貨幣貶值（又稱通貨貶值），是貨幣升值的對稱，是指單位貨幣所含有的價值或所代表的價值的下降，即單位貨幣價格下降貨幣貶值可以從不同角度來理解。

　　從國內(nèi)角度看，貨幣貶值在金屬貨幣制度下是指減少本國貨幣的法定含金屬量，降低其對金屬的比價，以降低本國貨幣價值的措施；貨幣貶值在現(xiàn)代紙幣制度下是指流通中的紙幣數(shù)量超過所需要的貨幣需求量即貨幣膨脹時，紙幣價值下降。從國際角度看，貨幣價值表示為與外國貨幣的兌換能力，它具體反映在匯率的變動上，這時貨幣貶值就是指一單位本國貨幣兌換外國貨幣能力的降低，而本國貨幣對外匯價的下降。例如，如果100美元去年兌換300元人民幣，今年兌換400元人民幣，則人民幣貶值了。貨幣貶值在國內(nèi)引起物價上漲現(xiàn)象。但由于貨幣貶值在一定條件下能刺激生產(chǎn)，并且降低本國商品在國外的價格，有利于擴(kuò)大出口和減少進(jìn)口，因此第二次世界大戰(zhàn)后，許多國家把它作為反經(jīng)濟(jì)危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種手段。

• 一、問題的提出

　　匯率工具常用于調(diào)節(jié)一國國際收支失衡，各國政府都希望使用匯率工具使失衡的國際收支恢復(fù)平衡，特別是當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時，多使用本幣貶值的策略，希望通過本幣的貶值，一方面降低本國出口商品的外幣價格，增強(qiáng)本國出口商品在國際市場的價格競爭力，從而促進(jìn)出口，增加出口額，另一方面，提高外國進(jìn)口商品在本國市場的本幣價格，降低外國進(jìn)口商品在本國市場的價格競爭力，從而減少進(jìn)口?？傊ㄟ^本幣匯率的下調(diào)擴(kuò)大出口，縮減進(jìn)口，使貿(mào)易收支以至國際收支逆差縮小，恢復(fù)平衡，甚至出現(xiàn)順差。

　　然而，本來應(yīng)該順理成章的事情，具體操作起來，卻發(fā)現(xiàn)往往事與愿違。本幣的貶值并沒有及時或者根本沒有改善國際收支狀況，甚至惡化國際收支。加大了一國的國際收支逆差，我們稱這種現(xiàn)象為貨幣貶值的國際收支效應(yīng)失靈。

　　貨幣貶值的國際收支效應(yīng)失靈現(xiàn)象歷來就存在，但近年顯得尤為突出。1997年的東南亞金融危機(jī)中，象泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、韓國等國的貨幣貶值均在30%—70%之間，貶值幅度之大實屬罕見。然而，這些國家的國際收支卻在相當(dāng)長時期內(nèi)沒有得到根本改善，近年俄羅斯金融危機(jī)，土耳其金融危機(jī)，巴西金融危機(jī)，阿根廷金融危機(jī)，這些國家的貨幣也嚴(yán)重貶值，但貨幣貶值的國際收支改善效應(yīng)卻不明顯。與此相反，中國頂住1997年東南亞的金融風(fēng)暴沖擊，堅持人民幣不貶值，實際上人民幣匯率還穩(wěn)中有升，但我國的國際收支狀況卻一年好過一年，外匯儲備連年增長，從1997年底的不足1400億美元增長到2002年底超過2500億美元。匯率貶值效應(yīng)為什么失靈，人民幣不貶值國際收支盈余反倒增加，這一問題值得大家認(rèn)真探討。

• 二、傳統(tǒng)國際收支調(diào)節(jié)理論對失靈問題的解釋

　　國際收支調(diào)節(jié)理論作為國際金融理論的重要組成部份，它研究國際收支的決定因素，國際收支失衡的原因及消除失衡的調(diào)節(jié)措施等問題。國際收支調(diào)節(jié)理論歷來得到經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛而深入的研究，他們分別從不同層面、不同角度來探討國際收支從失衡恢復(fù)到平衡的條件，并提出各自不同的解決國際收支失衡問題的政策主張，其中以彈性分析法、貨幣分析法、吸收分析法、結(jié)構(gòu)分析法最具代表性。

　　盡管各種國際收支調(diào)節(jié)理論大多沒有專門探討貨幣貶值的國際收支效應(yīng)失靈問題，但各種不同的國際收支調(diào)節(jié)理論對運用本幣貶值措施改善國際收支均探討了應(yīng)具備的條件，或前提條件或假設(shè)條件，當(dāng)這些假設(shè)不成立或前提不滿足時，其結(jié)論便會出現(xiàn)偏差，也就是“失靈”問題。對當(dāng)代貨幣貶值調(diào)節(jié)國際收支效應(yīng)失靈問題的研究，我們發(fā)現(xiàn)，因為這些假設(shè)不成立或前提不滿足，作為解釋變量能解釋一些失靈問題發(fā)生發(fā)展的原因。

　　(一)彈性分析法

　　彈性分析法是英國劍橋大學(xué)教授瓊·羅賓遜根據(jù)馬歇爾的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)及局部均衡分析方法研究國際收支調(diào)節(jié)特別是貨幣貶值改善一國國際收支的條件的理論，是最直接研究本幣貶值的國際收支效應(yīng)理論。

　　彈性分析法的基本結(jié)論是：要通過本幣貶值改善國際收支狀況，必須滿足馬歇爾一勒納條件(Marshall-Lerner Condition)，即本國出口商品的需求彈性(ex)與本國進(jìn)口商品的需求彈性(em)之和要大于1，也就是：em+ex>1

　　彈性分析法還有一些假設(shè)條件，與彈性本身有關(guān)的包括本國出口商品的供給彈性無窮大。從彈性分析法尋找一國貨幣貶值不能改善一國國際收支的原因主要有以下幾點： 　　 　　1、出口商品的國際市場需求彈性不足，本國出口商品的需求變動率小于本幣的貶值率，本幣的貶值即本國出口商品國際市場外幣價格的下降，不能刺激國際市場對本國出口商品足夠的需求欲望，形不成實際出口的相應(yīng)擴(kuò)張，或出口量有擴(kuò)張，但出口額沒有增長。

　　2、進(jìn)口商品的國內(nèi)需求彈性不足，本國進(jìn)口商品需求量的變動率小于本幣的貶值率，即由于本幣貶值造成的外國進(jìn)口商品在國內(nèi)市場價格的上漲并不能阻止國內(nèi)市場對外國進(jìn)口商品的需求，形不成實際進(jìn)口的相應(yīng)縮減。

　　3、本國出口商品供給彈性的有限，造成本國出口商品即使有足夠大的國際市場需求，而出口商品供給不足，形成缺口，約束了通過本幣貶值改善國際收支的水平。

　　分析研究當(dāng)代國際市場，競爭激烈，供給過剩，加上進(jìn)口限額、進(jìn)口許可證等非關(guān)稅壁壘，造成需求彈性不足，貶值國進(jìn)口的多為高技術(shù)的生產(chǎn)設(shè)備或緊俏的生活必需品，對價格的上漲反應(yīng)不靈敏，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以調(diào)整或閑置資源特別是資本有限，又難以形成足夠的本國出口商品的供給彈性大，匯率變動的國際收支效應(yīng)失靈便難以避免。

　　(二)貨幣分析法

　　貨幣分析法是20世紀(jì)70年代美國芝加哥大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納特·蒙代爾及哈里·約翰遜等人運用貨幣主義學(xué)說研究調(diào)節(jié)國際收支問題的理論。國際貨幣基金組織(imf)接受和采用的主要理論即是貨幣分析法。

　　貨幣分析法的基本方程式是：r=md—d

　　式中，日表示來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù)，md表示國內(nèi)名義貨幣的需求量，d表示國內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量。日為正數(shù)表示國際收支順差，r為負(fù)數(shù)表示國際收支逆差。

　　這個方程式告訴我們，國際收支逆差，實際上就是國內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量超過了國內(nèi)名義貨幣需求量，因此，國際收支是一種貨幣現(xiàn)象。

　　在分析匯率貶值對一國國際收支失衡的調(diào)節(jié)作用時，貨幣分析法認(rèn)為，貨幣貶值首先會提高貿(mào)易商品的國內(nèi)價格，并通過貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的替代作用，使非貿(mào)易商品的價格也會提高，物價水平的提高將意味著實際貨幣余額的下降，從而導(dǎo)致對名義貨幣余額需求的增加，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，人們必然會通過出售商品和金融資產(chǎn)來滿足增加的名義貨幣需求，從而改善國際收支狀況。但是，本幣貶值改善國際收支狀況的效應(yīng)只有在貨幣供應(yīng)縮減或保持不變的基礎(chǔ)上才會產(chǎn)生，否則，貨幣供應(yīng)量的增加沖抵了由本幣貶值引起的名義貨幣需求量的增加，國際收支將得不到改善甚至?xí)訍夯?/p>

　　貨幣分析法關(guān)于貨幣貶值改善國際收支狀況提出的政策建議，實際上是緊縮銀根、緊縮需求，緊縮銀根常常會帶來經(jīng)濟(jì)蕭條，也就是以犧牲經(jīng)濟(jì)增長來換取國際收支平衡。盡管國際貨幣基金組織開出了削減政府預(yù)算，東南亞金融危機(jī)中，貶值國大都沒有完全采納國際貨幣基金組織的建議，政府沒有嚴(yán)格地限制貨幣發(fā)行，更使貨幣供給沖抵了貨幣貶值的國際收支效應(yīng)，這也是一個重要原因，印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓等國尤其如是。

　　(三)吸收分析法

　　吸收分析法是由西德尼·亞歷山大等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在20世紀(jì)50年代提出的以凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的國際收支調(diào) 節(jié)理論，這一理論從凱恩斯的國民收入方程式入手，研究總收入與總支出對國際收支的影響，并提出了相應(yīng)的政策主張。

　　吸收分析法的基本方程式是：b=y—a

　　式中，b表示國際收支差額，y表示國民收入，a表示總吸收，即一國的消費與投資之和。這一等式告訴我們，當(dāng)國民收入大于總吸收時，國際收支為順差，當(dāng)國民收入小于總吸收時，國際收支為逆差，當(dāng)國民收入等于總吸收時，國際收支為平衡狀態(tài)。

　　吸收分析法從宏觀經(jīng)濟(jì)的整體角度來考察貶值對國際收支的影響。這一理論認(rèn)為、一國貨幣貶值要起到改善國際收支的作用，必須有閑置資源的存在，只有存在閑置資源時，貶值后閑置資源流入出口，產(chǎn)品生產(chǎn)部門，出口才能擴(kuò)大。其次，出口擴(kuò)張引起國民收入增長，貶值才能最終改善國際收支，并且，邊際吸收傾向應(yīng)小于 100%，貶值時增加的國民收入才會大于總吸收，國際收支才能改善。吸收分析法還提出了自己的政策搭配方案來解決國際收支失衡問題，如存在閑置資源，采用貨幣貶值政策與擴(kuò)張性財政貨幣政策搭配，如不存在閑置資源，則采用貨幣貶值政策與緊縮性財政貨幣政策搭配，用貨幣貶值的辦法來改善國際收支。

　　吸收分析法的原理告訴我們，閑置資源的存在是貨幣貶值改善國際收支狀況的重要條件，但分析近幾年匯率貶值國家特別是東南亞國家的實際狀況，資本短缺的“瓶頸”效應(yīng)是導(dǎo)致貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈的重要原因。盡管金融危機(jī)中，伴隨匯率下跌，導(dǎo)致生產(chǎn)衰退形成工人失業(yè)，但與匯率下跌同時出現(xiàn)的是大量資本外流，勞動力資源閑置與資本短缺同時并存，資本的短缺限制了閑置資源的利用，形不成新的生產(chǎn)能力來增加國民收入，同時，本應(yīng)緊縮由消費與投資形成的總吸收卻難以縮減，很難保證邊際吸收傾向小于100%，因此，盡管貨幣貶值，也改善不了國際收支狀況。

　　(四)結(jié)構(gòu)分析法

　　結(jié)構(gòu)分析法是形成于20 世紀(jì)70年代的從經(jīng)濟(jì)增長的供給方面研究導(dǎo)致國際收支失衡的原因及相應(yīng)政策主張的理論。結(jié)構(gòu)分析法指出，國際收支逆差尤其是長期性的國際收支逆差，既可以是長期性的過度需求所致，也可能是長期性的供給不足所致，而長期性供給不足的原因往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

　　結(jié)構(gòu)分析法指出，引起國際收支逆差的長期性供給不足有以下表現(xiàn)形式：

　　(1)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)世界市場的變化、使原來在國際市場上具有競爭力的商品失去競爭力；

　　(2)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，表現(xiàn)為單一的出口商品或出口行業(yè)；

　　(3)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后，出口商品對收入的彈性低卻對價格的彈性高。

　　進(jìn)口商品對收入的彈性高而對價格的彈性低，本國經(jīng)濟(jì)的增長不能拉動出口，而外國的經(jīng)濟(jì)增長卻會導(dǎo)致進(jìn)口的增長。因此，結(jié)構(gòu)分析法主張國際收支的調(diào)節(jié)政策的重點應(yīng)放在改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，結(jié)構(gòu)分析法還認(rèn)為，單純的貨幣貶值實際上根本不能解決大多數(shù)發(fā)展中國家的長期性的國際收支逆差問題。

　　大多數(shù)東南亞國家經(jīng)濟(jì)起飛于20世紀(jì)七、八十年代的發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)大調(diào)整時期，它們以出口為導(dǎo)向，瞄準(zhǔn)發(fā)達(dá)國家市場的空檔，以低成本，低附加值產(chǎn)品大量出口，獲得了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，然而，時過境遷，國際市場已發(fā)生巨大的變化，但它們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻沒有得到相應(yīng)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化、單一、落后是普遍現(xiàn)象。像巴西、阿根廷這些南美國家，本欲以進(jìn)口替代政策改變國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，然而由于諸多原因的限制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，又大多背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，因此，貨幣貶值的國際收支效應(yīng)失靈便在所難免。

• 三、對當(dāng)代貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈的主要原因探討

　　以上介紹的國際收支調(diào)節(jié)理論，對貨幣貶值國際收支效應(yīng)的失靈原因從不同層面、不同角度進(jìn) 行了大量有益的探討，對貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈的原因有或多或少的解釋力，但不足以解釋現(xiàn)代的貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈問題。解釋力的缺乏主要來自兩個方面：一是理論的缺陷，二是現(xiàn)實的變遷。

　　(一)貶值陷阱

　　差不多所有的歷史文獻(xiàn)包括上述幾種主要的理論，解釋貨幣貶值國際收支效應(yīng)失靈時幾乎都有一個基本假設(shè)；兩個國家、兩種貨幣，即只有本國與外國、本幣與外幣，本幣貶值即是外幣升值。然而，現(xiàn)實的情況是，全球有200來個經(jīng)濟(jì)體。出于主權(quán)的考慮，幾乎每個經(jīng)濟(jì)體都有自己的貨幣，因此，一種貨幣面對的不是一種外幣而是多種外幣，外國也是一個集合概念、一個國家的外國，同時也是它國的外國，每個國家面對的是一個共同的而不是分割的國際市場，況且出口市場也并不是無限的，而是有限的。進(jìn)口國還會設(shè)置很多進(jìn)口限制措施。國家之間僅存在貿(mào)易伙伴關(guān)系，還存在出口競爭。

　　為簡便起見，假設(shè)某一商品的國際市場只有 a、b兩個供應(yīng)國即出口國為出口競爭關(guān)系，其他國家均為需求國即進(jìn)口國，a、b各占市場份額50%，首先，a國的國際收支出現(xiàn)逆差，為改善其逆差狀況，采用貨幣貶值政策，a國的貨幣貶值有效。增加了出口，而擴(kuò)大的份額正是b國喪失的份額。b國不甘心份額的減少。也采取貶值措施、爭回失去的份額，由此開始產(chǎn)生一輪又一輪惡性貶值競爭，形成貶值陷阱，以下模型應(yīng)能形象地說明貶值政策的無效性。

　　首先，從單個國家來看，a、b兩國的每一輪貨幣貶值都是有效的，第一輪貶值中，a國貨幣貶值10%，市場份額由50%增加到75%，出口需求彈性2.5(2.5=25%／10%)，b國的貶值同樣也是有效的， b國貨幣貶值10%后市場份額由剩下的25%恢復(fù)到50%，彈性也是2.5，第二輪貶值同樣具有彈性，且同樣有效，如此可以循環(huán)往復(fù)。

　　其次，從總體而言，貶值卻是無效的，因為，經(jīng)過兩輪甚至多輪貶值，市場份額又回到初始狀態(tài)，仍然是50%對50%。再深入的結(jié)論是，這種貶值對改善一國的國際收支無效，它實際上會惡化一國的國際收支，并通過聯(lián)動效應(yīng)、惡化所有參與惡性貶值競爭國的國際收支。經(jīng)過兩輪貶值后，兩種貨幣的匯率比初始期均貶值19% (19%=100%-90%x90%)，而市場份額卻保持不變，即出口量保持不變，意味著兩個國家的出口收入均下降19%，這種從單獨一次來看貶值有效，而從總體來看貶值無效的現(xiàn)象，借用凱恩斯的“陷阱”一詞，稱之為“貶值陷阱”。

　　貶值陷阱是一個怪圈，因為從每一輪貶值來看，好似效果都很明顯，刺激了各國運用貨幣貶值政策來解決國際收支問題的偏好，而將效果不明顯歸咎于貶值力度不夠，從而更加大幅度貶值。然而，這種貨幣貶值的結(jié)果卻使國際收支狀況更加惡化，是無效的，而且連帶其他國家同陷國際收支失衡泥潭。

　　在分析貨幣貶值的國際收支效應(yīng)時，傳統(tǒng)理論中認(rèn)為存在“了曲線效應(yīng)”，認(rèn)為貨幣貶值政策在短期內(nèi)是無效的.但在長期卻是有效的，通過對“貶值陷阱”的分析，結(jié)論正好與此相反，在現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下除非貶值能導(dǎo)致國際市場規(guī)模的擴(kuò)大，比如超過貶值形成的國際市場價格下降，產(chǎn)生替代效應(yīng)，進(jìn)口國的消費者會減少對本國生產(chǎn)的其他消費品消費，而增加對進(jìn)口商品的消費，從而擴(kuò)大國際市場規(guī)模，否則，貨幣貶值政策只在短期內(nèi)(甚至極短期內(nèi))有效，而在長期無效。即使出現(xiàn)替代效應(yīng)，又會引起進(jìn)出口國的貿(mào)易摩擦，甚至貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致進(jìn)出口國經(jīng)濟(jì)關(guān)系以至政治關(guān)系的惡化，也難以形成好的效果。

　　(二)國際游資沖擊

　　國際游資是指那些在國際金融市場游蕩以投機(jī)獲利為目的的短期流動資本。國際游資對一國國際收支的沖擊源于一國國際收支平衡表中無貿(mào)易和投資背景的純粹以投機(jī)獲利為目的的短期資本的流入與流出在國際收支平衡表中的比重不斷增大。

　　大家知道，國際收支平衡表中的官方結(jié)算差額分為兩大部份，一是經(jīng)常項目，二是資本項目.由于過去的資本項目比重相對較小，以往的國際收支理論均將重點放在經(jīng)常項目特別是貿(mào)易收支，假定解決了貿(mào)易收支問題便解決了國際收支問題，然而，現(xiàn)在的情況發(fā)生了很大的變化，經(jīng)濟(jì)金融化、全球化的深入發(fā)展。產(chǎn)生了巨額的國際資本流動，包括長期資本流動和短期資本流動，長期資本流動對匯率的變動不甚敏感，而短期資本對匯率變化的靈敏度非常高，本幣的些許貶值可能形成巨額的短期資本流出，造成對國際收支的強(qiáng)烈沖擊。全球外匯市場日均成交量在1.5萬億美元以上，絕大部份是無貿(mào)易和投資背景的資本流動，特別是套利和套匯資本的流動。

　　短期資本即國際游資的沖擊作用反映在下列幾方面：一是它的無序性，政府除非采取強(qiáng)制性管制措施很難預(yù)測和管理短期資本的流入和流出。二是它對匯率變化的高度敏感性，如果某國貨幣的匯率或利率上升或預(yù)期上升，游資便大量涌入，一旦一國貨幣匯率或利率下調(diào)，游資便大量涌出，在貨幣貶值的情況下，要留住游資不致涌出，只有提高利率，這又會導(dǎo)致通貨膨脹也是貨幣貶值國最不愿看到的結(jié)果。三是無時滯性。匯率貶值對國際短期資本流動的影響卻沒有時滯，是迅速而且劇烈的，也許在一國貨幣貶值政策還沒有實行而只是存在貶值預(yù)期時，國際游資的流出就已開始，一旦貨幣真的貶值，游資的流出便無法控制。貨幣貶值對貿(mào)易收支即使有正面影響，也有一個時滯過程，而對短期資本流動的負(fù)面影響，卻沒有時滯甚至?xí)崆?，在貶值的初期，國際收支狀況惡化便在所難免。綜觀 20世紀(jì)90年代后期至今陷入金融危機(jī)的國家，危機(jī)前大多對國際短期資本的流入不加限制或很少限制，靠短期資本的盈余來支撐國際收支，造成貶值時的巨額資本逆差，形成了不可收拾的局面。

• 四、結(jié)論

　　貨幣貶值的國際收支效應(yīng)失靈原因多種多樣，傳統(tǒng)的國際收支調(diào)節(jié)理論已難以解釋現(xiàn)代國際收支失衡問題，匯率工具的作用也越來越弱，逆差國想通過匯率貶值改善國際收支，這種低層次的價格競爭方式已無法達(dá)到目的、貶值國也許只有通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，產(chǎn)品質(zhì)量的提高，來提升本國產(chǎn)品的核心競爭力，增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)實力，合理控制貨幣的供應(yīng)量，合理配置資源，才能長期而且有效地改善國際收支狀況。