在一般情況下，西方各個(gè)國(guó)家的利息率的高低是不相同的，有的國(guó)家利息率較高，有的國(guó)家利息率較低。利息率高低是國(guó)際資本活動(dòng)的一個(gè)重要的函數(shù)，在沒有資金管制的情況下，資本就會(huì)越出國(guó)界，從利息率低的國(guó)家流到利息率高的國(guó)家。資本在國(guó)際間流動(dòng)首先就要涉及國(guó)際匯兌，資本流出要把本幣換成外幣，資本流入需把外幣換成本幣。這樣，匯率也就成為影響資本流動(dòng)的函數(shù)。

　　套利是指投資者或借貸者同時(shí)利用兩地利息率的差價(jià)和貨幣匯率的差價(jià)，流動(dòng)資本以賺取利潤(rùn)。套利分為抵補(bǔ)套利和非抵補(bǔ)套利兩種。

非抵補(bǔ)套利

　　非抵補(bǔ)套利是指套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價(jià)，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤(rùn)，在買或賣某種即期通貨時(shí)，沒有同時(shí)賣或買該種遠(yuǎn)期通貨，承擔(dān)了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在非抵補(bǔ)套利交易中，資本流動(dòng)的方向主要是由非抵補(bǔ)利差決定的。設(shè)英國(guó)利息率為I_uk，美國(guó)的利息率為I_us，非抵補(bǔ)利差UD，則有：

　　UD = I_uk ? I_us

　　如果I_uk＞I_us，UD＞0，資本由美國(guó)流向英國(guó)，美國(guó)人要把美元兌換成英鎊存在英國(guó)或購(gòu)買英國(guó)債券以獲得更多利息。非抵補(bǔ)套利的利潤(rùn)的大小，是由兩種利息率之差的大小和即期匯率波動(dòng)情況共同決定的。在即期匯率不變的情況下，兩國(guó)利息率之差越大套利者的利潤(rùn)越大。在兩國(guó)利息率之差不變的情況下，利息率高的通貨升值，套利者的利潤(rùn)越大；利息率高的通貨貶值，套利者的利潤(rùn)減少，甚至為零或者為負(fù)。

　　設(shè)英國(guó)的年利息率I_uk = 10%，美國(guó)的年利息率I_us = 4%，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當(dāng)中英鎊匯率沒有發(fā)生任何變化￡1＝＄2.80，美國(guó)套利者的本金為＄1000。這個(gè)套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國(guó)銀行：

　　＄1000÷＄2.80/￡＝￡357

　　1 年后所得利息為：

　　￡357×10％＝￡35.7

　　相當(dāng)＄100（￡35.7×＄2.80/￡＝＄100），這是套利者所得到的毛利潤(rùn)。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國(guó)銀行，他得到的利息為：

　　＄1000×4％＝＄40這40 美元是套利的機(jī)會(huì)成本。所以，套利者的凈利潤(rùn)為60 美元（＄100—＄40）。

　　實(shí)際上，在1 年當(dāng)中，英鎊的即期匯率不會(huì)停留在＄2.8/￡的水平上不變。如果年末時(shí)英鎊的即期匯率為＄2.4/￡，由于英鎊貶值，35.7 英鎊只能兌換成85 美元，凈利潤(rùn)60 美元減到45 美元，這說明套利者在年初做套利交易時(shí)，買即期英鎊的時(shí)候沒有同時(shí)按一定匯率賣1 年期的遠(yuǎn)期英鎊，甘冒匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果使其損失了15 美元的凈利息。從這個(gè)例子可以看出，英鎊貶值越大，套利者的損失越大。當(dāng)然，如果在年末英鎊的即期匯率＄3/￡，這個(gè)套利者就太幸運(yùn)了，化險(xiǎn)為夷，他的凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到67 美元［（＄35.7×3）—40]。

抵補(bǔ)套利

　　匯率變動(dòng)也會(huì)給套利者帶來風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，套利者按即期匯率把利息率較低通貨兌換成利息率較高的通貨存在利息率較高國(guó)家的銀行或購(gòu)買該國(guó)債券的同時(shí)，還要按遠(yuǎn)期匯率把利息率高的通貨兌換成利息率較低的通貨，這就是抵補(bǔ)套利。還以英、美兩國(guó)為例，如果美國(guó)的利息率低于英國(guó)的利息率，美國(guó)人就愿意按即期匯率把美元兌換成英鎊存在英國(guó)銀行。這樣，美國(guó)人對(duì)英鎊的需求增加。英鎊的需求增加，在其他因素不變的情況下，英鎊的即期匯率要提高。另一方面，套利者為了避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又都按遠(yuǎn)期匯率簽定賣遠(yuǎn)期英鎊的合同，使遠(yuǎn)期英鎊的供給增加。遠(yuǎn)期英鎊的供給增加，在其他因素不變的情況下，遠(yuǎn)期英鎊的匯率就要下跌。西方人根據(jù)外匯市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)得出這樣一條結(jié)論：利息率較高國(guó)家通貨的即期匯率呈上升趨勢(shì)，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢(shì)。根據(jù)這一規(guī)律，資本流動(dòng)的方向不僅僅是由兩國(guó)利息率差價(jià)決定的，而且是由兩國(guó)利息率的差價(jià)和利息率高的國(guó)家通貨的遠(yuǎn)期升水率或貼水率共同決定的。抵補(bǔ)利差(Covering Difference)為CD，英鎊的貼水率或升水率為F￡，則有：

　　CD = I_uk ? I_us + F￡

　　如果英國(guó)利息率I_uk = 10%，美國(guó)利息率I_us = 4%，遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—3％，CD＝10％—4％—3％＝3％>0，這時(shí)資本會(huì)由美國(guó)流到英國(guó)。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，盡管遠(yuǎn)期英鎊貼水使他們利潤(rùn)減少，但仍然有利潤(rùn)可賺。如果遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F￡＝—8％，其他情況不變，CD＝10％—4％—8％＝—2％<0，這時(shí)，資本會(huì)由英國(guó)流向美國(guó)。因?yàn)樘桌哒J(rèn)為，遠(yuǎn)期英鎊貼水率太高，不但使他們的利潤(rùn)減少，而且使他們的利潤(rùn)為負(fù)。而英國(guó)人則愿意把英鎊以即期匯率兌換成美元，以遠(yuǎn)期匯率把美元兌換成英鎊，使資本由英國(guó)流到美國(guó)。

　　下面，再用一個(gè)例子說明抵補(bǔ)套利的實(shí)際情況。設(shè)套利者的本金為＄1000，I_uk = 10%，I_us = 4%，英鎊即期匯率為＄2.8/￡，英鎊遠(yuǎn)期匯率為＄2.73/￡。套利者年初把美元換成英鎊存在英國(guó)銀行：

　　＄1000÷＄2.8/￡＝￡357

　　1 年后所得利息為：

　　￡357×10％＝￡35.7

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)簽定合同的遠(yuǎn)期匯率，相當(dāng)于＄97.5（￡35.7×＄2.73/￡），這是套利者的毛利潤(rùn)，從中減去套利的機(jī)會(huì)成本40 美元（＄1000×4％），套利者所得的凈利潤(rùn)為57.5 美元（＄97.5—＄40）。這個(gè)例子說明，套利者在買即期英鎊的同時(shí)，以較高遠(yuǎn)期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產(chǎn)生的損失，在1 年之后，即期英鎊匯率＄2.4/￡，套利者仍按＄2.73/￡賣出英鎊。

　　套利活動(dòng)不僅使套利者賺到利潤(rùn)，在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的作用。一個(gè)國(guó)家利息率高，意味著那里的資本稀缺，急需要資本。一個(gè)國(guó)家利息率較低。意味著那里資本充足。套利活動(dòng)以追求利潤(rùn)為動(dòng)機(jī)，使資本由較充足的地方流到缺乏的地方，使資本更有效地發(fā)揮了作用。通過套利活動(dòng)，資本不斷地流到利息率較高的國(guó)家，那里的資本不斷增加，利息率會(huì)自發(fā)地下降；資本不斷從利息率較低國(guó)家流出，那里的資本減少，利息率會(huì)自發(fā)地提高。套利活動(dòng)最終使不同國(guó)家的利息率水平趨于相等。

　　世界上幾個(gè)重要的金融市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系的失衡為保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等外匯交易提供了機(jī)會(huì)，反過來這些交易活動(dòng)又能自發(fā)地使世界上各金融市場(chǎng)的外匯供求關(guān)系趨于均衡。均衡總是相對(duì)的，失衡才是絕對(duì)的、長(zhǎng)期的。所以，保值、投機(jī)、掉期、套匯和套利等活動(dòng)是外匯市場(chǎng)上必不可少的交易。離開了這些交易，外匯市場(chǎng)就要萎縮，也起不到調(diào)節(jié)資金或購(gòu)買力的作用。

　　套利交易目前已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的一種主要交易手段，由于其收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，國(guó)際上絕大多數(shù)大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權(quán)市場(chǎng)的交易，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展以及上市品種的多元化，市場(chǎng)蘊(yùn)含著大量的套利機(jī)會(huì)，套利交易已經(jīng)成為一些大機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的有效手段。

　　套利交易又叫套期圖利，是指利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投放，以從中獲得利息差額收益的一種外匯交易，是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不[同種類的期貨合約。

　　在進(jìn)行套利交易時(shí)，投資者關(guān)心的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。投資者買進(jìn)自認(rèn)為價(jià)格被市場(chǎng)低估的合約，同時(shí)賣出自認(rèn)為價(jià)格被市場(chǎng)高估的合約。如果價(jià)格的變動(dòng)方向與當(dāng)初的預(yù)測(cè)相一致，即買進(jìn)的合約價(jià)格走高，賣出的合約價(jià)格走低，那么投資者可從兩合約價(jià)格間的關(guān)系變動(dòng)中獲利。反之、投資者就有損失。

　　套利活動(dòng)的前提條件是：套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國(guó)貨幣的利率差。否則交易無利可圖。

　　在實(shí)際外匯業(yè)務(wù)中，所依據(jù)的利率是歐洲貨幣市場(chǎng)各種貨幣的利率，其中主要是以LIBOR(London inter-bank offer rate--倫敦銀行同業(yè)拆放利率)為基礎(chǔ)。因?yàn)?，盡管各種外匯業(yè)務(wù)和投資活動(dòng)牽涉到各個(gè)國(guó)家，但大都是集中在歐洲貨幣市場(chǎng)上敘做的。歐洲貨幣市場(chǎng)是各國(guó)進(jìn)行投資的有效途徑或場(chǎng)所。

　　套利交易在期貨市場(chǎng)起到兩方面的作用：

　　其一，套利方式為投資者提供了對(duì)沖機(jī)會(huì)；

　　其二，有助于將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回來至正常水平。

　　套利交易主要有三種形式：跨期套利、跨市套利及跨品種套利。

　　跨期套利是投資者對(duì)不同交割月份的商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣；

　　跨市套利則是對(duì)不同交易所的同種商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣。

　　跨品種套利是投資者對(duì)相同交割月份的不同但相關(guān)商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣。

　　按在套利時(shí)是否還要做反方向交易軋平頭寸，套利交易可分為兩種形式：

　　不抵補(bǔ)套利（uncovered interest arbitrage）指把資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而謀取利率的差額收入。這種交易不必同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸，但這種交易要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　抵補(bǔ)套利(Covered Arbitrage)是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利。

　　套利交易風(fēng)險(xiǎn)小回報(bào)穩(wěn)定，對(duì)于大資金而言，如果單邊重倉(cāng)介入，將面臨持倉(cāng)成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的不足，反之，如果單邊輕倉(cāng)介入，雖然可能降低風(fēng)險(xiǎn)，但其機(jī)會(huì)成本、時(shí)間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉(cāng)抑或單邊輕倉(cāng)介入期市，均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報(bào)。而大資金如以多空雙向持倉(cāng)介入期市，也就是進(jìn)行套利交易，則既可回避單邊持倉(cāng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報(bào)。

套利交易的優(yōu)點(diǎn)

　　1、更低的波動(dòng)率。由于套利交易博取的是不同合約的價(jià)差收益，而價(jià)差的一個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)是通常具有更低的波動(dòng)率，于是套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小。一般而言，價(jià)差的波動(dòng)比期貨價(jià)格的波動(dòng)小得多。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價(jià)格變化一般為400-700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價(jià)差每天變動(dòng)約為80-100元/噸。許多商品價(jià)格的波動(dòng)性都很強(qiáng)，需要日常監(jiān)控。而價(jià)差的日內(nèi)波動(dòng)往往很小，只需要每天監(jiān)控幾次甚至更少。如果一個(gè)賬戶的資金波動(dòng)很厲害，投機(jī)者必須存入更多的錢來防止可能的損失。利用套利交易，則很少有這樣的擔(dān)憂。

　　2、有限的風(fēng)險(xiǎn)。套利交易是唯一的具有有限風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競(jìng)爭(zhēng)選擇，期貨合約之間的價(jià)格偏差會(huì)得到糾正?？紤]到套利的交易成本，期貨合約之間的價(jià)差會(huì)維持在一個(gè)合理范圍內(nèi)，所以價(jià)差超過該范圍的情況是不多的。這意味著你可以根據(jù)價(jià)差的歷史統(tǒng)計(jì)，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同時(shí)你可以估算出所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　3、更低的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樘桌灰椎膶?duì)沖特性，它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險(xiǎn)。這是我們?cè)诒容^套利和單邊交易時(shí)需要考慮的重要因素。為什么風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低？投資組合理論表明，由兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合最大程度地降低了組合風(fēng)險(xiǎn)。套利是同時(shí)買賣兩個(gè)高度相關(guān)的期貨合約，也就是構(gòu)造了一個(gè)由兩個(gè)幾乎完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，該組合的風(fēng)險(xiǎn)自然大大降低了。

　　4、對(duì)漲跌停的保護(hù)。許多套利交易的對(duì)沖特性，可以對(duì)漲跌停提供保護(hù)。因?yàn)檎问录?、天氣和政府?bào)告等等，期貨價(jià)格可以暴漲暴跌，有時(shí)甚至引起漲跌停，價(jià)格封死在漲跌停板上而無法成交。一個(gè)做反了的單邊交易者在能夠平倉(cāng)之前會(huì)損失慘重。這往往會(huì)造成交易者的賬戶虧空，而需要追加保證金。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護(hù)。以跨期套利為例，由于套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，他的賬戶通常不會(huì)發(fā)生大幅虧損。雖然在漲跌停打開后，價(jià)差可能不朝交易者預(yù)測(cè)的方向走，但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。

　　5、更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)/收益比率。相對(duì)于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個(gè)更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價(jià)差的有限的風(fēng)險(xiǎn)、更低的風(fēng)險(xiǎn)以及更低的波動(dòng)率特性帶來的好處。長(zhǎng)期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)，往往10個(gè)人中不超過3個(gè)人是盈利的。而套利不一樣，它有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險(xiǎn)比率，從而更適宜大資金的運(yùn)作。在持有單邊頭寸的多空雙方激烈爭(zhēng)奪過程中，套利者往往可以擇機(jī)介入，輕松獲利。

　　6、價(jià)差比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)。期貨的價(jià)格由于其較大的波動(dòng)率往往不容易預(yù)測(cè)。在牛市中，期貨價(jià)格會(huì)漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價(jià)格會(huì)跌得出乎意料的低。套利交易不是直接預(yù)測(cè)未來期貨合約的價(jià)格變化，而是預(yù)測(cè)未來供求關(guān)系變化引起的價(jià)差的變化。做后一種預(yù)測(cè)顯然比前一種預(yù)測(cè)的難度大為降低。決定未來影響商品價(jià)格的供求關(guān)系是十分復(fù)雜的，雖然有規(guī)律可循，但仍然包含許多不確定性。而預(yù)測(cè)價(jià)差的變化，則不必考慮所有影響供求關(guān)系的因素。由于兩種期貨合約的關(guān)聯(lián)性，許多不確定的供求關(guān)系只會(huì)造成兩種合約價(jià)格的同漲同跌，對(duì)價(jià)差的影響不大，對(duì)這一類供求關(guān)系就可以忽略了。預(yù)測(cè)兩種合約間價(jià)差的變化只需要關(guān)注各合約對(duì)相同的供求關(guān)系變化反應(yīng)的差異性，這種差異性決定了價(jià)差變動(dòng)的方向和幅度。

套利交易的不足

　　 任何事物都有兩面性，套利交易也不例外。除了上述優(yōu)點(diǎn)外，還有以下幾處不足：

　　1、潛在收益受限制。在許多投資者看來，套利的最大缺點(diǎn)是潛在的收益受限制。這是很正常的，當(dāng)你限制了交易中的風(fēng)險(xiǎn)，通常也會(huì)限制你的潛在收益。不過，最終是否選擇套利交易，還得權(quán)衡套利的諸多優(yōu)點(diǎn)和有限的潛在收益。

　　2、絕好的套利機(jī)會(huì)很少頻繁出現(xiàn)。套利機(jī)會(huì)的多寡，與市場(chǎng)的有效程度密切相關(guān)。市場(chǎng)的效率越低，套利機(jī)會(huì)越多；市場(chǎng)的效率越高，套利機(jī)會(huì)越少。就目前國(guó)內(nèi)的期市而言，有效程度還不高，各個(gè)期貨品種每年都會(huì)存在幾次較好的套利機(jī)會(huì)。不過，相對(duì)于單邊大趨勢(shì)，每年的套利機(jī)會(huì)也算多的了。

　　3、套利也有風(fēng)險(xiǎn)。套利雖然具有有限風(fēng)險(xiǎn)、更低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，但畢竟還是有風(fēng)險(xiǎn)的。這種風(fēng)險(xiǎn)來自于：價(jià)格偏差繼續(xù)錯(cuò)下去。合約之間的強(qiáng)弱關(guān)系往往在短期內(nèi)保持“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”的態(tài)勢(shì)。假如這種價(jià)格偏差最終會(huì)被糾正，套利者在這種交易中也不得不遭受暫時(shí)的損失。如果投資者能承受這種虧損，最終就會(huì)扭虧為盈，但有時(shí)投資者無法熬過虧損期。況且，如果做空的合約遇到擠空現(xiàn)象且持續(xù)到該合約交割，那么價(jià)格偏差將無法糾正，套利交易必以失敗告終。

　　成功的投資源自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和把握。和其它投資一樣，期貨套利投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，分析評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)來源有助于正確決策和投資。具體來說，套利投資中可能存在如下風(fēng)險(xiǎn)：

　?。ㄒ唬﹥r(jià)差往不利方向運(yùn)行。除了期現(xiàn)套利之外，其余套利方式均是通過價(jià)差的變動(dòng)獲利，因此價(jià)差的運(yùn)行方向直接決定了該項(xiàng)套利盈虧與否。我們?cè)谧鎏桌顿Y計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該充分考慮到價(jià)差往不利方向運(yùn)行的可能性，如果一次套利機(jī)會(huì)價(jià)差不利運(yùn)行可能造成的虧損為200點(diǎn)，而價(jià)差有利運(yùn)行可能導(dǎo)致的贏利為400點(diǎn)，那么這樣的套利機(jī)會(huì)就應(yīng)該把握。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)可能的價(jià)差不利運(yùn)行設(shè)定止損，并嚴(yán)格執(zhí)行。鑒于價(jià)差的風(fēng)險(xiǎn)如此重要，在實(shí)際操作中一般給予其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為80% 。

　　（二）交割風(fēng)險(xiǎn)。主要是指期現(xiàn)套利時(shí)能否生成倉(cāng)單的風(fēng)險(xiǎn)以及在做跨期套利時(shí)倉(cāng)單有可能被注銷重新檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)，由于在做一份套利計(jì)劃時(shí)已經(jīng)詳細(xì)考慮到了上面的情況，并做了周密的計(jì)算，因此，我們給予該風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為10% 。

　?。ㄈO端行情的風(fēng)險(xiǎn)。主要是指出現(xiàn)極端行情時(shí)交易所可能會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著期貨市場(chǎng)的日趨規(guī)范，這類風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來越小，而且，該風(fēng)險(xiǎn)還可以通過申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档确椒▉砘乇?。因此，同樣給予其權(quán)重為10% 。

　　套利交易其對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象和所制定的交易策略不同于價(jià)格單邊交易，兩者之間沒有絕對(duì)的優(yōu)劣，是一種獨(dú)立于單邊交易的投資交易渠道。而對(duì)兩者的取舍，很大程度上取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金大小。

　　一般情況下，套利交易所涉及到的合約間價(jià)差的變化比單一合約的價(jià)格變化要小得多，屬于風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的交易方式。所以，套利交易主要是大資金量，或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的投資選擇。下面我們對(duì)套利交易的整體優(yōu)勢(shì)或者特點(diǎn)進(jìn)行說明。

對(duì)沖相關(guān)商品的不確定性

　?。?）更低的波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)

　　相對(duì)于單種商品而言，套利交易對(duì)沖了部分影響價(jià)格變動(dòng)的不確定因素，因此，在一般情況下，價(jià)差的波動(dòng)比價(jià)格的波動(dòng)小得多，套利者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小，同時(shí)減小了投資者的資金管理壓力。

　?。?）有限風(fēng)險(xiǎn)

　　 對(duì)于那些有對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨運(yùn)行機(jī)制的套利，還可以做到有限風(fēng)險(xiǎn)，甚至理論無風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果可存儲(chǔ)商品近期合約的價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約，且價(jià)差高于商品的持有成本，可以進(jìn)行買入近期合約、賣出遠(yuǎn)期合約套利。即使在臨近交割時(shí)，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約的價(jià)差擴(kuò)大了，套利者可以選擇在近期買入交割、在遠(yuǎn)期賣出交割，因此，這種套利是有限風(fēng)險(xiǎn)套利。這也是通常所說的“現(xiàn)貨持有套利（cash and carry arbitrage）”。

　?。?）對(duì)漲跌停板形成保護(hù)

　　 許多套利交易的對(duì)沖特性，不但對(duì)日間價(jià)格波動(dòng)形成對(duì)沖，還可以對(duì)漲跌停板形成保護(hù)。例如，因?yàn)檎问录⒅卮笫鹿?、天氣、政府?bào)告等突發(fā)事件，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，甚至漲停或者跌停，這時(shí)候，做反的頭寸就會(huì)在平倉(cāng)前損失慘重，甚至?xí)斐山灰渍哔~戶虧空。而在同樣的條件下，套利交易者基本上受到了保護(hù)，造成的損失往往比單邊交易小得多。

　?。?）風(fēng)險(xiǎn)/收益比更具吸引力

　　相比于給定的單邊頭寸，套利頭寸可以提供一個(gè)更有吸引力的收益/風(fēng)險(xiǎn)比率。雖然每次套利交易收益不很高，但成功率高，這是由價(jià)差的有限的風(fēng)險(xiǎn)、更低的風(fēng)險(xiǎn)以及更低的波動(dòng)率特性決定的。長(zhǎng)期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)，往往10個(gè)人中才有3個(gè)人盈利。而套利不一樣，它有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，所以它具有更吸引人的收益/風(fēng)險(xiǎn)比率，從而更適宜大資金的運(yùn)作。

套利是獨(dú)立于投機(jī)的交易策略

　　客觀而言，投資方式之間沒有絕對(duì)的優(yōu)劣，對(duì)投資方式的選擇，很大程度上取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金大小。套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單邊交易小、收益穩(wěn)定的交易方式。其對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象和所制定的交易策略不同于單邊的價(jià)格交易，因此，是一種不同于單邊交易的可選擇的投資交易方式。

　　在一般情況下，套利交易所涉及到的合約價(jià)差變化比單一合約的價(jià)格變化要小得多，并且獲利機(jī)會(huì)較多。同時(shí)，套利是用“兩條腿”走路，所以，套利交易往往是大資金量，或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的主要投資選擇。實(shí)際上，基于套利收益穩(wěn)定、投入資金較多的特點(diǎn)，基金是進(jìn)行套利交易、獲得套利利潤(rùn)的一個(gè)上佳途徑。