期貨交易
目錄
1.期貨交易的定義
期貨交易是在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是通過在期貨交易所買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約而進(jìn)行的一種有組織的交易形式。
在期貨市場中，大部分企業(yè)買賣的期貨合約的目的是為了規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，而大部分投資者則是為了博取價格波動的差額。因此很少有人愿意參與商品的實物交割，在到期前都以對沖的形式了結(jié)。對沖的意思是說買進(jìn)期貨合約的人，在合約到期前會將期貨合約賣掉；而賣出期貨合約的人，在合約到期前會買進(jìn)期貨合約來平倉。這種先買后賣或先賣后買的活動都是允許的。
2.期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展[1]
期貨交易(Futures Trading)是指交易者在交易所內(nèi)以公開集中競價的方式買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，買賣雙方根據(jù)合約條款的規(guī)定，在未來某一特定時間和地點，按照合約成交的價格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的資產(chǎn)或與某一資產(chǎn)有關(guān)的指標(biāo)。期貨交易與通常的現(xiàn)貨交易相比，最主要的區(qū)別是買賣雙方先確定交易的價格過一段時間后再進(jìn)行“錢貨兩清”的交割。期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，期貨交易與遠(yuǎn)期交易最主要的區(qū)別是合約標(biāo)準(zhǔn)化。
隨著現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展和社會勞動生產(chǎn)力的極大提高，國際貿(mào)易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化也更為復(fù)雜。僅有一次性地反映市場供求預(yù)期變化的遠(yuǎn)期合約交易價格已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展，而要求有能夠連續(xù)地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產(chǎn)經(jīng)營者能夠及時調(diào)整商品生產(chǎn)，以及回避由于價格的不利變動而產(chǎn)生的價格風(fēng)險，使整個社會生產(chǎn)過程順利地進(jìn)行。在這種情況下，期貨交易就產(chǎn)生了。
一般認(rèn)為，期貨交易最早產(chǎn)生于美國，1848年美國芝加哥期貨交易所(CBOT)的成立，標(biāo)志著期貨交易的誕生。期貨交易的出現(xiàn)，不是偶然的，是在遠(yuǎn)期交易發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于廣大商品生產(chǎn)者、貿(mào)易商和加工商的廣泛商業(yè)實踐而產(chǎn)生的。1833年，芝加哥已成為美國國內(nèi)外貿(mào)易的一個中心，南北戰(zhàn)爭之后，芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為一個交通樞紐。到了19世紀(jì)中葉，芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進(jìn)行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面討價還價進(jìn)行交易。在收獲季節(jié)農(nóng)場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導(dǎo)致價格暴跌，使農(nóng)場主常常連運費都收不回來，而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。谷物價格波動異常劇烈迫切需要建立一種新的市場機制和建立更多的儲運設(shè)施。為了解決這一問題，谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷商應(yīng)運而生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商設(shè)立了商行，修建起倉庫，收購農(nóng)場主的谷物，等到谷物濕度達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)后再出售。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商通過遠(yuǎn)期交易的方式收購農(nóng)場主的谷物，先儲存起來，然后分批上市。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商需要向銀行貸款以便從農(nóng)場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔(dān)谷物過冬的價格風(fēng)險，價格波動有可能使當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。解決這一問題的最好辦法是“未買先賣”，以遠(yuǎn)期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系，以轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和獲得貸款。這樣，遠(yuǎn)期交易便成為一種普遍的交易方式。
芝加哥的貿(mào)易商和加工商同樣也面臨著當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商所面臨的問題，因此他們只愿意按照比他們估計的交割時的遠(yuǎn)期價格還要低的價格支付給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商，以避免交割期的價格下跌的風(fēng)險。由于芝加哥貿(mào)易商和加工商的買價太低，到芝加哥去商談遠(yuǎn)期合約的當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商為了自身利益不得不去尋找更廣泛的買家，為他們的谷物討個好價錢。一些非谷物商認(rèn)為有利可圖，就先買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，到交割期臨近再賣出，從中盈利。這樣，購買遠(yuǎn)期合約的漸漸增加，改善了當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的收入，當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商支付給農(nóng)場主的收入也有所增加。1848年3月13日，第一個近代期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。芝加哥期貨交易所成立之初，還不是一個真正現(xiàn)代意義上的期貨交易所，還只是一個集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易的場所。
合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度和統(tǒng)一結(jié)算是期貨交易發(fā)展過程中的三個里程碑。1865年，芝加哥期貨交易所實現(xiàn)了合約標(biāo)準(zhǔn)化，推出了第一批標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。合約標(biāo)準(zhǔn)化包括合約中品質(zhì)、數(shù)量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場參與者能夠非常方便地買賣期貨合約，同時能夠通過平倉來解除原先買賣合約的履約責(zé)任，大大提高了期貨交易的市場流動性。芝加哥期貨交易所在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時，還規(guī)定了按合約總價值的10％繳納交易保證金。保證金制度有效地避免了期貨交易違約的問題，使交易能夠正常、持續(xù)地進(jìn)行。隨著期貨交易的發(fā)展，結(jié)算出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法，但這種結(jié)算方法既繁瑣又困難。1891年，明尼亞波里谷物交易所第一個成立了結(jié)算所，隨后，芝加哥交易所也成立了結(jié)算所。結(jié)算所作為唯一的買方與所有的合約賣方進(jìn)行結(jié)算，同時也作為唯一的賣方與所有的合約買方進(jìn)行結(jié)算，大大提高了結(jié)算的效率。直到現(xiàn)代結(jié)算所的成立，真正意義上的期貨交易才算產(chǎn)生，期貨市場才算完整地建立起來。因此，現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場的誕生，是商品經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，是社會生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會化的內(nèi)在要求。
3.期貨交易的目的和種類
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期貨交易有兩個目的，一是投機獲利，二是套期保值。
1.投機
定義：在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。
具體做法：投資者根據(jù)自己對期貨價格變動的判斷，不斷地買入或賣出期貨合約，通過價差獲取較高利潤。
2.套期保值
定義：以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為主要目的的期貨交易行為。
具體做法：生產(chǎn)者、商人或消費者在期貨市場做一個與現(xiàn)貨品種、數(shù)量完全相同而頭寸相反的交易，即在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)（或賣出）某種商品的同時，在期貨市場上賣出（或買入）同種、同量商品的期貨合約，以抵消或限制由于價格波動對現(xiàn)貨造成的風(fēng)險。 套期保值的目的不為獲利，只在避險。
按照套期保值的形式，套期保值可分為買入套期保值與賣出套期保值兩種。
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1.按照期貨合約標(biāo)的物的不同，期貨交易可分為商品期貨交易和金融期貨交易。
2.按照期貨市場參與者的不同，期貨交易可分為期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)商、期貨投資者或期貨交易者等不同主體。
3.按照期貨投資者進(jìn)行期貨合約買賣的動機和目的的不同，期貨交易可分為套期保值交易和投機交易
4.期貨市場的構(gòu)成[2]
期貨市場(Future Market)是按一定的規(guī)章制度買賣期貨合約的有組織的市場。它由期貨交易所、期貨傭金商、清算所、期貨交易參與者共同構(gòu)成。
1．期貨交易所
所有的也稱商品交易所，是經(jīng)政府部門批準(zhǔn)認(rèn)可的專門進(jìn)行期貨合約買賣的場所，一般實行會員制，其財產(chǎn)來源于初始投資及會員會費、席位費及交易手續(xù)費。交易所的最高權(quán)力機構(gòu)是會員大會，下設(shè)董事會或理事會，董事會聘任交易所總裁負(fù)責(zé)日常行政和管理工作。期貨交易所的主要職能是：①為期貨交易提供場地、設(shè)施和服務(wù)；②制定標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約；③制定并監(jiān)督執(zhí)行交易規(guī)則，保證交易公正、公開、公平；④組織和監(jiān)督期貨交易、結(jié)算與交割，保證期貨合約的履行；⑤負(fù)責(zé)收集和發(fā)布交易信息；⑥設(shè)立仲裁機構(gòu)，解決交易糾紛。
2．期貨傭金商
又稱經(jīng)紀(jì)行，是依法成立的以期貨代理業(yè)務(wù)為主的公司，他們以自己的名義代理客戶買賣期貨，收取傭金，并向交易所、清算所和客戶負(fù)責(zé)。期貨傭金商的代理業(yè)務(wù)主要包括：①執(zhí)行客戶交易指令，代理實物交割；②保管并處理客戶保證金；③為客戶提供市場信息、商品行情和相關(guān)服務(wù)，充當(dāng)交易決策的參謀；④記錄客戶盈虧。
3．清算所
是負(fù)責(zé)期貨合約對沖、結(jié)算和交割的機構(gòu)。從組織形式上看，有的附屬于交易所，也有的完全獨立。清算所是期貨交易雙方的代理人，擁有代位權(quán)，對期貨合同的買家來說它代表賣家，而對期貨合同的賣家來說它代表買家，并有義務(wù)擔(dān)保每筆合約的履行，因此具有權(quán)威性，是期貨市場運行機制的核心。清算所的主要功能是：①負(fù)責(zé)處理期貨合約交易的一切賬目往來。所有在交易所達(dá)成的交易，都必須在清算所進(jìn)行結(jié)算，而不是交易雙方之間相互往來款項。②擔(dān)保期貨合約的履行，處理違約者賬戶并對受損者進(jìn)行補救。③負(fù)責(zé)安排、監(jiān)督期貨交割。
4．期貨交易參與者
期貨交易參與者是指參加期貨交易的成員，各國法律對期貨交易參加者的資格沒有嚴(yán)格規(guī)定，可以是公司，也可以是個人，無任何限制。但能夠進(jìn)場直接交易的只能是會員和場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。前者擁有自己的交易席位，可以為自己的利益進(jìn)行交易；后者則是接受客戶委托，代理客戶交易或者經(jīng)過允許從事雙重交易。其他不能進(jìn)場交易的客戶，只能委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行間接交易。
參與者按其參加期貨交易的目的不同，又可以分為套期保值者和投機者兩類。
(1)套期保值者(Hedgers)。一般是實際商品的生產(chǎn)商、加工商、儲運商和貿(mào)易商。他們參與期貨交易的目的，是在期貨市場建立與現(xiàn)貨交易相反的交易頭寸(Trading Position)，以便將現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給第三方。簡而言之，就是在買入或賣出一種商品現(xiàn)貨的同時，又在期貨市場賣出或買進(jìn)在各方面同等的期貨，以規(guī)避因市場價格波動而帶來的市場風(fēng)險。
(2)投機者(Speculators)，也稱風(fēng)險經(jīng)營者，通常是指采用各種技術(shù)方法預(yù)測未來商品期貨價格，并試圖通過頻繁的買賣期貨合同以賺取買賣差價的市場參與者。通常分為“多頭”與“空頭”，前者的交易行為是首先買進(jìn)期貨合約，而后在合適的價位上賣出；后者的做法則相反。但無論他們?nèi)绾尾僮?，其交易理念都是“低買高賣”(Buy Low and Sell High)
5.期貨交易的過程[1]
期貨交易與一般的現(xiàn)貨交易相比，期貨交易在其業(yè)務(wù)操作流程上具有自身的特點。期貨交易業(yè)務(wù)操作一般包括開戶、委托、結(jié)算、交割等幾個方面。期貨交易規(guī)則要求交易參與者在決定參與交易的時候，必須首先履行開立交易賬戶的手續(xù)。要買進(jìn)或賣出一張(或更多的)期貨合約，必須經(jīng)過下單、交易、回報幾個環(huán)節(jié)，來完成一個基本的流程。
1．開戶
由于期貨交易必須集中在交易所內(nèi)進(jìn)行，而在場內(nèi)操作交易的只能是交易所的會員，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和自營會員。普通投資者在進(jìn)入期貨市場交易之前，應(yīng)首先選擇一個具備合法代理資格、信譽好、資金安全、運作規(guī)范和收費比較合理的期貨經(jīng)紀(jì)公司會員。自營會員沒有代理資格。
投資者在經(jīng)過對比、判斷，選定期貨經(jīng)紀(jì)公司之后，即可向該期貨經(jīng)紀(jì)公司提出委托申請，開立賬戶。開立賬戶實質(zhì)上是投資者(委托人)與期貨經(jīng)紀(jì)公司(代理人)之間建立的一種法律關(guān)系。一般來說，各期貨經(jīng)紀(jì)公司會員為客戶開設(shè)賬戶的程序及所需的文件不盡相同，但基本程序及方法大致相同。
首先是風(fēng)險揭示過程?？蛻粑衅谪浗?jīng)紀(jì)公司從事期貨交易必須事先在期貨經(jīng)紀(jì)公司辦理開戶登記。期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客貨開戶申請時，需向客戶提供《期貨交易風(fēng)險揭示書》。個人客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解后，在該《期貨交易風(fēng)險說明書》上簽字；客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解之后，由單位法定代表人在該《期貨交易風(fēng)險說明書》上簽字并加蓋單位公章。
然后是簽署合同。期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開戶申請時，雙方須簽署《期貨經(jīng)紀(jì)合同》。個人客戶應(yīng)在該合同上簽字，單位客戶應(yīng)由法定代表人在該合同上簽字并加蓋公章。個人開戶應(yīng)提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡。單位開戶應(yīng)提供《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法定代表人及本單位期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、單位及其法定代表人或單位負(fù)責(zé)人印鑒等內(nèi)容的書面材料及法定代表人授權(quán)期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的書面授權(quán)書。交易所實行客戶交易編碼登記備案制度，客戶開戶時應(yīng)由期貨經(jīng)紀(jì)公司按交易所統(tǒng)一的編碼規(guī)則進(jìn)行編號，一戶一碼，專碼專用，不得混碼交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司注銷客戶的交易編碼，應(yīng)向交易所備案。
最后是按規(guī)定繳納開戶保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)將客戶所繳納的保證金存入期貨經(jīng)紀(jì)合同中指定的客戶賬戶中，供客戶進(jìn)行期貨交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金，屬于客戶所有；期貨經(jīng)紀(jì)公司除按照中國證監(jiān)會的規(guī)定為客戶向期貨交易所交存保證金進(jìn)行交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。
2．委托
客戶在按規(guī)定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進(jìn)行委托下單。所謂下單，是指客戶在每筆交易前向期貨經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。通常，客戶應(yīng)先熟悉和掌握有關(guān)的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進(jìn)行具體交易。
(1)常用交易指令
國際上常用的交易指令有：市價指令、限價指令、止損指令和取消指令等。我國期貨交易所規(guī)定的交易指令有兩種：限價指令和取消指令，交易指令當(dāng)日有效。在指令成交前，客戶可提出變更或撤銷。
市價指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當(dāng)時市場價格即刻成交的指令?？蛻粼谙逻_(dá)這種指令時不須指明具體的價位，而是要求期貨經(jīng)紀(jì)公司出市代表以當(dāng)時市場上可執(zhí)行的最好價格達(dá)成交易。這種指令的特點是成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改和撤銷。
限價指令是指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。下達(dá)限價指令時，客戶必須指明具體的價位。它的特點是可以按客戶的預(yù)期價格成交，成交速度相對較慢，有時無法成交。
止損指令是指當(dāng)市場價格達(dá)到客戶預(yù)計的價格水平時即變?yōu)槭袃r指令予以執(zhí)行的一種指令?？蛻衾弥箵p指令，既可以有效地鎖定利潤，又可以將可能的損失降低至最低限度，還可以相對較小的風(fēng)險建立新的頭寸。(目前國內(nèi)尚沒有該指令)
取消指令是指客戶要求將某一指令取消的指令?？蛻敉ㄟ^執(zhí)行該指令，將以前下達(dá)的指令完全取消，并且沒有新的指令取代原指令。
期貨經(jīng)紀(jì)公司對其代理客戶的所有指令，必須通過交易所集中撮合交易，不得私下對沖，不得向客戶作獲利保證或者與客戶分享收益。
(2)下單方式
客戶在正式交易前，應(yīng)制定詳細(xì)周密的交易計劃。在此之后，客戶即可按計劃下單交易?？蛻艨梢酝ㄟ^書面、電話或者中國證監(jiān)會規(guī)定的其他方式向期貨經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)交易指令。具體下單方式有下面幾種。
書面下單，即客戶親自填寫交易單，填好后簽字交由期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部，再由期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部通過電話報單至該公司在期貨交易所場內(nèi)的出市代表，即駐場交易員，出市代表輸入指令進(jìn)入交易所主機撮合成交。采用書面下單的方式，客戶必須到期貨公司營業(yè)網(wǎng)點，下單過程有兩個人工中間環(huán)節(jié)，效率較低并有可能出錯，這種下單方式已經(jīng)成為歷史。
營業(yè)網(wǎng)點下單和電話下單，即客戶在期貨公司營業(yè)網(wǎng)點使用網(wǎng)點的電腦下單，或者通過電話下單，電話下單的優(yōu)點在于客戶不需要到期貨公司的營業(yè)網(wǎng)點。交易指令可以是先下達(dá)到期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部，再由交易部通知出市代表下單。期貨經(jīng)紀(jì)公司須將客戶的指令予以錄音，以備查證。事后，客戶應(yīng)在交易單上補簽字。期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶指令后，應(yīng)及時通知出市代表。出市代表應(yīng)及時將客戶的指令輸入交易席位上的計算機終端進(jìn)行競價交易。在無形席位的情況下，交易指令直接達(dá)到期貨交易所的交易主機。
網(wǎng)上交易，即客戶通過電腦和使用期貨經(jīng)紀(jì)公司提供的交易軟件將交易指令通過網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)狡谪浗?jīng)紀(jì)公司的交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)自動將客戶的指令轉(zhuǎn)送到交易所的交易主機。這是目前最為便捷的交易方式之一。
在下單過程中，客戶還需要選擇是開倉還是平倉，開倉是指期貨交易者買入或者賣出期貨合約的行為，與原來的持有的期貨合約不發(fā)生關(guān)系；而平倉是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。
(3)競價
國內(nèi)期貨交易所計算機交易系統(tǒng)的運行一般是將買賣申報單以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。當(dāng)買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價(BP)、賣出價(SP)和前一成交價(CP)三者中居中的一個價格。
開盤價和收盤價均由集合競價產(chǎn)生。開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。收盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日收市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，收市時產(chǎn)生收盤價。交易系統(tǒng)自動控制集合競價申報的開始和結(jié)束并在計算機終端上顯示。
集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價產(chǎn)生的價格的買入申報全部成交；低于集合競價產(chǎn)生的價格的賣出申報全部成交；等于集合競價產(chǎn)生的價格的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。
(4)成交回報與確認(rèn)
當(dāng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的出市代表收到交易指令后，確認(rèn)無誤后以最快的速度將指令輸入計算機內(nèi)進(jìn)行撮合成交。當(dāng)計算機顯示指令成交后，出市代表必須馬上將成交的結(jié)果反饋回期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易部。期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部將出市代表反饋回來的成交結(jié)果記錄在交易單上并打上時間戳記后，將記錄單報告給客戶。成交回報記錄單應(yīng)包括成交價格、成交手?jǐn)?shù)、成交回報時間等項目。
客戶對交易結(jié)算單記載事項有異議的，應(yīng)當(dāng)在下一交易日開市前向期貨經(jīng)紀(jì)公司提出書面異議；客戶對交易結(jié)果單記載事項無異議的，應(yīng)當(dāng)在交易結(jié)算單上簽字確認(rèn)或者按照期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的方式確認(rèn)。客戶既未對交易結(jié)算單記載事項確認(rèn)，也未提出異議的，視為對交易結(jié)算單的確認(rèn)。對于客戶有異議的，期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)原始指令記錄和交易記錄予以核實。
3．結(jié)算
結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費、交割貨款和其他有關(guān)款項進(jìn)行的計算、劃撥。結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會員對其客戶的結(jié)算，其計算結(jié)果將被計入客戶的保證金賬戶。
(1)結(jié)算制度
期貨交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度和風(fēng)險準(zhǔn)備金制度等。與期貨市場的層次結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，期貨交易的結(jié)算也是分級、分層的。交易所只對會員結(jié)算，非會員單位和個人通過期貨經(jīng)紀(jì)公司會員結(jié)算。
交易所對會員的結(jié)算：首先，每一交易日結(jié)束后交易所對每一會員的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等款項進(jìn)行結(jié)算。其核算結(jié)果是會員核對當(dāng)日有關(guān)交易并對客戶結(jié)算的依據(jù)，會員可通過會員服務(wù)系統(tǒng)于每交易日規(guī)定時間內(nèi)獲得《會員當(dāng)日平倉盈虧表》、《會員當(dāng)日成交合約表》、《會員當(dāng)日持倉表》和《會員資金結(jié)算表》。其次，會員每天應(yīng)及時獲取交易所提供的結(jié)算結(jié)果，做好核對工作，并將之妥善保存。如果，會員如對結(jié)算結(jié)果有異議，應(yīng)在第二天開市前三十分鐘以書面形式通知交易所。如在規(guī)定時間內(nèi)會員沒有對結(jié)算數(shù)據(jù)提出異議，則視作會員已認(rèn)可結(jié)算數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。最后，交易所在交易結(jié)算完成后，將會員資金的劃轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)傳遞給有關(guān)結(jié)算銀行。
期貨經(jīng)紀(jì)公司對客戶的結(jié)算與交易所的方法一樣，即每一交易日交易結(jié)束后對每一客戶的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等款項進(jìn)行結(jié)算。交易手續(xù)費一般不低于期貨合約規(guī)定的交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)的3倍，交易保證金一般高于交易所收取的交易保證金比例至少3個百分點。期貨經(jīng)紀(jì)公司在閉市后向客戶發(fā)出交易結(jié)算單，當(dāng)每日結(jié)算后客戶保證金低于期貨交易所規(guī)定的交易保證金水平時，期貨經(jīng)紀(jì)公司按照期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的方式通知客戶追加保證金，客戶不能按時追加保證金的，期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)將該客戶部分或全部持倉強行平倉，直至保證金余額能夠維持其剩余頭寸。
(2)結(jié)算公式與應(yīng)用
未平倉期貨合約均以當(dāng)日結(jié)算價作為計算當(dāng)日盈虧的依據(jù)。當(dāng)日盈虧可以分項計算如下：
當(dāng)日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧
平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當(dāng)日倉盈虧
平歷史倉盈虧=∑[(賣出平倉價-上一交易日結(jié)算價)×賣出量]+∑[(上一交易日結(jié)算價-買入平倉價)×買入平倉量]
平當(dāng)日倉盈虧=∑[(當(dāng)日賣出平倉價-當(dāng)日買入開倉價)×賣出平倉量]+ ∑[(當(dāng)日賣出開倉價-當(dāng)日買入平倉價)×買入平倉量]
持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當(dāng)日開倉持倉盈虧
歷史持倉盈虧-(當(dāng)日結(jié)算價-上一日結(jié)算價)×持倉量
當(dāng)日開倉持倉盈虧=∑[(賣出開倉價-當(dāng)日結(jié)算價)×賣出開倉量]+∑[(當(dāng)日結(jié)算價-買入開倉價)×買入開倉量]
根據(jù)以上公式，當(dāng)日盈虧可以綜合成為總的計算公式如下：
當(dāng)日盈虧=∑[(賣出成交價一當(dāng)日結(jié)算價)×賣出量]+∑[(當(dāng)日結(jié)算價-買入成交價)×買入量]+(上一交易日結(jié)算價-當(dāng)日結(jié)算價)×(上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量)
(3)資金劃轉(zhuǎn)
當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，當(dāng)日盈利劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時的交易保證金超過昨日結(jié)算時的交易保證金部分從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時的交易保證金低于昨日結(jié)算時的交易保證金部分劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金。手續(xù)費、稅金等各項費用從會員的結(jié)算準(zhǔn)備金中直接扣劃。
4．交割
在期貨交易中，投資者開倉之后要了結(jié)期貨交易的頭寸有平倉或者到期交割兩種方式。絕大部分合約在到期前平倉，只有少數(shù)合約參加交割，參加交割的合約一般是以套期保值為目的。．
(1)交割方式與交割結(jié)算價
如前所述，商品期貨交易一般采用實物交割的方式。雖然最終進(jìn)行實物交割的期貨合約的比例非常小，但正是這極少量的實物交割將期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，為期貨市場功能的發(fā)揮提供了重要的前提條件。
在期貨市場上，實物交割是促使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致的制度保證。當(dāng)由于過度投機，發(fā)生期貨價格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價格時，交易者就會在期貨、現(xiàn)貨兩個市場問進(jìn)行套利交易。當(dāng)期貨價格過高而現(xiàn)貨價格過低時，交易者在期貨市場上賣出期貨合約，在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)商品。這樣，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價格上升，期貨合約供給增多，期貨價格下降，期現(xiàn)價差縮??；當(dāng)期貨價格過低而現(xiàn)貨價格過高時，交易者在期貨市場上買進(jìn)期貨合約，在現(xiàn)貨市場賣出商品。這樣，期貨需求增多，期貨價格上升，現(xiàn)貨供給增多，現(xiàn)貨價格下降，使期現(xiàn)價差趨于正常。以上分析表明，通過實物交割，期貨、現(xiàn)貨兩個市場得以實現(xiàn)相互聯(lián)動，期貨價格最終與現(xiàn)貨價格趨于一致，使期貨市場真正發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能。
一些熟悉現(xiàn)貨流通渠道的套期保值者在實際操作中，根據(jù)現(xiàn)貨市場的有關(guān)信息，直接在期貨市場上拋出或購進(jìn)現(xiàn)貨，獲取差價。這種期現(xiàn)套做的方法在一定程度上消除了種種投機因素所帶來的風(fēng)險，客觀上起到了合理引導(dǎo)生產(chǎn)的作用。根據(jù)交割的時間安排，還可以把交割方式分為集中性交割和分散性交割。集中性交割，即所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式；分散性交割，即除了在交割月份的最后交易日過后所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時間也可進(jìn)行交割的交割方式。
我國期貨合約的交割結(jié)算價通常為該合約交割配對日的結(jié)算價或為該期貨合約最后交易日的結(jié)算價。交割商品計價以交割結(jié)算價為基礎(chǔ)，再加上不同等級商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉庫與基準(zhǔn)交割倉庫的升貼水。
(2)實物交割程序
期貨交易實物交割的程序一般為：在第一交割日，買方申報意向，賣方交標(biāo)準(zhǔn)倉單。買方在第一交割日內(nèi)，向交易所提交所需商品的意向書。內(nèi)容包括品種、牌號、數(shù)量及指定交割倉庫名等。賣方在第一交割日內(nèi)將已付清倉儲費用的有效標(biāo)準(zhǔn)倉單交交易所。在第二交割日，交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。交易所在第二交割日根據(jù)已有資源，按照“時間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對、統(tǒng)籌安排”的原則，向買方分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。不能用于下一期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)倉單，交易所按所占當(dāng)月交割總量的比例向買方分?jǐn)?。在第三交割日，買方交款、取單，賣方收款。買方必須在第三交割日14：00前到交易所交付貨款并取得標(biāo)準(zhǔn)倉單。交易所在第三交割日16：00前將貨款付給賣方。在第四、五交割日，賣方交增值稅專用發(fā)票。
標(biāo)準(zhǔn)倉單在交易所進(jìn)行實物交割的，其流轉(zhuǎn)程序如下：賣方投資者背書后交賣方經(jīng)紀(jì)會員：賣方會員背書后交至交易所；交易所蓋章后交買方會員；買方經(jīng)紀(jì)會員背書后交買方投資者；買方非經(jīng)紀(jì)會員、買方投資者背書后至倉庫辦理有關(guān)手續(xù)；倉庫或其代理人蓋章后，買方非經(jīng)紀(jì)會員、買方投資者方可提貨或轉(zhuǎn)讓。
(3)交割違約的處理
首先，期貨合約的買賣雙方有下列行為之一的，構(gòu)成交割違約：在規(guī)定交割期限內(nèi)賣方未交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉單的；在規(guī)定交割期限內(nèi)買方未解付貨款的或解付不足的；賣方交付的商品不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的。
對于交割違約的處理，如果會員在期貨合約實物交割中發(fā)生違約行為，交易所應(yīng)先代為履約。交易所可采用征購和競賣的方式處理違約事宜，違約會員應(yīng)負(fù)責(zé)承擔(dān)由此引起的損失和費用。交易所對違約會員還可處以支付違約金、賠償金等處罰。
6.期貨交易的風(fēng)險
一、經(jīng)紀(jì)委托風(fēng)險
即客戶在選擇和期貨經(jīng)紀(jì)公司確立委托過程中產(chǎn)生的風(fēng)險?？蛻粼谶x擇期貨經(jīng)紀(jì)公司時，應(yīng)對期貨經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)模、資信、經(jīng)營狀況等對比選擇，確立最佳選擇后與該公司簽訂《期貨經(jīng)紀(jì)委托合同》。 投資者在準(zhǔn)備進(jìn)入期貨市場時必須仔細(xì)考察、慎重決策，挑選有實力、有信譽的公司。
二、流動性風(fēng)險
即由于市場流動性差，期貨交易難以迅速、及時、方便地成交所產(chǎn)生的風(fēng)險。這種風(fēng)險在客戶建倉與平倉時表現(xiàn)得尤為突出。如建倉時，交易者難以在理想的時機和價位入市建倉，難以按預(yù)期構(gòu)想操作，套期保值者不能建立最佳套期保值組合；平倉時則難以用對沖方式進(jìn)行平倉，尤其是在期貨價格呈連續(xù)單邊走勢，或臨近交割，市場流動性降低，使交易者不能及時平倉而遭受慘重?fù)p失。因此，要避免遭受流動性風(fēng)險，重要的是客戶要注意市場的容量，研究多空雙方的主力構(gòu)成，以免進(jìn)入單方面強勢主導(dǎo)的單邊市。
三、強行平倉風(fēng)險
期貨交易實行由期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司分級進(jìn)行的每日結(jié)算制度。在結(jié)算環(huán)節(jié)，由于公司根據(jù)交易所提供的結(jié)算結(jié)果每天都要對交易者的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，所以當(dāng)期貨價格波動較大、保證金不能在規(guī)定時間內(nèi)補足的話，交易者可能面臨強行平倉風(fēng)險。除了保證金不足造成的強行平倉外，還有當(dāng)客戶委托的經(jīng)紀(jì)公司的持倉總量超出一定限量時，也會造成經(jīng)紀(jì)公司被強行平倉，進(jìn)而影響客戶強行平倉的情形。因此，客戶在交易時，要時刻注意自己的資金狀況，防止由于保證金不足，造成強行平倉，給自己帶來重大損失。
四、交割風(fēng)險
期貨合約都有期限，當(dāng)合約到期時，所有未平倉合約都必須進(jìn)行實物交割。因此，不準(zhǔn)備進(jìn)行交割的客戶應(yīng)在合約到期之前將持有的未平倉合約及時平倉，以免于承擔(dān)交割責(zé)任。 這是期貨市場與其他投資市場相比，較為特殊的一點，新入市的投資者尤其要注意這個環(huán)節(jié)，盡可能不要將手中的合約，持有至臨近交割，以避免陷入被"逼倉"的困境。
五、市場風(fēng)險
客戶在期貨交易中，最大的風(fēng)險來源于市場價格的波動。這種價格波動給客戶帶來交易盈利或損失的風(fēng)險。因為杠桿原理的作用，這個風(fēng)險因為是放大了的，投資者應(yīng)時刻注意防范。
無負(fù)債結(jié)算制度和風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。
7.期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別[2]
期貨交易作為一種獨特的交易方式，具有不同于現(xiàn)貨交易的特點。與現(xiàn)貨交易相比較，兩者之間主要存在以下區(qū)別：1．交易對象不同一是交易的標(biāo)的物不同?，F(xiàn)貨交易，無論是即期交易還是遠(yuǎn)期合同交易，交易標(biāo)的物都是實物，所以現(xiàn)貨交易又稱實物交易；而期貨交易的對象不是具體的實物商品，而是由交易所制訂的一紙“標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約”。二是交易對象的范圍不同?，F(xiàn)貨交易可以用于市場上的所有商品；而用于期貨交易的商品范圍較窄，一般以可以標(biāo)準(zhǔn)化和耐儲存的初級產(chǎn)品為主。具體地說，能夠以期貨形式交易的商品應(yīng)符合四個條件：①具有價格風(fēng)險；②經(jīng)營者有轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的需求；③商品耐儲耐運；④商品的規(guī)格和質(zhì)量等級容易劃分。具備這些條件的商品有小麥、大豆、谷物、棉花、原糖、家畜、有色金屬、能源產(chǎn)品和林產(chǎn)品等。
2．交易主體不同現(xiàn)貨交易的主體主要是生產(chǎn)者、經(jīng)銷商和消費者；而期貨交易的主體多為套期保值者、經(jīng)紀(jì)人和投機商。
3．交易目的不同現(xiàn)貨交易中，交易雙方以買賣商品為目的，除了出現(xiàn)不可抗力和極為特殊的原因，一般必須進(jìn)行實物交割；而期貨交易的參加者是以套期保值、規(guī)避風(fēng)險或風(fēng)險投資為目的，一般不進(jìn)行實物交割，而是在到期之前進(jìn)行對沖，以取得差價。
4．交易方式不同現(xiàn)貨交易一般分散進(jìn)行，并無特定的場所，交易雙方多以面談的方式協(xié)商議定交易條件，交易合同內(nèi)容無需公開；而期貨交易是通過經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所內(nèi)以公開、公平的方式進(jìn)行交易，交易價格經(jīng)過公開競價敲定，雙方達(dá)成交易信息是公開的，任何場外交易、私下交易(如私下對沖)都是無效和非法行為。
5．交易關(guān)系不同在現(xiàn)貨交易中，達(dá)成交易的雙方必須直接承擔(dān)合同責(zé)任關(guān)系；而在期貨交易中，期貨合約交易的雙方分別與清算所建立合同關(guān)系，他們之間并無直接的合同責(zé)任關(guān)系。
6．交易保障不同現(xiàn)貨交易以《中華人民共和國合同法》等法律為保障，合同不能兌現(xiàn)時要用法律或仲裁的方式解決。而期貨交易是以保證金制度為保障，實行無負(fù)債運營，確保合約雙方到期履約。期貨交易所為交易雙方提供結(jié)算交割服務(wù)和履約擔(dān)保，實行嚴(yán)格的結(jié)算交割制度，違約的風(fēng)險很小。