私募基金(Privately Offered Fund)是指一種針對(duì)少數(shù)投資者而私下（非公開(kāi)）地募集資金并成立運(yùn)作的投資基金，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金或“地下基金”，其方式基本有兩種：一是基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

　　私募基金在國(guó)際上發(fā)展迅速，私募基金的主要構(gòu)成形式是對(duì)沖基金（Hedge Fund），是為謀取最大回報(bào)的投資者而設(shè)計(jì)的合伙制私募發(fā)行的投資工具。對(duì)沖基金與共同基金（Mutual Fund）不同,后者一般是公募發(fā)行，須公開(kāi)投資組合并接受公開(kāi)監(jiān)管，對(duì)沖基金因其合伙私人投資性質(zhì)，不受政府管制，但并不意味著其不受任何監(jiān)督；一般而言，外部有債權(quán)人（貸款銀行）的監(jiān)督，內(nèi)部有合伙投資人的監(jiān)督。對(duì)沖基金發(fā)展至今全球超過(guò)4000種，總規(guī)模超過(guò)4000億美元，雖數(shù)量與規(guī)模還比不上共同基金，但發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，著名的如巴菲特掌管的基金、索羅斯量子基金和長(zhǎng)期資本公司LTCM都是對(duì)沖基金。對(duì)沖基金雖然前兩年處境比較艱難，但2000年以來(lái)贏利水平有所回升。

　　私募基金在國(guó)際上得到快速發(fā)展，證明其有頑強(qiáng)的生命力。這與私募基金相對(duì)于公募基金的優(yōu)勢(shì)不無(wú)關(guān)系。同公募基金相比，私募基金有以下特點(diǎn)：

　　1、由于私募基金是向少數(shù)特定對(duì)象募集的，因此其投資目標(biāo)可能會(huì)更有針對(duì)性，更能滿足客戶特殊的投資要求。

　　2、政府對(duì)私募基金的監(jiān)管相對(duì)寬松，因此私募基金的投資方式更加靈活。

　　3、私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，因此其投資更具隱蔽性，受市場(chǎng)追蹤的可能性較小，投資收益可能會(huì)更高。

　　此外，私募基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)也有較大特點(diǎn)。私募基金一般實(shí)行合伙人制，能有效降低所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離下的委托代理風(fēng)險(xiǎn)。合伙制的私募基金是由有限合伙人與一般合伙人組成。有限合伙人（委托人）是真正的出資人，一般合伙人由投資專(zhuān)家組成，投入的主要是人力資本及少量現(xiàn)金。收益分配上是有限合伙人也獲得較大部分。而投資失敗，一般合伙人的出資將首先受到損失。這就形成以下局面，一方面，豐厚的投資收益分配成為激勵(lì)一般合伙人的巨大動(dòng)力；另一方面，對(duì)一般合伙人而言，首先承擔(dān)損失的責(zé)任可約束其道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣委托代理風(fēng)險(xiǎn)大為降低。

　　與封閉基金、開(kāi)放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點(diǎn)，也正是這些特點(diǎn)使其具有公募基金無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　首先，私募基金通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金。在美國(guó)，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過(guò)公開(kāi)媒體做廣告來(lái)招徠客戶，而按有關(guān)規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過(guò)獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識(shí)基金管理者的形式加入。

　　其次，在募集對(duì)象上，私募基金的對(duì)象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小門(mén)檻卻不低。如在美國(guó)，對(duì)沖基金對(duì)參與者有非常嚴(yán)格的規(guī)定：若以個(gè)人名義參加，最近兩年個(gè)人年收入至少在20萬(wàn)美元以上；若以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬(wàn)美元以上；若以機(jī)構(gòu)名義參加，其凈資產(chǎn)至少在100萬(wàn)美元以上，而且對(duì)參與人數(shù)也有相應(yīng)的限制。因此，私募基金具有針對(duì)性較強(qiáng)的投資目標(biāo)，它更像為中產(chǎn)階級(jí)投資者量身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品。

　　第三，和公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更為靈活，相應(yīng)獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

　　此外，私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運(yùn)作的成功與否與他們的自身利益緊密相關(guān)。從國(guó)際目前通行的做法來(lái)看，基金管理者一般要持有基金3％—5％的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來(lái)支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個(gè)唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來(lái)的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端。

　　正是因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，私募基金在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)展十分快速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時(shí)也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國(guó)際金融“狙擊手”。在我國(guó)，目前雖然還沒(méi)有公開(kāi)合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水，從一定程度上說(shuō)，它們已經(jīng)具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在2000億元以上，其中大多數(shù)已經(jīng)運(yùn)用美國(guó)相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)定和管理章程進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，并且聚集了一大批業(yè)界精英和經(jīng)濟(jì)學(xué)家。但美中不足的是，它們只能默默無(wú)聞地生存在不見(jiàn)陽(yáng)光的地下世界里。隨著入世的臨近，中國(guó)基金市場(chǎng)的開(kāi)放已為時(shí)不遠(yuǎn)，根據(jù)有關(guān)協(xié)議，5年后國(guó)外基金可以進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈可想而知。由此，許多有識(shí)之士紛紛呼吁，應(yīng)盡快賦予私募基金明確的法律身份，讓其早日步入陽(yáng)光地帶，這不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，而且可以創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和公開(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，減少交易成本，推動(dòng)金融創(chuàng)新，并不斷創(chuàng)造和豐富證券市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。

　　私募基金與公募基金的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　1、本源區(qū)別

　　私募基金與公募基金的最大區(qū)別是基金投資主體不同，私募基金面向特定投資者，滿足特定基金投資群體的需要。由于存在特別的對(duì)基金目標(biāo)有特殊期望的客戶，基金發(fā)起人為填補(bǔ)市場(chǎng)空白，推出為某些定向客戶定制的基金產(chǎn)品，也是擴(kuò)大基金銷(xiāo)售規(guī)模的一種市場(chǎng)策略。

　　正是私募基金的這一特性，使私募基金這一產(chǎn)品合同有協(xié)議的性質(zhì)，即投資者可以與基金發(fā)起人協(xié)商并共同確定基金的投資方向及目標(biāo)，而不是由基金發(fā)起人單方?jīng)Q定。也就是說(shuō)，私募基金更注重特定投資者的需求。

　　2、法律法規(guī)上的區(qū)別

　　一般來(lái)講，公開(kāi)募集資金面向廣大的普通投資者，國(guó)家法律法規(guī)為保護(hù)眾多的中小投資者的利益，對(duì)公開(kāi)募集行為（無(wú)論是股票還是基金）都實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施及更詳細(xì)的信息披露要求。而私募基金由于投資者只是部分特定的群體，可以是個(gè)別協(xié)商的結(jié)果，一般法規(guī)要求可以不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，如單一股票的投資限制放寬（現(xiàn)在公募基金即新基金此投資限制為10%），某一投資者持有基金份額可以超出一定比例（現(xiàn)公募基金根據(jù)投資者的不同有不超過(guò)3-10%的要求），對(duì)私募基金規(guī)模的最低限制更低（現(xiàn)新基金的最小規(guī)模是2億），不必每季公布投資組合（現(xiàn)新基金是每季公布），等等。

　　但是，如果政府認(rèn)為私募基金的監(jiān)管也要加強(qiáng)，也可能對(duì)私募基金提出如公募基金一樣的監(jiān)管要求。那么，在政府制定出相應(yīng)的法規(guī)以前，討論公募基金與私募基金的區(qū)別，就只能限定在募集方式上面。因此，除募集方式外，公募私募的其他區(qū)別特征，及各自的內(nèi)涵，取決于政府監(jiān)管手段的差異及差異程度。就私募基金的本質(zhì)來(lái)講，私募基金可以是只針對(duì)幾個(gè)投資者?；鸺从屑媳姸嗤顿Y之義，因此，現(xiàn)實(shí)中，私募基金的定義是由政府根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況而訂立的法規(guī)所規(guī)定的。

　　總之，私募基金與公募基金的明顯區(qū)別仍在于募集方式，即是面向所有投資者公開(kāi)發(fā)布招募書(shū)，還是對(duì)特定投資者發(fā)布投資意向書(shū)。

• 1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系；

• 1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷(xiāo)商進(jìn)行投資，眾多的咨詢顧問(wèn)公司成為私募基金操盤(pán)手；

• 1999年-2000年：盲目發(fā)展階段，由于投資管理公司大熱，大量證券業(yè)的精英跳槽，憑著熟稔的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，過(guò)硬的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，一呼百應(yīng)。

• 2001年以后：逐步規(guī)范、調(diào)整階段，其操作策略由保本業(yè)務(wù)向集中投資策略的轉(zhuǎn)變，操作手法由跟莊做股到資金推動(dòng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

　　據(jù)圈內(nèi)人士估計(jì),我國(guó)現(xiàn)有地下私募基金的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其總量保守估計(jì)已在2000億元左右,較高估計(jì)則達(dá)5000億元。按此估算,考慮到這些私募基金主要投資于證券市場(chǎng),我們可以認(rèn)為,雖然在深滬兩地掛牌的證券投資基金的股本和凈值占流通市值的比率不到4%,但加上私募基金部分,則這一比例有可能趕上甚至超過(guò)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平（美國(guó)1999年投資基金占股票市值的比率為18%）。所以,私募基金實(shí)力強(qiáng)大,需要證券監(jiān)管部門(mén)盡快制定相關(guān)的法律法規(guī),逐步規(guī)范引導(dǎo)其走向正確發(fā)展的道路。

　　雖然我國(guó)私募基金市場(chǎng)的發(fā)展帶有自發(fā)性、地下性,但卻并沒(méi)有亂成一團(tuán),而是相當(dāng)講求信譽(yù),秩序井然,迄今為止幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大的糾紛問(wèn)題。正是因?yàn)樗侥蓟鸬氖袌?chǎng)化,許多公募基金難以解決的問(wèn)題,甚至在這里得到了解決。

　　首先是基金持有者與管理人的激勵(lì)兼容問(wèn)題。證券法規(guī)定,公募基金每日基金管理人的報(bào)酬為上日基金資產(chǎn)凈值乘1.5%乘1/365,比例相當(dāng)高,這直接導(dǎo)致部分基金管理人希望在短時(shí)間內(nèi)抬高資產(chǎn)凈值以獲益,臨到年底分紅時(shí),又迅速做低凈值,容易造成違規(guī)操作。相反,私募基金大部分只給管理者一個(gè)固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支（甚至沒(méi)有管理費(fèi)）,其收入從年終分紅中按比例提取,這使得基金持有者與管理人利益一致。

　　其次是基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。國(guó)際上私募基金的基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份,一旦發(fā)生虧損,這部分將首先被用來(lái)支付,以保證管理人與基金利益綁在一起。我國(guó)大部分私募基金目前也采用這種方式,不同的是其比例高達(dá)10%至30%,因此發(fā)生虧損時(shí),反而是基金管理人損失最為嚴(yán)重。之所以比例這么高,是因?yàn)槲覈?guó)信用制度尚未完全建立,同時(shí)由于其操作處于地下?tīng)顟B(tài),風(fēng)險(xiǎn)較大,比例不高難以吸引資本加盟。

　　第三是基金管理人對(duì)于資金持有對(duì)象的主動(dòng)選擇機(jī)制。據(jù)稱,一家70億元規(guī)模的私募基金在招募時(shí)即對(duì)資本持有人提出“八不要”：資金少的不要,一般每人要在3000萬(wàn)元以上；要求固定回報(bào)的不要；時(shí)間短的不要。

　　第四是融資和投資方式的充分市場(chǎng)化,其中許多可能觸及金融管理規(guī)定。在私募基金中,一些目前不合法但合理的做法非常盛行。

　　第五是私募基金開(kāi)始注重治理機(jī)制問(wèn)題。

　　1．我國(guó)金融市場(chǎng)迅速發(fā)展，私募基金的投資空間廣闊。

　　我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。市值不斷增加，流動(dòng)性不斷提高，同時(shí)金融衍生品市場(chǎng)即將推出。截至2006 年6 月末，我國(guó)境內(nèi)上市公司（A、B 股）達(dá)1375 家，總市值已超過(guò)4 萬(wàn)億，流通市值大約1 萬(wàn)7 千億，債券市場(chǎng)規(guī)模已近9 萬(wàn)億。2006 年上半年，深滬兩市股票成交金額近3.8 萬(wàn)億，債券現(xiàn)貨交易金額近5 萬(wàn)億，債券回購(gòu)交易金額超過(guò)11 萬(wàn)億。

　　隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，交易制度不斷創(chuàng)新，發(fā)展衍生品市場(chǎng)是歷史必然。從全球共同基金的發(fā)展看，各國(guó)對(duì)共同基金使用杠桿工具和投資衍生品市場(chǎng)都有嚴(yán)格的限制，共同基金很少參與衍生品交易。目前，我國(guó)對(duì)證券投資基金投資權(quán)證市場(chǎng)有嚴(yán)格的限制，估計(jì)未來(lái)對(duì)共同基金進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)、參與賣(mài)空交易和投資衍生品都將有更為嚴(yán)格的規(guī)定。

　　目前，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)推出權(quán)證產(chǎn)品，融資融券制度剛剛開(kāi)始實(shí)施，金融衍生品交易所已經(jīng)籌備，預(yù)計(jì)2006 年內(nèi)將推出第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品。融券賣(mài)空以及投資衍生產(chǎn)品，顯然不適合散戶操作，主要由各種專(zhuān)業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者組成。其中，共同基金作為機(jī)構(gòu)投資者的主力不可能成為衍生品市場(chǎng)的主要投資者，私募基金將成為我國(guó)未來(lái)杠桿工具和金融衍生產(chǎn)品的主要投資者之一。

　　隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相關(guān)制度的不斷完善，新產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，可供私募基金的投資空間日益擴(kuò)展。私募基金在市場(chǎng)中的重要性將不斷提高。

　　2．我國(guó)私募基金投資人隊(duì)伍不斷壯大，私募基金需求旺盛。

　　海外私募基金的投資者主要包括以下幾類(lèi)： 個(gè)人投資者、捐贈(zèng)基金(endowments)、基金會(huì)(foundations)、養(yǎng)老基金和企業(yè)投資者。下表 給出了美國(guó)各類(lèi)投資者將資產(chǎn)投資于私募基金的比例和規(guī)模。其中2000 年數(shù)據(jù)為歷史數(shù)據(jù)，2005年數(shù)據(jù)則是有自由人公司（Freeman and Company）估計(jì)的。

　　從表可以看出，個(gè)人投資者是私募基金的主要投資群體，私募基金超過(guò)80%的資產(chǎn)來(lái)自個(gè)人投資者。據(jù)自由人公司估計(jì)，2000 年美國(guó)個(gè)人投資者擁有的可投資資產(chǎn)大約有12.5 萬(wàn)億美元，是其他類(lèi)型投資者可投資資產(chǎn)總和的4 倍多。個(gè)人投資者投資于私募基金的比例不高，大約占他們擁有的可投資資產(chǎn)的2.5%，相比之下，捐贈(zèng)基金和基金會(huì)可投資資產(chǎn)數(shù)量較小，大約分別為2670 億和2590 億美元。目前，大約60%的捐贈(zèng)基金和基金會(huì)和20%的養(yǎng)老基金將資產(chǎn)投資于私募基金，投資于私募基金的資產(chǎn)大約占捐贈(zèng)基金和基金會(huì)資產(chǎn)的5%，養(yǎng)老基金只將其5 萬(wàn)億美元資產(chǎn)中大約1%投資于私募基金。

　　目前，我國(guó)私募基金的潛在投資人群體在迅速成長(zhǎng)，其資產(chǎn)規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。截至2006 年上半年，我國(guó)居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額超過(guò)15.5 萬(wàn)億元。其中大約80%的資產(chǎn)掌握在20%的人手中。根據(jù)我國(guó)某經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)某國(guó)有銀行的調(diào)查，在該行存款超過(guò)5 萬(wàn)元的居民，其存款占該行所有居民存款的80%，存款超過(guò)100萬(wàn)元的居民，其存款占該行所有居民存款的11%。如果按照這一比例，考慮到我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡因素，以及我國(guó)家庭通常以不同家庭成員的名義，在多家銀行開(kāi)立銀行帳戶等因素，全國(guó)存款規(guī)模超過(guò)100 萬(wàn)元的家庭，其儲(chǔ)蓄存款總額將超過(guò)1 萬(wàn)億元。

　　富有個(gè)人占有規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，其投資需求將成為我國(guó)私募基金發(fā)展提供充足的資金供給。而且，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，富有個(gè)人資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步迅速擴(kuò)大，私募基金的發(fā)展?jié)摿薮?。另外，我?guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的閑置資金數(shù)量龐大，也是私募基金的有效資金供給源。

　　3．我國(guó)有大量的私募基金經(jīng)理人才儲(chǔ)備。

　　美國(guó)私募基金經(jīng)理主要出自華爾街出色的交易員和基金經(jīng)理。華爾街被稱作年輕人的世界，經(jīng)紀(jì)商通常采用水平型的組織體系，很少有資深交易員可以晉升到總經(jīng)理層。有些合伙制企業(yè)甚至希望他們的合伙人50～55 歲就退休，為有潛力的年輕人創(chuàng)造機(jī)會(huì)。因此，一些非常成功的基金經(jīng)理很年輕就退休。

　　那些經(jīng)驗(yàn)豐富并且有較好歷史表現(xiàn)的基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，利用私募基金可以增加他們的個(gè)人收益。私募基金管理公司收取類(lèi)似于薪酬的管理費(fèi)，以此來(lái)代替薪酬。同時(shí)，私募基金收取激勵(lì)費(fèi)用，以此取代獎(jiǎng)金。私募基金經(jīng)理可以為投資者提供更具有吸引力的回報(bào)，同時(shí)獲得與基金經(jīng)理一樣多，甚至更多的報(bào)酬。私募基金為基金經(jīng)理提供了一個(gè)新的舞臺(tái)，使他們可以利用一種完全不同的商業(yè)模式來(lái)施展才華。例如，曾經(jīng)在共同基金中創(chuàng)造了無(wú)數(shù)奇跡，全球最大共同基金——麥哲倫基金的基金經(jīng)理彼得林奇，在退休后也從事了私募基金行業(yè)。私募基金不鼓勵(lì)經(jīng)理人提早退休，基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)會(huì)增加基金對(duì)潛在投資者的吸引力。

　　中國(guó)股市發(fā)展至今已走過(guò) 16 個(gè)年頭，十多年來(lái)股市起起落落。股市中的投資者除最初的個(gè)人投資者外，券商自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及共同基金的發(fā)展已培養(yǎng)出一大批投資人才，為私募基金的發(fā)展做好了充足的人力資源儲(chǔ)備。