1、1960年代的避管性創(chuàng)新

　　2、1970年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新

　　3、1980年代防范風(fēng)險(xiǎn)

　　4、1990年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化，集團(tuán)化和國際金融市場的全球一體化，證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國際債券市場和衍生品市場發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制；70年代以來，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融當(dāng)局開始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國家普遍出現(xiàn)"滯脹"幾隨之而來的高利率；同時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加 ?。?980年代后，各國普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī)構(gòu)自由化、金融市場自由化、外匯交易自由化。

　　1、順應(yīng)需求的變化

　　20世紀(jì)50年代，3個(gè)月期的美元國庫券利率在1％和3.5％之間波動(dòng)。到了70年代，它的波幅達(dá)到4％到11.5％之間。而80年代這一波幅已擴(kuò)大至5％和15％以上。利率的劇烈波動(dòng)造成了巨額的資本利得或資本損失，并使投資回報(bào)率具有較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的這一變化，刺激了對(duì)滿足該需求的創(chuàng)新的探求，激勵(lì)人們創(chuàng)造一些能夠降低利率風(fēng)險(xiǎn)的新的金融工具。在該需求的推動(dòng)下，70年代產(chǎn)生了三種新的金融創(chuàng)新：可變利率抵押貸款、金融期貨交易和金融工具的期權(quán)交易。

　　2、順應(yīng)供給的變化

　　當(dāng)前計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善，是導(dǎo)致供給條件發(fā)生變化的最重要的源泉，它有力地刺激了金融創(chuàng)新。當(dāng)能夠大大降低金融交易成本的新計(jì)算機(jī)技術(shù)可以運(yùn)用時(shí)，金融機(jī)構(gòu)便可據(jù)以設(shè)想出可能對(duì)公眾有吸引力的新金融產(chǎn)品和新金融工具。銀行卡即是其中之一。計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的改善進(jìn)步也改善了市場獲得證券信息的能力，這種由交易和信息技術(shù)的改善而引發(fā)的金融創(chuàng)新最重要的例證是證券化。此外，政府管理制度的變化也能夠?qū)е鹿┙o條件變化，由政府管理變化而發(fā)生的金融創(chuàng)新的例子是貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)。

　　3、規(guī)避既有管理法規(guī)

　　由于金融業(yè)較其他行業(yè)受到更為嚴(yán)格的管理，政府管理法規(guī)就成為這個(gè)行業(yè)創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。當(dāng)管理法規(guī)的某種約束可以合理地或被默認(rèn)地予以規(guī)避，并可以帶來收益，創(chuàng)新就會(huì)發(fā)生。過去美國銀行業(yè)在法定準(zhǔn)備金與存款利率兩個(gè)方面受到限制。自60年代末期開始，由于通貨膨脹率引起的較高的利率水平同存款利率上限和存款準(zhǔn)備金合在一起減少了銀行的利潤，促使商業(yè)銀行產(chǎn)生了歐洲美元、銀行商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶（NOW）、自動(dòng)轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄賬戶（ATS）和隔日回購協(xié)定、貨幣市場互助基金（MMMF）等形式的金融創(chuàng)新。

　　金融創(chuàng)新大致可以歸納為以下幾類：

　　1、所有權(quán)憑證

　　股票是所有權(quán)的代表。傳統(tǒng)的主要有普通股和優(yōu)先股。由于創(chuàng)新出現(xiàn)了許多變種。以優(yōu)先股為例，有可轉(zhuǎn)換可調(diào)節(jié)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換可交換優(yōu)先股、再買賣優(yōu)先股、可累積優(yōu)先股，可調(diào)節(jié)股息率優(yōu)先股、拍賣式股息率優(yōu)先股等。

　　2、融資工具

　　債務(wù)工具對(duì)借款人來說是債務(wù)憑證，對(duì)放款者來講是債權(quán)憑證。最早的債務(wù)工具是借據(jù)，緊接著出現(xiàn)的是商業(yè)票據(jù)，以后又出現(xiàn)了銀行票據(jù)和企業(yè)，政府 發(fā)行的各種債券。由于創(chuàng)新，債務(wù)工具又發(fā)生了許多新變化。就個(gè)人債務(wù)工具而言，其變種主要表現(xiàn)有：信用卡、可轉(zhuǎn)讓提效單帳戶、可變或可調(diào)節(jié)利率抵押、可轉(zhuǎn)換抵押、可變?nèi)藟郾ｋU(xiǎn)等。

　　3、股權(quán)帳戶等

　　就企業(yè)而言就更多，主要表現(xiàn)為以下幾類：

　　l)可調(diào)節(jié)的利率有：浮動(dòng)利率票據(jù)、利率重訂票據(jù)、可調(diào)節(jié)利率、可轉(zhuǎn)換債券、零息票可轉(zhuǎn)換債券。

　　2)可變期限的有：可展期票據(jù)、可賣出可展期票據(jù)、可變期限票據(jù)、可賣出可調(diào)節(jié)清償債務(wù)。

　　3)可以外國通貨標(biāo)值的有： 外國通貨標(biāo)值債券、雙重通貨標(biāo)值債券、歐洲通貨債券。

　　4)可擔(dān)保的債務(wù)有：以抵押為后盾債券、以應(yīng)收項(xiàng)目為后盾債券、以不動(dòng)產(chǎn)為后盾債券、有附屬擔(dān)保品抵押債券。

　　4、衍生金融產(chǎn)品

　　最傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品是商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)等。由于創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上派生出許多具有新的價(jià)值的金融產(chǎn)品或金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同互換及遠(yuǎn)期協(xié)議合同。遠(yuǎn)期合同和期貨近幾年又有新的創(chuàng)新，具體表現(xiàn)在：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、外國通貨期貨、股票指數(shù)期貨等。目前最新的杰作則為歐洲利率期貨、遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，前者為不同通貨的短期利率保值，后者為率差變動(dòng)保值。

　　5、組合金融工具

　　組合金融工具是指對(duì)種類不同的兩重以上(含兩重)的金融工具進(jìn)行組合，使其成為一種新的金融工具。組合金融工具橫跨多個(gè)金融市場，在多個(gè)市場中，只要有兩個(gè)市場或兩個(gè)以上市場的產(chǎn)品結(jié)合，就能創(chuàng)造出 一種綜合產(chǎn)品或一種組合工具，如可轉(zhuǎn)換債券、股票期權(quán)、定期美元固定利率等等，都是組合金融工具。其他衍生金融工具還有票據(jù)發(fā)行便利、備用信用證、貸款承諾等。

　　我國的金融創(chuàng)新經(jīng)過20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1、在組織制度上的創(chuàng)新

　　建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場，加快了開放步伐。

　　2、管理制度的創(chuàng)新

　　1)中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式有計(jì)劃性，行政性手段為主的宏觀調(diào)控想一經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金，公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。

　　2)對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開辦城鄉(xiāng)人民幣，外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競爭；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對(duì)信貸資金的管理“切快管理，實(shí)存實(shí)貸，存貸掛鉤”等措施，到1980年改為“統(tǒng)一計(jì)劃，分級(jí)管理，存貸掛鉤，差額控制”，1985年改為“統(tǒng)一計(jì)劃，劃分資金，實(shí)存實(shí)貸，相互融通”； 1994年改為"總量控制，比例管理，分類指導(dǎo)，市場融通"的管理體制。此外，對(duì)國有銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面的資產(chǎn)負(fù)債比例管理；1998年對(duì)國 有商業(yè)銀行也實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。

　　3、金融市場創(chuàng)新

　　建立了同業(yè)拆借，商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場，銀行與銀行間外匯批發(fā)市場，中央銀行與外匯指定銀行間公開操作市場相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場。在資本市場方面，建立了以承銷商為主的一級(jí)市場，以深，滬市核心，以城市證券交易中心為外圍，以各地券商營業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級(jí)市場。

　　4、金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新

　　從負(fù)債業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了三、六、九個(gè)月的定期存款、保值儲(chǔ)蓄存款、住房儲(chǔ)蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國庫券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購協(xié)議，大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本市場工具和長期政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)?、股?quán)證、基金證券等。

　　5、金融技術(shù)創(chuàng)新

　　在技術(shù)上出現(xiàn)了一上海，深圳交易所為代表的電子化裝備。

　　從我國的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國金融創(chuàng)新的如下特征：

　　1、吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。

　　2、創(chuàng)新層次低，主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張。

　　3、負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。

　　4、區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)較松，市場比較活躍，創(chuàng)新比較集中。

　　5、金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足。創(chuàng)新主要由體制轉(zhuǎn)換和改革等外因推動(dòng)。

　　6、資金滯留在一級(jí)市場多，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)少。

　　金融創(chuàng)新使對(duì)貨幣的定義和貨幣層次的劃分更加復(fù)雜，同時(shí)對(duì)貨幣流通速度也產(chǎn)生了較大的影響。從貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的反向關(guān)系對(duì)傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)進(jìn)行修正，從而可以得出：金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低。同時(shí)通過近年來我國貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的實(shí)證檢驗(yàn)，上述結(jié)論基本成立。下面就從修正的貨幣乘數(shù)角度，來分析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響：

貨幣流通速度的模型

　　1、交易型的貨幣數(shù)量模型

　　原始貨幣數(shù)量論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)中貨幣需求量與所需滿足的商品交易量成正比，用公式表示就是費(fèi)雪的貨幣交易方程：MV—PQ。

　　其中M為貨幣數(shù)量，V為貨幣流通速度，P為商品價(jià)格，Q為商品交易量，PQ乘積即為某一時(shí)期內(nèi)的商品交易額?？梢?，貨幣流通速度最早的定義乃是指年度內(nèi)單位貨幣被使用的平均次數(shù)，因而又被稱為貨幣交易流通速度。

　　2、收入型貨幣數(shù)量模型

　　20世紀(jì)60年代到70年代，以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派發(fā)展了貨幣數(shù)量論，新的貨幣數(shù)量論，方程式如下：MV=PY，其中PY指名義貨幣收入，伴隨這一轉(zhuǎn)變貨幣流通速 度亦有了新的含義：一定時(shí)期內(nèi)單位貨幣周轉(zhuǎn)(這里所指的周轉(zhuǎn)包括再生產(chǎn)的全過程)的平均次數(shù)。因而又被稱為貨幣收入流通速度。

　　從上述模型可以看出，二者在原理上基本統(tǒng)一，它們的區(qū)別主要在于前者是源于貨幣作為交易手段的職能來解釋貨幣流通速度；而后者則是從貨幣儲(chǔ)藏手段(永久性收入)的職能來解釋。根據(jù)貨幣均衡理論，貨幣市場均衡的條件為M_s = M_d，所以貨幣的流通速度V和貨幣的供給量具有直接的關(guān)系，眾所周知，M₂是由M₁和準(zhǔn)貨幣(M₂ ? M₁)構(gòu)成的，其中M₁對(duì)應(yīng)貨幣的交易職能，準(zhǔn)貨幣對(duì)應(yīng)貨幣的貯藏職能。把二者加以綜合可以得出貨幣流通速度的一般公式為：

　　M₂V = GDP　　　　(1)

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響

　　1、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣定義和貨幣劃分的影響

　　從整個(gè)貨幣發(fā)展的里程來看，一般認(rèn)為貨幣經(jīng)歷了樸素的商品貨幣階段、貴金屬貨幣階段、代用符號(hào)貨幣階段、電子貨幣階段四個(gè)階段。各階段就其作為貨幣的價(jià)值與本身所包含的價(jià)值而言，具有實(shí)物貨幣、金屬貨幣、信用貨幣、電子貨幣、數(shù)字貨幣等多種形式(其中數(shù)字現(xiàn)金是電子貨幣發(fā)展的較高階段形式)。金融創(chuàng)新的日新月異使得理論界對(duì)貨幣的定義變得日益困難。貨幣到底是什么？傳統(tǒng)的貨幣定義認(rèn)為貨幣是為廣大公眾所普遍接受的一般等價(jià)物的特殊商品。馬克思和一些當(dāng)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為“貨幣是一種社會(huì)關(guān)系”；而米爾頓·弗里德曼和新凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)的年輕教授曼昆卻說“貨幣是經(jīng)濟(jì)中人們經(jīng)常用于購買其他人的物品與勞務(wù)的一組資產(chǎn)”；社會(huì)學(xué)家西美爾則把貨幣視作為“一切價(jià)值的公分母”、“價(jià)值的現(xiàn)金化”：“貨幣是人與人之間交換活動(dòng)的物化，是一種純粹功能的具體化?！痹趪@著理解和把握貨幣到底是什么這一問題上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家們被長期困擾，特別是金融創(chuàng)新使貨幣的外延越來越廣泛，所以對(duì)貨幣的界定越發(fā)復(fù)雜。

　　金融創(chuàng)新，特別是大量金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新后，涌現(xiàn)了許多新型賬戶，這些賬戶的出現(xiàn)使傳統(tǒng)貨幣供給層次劃分出現(xiàn)混亂，例如NOW、ATS、MMDA等新型賬戶都具有開具支票的功能，類似于活期存款，理應(yīng)劃入M₁，但這些賬戶余額又大部分放在投資性儲(chǔ)蓄賬戶上，實(shí)際上它應(yīng)屬于M₂。由于類似的金融創(chuàng)新，各國對(duì)貨幣供給層次的劃分不斷進(jìn)行修改。英國已有M₁、M₂、M₃、DCE、PSL1、PSL2等8個(gè)貨幣供給指標(biāo)，從1970年到1984年間修改貨幣定義9次之多。美國在1971—1984年間共修改貨幣定義7次，貨幣供給指標(biāo)發(fā)展到目前的M₁、M₂、M₃、L和Debt 5個(gè)。盡管頻繁修改，金融創(chuàng)新帶來的難題并未完全解決，如電子賬戶、多功能信用卡和網(wǎng)絡(luò)支付賬戶等對(duì)應(yīng)的貨幣層次，各國中央銀行目前尚無明確答案。所以金融創(chuàng)新使得對(duì)與貨幣的定義和貨幣層次劃分更加難以界定，從而直接影響到貨幣流通速度的分析與測定。

　　2、貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的關(guān)系

　　貨幣乘數(shù)是指在基礎(chǔ)貨幣(高能貨幣)基礎(chǔ)上貨幣供給量通過商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生派生存款的作用產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論其公式為：

　　　　　　(2)

　　其中，K₂為廣義貨幣乘數(shù)，c為現(xiàn)金漏損率．r_d為活期存款準(zhǔn)備金率，t為定期和儲(chǔ)蓄存款占活期存款的比重，r_t為定期存款準(zhǔn)備金率，e為超額準(zhǔn)備率。

　　結(jié)合(1)和(2)得出：　　　　(3)

　　不難看出，在一定的名義GDP下，貨幣乘數(shù)B和貨幣流通速度V之間存在著反比關(guān)系，即在一定的產(chǎn)出水平下，貨幣流通速度增大，則貨幣乘數(shù)減少；反之亦然。所以要分析金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響，只要找出影響貨幣乘數(shù)的因素，就可以得出相應(yīng)的結(jié)論。

　　3、從修正的貨幣乘數(shù)看金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響

　　金融創(chuàng)新對(duì)貨幣的定義和貨幣層次的劃分產(chǎn)生了深刻的影響，隨著金融工具種類的不斷豐富，無論是流通中的現(xiàn)金、各類存款等流動(dòng)性不同的貨幣供給都發(fā)生了較大的變 化。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣乘數(shù)的各種影響因素的影響變化如下。

　　1)對(duì)現(xiàn)金的影響

　　隨著電子技術(shù)的日益成熟，電子貨幣的發(fā)展將會(huì)成為貨幣的主流。經(jīng)濟(jì)體之間的借貸、消費(fèi)、轉(zhuǎn)帳等將無一不是通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行結(jié)算，支票和現(xiàn)金結(jié)算將逐步減少。特別是數(shù)字現(xiàn)金是在銀行存款轉(zhuǎn)移支付工具的逐漸深化和對(duì)現(xiàn)金通貨的逐漸擠占的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的電子貨幣的高級(jí)發(fā)育形態(tài)，是貨幣經(jīng)歷實(shí)物貨幣、貴金屬貨幣、代用符號(hào)貨幣(紙幣)等各種發(fā)育階段類型的電子貨幣的不斷發(fā)展和演化的產(chǎn)物，具有良好的匿名性、無限的分割性、真實(shí)的價(jià)值性、快捷便利和可交換性等一系列的優(yōu)點(diǎn)，可以推知，數(shù)字現(xiàn)金對(duì)貨幣形態(tài)演化的這種影響趨勢(shì)將使數(shù)字現(xiàn)金不斷擠占現(xiàn)金通貨紙幣和存款通貨的某些形態(tài)而逐漸成為未來數(shù)字貨幣時(shí)代的最主要流通貨幣形式之一，它是現(xiàn)金紙幣通貨和存款通貨的最佳替代者，因此，從其一問世以來便迅速擠占現(xiàn)金和存款通貨中數(shù)字現(xiàn)金前期各種發(fā)育形態(tài)的電子貨幣的位置，并且后來居上。不難推知，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率的提高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)現(xiàn)行的現(xiàn)金紙幣通貨的需求將因數(shù)字現(xiàn)金的逐漸擠占而大幅縮減到少量存在，數(shù)字現(xiàn)金則會(huì)廣為流行，而結(jié)算性臨時(shí)存款通貨的大部分將逐步轉(zhuǎn)化為數(shù)字現(xiàn)金形態(tài)，小部分仍將以卡型電子貨幣形態(tài)和存款轉(zhuǎn)賬型電子貨幣形態(tài)存在，但也將逐漸向數(shù)字現(xiàn)金形態(tài)轉(zhuǎn)化。

　　2)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣層次和貨幣乘數(shù)的影響

　　金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)的貨幣層次的劃分變得越來越模糊，各種貨幣之間轉(zhuǎn)變的交易成本越來越低，而且貨幣層次越來越多，如NOW賬戶、ATS賬戶等。特別在西方國家金融市 場，由于金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，金融產(chǎn)品日益增多，不同流動(dòng)性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在不同程度上充當(dāng)了商品交換的媒介。成為了事實(shí)上的貨幣。這樣一來使貨幣的供應(yīng)規(guī)模量在不斷擴(kuò)大。這里可以引入一個(gè)金融創(chuàng)新下的可以充當(dāng)貨幣媒介的可替代性金融資產(chǎn)的一個(gè)量，即在貨幣供應(yīng)量上加入一個(gè)量M_c，所以金融創(chuàng)新下貨幣供應(yīng)量為：

　　M ^* = C + D_r + D_t + C_e + M_c　　　　(4)

　　其中，C_e為數(shù)字現(xiàn)金，M_c為金融創(chuàng)新下的可以充當(dāng)貨幣媒介的可替代性金融資產(chǎn)。所以，新的貨幣乘數(shù)為：

　　　　　　(5)

　　其中,c_e為數(shù)字現(xiàn)金占活期存款的比例，t_c為替代性金融資產(chǎn)占活期存款的比例,r_e為數(shù)字現(xiàn)金的準(zhǔn)備金率。

　　為了分析的方便，假設(shè)在金融創(chuàng)新下，活期存款占比t 和法定存款準(zhǔn)備金率r_t不變。那么在金融創(chuàng)新下：(1)由于 數(shù)字現(xiàn)金對(duì)紙幣現(xiàn)金的擠占，現(xiàn)金的漏損率c逐漸變小，所以貨幣乘數(shù)增大，貨幣流通速度降低；(2)數(shù)字現(xiàn)金占活期存款比例C_e增大，貨幣乘數(shù)減少，貨幣流通速度增大，如果央行監(jiān)管嚴(yán)格，即數(shù)字現(xiàn)金的發(fā)行只由央行或由央行指定的某些商業(yè)銀行進(jìn)行，貨幣乘數(shù)減少幅度變少，貨幣流通速度增幅增大；(3)替代性金融資產(chǎn)占活期存款的比例t_c增大,貨幣乘 數(shù)增大，貨幣的流通速度降低；(4)金融創(chuàng)新使各種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換更加快捷靈活和費(fèi)用低廉。特別是商業(yè)銀行的存、貸款業(yè)務(wù)空問的減少，企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)選擇的空間更加廣泛，所以超額準(zhǔn)備金數(shù)量和超額準(zhǔn)備金率e將逐步減少，所以貨幣乘數(shù)增大，貨幣的流通速度降低。

　　綜上述可知，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣流通速度的影響可以從不同的方面得到解釋，其中現(xiàn)金漏損率的降低、替代性金融資產(chǎn)的比例增大和超額準(zhǔn)備率的下降都使貨幣的流通速度降低，而數(shù)字現(xiàn)金占活期存款比例則會(huì)使貨幣的流通速度加快?？偟膩碚f，由于數(shù)字現(xiàn)金和活期存款的流動(dòng)性都比較強(qiáng)，所以在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生較大的相互替代可能性不大(但是長遠(yuǎn)來看c_e還是增大的)，所以要考察在一定時(shí)期內(nèi)貨幣的流通速度或者貨幣乘數(shù)發(fā)生變換總的趨勢(shì)是：金融創(chuàng)新使貨幣乘數(shù)增大，流通速度下降。

我國貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)變化的實(shí)證檢驗(yàn)

　　我國金融創(chuàng)新起步較晚，所以金融創(chuàng)新的水平相對(duì)與西方國家來說還處于較低的水平上。但是近年來隨著我國金融體制改革步伐的加快，金融創(chuàng)新也獲得了階段性發(fā)展。特別是電子技術(shù)的應(yīng)用帶來的技術(shù)創(chuàng)新以及金融體制改革方 面的制度創(chuàng)新都取得了較大成果?，F(xiàn)階段金融產(chǎn)品更加豐富，金融的市場化改革步伐越來越快。這些舉措無疑都會(huì)對(duì)我國的貨幣流通速度產(chǎn)生一定的影響。下面分別采用我國上世紀(jì)9O年代到2005年的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的有關(guān)數(shù)據(jù)，來對(duì)前述的有關(guān)理論做出實(shí)證檢驗(yàn)。貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)的變化趨勢(shì)，如下圖：

　　數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)網(wǎng)、中國金融年鑒、中國人民銀行網(wǎng)站公布的有關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算。

　　從檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)來看，我國近年來貨幣的流通速度和貨幣乘數(shù)呈反向關(guān)系，基本符合理論上成立的關(guān)系；同時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果基本滿足金融創(chuàng)新發(fā)展的趨勢(shì)，特別是近年來金融創(chuàng)新的步伐加快，貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)變化的速度加快。

　　金融創(chuàng)新存在著危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，其中道德風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，從某種意義來看，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在和失控是金融創(chuàng)新的毒藥。金融創(chuàng)新的道德風(fēng)險(xiǎn)就是金融機(jī)構(gòu)及其從事金融領(lǐng)域工作的精英們?yōu)樽非笞陨砝娴淖畲蠡箘?chuàng)新脫離了道德的軌跡，造成了道德危機(jī)，進(jìn)而危害投資人和金融機(jī)構(gòu)的利益。近些年來，由于追求競爭優(yōu)勢(shì)和高額利益，西方國家出現(xiàn)了放寬金融管制與倡導(dǎo)金融領(lǐng)域的自由化經(jīng)營的傾向，如允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉，放松對(duì)本國居民和外國居民在投資方面的諸多限制，貨幣政策寬松、資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品得到了無節(jié)制的發(fā)展等，使道德風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，最后導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。具體而言，金融創(chuàng)新的道德風(fēng)險(xiǎn)主要

• 　　1．金融創(chuàng)新以規(guī)避制度監(jiān)管為目的，使道德風(fēng)險(xiǎn)失去了有效的制度控制

　　道德風(fēng)險(xiǎn)首先源自于制度管制缺失的風(fēng)險(xiǎn)。按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，人是制度化的人，沒有好的制度環(huán)境，好人也會(huì)變?yōu)閴娜?。金融?chuàng)新的原動(dòng)力之一就是可以通過創(chuàng)新以突破舊體制的限制。按照凱恩(E．J．Kane)的規(guī)避型金融創(chuàng)新理論，金融創(chuàng)新就是回避各種金融控制和管理的行為。也就是說，當(dāng)外在市場力量和市場機(jī)制與機(jī)構(gòu)內(nèi)在要求相結(jié)合以規(guī)避各種金融控制和規(guī)章制度時(shí)就產(chǎn)生了金融創(chuàng)新行為。凱恩認(rèn)為，許多形式的政府管制與控制實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融業(yè)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤機(jī)會(huì)，因此，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過創(chuàng)新來逃避政府的管制。在他看來，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是相互博弈均衡的過程。綜觀本次美國金融危機(jī)，根源之一在于現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新，形成了一個(gè)完全不同于傳統(tǒng)金融體系的“影子銀行”體系。其核心是通過一系列金融產(chǎn)品、金融工具、金融市場的創(chuàng)新，突破既有的金融監(jiān)管體系，以便在這種無監(jiān)管金融交易中獲得最大利潤。

　　對(duì)金融監(jiān)管的規(guī)避使敗德現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。例如：利用監(jiān)管制度的滯后性以及法律的真空地帶，濫用金融創(chuàng)新或惡意金融創(chuàng)新；利用金融機(jī)構(gòu)的特殊性，對(duì)公眾不公開有關(guān)金融產(chǎn)品的信息，導(dǎo)致由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)等。由于監(jiān)管制度的不完善，使得金融創(chuàng)新行為乃至不道德行為合法化，從而變相鼓勵(lì)了某些不道德的金融創(chuàng)新行為。

　　此外，從金融監(jiān)管的形式以及金融監(jiān)管失效的原因看，由政府主導(dǎo)的監(jiān)管尤有不足之處，它不可能從微觀層面來監(jiān)督和解決所有的問題，法律監(jiān)管和道德監(jiān)管就顯得尤為重要。美國金融監(jiān)管機(jī)制一直被視為全球的典范，但事實(shí)證明并非完美無缺。美國自1929年金融大崩潰以來先后經(jīng)歷了自由放任、加強(qiáng)管制、金融創(chuàng)新、加強(qiáng)監(jiān)管、放松監(jiān)管等多次轉(zhuǎn)折，其結(jié)果還是發(fā)生了危機(jī)，這與道德機(jī)制監(jiān)督的缺失不無關(guān)系。

• 　　2．金融創(chuàng)新引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，致使投資者承擔(dān)了道德風(fēng)險(xiǎn)的后果

　　創(chuàng)新是對(duì)未知世界的探求，其根本特征是不確定性和風(fēng)險(xiǎn)I生。然而，創(chuàng)新同時(shí)又能抵御一定的風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的原動(dòng)力之一是規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新的特點(diǎn)是將諸多風(fēng)險(xiǎn)以不同的組合方式再包裝，相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，這種方式更加復(fù)雜。它對(duì)單個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時(shí)卻將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了其他的更多的經(jīng)濟(jì)主體上，如果經(jīng)濟(jì)主體都想轉(zhuǎn)移同一方向的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中爆發(fā)，給金融體系造成嚴(yán)重危害。

　　為何以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融創(chuàng)新會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)毫無限制的產(chǎn)生?答案就是能把風(fēng)險(xiǎn)扔給別人。對(duì)于金融創(chuàng)新者而言，他們非常清楚并懂得風(fēng)險(xiǎn)的含義，而當(dāng)他們自己的風(fēng)險(xiǎn)較小或風(fēng)險(xiǎn)能夠轉(zhuǎn)移時(shí)，為了欲望和貪婪，他們會(huì)制造風(fēng)險(xiǎn)，除非他們是有道德的人，或者是受制度約束的人。金融市場的擴(kuò)大和繁榮靠投資者的數(shù)量，金融機(jī)構(gòu)為取得更大的利益、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，通過金融創(chuàng)新吸引更多的投資者參與市場，同時(shí)也使金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資人身上，致使投資人的利益受到損害。

　　對(duì)于投資人而言，他們的投資行為也是受利益驅(qū)使的。他們能接受金融創(chuàng)新并承受道德風(fēng)險(xiǎn)源于對(duì)投資收益的預(yù)期，在此前提下，投資者為了獲取更高的收益愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)無論金融創(chuàng)新的主體還是高風(fēng)險(xiǎn)傾向的投資者都追求收益最大化時(shí)，就出現(xiàn)了共振和同向效應(yīng)，這使得金融創(chuàng)新的發(fā)起者的金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移成為可能。

• 　　3．金融創(chuàng)新打破了原有的信用體系，使道德風(fēng)險(xiǎn)的防范體系更加脆弱

　　金融創(chuàng)新導(dǎo)致了銀行信用體系的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是交易對(duì)方無法履約償還借款而造成的損失，這既包括金融機(jī)構(gòu)又包括投資者。金融機(jī)構(gòu)既要有信用，又要追求效益和利益，這二者要有平衡，如果追求效益和利益的動(dòng)機(jī)占了上風(fēng)，就會(huì)出現(xiàn)信用危機(jī)和道德危機(jī)。

　　制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家凡勃倫提出了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱理論，該理論認(rèn)為商業(yè)銀行要發(fā)揮作為金融中介的作用必須滿足以下兩個(gè)條件：(1)儲(chǔ)蓄者任何時(shí)候都可以提款，對(duì)銀行充滿信心；(2)銀行能夠在眾多的項(xiàng)目當(dāng)中篩選出效益較好的項(xiàng)目。這就是說，銀行首先是要有信用，其次是要能提供給投資者盈利的產(chǎn)品。這說明，銀行從產(chǎn)生之日起就是與信用緊密相連的，信用是其安身立命之本，而金融產(chǎn)品創(chuàng)新則是銀行業(yè)競爭的結(jié)果，為了吸引更多的資金銀行在監(jiān)管無效的情況下從事高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，創(chuàng)造出令人眼花繚亂的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，由于創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性、鏈條的間接性、預(yù)期的不確定性以及信息的不對(duì)稱性，導(dǎo)致了信用的脆弱性和無效性。

　　本次美國次貸危機(jī)中通過加大融資鏈條稀釋信用度的做法就是例證。次貸危機(jī)的起因是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，它們是以商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，而證券化之后其影響范圍卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行領(lǐng)域。金融創(chuàng)新使得各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工限制日益模糊、交叉，職責(zé)難以區(qū)分和控制，不受舊的信用體系的約束，大量開展投機(jī)業(yè)務(wù)，以增加利益來源。這些投機(jī)行為有很多從傳統(tǒng)信用體系評(píng)價(jià)來看是不正當(dāng)?shù)摹?/p>

　　金融創(chuàng)新還改變了原有的信用承諾體系，使信用度降低，這種創(chuàng)新模式?jīng)]有保證投資者在分配中獲益，失去了應(yīng)有的承諾和保障，導(dǎo)致投資者的利益無形中受到損害。

　　在此次危機(jī)中，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)比重較大的商業(yè)銀行受到的影響較小，而主要從事資產(chǎn)管理、證券業(yè)務(wù)的投資銀行影響較大，一個(gè)重要原因在于投資銀行的高負(fù)債率和高杠桿交易比率的金融衍生產(chǎn)品，而它們的信用擔(dān)保是比較脆弱的。

　　從以上的分析可以看出，金融創(chuàng)新所帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面效應(yīng)是比較嚴(yán)重的。就我國目前而言，金融創(chuàng)新的勢(shì)頭很猛，雖然沒有美國金融創(chuàng)新的自由度大，且監(jiān)管體系一般比較嚴(yán)格，但道德風(fēng)險(xiǎn)也有不同程度的存在，并且由于不少商業(yè)銀行和投資銀行為追求高額利潤，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品，使得道德風(fēng)險(xiǎn)問題日益突出。為此，應(yīng)采取以下措施加以防范。

• 　　1．加強(qiáng)金融監(jiān)管的有效性，對(duì)不道德行為進(jìn)行外部控制和規(guī)范導(dǎo)向

　　如果假定金融創(chuàng)新是必要的，那么，對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管和控制就是解決危機(jī)、控制道德風(fēng)險(xiǎn)的主要方法之一。金融監(jiān)管既能降低金融市場的成本，維持正常合理的金融秩序，又能提升公眾對(duì)金融業(yè)的信心。在受監(jiān)管的金融創(chuàng)新中，個(gè)人和企業(yè)通常認(rèn)為政府會(huì)確保金融機(jī)構(gòu)安全，或至少在發(fā)生違規(guī)時(shí)會(huì)有支付保障，因而減少了對(duì)金融創(chuàng)新道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　在金融監(jiān)管的實(shí)施中，金融監(jiān)管的效果無疑是檢驗(yàn)金融監(jiān)管的重要尺度。金融監(jiān)管的有效性則是控制道德風(fēng)險(xiǎn)的重要條件。金融監(jiān)管的有效性在于所有的金融創(chuàng)新行為都必須在監(jiān)管之下。奧巴馬在金融監(jiān)管改革計(jì)劃中就極力主張，“所有衍生品合約都將受到監(jiān)管，所有衍生品交易商也都將受到監(jiān)管，監(jiān)管官員將被賦予對(duì)市場操縱和濫用行為實(shí)施相關(guān)規(guī)定的權(quán)力?！笨梢哉f，奧巴馬政府金融監(jiān)管制度改革的成敗，就在于能否通過制定監(jiān)管規(guī)則，讓無度、無序的金融創(chuàng)新不再出軌，能否通過設(shè)定信用擴(kuò)張的邊界，讓道德風(fēng)險(xiǎn)的概率降低等。

　　金融監(jiān)管措施的制定還要充分體現(xiàn)金融監(jiān)管的導(dǎo)向作用，這種導(dǎo)向一定要有利于處于弱勢(shì)一方的投資者利益，有利于培養(yǎng)和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新者的道德行為。我國在金融監(jiān)管方面推出的一些舉措注意到了投資者利益的保護(hù)。如銀監(jiān)會(huì)把提高商業(yè)銀行金融創(chuàng)新能力作為一項(xiàng)非常重要的監(jiān)管工作內(nèi)容，推出了《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，于2006年12月11日正式實(shí)施。

　　在保護(hù)消費(fèi)者利益方面提出了很多嚴(yán)格的要求。銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)注意到，目前商業(yè)銀行在創(chuàng)新業(yè)務(wù)活動(dòng)中，對(duì)消費(fèi)者利益的保護(hù)還不到位，因此，特別強(qiáng)調(diào)了充分的信息披露和對(duì)客戶的盡職責(zé)任。商業(yè)銀行向客戶銷售創(chuàng)新產(chǎn)品時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)提示要放在銷售合同的顯著位置，要幫助客戶理解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，確?？蛻糍徺I到與自身實(shí)際需求、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力相匹配的金融產(chǎn)品。

　　從具體措施來看，實(shí)施監(jiān)管要加強(qiáng)立法和監(jiān)督，加大對(duì)投資者利益的保護(hù)；制定措施解決代理人問題；從制度上規(guī)范信息披露行為，減少信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要建立金融創(chuàng)新產(chǎn)品的稽核制度，制定金融市場參與者的準(zhǔn)人條件，對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理等。總之，要把金融監(jiān)管措施落到實(shí)處。

• 　　2．設(shè)置信用擴(kuò)展的邊界，加強(qiáng)金融系統(tǒng)的道德責(zé)任意識(shí)

　　除外部監(jiān)管外，銀行信用體系的建設(shè)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的控制是十分必要的。金融創(chuàng)新必定會(huì)打破舊有信用體系的模式，使原有的一系列信用體系包括評(píng)價(jià)體系發(fā)生變革。然而，這種變革絕不是以犧牲或稀釋對(duì)客戶的承諾、減輕對(duì)消費(fèi)者的道德義務(wù)以及道德責(zé)任為代價(jià)的。因此，在金融創(chuàng)新的過程中要強(qiáng)化信用擔(dān)保制度和信譽(yù)評(píng)價(jià)制度，并加強(qiáng)權(quán)利與責(zé)任意識(shí)。

　　就強(qiáng)化信用擔(dān)保制度而言，金融創(chuàng)新必須要有確定性的擔(dān)保和承諾。目前，在衍生金融工具的發(fā)展和金融資產(chǎn)證券化的過程中，出現(xiàn)的許多證券形式和融資方式，特別是金融資產(chǎn)證券化而形成的各種虛擬資本，都已游離于物質(zhì)再生產(chǎn)過程而相對(duì)獨(dú)立化。而金融體系的信用確立歸根結(jié)底是相信貨幣資產(chǎn)最終能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的社會(huì)財(cái)富的，一旦二者脫節(jié)，或彼此分離，就會(huì)產(chǎn)生模糊、混亂和無序，從而產(chǎn)生信用危機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　在次貸通過證券化轉(zhuǎn)為次債的過程中，就存在信用擔(dān)保危機(jī)引發(fā)的一系列問題，如過度擔(dān)保問題，信用增強(qiáng)的手段過于單一問題等?！皟煞俊本褪且?yàn)殡[性的國家擔(dān)保，誤導(dǎo)投資者，在不清楚自己買的是什么，就把口袋里的錢交給了金融精英們。因此，要確立信用的邊界，不能過度和濫用信用擔(dān)保。

　　就建立和完善評(píng)價(jià)體系而言，要切實(shí)搞好信用評(píng)價(jià)體系這個(gè)環(huán)節(jié)。建立良好而公正的信用評(píng)價(jià)體系可以為金融創(chuàng)新的評(píng)價(jià)起到基礎(chǔ)性的作用。信用評(píng)級(jí)可以為投資者提供及時(shí)、有效的信息，減少投資者的信息搜尋成本和決策成本，使投資者給出真實(shí)客觀的評(píng)價(jià)，從而使好的創(chuàng)新金融產(chǎn)品得以吸引更多的資金，對(duì)金融機(jī)構(gòu)起到外部激勵(lì)的作用。目前，中國還缺乏完善的金融創(chuàng)新評(píng)級(jí)制度，這在某種程度上使投資者處于不利的地位，加劇了金融創(chuàng)新者的逆向選擇。

　　就權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系而言，在金融創(chuàng)新中要進(jìn)一步深化和擴(kuò)展權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系。債權(quán)與債務(wù)實(shí)屬權(quán)利與義務(wù)的關(guān)系，消費(fèi)者與銀行的關(guān)系也是如此。金融創(chuàng)新要強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的義務(wù)。如果以“買者自負(fù)”作為逃避對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品消費(fèi)者的保護(hù)，就是逃避對(duì)投資者的義務(wù)和責(zé)任。

• 　　3．培養(yǎng)和增強(qiáng)道德自律意識(shí)，從自身的內(nèi)在控制抵御道德風(fēng)險(xiǎn)

　　監(jiān)管政策、措施總是滯后的。這就要求除技術(shù)控制和監(jiān)管外，行業(yè)自律和職業(yè)道德規(guī)范成為保證交易市場的公平、公正和公開的重要手段。

　　要做好內(nèi)部控制工作，首先是要建立道德自律約束機(jī)制。金融創(chuàng)新增加了技術(shù)的復(fù)雜性，各層面的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知并不全面，對(duì)后果的預(yù)估不準(zhǔn)確，這容易導(dǎo)致欺騙行為的發(fā)生。要求金融系統(tǒng)建立行業(yè)自律以規(guī)范因過度競爭等引發(fā)的投機(jī)行為和不道德行為。

　　其次是決策者要將道德決策貫徹在創(chuàng)新決策中去。金融部門的負(fù)責(zé)人在金融創(chuàng)新的計(jì)劃中往往忽視了道德決策的重要性。道德決策就是要將金融創(chuàng)新決策所涉及的利益相關(guān)人的利益考慮進(jìn)去而不是僅僅只考慮自身的利益。他應(yīng)該對(duì)采用何種金融工具、拓展什么樣的金融產(chǎn)品進(jìn)行考量。然而，有的金融機(jī)構(gòu)在決策中，或在金融產(chǎn)品的模型設(shè)計(jì)中沒有將道德因素考慮進(jìn)去。

　　再次是從業(yè)者的職業(yè)道德要求。銀行開展金融創(chuàng)新活動(dòng)，應(yīng)遵守職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)操守，完整履行盡職義務(wù)，充分維護(hù)金融消費(fèi)者和投資者的利益。努力避免在銷售過程中的欺騙行為，諸如夸大產(chǎn)品收益、掩飾產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)消費(fèi)者等，要將信息完整地披露給客戶。而投行及華爾街的風(fēng)險(xiǎn)家們只顧通過金融創(chuàng)新取得高薪水、高待遇。這些待遇來源于他們自己制定的創(chuàng)新產(chǎn)品的高價(jià)格以及高額手續(xù)費(fèi)，并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了廣大投資者，將職業(yè)道德要求束之高閣。