當(dāng)預(yù)期利率上升，有價(jià)證券價(jià)格將要下跌時(shí)，投資動(dòng)機(jī)會(huì)促使企業(yè)暫持有現(xiàn)金，直到利率停止上升為止。當(dāng)預(yù)期利率下降，有價(jià)證券價(jià)格將要上升時(shí)，投資動(dòng)機(jī)會(huì)促使企業(yè)將現(xiàn)金投資于有價(jià)證券，以便從有價(jià)證券價(jià)格的上升中獲得收益。^[1]

　　如證券市場(chǎng)上出現(xiàn)有利的投資行情，或原材料市場(chǎng)上出現(xiàn)短期降價(jià)的機(jī)會(huì)等等，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)而企業(yè)缺乏必要的資金時(shí)，就會(huì)坐失良機(jī)，喪失最好的盈利機(jī)會(huì)。投機(jī)動(dòng)機(jī)只是企業(yè)確定現(xiàn)金余額時(shí)所需考慮的次要因素之一，其持有量的大小往往與企業(yè)在金融市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)及企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。^[2]

　　出于交易動(dòng)機(jī)和一部分預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有貨幣，強(qiáng)調(diào)的是貨幣作為交易媒介的作用，顯然，凱恩斯的這種分析沒有脫離古典貨幣數(shù)量說的傳統(tǒng)。而出于投機(jī)動(dòng)機(jī)持有貨幣，強(qiáng)調(diào)的是貨幣作為價(jià)值貯藏的作用，對(duì)這種貨幣需求的分析，則已完全脫離古典學(xué)派的貨幣理論，它在凱恩斯的貨幣理論體系中占有舉足輕重的地位，對(duì)當(dāng)代西方貨幣理論產(chǎn)生了重大的影響。

　　投機(jī)動(dòng)機(jī)，是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望，出于投機(jī)動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生的貨幣需求是貨幣的投機(jī)需求。實(shí)際上，這是人們?cè)跊Q定其財(cái)富持有形式時(shí)，為了避開其他資產(chǎn)的可能貶值而寧愿持有貨幣，或者持有貨幣以等待有利時(shí)機(jī)購(gòu)買生利的其他資產(chǎn)，以獲取更大收益的愿望。

　　凱恩斯認(rèn)為財(cái)富的持有形式，即價(jià)值的儲(chǔ)存方式只限于兩種，即持有債券和持有貨幣。債券不僅能給其持有者帶來利息收入，還可通過債券價(jià)格變動(dòng)給其持有者帶來資本溢價(jià)或資本損失。債券的價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比變化，貨幣的面值則始終不變。因此，當(dāng)市場(chǎng)利率下降即債券價(jià)格上升時(shí)，人們會(huì)預(yù)期今后利率回升或債券跌價(jià)，趁早將債券拋出，改持貨幣；反之，如預(yù)期利率下跌即債券漲價(jià)，必拋出貨幣，改持債券，凱恩斯將這種防止債券跌、漲價(jià)而增減貨幣需求量的心態(tài)稱為投機(jī)動(dòng)機(jī)。

　　至于人們?yōu)槭裁从袝r(shí)不愿意持有債券而寧愿持有貨幣，凱恩斯認(rèn)為原因就在于未來利率的不可測(cè)性導(dǎo)致債券未來市場(chǎng)價(jià)格的不確定性。人們之所以不愿意持有債券，寧愿選擇貨幣而犧牲債券利息收入，是因?yàn)樨泿懦丝勺鳛榻灰酌浇橥?，還具備貯藏價(jià)值的作用，貨幣能平息人們對(duì)未來的不安和憂慮。貨幣的這一作用導(dǎo)因于它的價(jià)值較其他資產(chǎn)的價(jià)值更為穩(wěn)定，是一個(gè)可靠的價(jià)值臨時(shí)貯藏室。此外，持有貨幣能為持有者提供周轉(zhuǎn)靈活的便利，這導(dǎo)因于它的流動(dòng)性。當(dāng)人們覺得利率前途很難捉摸時(shí)，他們就寧愿貯存貨幣而不去購(gòu)買債券。所以，投機(jī)性貨幣需求的大小取決于保持貨幣所獲得的效用，與放棄貨幣、換回債券所獲得的利益的對(duì)比關(guān)系。

　　從上可見，投機(jī)性貨幣需求表現(xiàn)出下列特征：

　　(1)貨幣主要作為價(jià)值貯藏。凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體系中只有兩種金融資產(chǎn)，即貨幣和債券，其中債券包括各種缺乏流動(dòng)性但能帶來收益的生息資產(chǎn)。人們?cè)谶x擇自己的資產(chǎn)持有形式時(shí)，須權(quán)衡具有流動(dòng)性且有貯藏功能的貨幣所帶來的效用與缺乏流動(dòng)性但有收益的債券所帶來的效用，作出抉擇。如果選擇持有貨幣，或者是因?yàn)楸Ｓ衅渌Y產(chǎn)可能遭受貶值損失，持有貨幣則能保存其價(jià)值，或者是暫將價(jià)值保存下來，以后再尋求更好的升值機(jī)會(huì)。因此，投機(jī)性貨幣需求強(qiáng)調(diào)的是貨幣的價(jià)值貯藏職能。

　　(2)貨幣需求對(duì)利率極為敏感，難以預(yù)測(cè)。人們出于投機(jī)性動(dòng)機(jī)而持有貨幣，緣于貨幣的流動(dòng)性，但人們對(duì)這種流動(dòng)性偏好會(huì)隨著他們對(duì)未來情況所作的估計(jì)而起變化，且各人的估計(jì)不盡相同，實(shí)際上，鑒于貨幣與債券各自的特點(diǎn)，人們更多從利率來考慮選擇貨幣還是債券，故對(duì)未來情況的估計(jì)實(shí)質(zhì)上是對(duì)未來利率的估計(jì)，是對(duì)未來利率的不確定性的估計(jì)。這種估計(jì)的不同決定了貨幣需求的不同，難以預(yù)測(cè)?？梢?，投機(jī)性貨幣需求對(duì)利率的變動(dòng)特別敏感。

　　利率是“一個(gè)高度心理現(xiàn)象”，它的高低依存于人們對(duì)利率的未來變化的預(yù)測(cè)。凱恩斯假設(shè)，在每個(gè)投機(jī)者的心目中，任何時(shí)間都有一個(gè)利率水平的正常值，這就是凱恩斯根據(jù)或然律計(jì)算出來的“相當(dāng)安全水平”(afairlysafelevel)的利率概念。人們將以此為依據(jù)，對(duì)未來的利率水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而對(duì)自己的資產(chǎn)在貨幣與債券之間取什么比例作出決策。

　　如果市場(chǎng)上的實(shí)際利率低于這一安全值，他就會(huì)預(yù)期利率上升；如果實(shí)際利率高于安全值，他就會(huì)預(yù)期利率下降。

　　如果投機(jī)者預(yù)期利率下降，意味著債券價(jià)格將上漲，他就會(huì)毫無保留地拋出貨幣買進(jìn)債券，以期將來在債券價(jià)格上升時(shí)同時(shí)獲得利息收入和資本溢價(jià)的雙重收益。此時(shí)，貨幣的投機(jī)需求減少。

　　如果投機(jī)者預(yù)期利率上升，意味著債券價(jià)格將下跌，債券的資本損失可能超過債券的利息收人，他就會(huì)拋出債券而只持有貨幣，以避免損失和在將來債券價(jià)格下跌時(shí)再買進(jìn)債券。此時(shí)，貨幣的投機(jī)需求增加?？梢?，投機(jī)性貨幣需求的多少取決于利率的高低，并對(duì)利率的變動(dòng)相當(dāng)敏感，即使利率只有微小的變動(dòng)，人們出于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣持有量也將發(fā)生較大的波動(dòng)，貨幣需求與市場(chǎng)利率的關(guān)系是不穩(wěn)定的。

　　(3)投機(jī)性貨幣需求是當(dāng)前利率水平的遞減函數(shù)。如果將上述分析更具體些，投機(jī)性貨幣需求的大小實(shí)際上決定于三個(gè)因素，即當(dāng)前利率水平、投機(jī)者心日中的正?；虬踩仕胶屯稒C(jī)者對(duì)利率變化趨勢(shì)的預(yù)期。其中第三個(gè)因素依賴于前兩個(gè)因素，故歸結(jié)起來，貨幣的投機(jī)需求取決于當(dāng)前利率水乎和所謂正常利率水平的差距。

　　由于每個(gè)投機(jī)者心目中的正常水平互不相同，不同的投機(jī)者對(duì)利率變化趨勢(shì)的預(yù)期往往也互不相同。當(dāng)前利率水平越低，將來上升的可能性越大，到那時(shí)債券價(jià)格就會(huì)下跌，于是，投機(jī)者寧愿拋出債券而持有貨幣。當(dāng)前利率水平越低，拋出債券所獲得的資本溢價(jià)越多，人們就會(huì)盡可能地拋出債券而增加貨幣持有量。反之，當(dāng)前利率水平越高，將來下降的可能性越大，到那時(shí)債券價(jià)格就會(huì)上升，于是，投機(jī)者寧愿在目前購(gòu)人債券而不愿持有貨幣。且當(dāng)前利率水平越高，手持貨幣的機(jī)會(huì)成本(即犧牲的利息收入)就越大，就會(huì)盡可能地壓縮手持貨幣量。

　　可見，當(dāng)前利率水平越低，貨幣的投機(jī)需求越多；反之，當(dāng)前利率水平越高，貨幣的投機(jī)需求越少。投機(jī)性貨幣需求與利率水平是反向變動(dòng)關(guān)系，它是利率的遞減函數(shù)。若以M₂代表為滿足投機(jī)動(dòng)機(jī)而持有的貨幣量，r代表當(dāng)前利率水平即市場(chǎng)利率，L₂代表M₂與r之間的函數(shù)關(guān)系，就有：

　　M₂ = L₂ = L₂(r)

　　根據(jù)凱恩斯的分析，投機(jī)性貨幣需求與利率之間的關(guān)系有兩種情形：一種是“標(biāo)準(zhǔn)”的形式，另一種是“流動(dòng)性陷阱”(Liquidity Trap)的形式。

　　標(biāo)準(zhǔn)形式的圖示如下(圖)。

　　圖表明了投機(jī)性貨幣需求(L₂)與利率之間的反函數(shù)關(guān)系。圖中的流動(dòng)性偏好曲線(L₂L₂)向下傾斜，表明當(dāng)利率趨于下降時(shí)，為滿足投機(jī)動(dòng)機(jī)而保持的貨幣數(shù)量就不斷增大，r與L₂兩者之間形成反方向變化，這起因子利率的變化影響債券的價(jià)格，進(jìn)而使投機(jī)性貨幣需求也發(fā)生變化。

　　“流動(dòng)性陷阱”的形式圖示如圖。圖中用L₂L₂曲線說明“流動(dòng)性陷阱”概念。所謂流動(dòng)性陷阱是指：當(dāng)實(shí)際利率(市場(chǎng)利率)水平還是正數(shù)，但按照歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，已經(jīng)達(dá)到某個(gè)低水乎(下限)(比如2％)時(shí)，對(duì)貨幣的投機(jī)需求就有增無減(即增加的貨幣完全被L₂所吸收)。在圖中，流動(dòng)性陷阱表現(xiàn)為L₂L₂曲線上A點(diǎn)右邊的乎坦部分。從圖中可以看出，當(dāng)利率降低到r₁水平時(shí)，新增加的貨幣數(shù)量全部被社會(huì)公眾所貯存，因而不能使利率進(jìn)一步下降。凱恩斯指出：“當(dāng)利率降低到某一水平時(shí)，……流動(dòng)偏好可能變成幾乎是絕對(duì)的；即是說，當(dāng)利率降低到那一低水平時(shí)，因利息收入太低，因而幾乎每人都寧愿持有現(xiàn)金(貨幣)，而不愿持有證券”。在這種情況下，人們對(duì)貨幣的投機(jī)需求的彈性就變成無限大。