合方式再包裝，相對于傳統(tǒng)金融業(yè)務，這種方式更加復雜。它對單個經濟主體提供風險保護的同時卻將風險轉移到了其他的更多的經濟主體上，如果經濟主體都想轉移同一方向的風險時，風險就會集中爆發(fā)，給金融體系造成嚴重危害。

　　為何以規(guī)避風險為目的的金融創(chuàng)新會使風險毫無限制的產生?答案就是能把風險扔給別人。對于金融創(chuàng)新者而言，他們非常清楚并懂得風險的含義，而當他們自己的風險較小或風險能夠轉移時，為了欲望和貪婪，他們會制造風險，除非他們是有道德的人，或者是受制度約束的人。金融市場的擴大和繁榮靠投資者的數量，金融機構為取得更大的利益、規(guī)避投資風險，通過金融創(chuàng)新吸引更多的投資者參與市場，同時也使金融機構的風險轉移到投資人身上，致使投資人的利益受到損害。

　　對于投資人而言，他們的投資行為也是受利益驅使的。他們能接受金融創(chuàng)新并承受道德風險源于對投資收益的預期，在此前提下，投資者為了獲取更高的收益愿意承擔風險。當無論金融創(chuàng)新的主體還是高風險傾向的投資者都追求收益最大化時，就出現了共振和同向效應，這使得金融創(chuàng)新的發(fā)起者的金融風險的轉移成為可能。

• 　　3．金融創(chuàng)新打破了原有的信用體系，使道德風險的防范體系更加脆弱

　　金融創(chuàng)新導致了銀行信用體系的風險。信用風險是交易對方無法履約償還借款而造成的損失，這既包括金融機構又包括投資者。金融機構既要有信用，又要追求效益和利益，這二者要有平衡，如果追求效益和利益的動機占了上風，就會出現信用危機和道德危機。

　　制度經濟學家凡勃倫提出了金融機構的內在脆弱理論，該理論認為商業(yè)銀行要發(fā)揮作為金融中介的作用必須滿足以下兩個條件：(1)儲蓄者任何時候都可以提款，對銀行充滿信心；(2)銀行能夠在眾多的項目當中篩選出效益較好的項目。這就是說，銀行首先是要有信用，其次是要能提供給投資者盈利的產品。這說明，銀行從產生之日起就是與信用緊密相連的，信用是其安身立命之本，而金融產品創(chuàng)新則是銀行業(yè)競爭的結果，為了吸引更多的資金銀行在監(jiān)管無效的情況下從事高風險行業(yè)，創(chuàng)造出令人眼花繚亂的金融創(chuàng)新產品，由于創(chuàng)新產品的復雜性、鏈條的間接性、預期的不確定性以及信息的不對稱性，導致了信用的脆弱性和無效性。

　　本次美國次貸危機中通過加大融資鏈條稀釋信用度的做法就是例證。次貸危機的起因是資產證券化產品，它們是以商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸資產作為基礎資產的，而證券化之后其影響范圍卻遠遠超過了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行領域。金融創(chuàng)新使得各種金融機構原有的分工限制日益模糊、交叉，職責難以區(qū)分和控制，不受舊的信用體系的約束，大量開展投機業(yè)務，以增加利益來源。這些投機行為有很多從傳統(tǒng)信用體系評價來看是不正當的。

　　金融創(chuàng)新還改變了原有的信用承諾體系，使信用度降低，這種創(chuàng)新模式沒有保證投資者在分配中獲益，失去了應有的承諾和保障，導致投資者的利益無形中受到損害。

　　在此次危機中，傳統(tǒng)存貸業(yè)務比重較大的商業(yè)銀行受到的影響較小，而主要從事資產管理、證券業(yè)務的投資銀行影響較大，一個重要原因在于投資銀行的高負債率和高杠桿交易比率的金融衍生產品，而它們的信用擔保是比較脆弱的。

　　從以上的分析可以看出，金融創(chuàng)新所帶來的道德風險及負面效應是比較嚴重的。就我國目前而言，金融創(chuàng)新的勢頭很猛，雖然沒有美國金融創(chuàng)新的自由度大，且監(jiān)管體系一般比較嚴格，但道德風險也有不同程度的存在，并且由于不少商業(yè)銀行和投資銀行為追求高額利潤，不斷推出創(chuàng)新產品和理財產品，使得道德風險問題日益突出。為此，應采取以下措施加以防范。

• 　　1．加強金融監(jiān)管的有效性，對不道德行為進行外部控制和規(guī)范導向

　　如果假定金融創(chuàng)新是必要的，那么，對金融創(chuàng)新的監(jiān)管和控制就是解決危機、控制道德風險的主要方法之一。金融監(jiān)管既能降低金融市場的成本，維持正常合理的金融秩序，又能提升公眾對金融業(yè)的信心。在受監(jiān)管的金融創(chuàng)新中，個人和企業(yè)通常認為政府會確保金融機構安全，或至少在發(fā)生違規(guī)時會有支付保障，因而減少了對金融創(chuàng)新道德風險的擔憂。

　　在金融監(jiān)管的實施中，金融監(jiān)管的效果無疑是檢驗金融監(jiān)管的重要尺度。金融監(jiān)管的有效性則是控制道德風險的重要條件。金融監(jiān)管的有效性在于所有的金融創(chuàng)新行為都必須在監(jiān)管之下。奧巴馬在金融監(jiān)管改革計劃中就極力主張，“所有衍生品合約都將受到監(jiān)管，所有衍生品交易商也都將受到監(jiān)管，監(jiān)管官員將被賦予對市場操縱和濫用行為實施相關規(guī)定的權力。”可以說，奧巴馬政府金融監(jiān)管制度改革的成敗，就在于能否通過制定監(jiān)管規(guī)則，讓無度、無序的金融創(chuàng)新不再出軌，能否通過設定信用擴張的邊界，讓道德風險的概率降低等。

　　金融監(jiān)管措施的制定還要充分體現金融監(jiān)管的導向作用，這種導向一定要有利于處于弱勢一方的投資者利益，有利于培養(yǎng)和鼓勵金融創(chuàng)新者的道德行為。我國在金融監(jiān)管方面推出的一些舉措注意到了投資者利益的保護。如銀監(jiān)會把提高商業(yè)銀行金融創(chuàng)新能力作為一項非常重要的監(jiān)管工作內容，推出了《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，于2006年12月11日正式實施。

　　在保護消費者利益方面提出了很多嚴格的要求。銀監(jiān)會已經注意到，目前商業(yè)銀行在創(chuàng)新業(yè)務活動中，對消費者利益的保護還不到位，因此，特別強調了充分的信息披露和對客戶的盡職責任。商業(yè)銀行向客戶銷售創(chuàng)新產品時，風險提示要放在銷售合同的顯著位置，要幫助客戶理解產品的風險特征，確?？蛻糍徺I到與自身實際需求、風險認知能力和承受能力相匹配的金融產品。

　　從具體措施來看，實施監(jiān)管要加強立法和監(jiān)督，加大對投資者利益的保護；制定措施解決代理人問題；從制度上規(guī)范信息披露行為，減少信息不對稱帶來的道德風險。此外，還要建立金融創(chuàng)新產品的稽核制度，制定金融市場參與者的準人條件，對創(chuàng)新業(yè)務實施風險管理等?？傊呀鹑诒O(jiān)管措施落到實處。

• 　　2．設置信用擴展的邊界，加強金融系統(tǒng)的道德責任意識

　　除外部監(jiān)管外，銀行信用體系的建設對道德風險的控制是十分必要的。金融創(chuàng)新必定會打破舊有信用體系的模式，使原有的一系列信用體系包括評價體系發(fā)生變革。然而，這種變革絕不是以犧牲或稀釋對客戶的承諾、減輕對消費者的道德義務以及道德責任為代價的。因此，在金融創(chuàng)新的過程中要強化信用擔保制度和信譽評價制度，并加強權利與責任意識。

　　就強化信用擔保制度而言，金融創(chuàng)新必須要有確定性的擔保和承諾。目前，在衍生金融工具的發(fā)展和金融資產證券化的過程中，出現的許多證券形式和融資方式，特別是金融資產證券化而形成的各種虛擬資本，都已游離于物質再生產過程而相對獨立化。而金融體系的信用確立歸根結底是相信貨幣資產最終能轉化為真實的社會財富的，一旦二者脫節(jié)，或彼此分離，就會產生模糊、混亂和無序，從而產生信用危機和道德風險。

　　在次貸通過證券化轉為次債的過程中，就存在信用擔保危機引發(fā)的一系列問題，如過度擔保問題，信用增強的手段過于單一問題等?！皟煞俊本褪且驗殡[性的國家擔保，誤導投資者，在不清楚自己買的是什么，就把口袋里的錢交給了金融精英們。因此，要確立信用的邊界，不能過度和濫用信用擔保。

　　就建立和完善評價體系而言，要切實搞好信用評價體系這個環(huán)節(jié)。建立良好而公正的信用評價體系可以為金融創(chuàng)新的評價起到基礎性的作用。信用評級可以為投資者提供及時、有效的信息，減少投資者的信息搜尋成本和決策成本，使投資者給出真實客觀的評價，從而使好的創(chuàng)新金融產品得以吸引更多的資金，對金融機構起到外部激勵的作用。目前，中國還缺乏完善的金融創(chuàng)新評級制度，這在某種程度上使投資者處于不利的地位，加劇了金融創(chuàng)新者的逆向選擇。

　　就權利與義務的關系而言，在金融創(chuàng)新中要進一步深化和擴展權利與義務的關系。債權與債務實屬權利與義務的關系，消費者與銀行的關系也是如此。金融創(chuàng)新要強調對投資者的義務。如果以“買者自負”作為逃避對金融創(chuàng)新產品消費者的保護，就是逃避對投資者的義務和責任。

• 　　3．培養(yǎng)和增強道德自律意識，從自身的內在控制抵御道德風險

　　監(jiān)管政策、措施總是滯后的。這就要求除技術控制和監(jiān)管外，行業(yè)自律和職業(yè)道德規(guī)范成為保證交易市場的公平、公正和公開的重要手段。

　　要做好內部控制工作，首先是要建立道德自律約束機制。金融創(chuàng)新增加了技術的復雜性，各層面的投資者對風險的認知并不全面，對后果的預估不準確，這容易導致欺騙行為的發(fā)生。要求金融系統(tǒng)建立行業(yè)自律以規(guī)范因過度競爭等引發(fā)的投機行為和不道德行為。

　　其次是決策者要將道德決策貫徹在創(chuàng)新決策中去。金融部門的負責人在金融創(chuàng)新的計劃中往往忽視了道德決策的重要性。道德決策就是要將金融創(chuàng)新決策所涉及的利益相關人的利益考慮進去而不是僅僅只考慮自身的利益。他應該對采用何種金融工具、拓展什么樣的金融產品進行考量。然而，有的金融機構在決策中，或在金融產品的模型設計中沒有將道德因素考慮進去。

　　再次是從業(yè)者的職業(yè)道德要求。銀行開展金融創(chuàng)新活動，應遵守職業(yè)道德標準和專業(yè)操守，完整履行盡職義務，充分維護金融消費者和投資者的利益。努力避免在銷售過程中的欺騙行為，諸如夸大產品收益、掩飾產品風險、誤導消費者等，要將信息完整地披露給客戶。而投行及華爾街的風險家們只顧通過金融創(chuàng)新取得高薪水、高待遇。這些待遇來源于他們自己制定的創(chuàng)新產品的高價格以及高額手續(xù)費，并將風險轉移給了廣大投資者，將職業(yè)道德要求束之高閣。