貨幣貶值（又稱通貨貶值），是貨幣升值的對(duì)稱，是指單位貨幣所含有的價(jià)值或所代表的價(jià)值的下降，即單位貨幣價(jià)格下降貨幣貶值可以從不同角度來(lái)理解。

　　從國(guó)內(nèi)角度看，貨幣貶值在金屬貨幣制度下是指減少本國(guó)貨幣的法定含金屬量，降低其對(duì)金屬的比價(jià)，以降低本國(guó)貨幣價(jià)值的措施；貨幣貶值在現(xiàn)代紙幣制度下是指流通中的紙幣數(shù)量超過(guò)所需要的貨幣需求量即貨幣膨脹時(shí)，紙幣價(jià)值下降。從國(guó)際角度看，貨幣價(jià)值表示為與外國(guó)貨幣的兌換能力，它具體反映在匯率的變動(dòng)上，這時(shí)貨幣貶值就是指一單位本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣能力的降低，而本國(guó)貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。例如，如果100美元去年兌換300元人民幣，今年兌換400元人民幣，則人民幣貶值了。貨幣貶值在國(guó)內(nèi)引起物價(jià)上漲現(xiàn)象。但由于貨幣貶值在一定條件下能刺激生產(chǎn)，并且降低本國(guó)商品在國(guó)外的價(jià)格，有利于擴(kuò)大出口和減少進(jìn)口，因此第二次世界大戰(zhàn)后，許多國(guó)家把它作為反經(jīng)濟(jì)危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種手段。

• 一、問(wèn)題的提出

　　匯率工具常用于調(diào)節(jié)一國(guó)國(guó)際收支失衡，各國(guó)政府都希望使用匯率工具使失衡的國(guó)際收支恢復(fù)平衡，特別是當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，多使用本幣貶值的策略，希望通過(guò)本幣的貶值，一方面降低本國(guó)出口商品的外幣價(jià)格，增強(qiáng)本國(guó)出口商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)出口，增加出口額，另一方面，提高外國(guó)進(jìn)口商品在本國(guó)市場(chǎng)的本幣價(jià)格，降低外國(guó)進(jìn)口商品在本國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，從而減少進(jìn)口?？傊?，通過(guò)本幣匯率的下調(diào)擴(kuò)大出口，縮減進(jìn)口，使貿(mào)易收支以至國(guó)際收支逆差縮小，恢復(fù)平衡，甚至出現(xiàn)順差。

　　然而，本來(lái)應(yīng)該順理成章的事情，具體操作起來(lái)，卻發(fā)現(xiàn)往往事與愿違。本幣的貶值并沒(méi)有及時(shí)或者根本沒(méi)有改善國(guó)際收支狀況，甚至惡化國(guó)際收支。加大了一國(guó)的國(guó)際收支逆差，我們稱這種現(xiàn)象為貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈。

　　貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈現(xiàn)象歷來(lái)就存在，但近年顯得尤為突出。1997年的東南亞金融危機(jī)中，象泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、韓國(guó)等國(guó)的貨幣貶值均在30%—70%之間，貶值幅度之大實(shí)屬罕見(jiàn)。然而，這些國(guó)家的國(guó)際收支卻在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)沒(méi)有得到根本改善，近年俄羅斯金融危機(jī)，土耳其金融危機(jī)，巴西金融危機(jī)，阿根廷金融危機(jī)，這些國(guó)家的貨幣也嚴(yán)重貶值，但貨幣貶值的國(guó)際收支改善效應(yīng)卻不明顯。與此相反，中國(guó)頂住1997年?yáng)|南亞的金融風(fēng)暴沖擊，堅(jiān)持人民幣不貶值，實(shí)際上人民幣匯率還穩(wěn)中有升，但我國(guó)的國(guó)際收支狀況卻一年好過(guò)一年，外匯儲(chǔ)備連年增長(zhǎng)，從1997年底的不足1400億美元增長(zhǎng)到2002年底超過(guò)2500億美元。匯率貶值效應(yīng)為什么失靈，人民幣不貶值國(guó)際收支盈余反倒增加，這一問(wèn)題值得大家認(rèn)真探討。

• 二、傳統(tǒng)國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論對(duì)失靈問(wèn)題的解釋

　　國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論作為國(guó)際金融理論的重要組成部份，它研究國(guó)際收支的決定因素，國(guó)際收支失衡的原因及消除失衡的調(diào)節(jié)措施等問(wèn)題。國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論歷來(lái)得到經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛而深入的研究，他們分別從不同層面、不同角度來(lái)探討國(guó)際收支從失衡恢復(fù)到平衡的條件，并提出各自不同的解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題的政策主張，其中以彈性分析法、貨幣分析法、吸收分析法、結(jié)構(gòu)分析法最具代表性。

　　盡管各種國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論大多沒(méi)有專門探討貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈問(wèn)題，但各種不同的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論對(duì)運(yùn)用本幣貶值措施改善國(guó)際收支均探討了應(yīng)具備的條件，或前提條件或假設(shè)條件，當(dāng)這些假設(shè)不成立或前提不滿足時(shí)，其結(jié)論便會(huì)出現(xiàn)偏差，也就是“失靈”問(wèn)題。對(duì)當(dāng)代貨幣貶值調(diào)節(jié)國(guó)際收支效應(yīng)失靈問(wèn)題的研究，我們發(fā)現(xiàn)，因?yàn)檫@些假設(shè)不成立或前提不滿足，作為解釋變量能解釋一些失靈問(wèn)題發(fā)生發(fā)展的原因。

　　(一)彈性分析法

　　彈性分析法是英國(guó)劍橋大學(xué)教授瓊·羅賓遜根據(jù)馬歇爾的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)及局部均衡分析方法研究國(guó)際收支調(diào)節(jié)特別是貨幣貶值改善一國(guó)國(guó)際收支的條件的理論，是最直接研究本幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)理論。

　　彈性分析法的基本結(jié)論是：要通過(guò)本幣貶值改善國(guó)際收支狀況，必須滿足馬歇爾一勒納條件(Marshall-Lerner Condition)，即本國(guó)出口商品的需求彈性(ex)與本國(guó)進(jìn)口商品的需求彈性(em)之和要大于1，也就是：em+ex>1

　　彈性分析法還有一些假設(shè)條件，與彈性本身有關(guān)的包括本國(guó)出口商品的供給彈性無(wú)窮大。從彈性分析法尋找一國(guó)貨幣貶值不能改善一國(guó)國(guó)際收支的原因主要有以下幾點(diǎn)： 　　 　　1、出口商品的國(guó)際市場(chǎng)需求彈性不足，本國(guó)出口商品的需求變動(dòng)率小于本幣的貶值率，本幣的貶值即本國(guó)出口商品國(guó)際市場(chǎng)外幣價(jià)格的下降，不能刺激國(guó)際市場(chǎng)對(duì)本國(guó)出口商品足夠的需求欲望，形不成實(shí)際出口的相應(yīng)擴(kuò)張，或出口量有擴(kuò)張，但出口額沒(méi)有增長(zhǎng)。

　　2、進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)需求彈性不足，本國(guó)進(jìn)口商品需求量的變動(dòng)率小于本幣的貶值率，即由于本幣貶值造成的外國(guó)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的上漲并不能阻止國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)外國(guó)進(jìn)口商品的需求，形不成實(shí)際進(jìn)口的相應(yīng)縮減。

　　3、本國(guó)出口商品供給彈性的有限，造成本國(guó)出口商品即使有足夠大的國(guó)際市場(chǎng)需求，而出口商品供給不足，形成缺口，約束了通過(guò)本幣貶值改善國(guó)際收支的水平。

　　分析研究當(dāng)代國(guó)際市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，供給過(guò)剩，加上進(jìn)口限額、進(jìn)口許可證等非關(guān)稅壁壘，造成需求彈性不足，貶值國(guó)進(jìn)口的多為高技術(shù)的生產(chǎn)設(shè)備或緊俏的生活必需品，對(duì)價(jià)格的上漲反應(yīng)不靈敏，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以調(diào)整或閑置資源特別是資本有限，又難以形成足夠的本國(guó)出口商品的供給彈性大，匯率變動(dòng)的國(guó)際收支效應(yīng)失靈便難以避免。

　　(二)貨幣分析法

　　貨幣分析法是20世紀(jì)70年代美國(guó)芝加哥大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納特·蒙代爾及哈里·約翰遜等人運(yùn)用貨幣主義學(xué)說(shuō)研究調(diào)節(jié)國(guó)際收支問(wèn)題的理論。國(guó)際貨幣基金組織(imf)接受和采用的主要理論即是貨幣分析法。

　　貨幣分析法的基本方程式是：r=md—d

　　式中，日表示來(lái)自國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)，md表示國(guó)內(nèi)名義貨幣的需求量，d表示國(guó)內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量。日為正數(shù)表示國(guó)際收支順差，r為負(fù)數(shù)表示國(guó)際收支逆差。

　　這個(gè)方程式告訴我們，國(guó)際收支逆差，實(shí)際上就是國(guó)內(nèi)的名義貨幣供應(yīng)量超過(guò)了國(guó)內(nèi)名義貨幣需求量，因此，國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象。

　　在分析匯率貶值對(duì)一國(guó)國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)作用時(shí)，貨幣分析法認(rèn)為，貨幣貶值首先會(huì)提高貿(mào)易商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格，并通過(guò)貿(mào)易商品與非貿(mào)易商品的替代作用，使非貿(mào)易商品的價(jià)格也會(huì)提高，物價(jià)水平的提高將意味著實(shí)際貨幣余額的下降，從而導(dǎo)致對(duì)名義貨幣余額需求的增加，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，人們必然會(huì)通過(guò)出售商品和金融資產(chǎn)來(lái)滿足增加的名義貨幣需求，從而改善國(guó)際收支狀況。但是，本幣貶值改善國(guó)際收支狀況的效應(yīng)只有在貨幣供應(yīng)縮減或保持不變的基礎(chǔ)上才會(huì)產(chǎn)生，否則，貨幣供應(yīng)量的增加沖抵了由本幣貶值引起的名義貨幣需求量的增加，國(guó)際收支將得不到改善甚至?xí)訍夯?/p>

　　貨幣分析法關(guān)于貨幣貶值改善國(guó)際收支狀況提出的政策建議，實(shí)際上是緊縮銀根、緊縮需求，緊縮銀根常常會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條，也就是以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)?yè)Q取國(guó)際收支平衡。盡管國(guó)際貨幣基金組織開(kāi)出了削減政府預(yù)算，東南亞金融危機(jī)中，貶值國(guó)大都沒(méi)有完全采納國(guó)際貨幣基金組織的建議，政府沒(méi)有嚴(yán)格地限制貨幣發(fā)行，更使貨幣供給沖抵了貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)，這也是一個(gè)重要原因，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓等國(guó)尤其如是。

　　(三)吸收分析法

　　吸收分析法是由西德尼·亞歷山大等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在20世紀(jì)50年代提出的以凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的國(guó)際收支調(diào) 節(jié)理論，這一理論從凱恩斯的國(guó)民收入方程式入手，研究總收入與總支出對(duì)國(guó)際收支的影響，并提出了相應(yīng)的政策主張。

　　吸收分析法的基本方程式是：b=y—a

　　式中，b表示國(guó)際收支差額，y表示國(guó)民收入，a表示總吸收，即一國(guó)的消費(fèi)與投資之和。這一等式告訴我們，當(dāng)國(guó)民收入大于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為順差，當(dāng)國(guó)民收入小于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為逆差，當(dāng)國(guó)民收入等于總吸收時(shí)，國(guó)際收支為平衡狀態(tài)。

　　吸收分析法從宏觀經(jīng)濟(jì)的整體角度來(lái)考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響。這一理論認(rèn)為、一國(guó)貨幣貶值要起到改善國(guó)際收支的作用，必須有閑置資源的存在，只有存在閑置資源時(shí)，貶值后閑置資源流入出口，產(chǎn)品生產(chǎn)部門，出口才能擴(kuò)大。其次，出口擴(kuò)張引起國(guó)民收入增長(zhǎng)，貶值才能最終改善國(guó)際收支，并且，邊際吸收傾向應(yīng)小于 100%，貶值時(shí)增加的國(guó)民收入才會(huì)大于總吸收，國(guó)際收支才能改善。吸收分析法還提出了自己的政策搭配方案來(lái)解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題，如存在閑置資源，采用貨幣貶值政策與擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策搭配，如不存在閑置資源，則采用貨幣貶值政策與緊縮性財(cái)政貨幣政策搭配，用貨幣貶值的辦法來(lái)改善國(guó)際收支。

　　吸收分析法的原理告訴我們，閑置資源的存在是貨幣貶值改善國(guó)際收支狀況的重要條件，但分析近幾年匯率貶值國(guó)家特別是東南亞國(guó)家的實(shí)際狀況，資本短缺的“瓶頸”效應(yīng)是導(dǎo)致貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)失靈的重要原因。盡管金融危機(jī)中，伴隨匯率下跌，導(dǎo)致生產(chǎn)衰退形成工人失業(yè)，但與匯率下跌同時(shí)出現(xiàn)的是大量資本外流，勞動(dòng)力資源閑置與資本短缺同時(shí)并存，資本的短缺限制了閑置資源的利用，形不成新的生產(chǎn)能力來(lái)增加國(guó)民收入，同時(shí)，本應(yīng)緊縮由消費(fèi)與投資形成的總吸收卻難以縮減，很難保證邊際吸收傾向小于100%，因此，盡管貨幣貶值，也改善不了國(guó)際收支狀況。

　　(四)結(jié)構(gòu)分析法

　　結(jié)構(gòu)分析法是形成于20 世紀(jì)70年代的從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的供給方面研究導(dǎo)致國(guó)際收支失衡的原因及相應(yīng)政策主張的理論。結(jié)構(gòu)分析法指出，國(guó)際收支逆差尤其是長(zhǎng)期性的國(guó)際收支逆差，既可以是長(zhǎng)期性的過(guò)度需求所致，也可能是長(zhǎng)期性的供給不足所致，而長(zhǎng)期性供給不足的原因往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

　　結(jié)構(gòu)分析法指出，引起國(guó)際收支逆差的長(zhǎng)期性供給不足有以下表現(xiàn)形式：

　　(1)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)世界市場(chǎng)的變化、使原來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力的商品失去競(jìng)爭(zhēng)力；

　　(2)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，表現(xiàn)為單一的出口商品或出口行業(yè)；

　　(3)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后，出口商品對(duì)收入的彈性低卻對(duì)價(jià)格的彈性高。

　　進(jìn)口商品對(duì)收入的彈性高而對(duì)價(jià)格的彈性低，本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不能拉動(dòng)出口，而外國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口的增長(zhǎng)。因此，結(jié)構(gòu)分析法主張國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策的重點(diǎn)應(yīng)放在改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，結(jié)構(gòu)分析法還認(rèn)為，單純的貨幣貶值實(shí)際上根本不能解決大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期性的國(guó)際收支逆差問(wèn)題。

　　大多數(shù)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛于20世紀(jì)七、八十年代的發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)大調(diào)整時(shí)期，它們以出口為導(dǎo)向，瞄準(zhǔn)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的空檔，以低成本，低附加值產(chǎn)品大量出口，獲得了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，然而，時(shí)過(guò)境遷，國(guó)際市場(chǎng)已發(fā)生巨大的變化，但它們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻沒(méi)有得到相應(yīng)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化、單一、落后是普遍現(xiàn)象。像巴西、阿根廷這些南美國(guó)家，本欲以進(jìn)口替代政策改變國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，然而由于諸多原因的限制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，又大多背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，因此，貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈便在所難免。

• 三、對(duì)當(dāng)代貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)失靈的主要原因探討

　　以上介紹的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論，對(duì)貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)的失靈原因從不同層面、不同角度進(jìn) 行了大量有益的探討，對(duì)貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)失靈的原因有或多或少的解釋力，但不足以解釋現(xiàn)代的貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)失靈問(wèn)題。解釋力的缺乏主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是理論的缺陷，二是現(xiàn)實(shí)的變遷。

　　(一)貶值陷阱

　　差不多所有的歷史文獻(xiàn)包括上述幾種主要的理論，解釋貨幣貶值國(guó)際收支效應(yīng)失靈時(shí)幾乎都有一個(gè)基本假設(shè)；兩個(gè)國(guó)家、兩種貨幣，即只有本國(guó)與外國(guó)、本幣與外幣，本幣貶值即是外幣升值。然而，現(xiàn)實(shí)的情況是，全球有200來(lái)個(gè)經(jīng)濟(jì)體。出于主權(quán)的考慮，幾乎每個(gè)經(jīng)濟(jì)體都有自己的貨幣，因此，一種貨幣面對(duì)的不是一種外幣而是多種外幣，外國(guó)也是一個(gè)集合概念、一個(gè)國(guó)家的外國(guó)，同時(shí)也是它國(guó)的外國(guó)，每個(gè)國(guó)家面對(duì)的是一個(gè)共同的而不是分割的國(guó)際市場(chǎng)，況且出口市場(chǎng)也并不是無(wú)限的，而是有限的。進(jìn)口國(guó)還會(huì)設(shè)置很多進(jìn)口限制措施。國(guó)家之間僅存在貿(mào)易伙伴關(guān)系，還存在出口競(jìng)爭(zhēng)。

　　為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假設(shè)某一商品的國(guó)際市場(chǎng)只有 a、b兩個(gè)供應(yīng)國(guó)即出口國(guó)為出口競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，其他國(guó)家均為需求國(guó)即進(jìn)口國(guó)，a、b各占市場(chǎng)份額50%，首先，a國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，為改善其逆差狀況，采用貨幣貶值政策，a國(guó)的貨幣貶值有效。增加了出口，而擴(kuò)大的份額正是b國(guó)喪失的份額。b國(guó)不甘心份額的減少。也采取貶值措施、爭(zhēng)回失去的份額，由此開(kāi)始產(chǎn)生一輪又一輪惡性貶值競(jìng)爭(zhēng)，形成貶值陷阱，以下模型應(yīng)能形象地說(shuō)明貶值政策的無(wú)效性。

　　首先，從單個(gè)國(guó)家來(lái)看，a、b兩國(guó)的每一輪貨幣貶值都是有效的，第一輪貶值中，a國(guó)貨幣貶值10%，市場(chǎng)份額由50%增加到75%，出口需求彈性2.5(2.5=25%／10%)，b國(guó)的貶值同樣也是有效的， b國(guó)貨幣貶值10%后市場(chǎng)份額由剩下的25%恢復(fù)到50%，彈性也是2.5，第二輪貶值同樣具有彈性，且同樣有效，如此可以循環(huán)往復(fù)。

　　其次，從總體而言，貶值卻是無(wú)效的，因?yàn)?，?jīng)過(guò)兩輪甚至多輪貶值，市場(chǎng)份額又回到初始狀態(tài)，仍然是50%對(duì)50%。再深入的結(jié)論是，這種貶值對(duì)改善一國(guó)的國(guó)際收支無(wú)效，它實(shí)際上會(huì)惡化一國(guó)的國(guó)際收支，并通過(guò)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、惡化所有參與惡性貶值競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的國(guó)際收支。經(jīng)過(guò)兩輪貶值后，兩種貨幣的匯率比初始期均貶值19% (19%=100%-90%x90%)，而市場(chǎng)份額卻保持不變，即出口量保持不變，意味著兩個(gè)國(guó)家的出口收入均下降19%，這種從單獨(dú)一次來(lái)看貶值有效，而從總體來(lái)看貶值無(wú)效的現(xiàn)象，借用凱恩斯的“陷阱”一詞，稱之為“貶值陷阱”。

　　貶值陷阱是一個(gè)怪圈，因?yàn)閺拿恳惠嗁H值來(lái)看，好似效果都很明顯，刺激了各國(guó)運(yùn)用貨幣貶值政策來(lái)解決國(guó)際收支問(wèn)題的偏好，而將效果不明顯歸咎于貶值力度不夠，從而更加大幅度貶值。然而，這種貨幣貶值的結(jié)果卻使國(guó)際收支狀況更加惡化，是無(wú)效的，而且連帶其他國(guó)家同陷國(guó)際收支失衡泥潭。

　　在分析貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)時(shí)，傳統(tǒng)理論中認(rèn)為存在“了曲線效應(yīng)”，認(rèn)為貨幣貶值政策在短期內(nèi)是無(wú)效的.但在長(zhǎng)期卻是有效的，通過(guò)對(duì)“貶值陷阱”的分析，結(jié)論正好與此相反，在現(xiàn)代國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下除非貶值能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，比如超過(guò)貶值形成的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降，產(chǎn)生替代效應(yīng)，進(jìn)口國(guó)的消費(fèi)者會(huì)減少對(duì)本國(guó)生產(chǎn)的其他消費(fèi)品消費(fèi)，而增加對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)，從而擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模，否則，貨幣貶值政策只在短期內(nèi)(甚至極短期內(nèi))有效，而在長(zhǎng)期無(wú)效。即使出現(xiàn)替代效應(yīng)，又會(huì)引起進(jìn)出口國(guó)的貿(mào)易摩擦，甚至貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致進(jìn)出口國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系以至政治關(guān)系的惡化，也難以形成好的效果。

　　(二)國(guó)際游資沖擊

　　國(guó)際游資是指那些在國(guó)際金融市場(chǎng)游蕩以投機(jī)獲利為目的的短期流動(dòng)資本。國(guó)際游資對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的沖擊源于一國(guó)國(guó)際收支平衡表中無(wú)貿(mào)易和投資背景的純粹以投機(jī)獲利為目的的短期資本的流入與流出在國(guó)際收支平衡表中的比重不斷增大。

　　大家知道，國(guó)際收支平衡表中的官方結(jié)算差額分為兩大部份，一是經(jīng)常項(xiàng)目，二是資本項(xiàng)目.由于過(guò)去的資本項(xiàng)目比重相對(duì)較小，以往的國(guó)際收支理論均將重點(diǎn)放在經(jīng)常項(xiàng)目特別是貿(mào)易收支，假定解決了貿(mào)易收支問(wèn)題便解決了國(guó)際收支問(wèn)題，然而，現(xiàn)在的情況發(fā)生了很大的變化，經(jīng)濟(jì)金融化、全球化的深入發(fā)展。產(chǎn)生了巨額的國(guó)際資本流動(dòng)，包括長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)，長(zhǎng)期資本流動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)不甚敏感，而短期資本對(duì)匯率變化的靈敏度非常高，本幣的些許貶值可能形成巨額的短期資本流出，造成對(duì)國(guó)際收支的強(qiáng)烈沖擊。全球外匯市場(chǎng)日均成交量在1.5萬(wàn)億美元以上，絕大部份是無(wú)貿(mào)易和投資背景的資本流動(dòng)，特別是套利和套匯資本的流動(dòng)。

　　短期資本即國(guó)際游資的沖擊作用反映在下列幾方面：一是它的無(wú)序性，政府除非采取強(qiáng)制性管制措施很難預(yù)測(cè)和管理短期資本的流入和流出。二是它對(duì)匯率變化的高度敏感性，如果某國(guó)貨幣的匯率或利率上升或預(yù)期上升，游資便大量涌入，一旦一國(guó)貨幣匯率或利率下調(diào)，游資便大量涌出，在貨幣貶值的情況下，要留住游資不致涌出，只有提高利率，這又會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹也是貨幣貶值國(guó)最不愿看到的結(jié)果。三是無(wú)時(shí)滯性。匯率貶值對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響卻沒(méi)有時(shí)滯，是迅速而且劇烈的，也許在一國(guó)貨幣貶值政策還沒(méi)有實(shí)行而只是存在貶值預(yù)期時(shí)，國(guó)際游資的流出就已開(kāi)始，一旦貨幣真的貶值，游資的流出便無(wú)法控制。貨幣貶值對(duì)貿(mào)易收支即使有正面影響，也有一個(gè)時(shí)滯過(guò)程，而對(duì)短期資本流動(dòng)的負(fù)面影響，卻沒(méi)有時(shí)滯甚至?xí)崆埃谫H值的初期，國(guó)際收支狀況惡化便在所難免。綜觀 20世紀(jì)90年代后期至今陷入金融危機(jī)的國(guó)家，危機(jī)前大多對(duì)國(guó)際短期資本的流入不加限制或很少限制，靠短期資本的盈余來(lái)支撐國(guó)際收支，造成貶值時(shí)的巨額資本逆差，形成了不可收拾的局面。

• 四、結(jié)論

　　貨幣貶值的國(guó)際收支效應(yīng)失靈原因多種多樣，傳統(tǒng)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論已難以解釋現(xiàn)代國(guó)際收支失衡問(wèn)題，匯率工具的作用也越來(lái)越弱，逆差國(guó)想通過(guò)匯率貶值改善國(guó)際收支，這種低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式已無(wú)法達(dá)到目的、貶值國(guó)也許只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，產(chǎn)品質(zhì)量的提高，來(lái)提升本國(guó)產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，合理控制貨幣的供應(yīng)量，合理配置資源，才能長(zhǎng)期而且有效地改善國(guó)際收支狀況。