套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。

　　套期保值的基本特征是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在"現(xiàn)"與"期"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。期貨市場(chǎng)畢竟是不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)，它還會(huì)受一些其他因素的影響，因而期貨價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間與波動(dòng)幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致；加之期貨市場(chǎng)上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場(chǎng)操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤(rùn)或虧損。

　　1、買入套期保值：（又稱多頭套期保值）是在期貨市場(chǎng)購(gòu)入期貨，用期貨市場(chǎng)多頭保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　【例】：3月26日，豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸1980元。某飼料企業(yè)為了避免將來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進(jìn)行豆粕套期保值交易。而此時(shí)豆粕8月份期貨合約的價(jià)格為每噸1920元，基差為60元/噸，該企業(yè)于是在期貨市場(chǎng)上買入10手8月份豆粕合約。6月2日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以每噸2110元的價(jià)格買入豆粕100噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以每噸2040元賣出10手8月份豆粕合約對(duì)沖多頭頭寸。從基差的角度看，基差從3月26日的60元/噸擴(kuò)大到6月2日的70元/噸。

　　交易情況：3月26日，現(xiàn)貨市場(chǎng)：豆粕現(xiàn)貨價(jià)格1980元/噸；期貨市場(chǎng)：買入10手8月份豆粕合約，價(jià)格1920元/噸?；?0元/噸。6月2日，現(xiàn)貨市場(chǎng)：買入100噸豆粕價(jià)格2110元/噸；期貨市場(chǎng)：賣出10手8月份豆粕合約：價(jià)格2040元/噸。基差70元/噸。

• 套利結(jié)果：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損130元/噸，期貨市場(chǎng)盈利120元/噸，共計(jì)虧損10元/噸。

• 凈損失：100×130-100×120=1000元。

• 注：1手=10噸

　　在該例中，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，在期貨市場(chǎng)的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的虧損。飼料企業(yè)獲得了較好的套期保值結(jié)果，有效地防止因原料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使得飼料企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。這是基差的不利變動(dòng)引起的，是正常的。

　　2、 賣出套期保值：（又稱空頭套期保值）是在期貨市場(chǎng)中出售期貨，用期貨市場(chǎng)空頭保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭，以規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　【例】：春耕時(shí)，某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當(dāng)年收割時(shí)收購(gòu)玉米10000噸的合同，7月份，該企業(yè)擔(dān)心到收割時(shí)玉米價(jià)格會(huì)下跌，于是決定將售價(jià)鎖定在1080元/噸，因此在期貨市場(chǎng)上以1080元/噸的價(jià)格賣出1000手合約進(jìn)行套期保值。

　　到收割時(shí)，玉米價(jià)格果然下跌到950元/噸，該企業(yè)以此價(jià)格將現(xiàn)貨玉米出售給飼料廠。同時(shí)期貨價(jià)格也發(fā)生下跌，跌至950元/噸，該企業(yè)就以此價(jià)格買回1000手期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)賺取的130元/噸正好用來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上少收取的部分。這樣，他們通過(guò)套期保值回避了不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、生產(chǎn)者的賣期保值

　　不論是向市場(chǎng)提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場(chǎng)提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會(huì)商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)準(zhǔn)備提供給市場(chǎng)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，即在期貨市場(chǎng)以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。

　　2、經(jīng)營(yíng)者賣期保值

　　對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，他所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是商品收購(gòu)后尚未轉(zhuǎn)售出去時(shí)，商品價(jià)格下跌，這將會(huì)使他的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)者可采用賣期保值方式來(lái)進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)。

　　3、加工者的綜合套期保值

對(duì)于加工者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買和賣兩個(gè)方面。他既擔(dān)心原材料價(jià)格上漲，又擔(dān)心成品價(jià)格下跌，更怕原材料上升、成品價(jià)格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，那么他就可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行綜合套期保值，即對(duì)購(gòu)進(jìn)的原材料進(jìn)行買期保值，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤(rùn)，從而專門(mén)進(jìn)行加工生產(chǎn)。

　　為了更好實(shí)現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，必須注意以下程序和策略。

　?。?）堅(jiān)持"均等相對(duì)"的原則。"均等"，就是進(jìn)行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場(chǎng)上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對(duì)"，就是在兩個(gè)市場(chǎng)上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買，在期貨市場(chǎng)則要賣，或相反。

　?。?）應(yīng)選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值。如果市場(chǎng)價(jià)格較為穩(wěn)定，那就不需進(jìn)行套期保值，進(jìn)行保值交易需支付一定費(fèi)用。

　　（3）比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，最終確定是否要進(jìn)行套期保值。

　?。?）根據(jù)價(jià)格短期走勢(shì)預(yù)測(cè)，計(jì)算出基差（即現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的差額）預(yù)期變動(dòng)額，并據(jù)此作出進(jìn)入和離開(kāi)期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)規(guī)劃，并予以執(zhí)行。

　　基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差?；睿浆F(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格。若不加說(shuō)明，其中的期貨價(jià)格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份近的期貨合約的價(jià)格?；畈⒉煌耆韧诔謧}(cāng)費(fèi)用，但基差的變化受制于持倉(cāng)費(fèi)用。歸根到底，持倉(cāng)費(fèi)用反映的是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間基本關(guān)系的本質(zhì)特征，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向基本一致，但變動(dòng)的幅度往往不同。所以，基差并不是一成不變的。隨著現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格持續(xù)不斷的變動(dòng)，基差時(shí)而擴(kuò)大，時(shí)而縮小，最終因現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向于零。

　　基差的變化對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)榛钍乾F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時(shí)觀察基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易，就會(huì)取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時(shí)，由于基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易創(chuàng)造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制于持倉(cāng)費(fèi)用，一般比觀察現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格的變化情況要方便得多。所以，熟悉基差的變動(dòng)對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)是大有益處的。

　　套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說(shuō)，如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時(shí)，基差沒(méi)有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個(gè)市場(chǎng)上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在實(shí)際的交易活動(dòng)中，基差不可能保持不變，這就會(huì)給套期保值交易帶來(lái)不同的影響。

　　一、賣出股指期貨

        如果投資者擁有股票，并預(yù)測(cè)股市會(huì)下跌，即可利用賣出股指期貨合約進(jìn)行套期保值，減少損失。例：某投資機(jī)構(gòu)擁有股票投資組合，價(jià)值為120萬(wàn)元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)，為了避免股市下跌帶來(lái)?yè)p失，該機(jī)構(gòu)賣出一張3個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行套期保值。一段時(shí)期后，股市下跌，該投資機(jī)構(gòu)擁有的股票投資組合價(jià)值下降到108萬(wàn)元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為9000點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)買入一張深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。這樣：

　　股票市場(chǎng)上損失：12萬(wàn)元

　　期貨市場(chǎng)上盈利：10萬(wàn)元＝（10000－9000）點(diǎn)×100元/點(diǎn)（假設(shè)深證成份指數(shù)期貨合約乘數(shù)為100元，下同）

　　該投資機(jī)構(gòu)的最終實(shí)際損失：2萬(wàn)元

　　由該例可見(jiàn)，股指期貨合約減少了投資機(jī)構(gòu)單純投資股票組合的損失。

　　二、買入股指期貨

　　如果投資者計(jì)劃在一段時(shí)期之后買入股票，但又預(yù)測(cè)股市會(huì)在近期上漲，即可以通過(guò)買入股指期貨合約鎖定股票未來(lái)的買入成本。

　　例：某基金管理公司預(yù)計(jì)在2個(gè)月之后其一機(jī)構(gòu)客戶將對(duì)該基金進(jìn)行一次申購(gòu)。如果目前以該資金買入一股票投資組合，該組合的價(jià)值為95萬(wàn)元，此時(shí)深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為10000點(diǎn)。該基金此時(shí)買入一張2個(gè)月期的深證成份指數(shù)期貨合約來(lái)鎖定成本。一段時(shí)期后，股市上漲，基金計(jì)劃買入的股票投資組合價(jià)值上升到106萬(wàn)元，深證成份指數(shù)期貨價(jià)格為11500點(diǎn)，投資者賣出深證成份指數(shù)期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。因此：

　　股票市場(chǎng)上損失：11萬(wàn)元（買入成本比2個(gè)月之前高）

　　期貨市場(chǎng)上盈利為15萬(wàn)元＝（11500－10000）點(diǎn)×100元/點(diǎn)

　　投資者最終盈利：4萬(wàn)元

　　由例可見(jiàn)，股指期貨鎖定了投資者一段時(shí)期后買入股票的成本。

案例：國(guó)航：套期保值的收益^[1]

　　從30多年來(lái)的資料看，世界油價(jià)的波動(dòng)幅度很大，有過(guò)明顯的暴漲和暴跌的過(guò)程，期間受國(guó)際重大事件的影響比較劇烈，如巴以沖突、朝核問(wèn)題、美國(guó)原油儲(chǔ)備的下降等。1998年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一直徘徊在25美／桶左右，甚至在1999年初曾一度降至10美元／桶的低價(jià)，到2006年7月中旬，陡增至78.4美元／桶的高位，而后在1個(gè)月內(nèi)，又急劇下降到60美／桶以下。與其他的貿(mào)易品相比，原油價(jià)格的波動(dòng)受國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)的影響很大。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，國(guó)際油價(jià)每升高10％，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就會(huì)削減0.1％～0.5％。亞洲發(fā)展銀行也作出相同的推測(cè)，國(guó)際油價(jià)每升高10美元，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將降低0.8個(gè)百分點(diǎn)。劇烈的油價(jià)震動(dòng)對(duì)世界石油市場(chǎng)的沖擊異常猛烈，誰(shuí)都不會(huì)知道在下一秒鐘世界的某個(gè)角落將會(huì)發(fā)生什么，重大突發(fā)事件伴隨油價(jià)的暴漲暴跌也就司空見(jiàn)慣。如此捉摸不定的市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就異常可怕，采取適當(dāng)有效的套期保值戰(zhàn)略是涉及石油使用和交易的公司穩(wěn)定發(fā)展的重要手段，稍有不慎后果不堪設(shè)想。從最近20年的數(shù)據(jù)來(lái)看，石油輸出國(guó)組織對(duì)石油產(chǎn)量的控制可以比較明顯地影響國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)，特別是從長(zhǎng)期來(lái)看，這種控制產(chǎn)量影響價(jià)格的聯(lián)動(dòng)機(jī)制更為直接。

　　中國(guó)國(guó)航是中國(guó)三大航空公司中唯一盈利的一家。國(guó)航在日常運(yùn)營(yíng)中面臨著航空燃料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際航空燃料價(jià)格隨時(shí)都會(huì)受到價(jià)格波動(dòng)及供需變化的影響。國(guó)航航空燃料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理政策旨在免遭價(jià)格突然大幅飆升的影響。在國(guó)家相關(guān)法律允許的范圍內(nèi)，國(guó)航自2001年3月開(kāi)始進(jìn)行油料套期保值交易，交易品種主要是新加坡航油和與航油關(guān)聯(lián)度較高的布倫特原油衍生產(chǎn)品。2006年上半年，公司對(duì)同期航空燃油現(xiàn)貨采購(gòu)比例的39.4％進(jìn)行了套期保值處理，公司因?qū)嵤┖接吞灼诒Ｖ刀黾拥膬衾麧?rùn)為1.02億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的69％，燃油衍生工具收益凈額為3.38億元。

　　中國(guó)國(guó)航作為國(guó)內(nèi)大規(guī)模的航空集團(tuán)在面臨燃油風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很好地通過(guò)金融衍生工具——套期保值規(guī)避了部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，很好地降低了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為公司的盈利目的作出了很大貢獻(xiàn)。因?yàn)槿加统杀臼車?guó)際原油的影響而波動(dòng)，不像飛行中的其他開(kāi)銷可以通過(guò)一定手段人為地控制削減。對(duì)燃油實(shí)行部分頭寸的套期保值，可以為公司帶來(lái)了直接的利益，這不但降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并在當(dāng)期就實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的獲得，使公司有充足的現(xiàn)金流可以運(yùn)用，為公司的進(jìn)一步發(fā)展提供了有力保障。

　　就中國(guó)國(guó)航和東方航空的財(cái)務(wù)報(bào)表摘要中披露的情況來(lái)看(見(jiàn)上表)，中國(guó)國(guó)航相對(duì)東方航空的套期保值要好得多，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)是明顯的。套期保值的收益也是中國(guó)國(guó)航在2006年上半年，在其他航空公司虧損的運(yùn)營(yíng)淡季，而國(guó)航卻能實(shí)現(xiàn)盈利的重要因素。在面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)航通過(guò)盡量同種貨幣收支平衡的方式，來(lái)相互抵消匯率波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣的平衡策略當(dāng)然取得了不錯(cuò)的效果，也為公司帶來(lái)一定的收益。

　　雖然國(guó)航通過(guò)套期保值的戰(zhàn)略獲取了收益，但是國(guó)航對(duì)航油的套期保值是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，而非以謀求利潤(rùn)為出發(fā)點(diǎn)，因此，這樣的套期保值戰(zhàn)略是符合套期保值的目的和原則的。國(guó)航的套期保值戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)管理的方式，相對(duì)而言，是比較合理和值得借鑒的。