當(dāng)預(yù)期利率上升，有價證券價格將要下跌時，投資動機(jī)會促使企業(yè)暫持有現(xiàn)金，直到利率停止上升為止。當(dāng)預(yù)期利率下降，有價證券價格將要上升時，投資動機(jī)會促使企業(yè)將現(xiàn)金投資于有價證券，以便從有價證券價格的上升中獲得收益。^[1]

　　如證券市場上出現(xiàn)有利的投資行情，或原材料市場上出現(xiàn)短期降價的機(jī)會等等，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)而企業(yè)缺乏必要的資金時，就會坐失良機(jī)，喪失最好的盈利機(jī)會。投機(jī)動機(jī)只是企業(yè)確定現(xiàn)金余額時所需考慮的次要因素之一，其持有量的大小往往與企業(yè)在金融市場的投資機(jī)會及企業(yè)對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。^[2]

　　出于交易動機(jī)和一部分預(yù)防動機(jī)而持有貨幣，強(qiáng)調(diào)的是貨幣作為交易媒介的作用，顯然，凱恩斯的這種分析沒有脫離古典貨幣數(shù)量說的傳統(tǒng)。而出于投機(jī)動機(jī)持有貨幣，強(qiáng)調(diào)的是貨幣作為價值貯藏的作用，對這種貨幣需求的分析，則已完全脫離古典學(xué)派的貨幣理論，它在凱恩斯的貨幣理論體系中占有舉足輕重的地位，對當(dāng)代西方貨幣理論產(chǎn)生了重大的影響。

　　投機(jī)動機(jī)，是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當(dāng)時機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望，出于投機(jī)動機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求是貨幣的投機(jī)需求。實(shí)際上，這是人們在決定其財(cái)富持有形式時，為了避開其他資產(chǎn)的可能貶值而寧愿持有貨幣，或者持有貨幣以等待有利時機(jī)購買生利的其他資產(chǎn)，以獲取更大收益的愿望。

　　凱恩斯認(rèn)為財(cái)富的持有形式，即價值的儲存方式只限于兩種，即持有債券和持有貨幣。債券不僅能給其持有者帶來利息收入，還可通過債券價格變動給其持有者帶來資本溢價或資本損失。債券的價格與市場利率成反比變化，貨幣的面值則始終不變。因此，當(dāng)市場利率下降即債券價格上升時，人們會預(yù)期今后利率回升或債券跌價，趁早將債券拋出，改持貨幣；反之，如預(yù)期利率下跌即債券漲價，必拋出貨幣，改持債券，凱恩斯將這種防止債券跌、漲價而增減貨幣需求量的心態(tài)稱為投機(jī)動機(jī)。

　　至于人們?yōu)槭裁从袝r不愿意持有債券而寧愿持有貨幣，凱恩斯認(rèn)為原因就在于未來利率的不可測性導(dǎo)致債券未來市場價格的不確定性。人們之所以不愿意持有債券，寧愿選擇貨幣而犧牲債券利息收入，是因?yàn)樨泿懦丝勺鳛榻灰酌浇橥?，還具備貯藏價值的作用，貨幣能平息人們對未來的不安和憂慮。貨幣的這一作用導(dǎo)因于它的價值較其他資產(chǎn)的價值更為穩(wěn)定，是一個可靠的價值臨時貯藏室。此外，持有貨幣能為持有者提供周轉(zhuǎn)靈活的便利，這導(dǎo)因于它的流動性。當(dāng)人們覺得利率前途很難捉摸時，他們就寧愿貯存貨幣而不去購買債券。所以，投機(jī)性貨幣需求的大小取決于保持貨幣所獲得的效用，與放棄貨幣、換回債券所獲得的利益的對比關(guān)系。

　　從上可見，投機(jī)性貨幣需求表現(xiàn)出下列特征：

　　(1)貨幣主要作為價值貯藏。凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體系中只有兩種金融資產(chǎn)，即貨幣和債券，其中債券包括各種缺乏流動性但能帶來收益的生息資產(chǎn)。人們在選擇自己的資產(chǎn)持有形式時，須權(quán)衡具有流動性且有貯藏功能的貨幣所帶來的效用與缺乏流動性但有收益的債券所帶來的效用，作出抉擇。如果選擇持有貨幣，或者是因?yàn)楸Ｓ衅渌Y產(chǎn)可能遭受貶值損失，持有貨幣則能保存其價值，或者是暫將價值保存下來，以后再尋求更好的升值機(jī)會。因此，投機(jī)性貨幣需求強(qiáng)調(diào)的是貨幣的價值貯藏職能。

　　(2)貨幣需求對利率極為敏感，難以預(yù)測。人們出于投機(jī)性動機(jī)而持有貨幣，緣于貨幣的流動性，但人們對這種流動性偏好會隨著他們對未來情況所作的估計(jì)而起變化，且各人的估計(jì)不盡相同，實(shí)際上，鑒于貨幣與債券各自的特點(diǎn)，人們更多從利率來考慮選擇貨幣還是債券，故對未來情況的估計(jì)實(shí)質(zhì)上是對未來利率的估計(jì)，是對未來利率的不確定性的估計(jì)。這種估計(jì)的不同決定了貨幣需求的不同，難以預(yù)測?？梢?，投機(jī)性貨幣需求對利率的變動特別敏感。

　　利率是“一個高度心理現(xiàn)象”，它的高低依存于人們對利率的未來變化的預(yù)測。凱恩斯假設(shè)，在每個投機(jī)者的心目中，任何時間都有一個利率水平的正常值，這就是凱恩斯根據(jù)或然律計(jì)算出來的“相當(dāng)安全水平”(afairlysafelevel)的利率概念。人們將以此為依據(jù)，對未來的利率水平進(jìn)行預(yù)測，從而對自己的資產(chǎn)在貨幣與債券之間取什么比例作出決策。

　　如果市場上的實(shí)際利率低于這一安全值，他就會預(yù)期利率上升；如果實(shí)際利率高于安全值，他就會預(yù)期利率下降。

　　如果投機(jī)者預(yù)期利率下降，意味著債券價格將上漲，他就會毫無保留地拋出貨幣買進(jìn)債券，以期將來在債券價格上升時同時獲得利息收入和資本溢價的雙重收益。此時，貨幣的投機(jī)需求減少。

　　如果投機(jī)者預(yù)期利率上升，意味著債券價格將下跌，債券的資本損失可能超過債券的利息收人，他就會拋出債券而只持有貨幣，以避免損失和在將來債券價格下跌時再買進(jìn)債券。此時，貨幣的投機(jī)需求增加?？梢?，投機(jī)性貨幣需求的多少取決于利率的高低，并對利率的變動相當(dāng)敏感，即使利率只有微小的變動，人們出于投機(jī)動機(jī)的貨幣持有量也將發(fā)生較大的波動，貨幣需求與市場利率的關(guān)系是不穩(wěn)定的。

　　(3)投機(jī)性貨幣需求是當(dāng)前利率水平的遞減函數(shù)。如果將上述分析更具體些，投機(jī)性貨幣需求的大小實(shí)際上決定于三個因素，即當(dāng)前利率水平、投機(jī)者心日中的正?；虬踩仕胶屯稒C(jī)者對利率變化趨勢的預(yù)期。其中第三個因素依賴于前兩個因素，故歸結(jié)起來，貨幣的投機(jī)需求取決于當(dāng)前利率水乎和所謂正常利率水平的差距。

　　由于每個投機(jī)者心目中的正常水平互不相同，不同的投機(jī)者對利率變化趨勢的預(yù)期往往也互不相同。當(dāng)前利率水平越低，將來上升的可能性越大，到那時債券價格就會下跌，于是，投機(jī)者寧愿拋出債券而持有貨幣。當(dāng)前利率水平越低，拋出債券所獲得的資本溢價越多，人們就會盡可能地拋出債券而增加貨幣持有量。反之，當(dāng)前利率水平越高，將來下降的可能性越大，到那時債券價格就會上升，于是，投機(jī)者寧愿在目前購人債券而不愿持有貨幣。且當(dāng)前利率水平越高，手持貨幣的機(jī)會成本(即犧牲的利息收入)就越大，就會盡可能地壓縮手持貨幣量。

　　可見，當(dāng)前利率水平越低，貨幣的投機(jī)需求越多；反之，當(dāng)前利率水平越高，貨幣的投機(jī)需求越少。投機(jī)性貨幣需求與利率水平是反向變動關(guān)系，它是利率的遞減函數(shù)。若以M₂代表為滿足投機(jī)動機(jī)而持有的貨幣量，r代表當(dāng)前利率水平即市場利率，L₂代表M₂與r之間的函數(shù)關(guān)系，就有：

　　M₂ = L₂ = L₂(r)

　　根據(jù)凱恩斯的分析，投機(jī)性貨幣需求與利率之間的關(guān)系有兩種情形：一種是“標(biāo)準(zhǔn)”的形式，另一種是“流動性陷阱”(Liquidity Trap)的形式。

　　標(biāo)準(zhǔn)形式的圖示如下(圖)。

　　圖表明了投機(jī)性貨幣需求(L₂)與利率之間的反函數(shù)關(guān)系。圖中的流動性偏好曲線(L₂L₂)向下傾斜，表明當(dāng)利率趨于下降時，為滿足投機(jī)動機(jī)而保持的貨幣數(shù)量就不斷增大，r與L₂兩者之間形成反方向變化，這起因子利率的變化影響債券的價格，進(jìn)而使投機(jī)性貨幣需求也發(fā)生變化。

　　“流動性陷阱”的形式圖示如圖。圖中用L₂L₂曲線說明“流動性陷阱”概念。所謂流動性陷阱是指：當(dāng)實(shí)際利率(市場利率)水平還是正數(shù)，但按照歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，已經(jīng)達(dá)到某個低水乎(下限)(比如2％)時，對貨幣的投機(jī)需求就有增無減(即增加的貨幣完全被L₂所吸收)。在圖中，流動性陷阱表現(xiàn)為L₂L₂曲線上A點(diǎn)右邊的乎坦部分。從圖中可以看出，當(dāng)利率降低到r₁水平時，新增加的貨幣數(shù)量全部被社會公眾所貯存，因而不能使利率進(jìn)一步下降。凱恩斯指出：“當(dāng)利率降低到某一水平時，……流動偏好可能變成幾乎是絕對的；即是說，當(dāng)利率降低到那一低水平時，因利息收入太低，因而幾乎每人都寧愿持有現(xiàn)金(貨幣)，而不愿持有證券”。在這種情況下，人們對貨幣的投機(jī)需求的彈性就變成無限大。