公司債券的發(fā)行主體是股份公司，但也可以是非股份公司的企業(yè)發(fā)行債券，所以，一般歸類時，公司債券和企業(yè)發(fā)行的債券合在一起，可直接成為公司（企業(yè)）債券。

　　企業(yè)債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。通常泛指企業(yè)發(fā)行的債券，我國一部分發(fā)債的企業(yè)不是股份公司，一般把這類債券叫企業(yè)債。

　　根據(jù)深、滬證券交易所關(guān)于上市企業(yè)債券的規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行的主體可以是股份公司，也可以是有限責任公司。申請上市的企業(yè)債券必須符合規(guī)定條件。

　　企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，債券持有人有權(quán)按期收回本息。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。企業(yè)債券風險與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)。如果企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營狀況不好，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風險。所以，在企業(yè)發(fā)行債券時，一般要對發(fā)債企業(yè)進行嚴格的資格審查或要求發(fā)行企業(yè)有財產(chǎn)抵押，以保護投資者利益。另一方面，在一定限度內(nèi)，證券市場上的風險與收益成正相關(guān)關(guān)系，高風險伴隨著高收益。企業(yè)債券由于具有較大風險、它們的利率通常也高于國債。

　　企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，債券持有人有權(quán)按期收回本息。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。企業(yè)債券風險與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)。如果企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營狀況不好，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風險。所以，在企業(yè)發(fā)行債券時，一般要對發(fā)債企業(yè)進行嚴格的資格審查或要求發(fā)行企業(yè)有財產(chǎn)抵押，以保護投資者利益。另一方面，在一定限度內(nèi)，證券市場上的風險與收益成正相關(guān)關(guān)系，高風險伴隨著高收益。企業(yè)債券由于具有較大風險、它們的利率通常也高于國債。

　　企業(yè)債券誕生于中國，是中國存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。按照中國國務(wù)院1993年8月頒布實施的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，“企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。從企業(yè)債券定義本身而言，與公司債券定義相比，除發(fā)行人有企業(yè)與公司的區(qū)別之外，其他都是一樣的。

1．契約性。作為一種有價證券，企業(yè)債券實際上代表著一種債權(quán)債務(wù)的責任契約關(guān)系。企業(yè)債券主要通過規(guī)定債券發(fā)行人在既定的時間內(nèi)必須支付利息，在約定的日期內(nèi)必須償還本金，從而明確雙方的權(quán)利、義務(wù)和責任。這一特點表現(xiàn)在兩種方式中，一是債券持有人對發(fā)行人的特定資產(chǎn)（一般是指不動產(chǎn)）具有索償權(quán)，一旦發(fā)行者的經(jīng)營出現(xiàn)問題，企業(yè)債券持有者則可要求以已經(jīng)指定的資產(chǎn)進行賠償，這種債券實際上是抵押債券；另一種是企業(yè)債券的持有人不對企業(yè)資產(chǎn)具有索償權(quán)，其索償權(quán)是針對發(fā)行者的一般信譽而言的，這是企業(yè)債券中責任關(guān)系的通常形式。

    2．優(yōu)先性。企業(yè)債券的持有人只是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，他無權(quán)參與或干涉企業(yè)日常的經(jīng)營管理和決策工作。

    但債券持有人有按期收取利息的權(quán)利，其收入在會計科目上計入成本，所以在順序上要優(yōu)先于股東的分紅。而當發(fā)債的企業(yè)經(jīng)營破產(chǎn)后清理企業(yè)資產(chǎn)時，債券持有人可優(yōu)先于股東收回本金，且企業(yè)債券一般都在發(fā)行時便確定還本的期限。

    3．通知償還性。部分企業(yè)債券附有通知償還的規(guī)定，即發(fā)行者具有可以選擇在債券到期之前償還本金的權(quán)利。通常當發(fā)行債券的企業(yè)準備降低債券的利率時使用這種權(quán)利，屆時企業(yè)可以隨時通知償還一部分或全部企業(yè)債券。

    4．可兌換性。部分企業(yè)債券，如可轉(zhuǎn)換公司債券，允許其持有者隨意兌換成另一種金融交易工具。兌換條件在契約中已經(jīng)明確，其目的也是為了增加債券的靈活性和流動性從而降低利息的支出。

中國發(fā)行企業(yè)債券始于1983年，目前主要有地方企業(yè)債券、重點企業(yè)債券、附息票企業(yè)債券、利隨本清的存單式企業(yè)債券、產(chǎn)品配額企業(yè)債券和企業(yè)短期融資券等。

　　地方企業(yè)債券，是由中國全民所有制工商企業(yè)發(fā)行的債券；重點企業(yè)債券，是由電力、冶金、有色金屬、石油、化工等部門國家重點企業(yè)向企業(yè)、事業(yè)單位發(fā)行的債券；附息票企業(yè)債券，是附有息票，期限為5年左右的中期債券；利隨本清的存單式企業(yè)債券，是平價發(fā)行，期限為1～5年，到期一次還本付息的債券。各地企業(yè)發(fā)行的大多為這種債券；產(chǎn)品配額企業(yè)債券，是由發(fā)行企業(yè)以本企業(yè)產(chǎn)品等價支付利息，到期償還本金的債券；企業(yè)短期融資券，是期限為3～9個月的短期債券，面向社會發(fā)行，以緩和企業(yè)流動資金短缺的情況。企業(yè)債券發(fā)行后可以轉(zhuǎn)讓。

企業(yè)債券按不同標準可以分為很多種類。最常見的分類有以下幾種：

　　1.按照期限劃分，企業(yè)債券有短期企業(yè)債券、中期企業(yè)債券和長期企業(yè)債券。根據(jù)我國企業(yè)債券的期限劃分，短期企業(yè)債券期限在1年以內(nèi)，中期企業(yè)債券期限在1年以上5年以內(nèi)，長期企業(yè)債券期限在5年以上。 企業(yè)債券的期限一般都比較長，通常將期限在5年以內(nèi)的稱為短期債券，而長期債券一般指的是期限在5年以上的企業(yè)債券。

　　2.按是否記名劃分，企業(yè)債券可分為記名企業(yè)債券和不記名企業(yè)債券。如果企業(yè)債券上登記有債券持有人的姓名，投資者領(lǐng)取利息時要憑印章或其他有效的身份證明，轉(zhuǎn)讓時要在債券上簽名，同時還要到發(fā)行公司登記，那么，它就稱為記名企業(yè)債券，反之稱為不記名企業(yè)債券。

　　按照在發(fā)行時是否在債券上記有持有人的姓名可分為記名企業(yè)債券與不記名企業(yè)債券。記名企業(yè)債券是在債券上記有持有人姓名的企業(yè)債券，它不能上市流通。這種債券的本息只能償付給債券票面上的記名人，所以在支取時要憑相應(yīng)的身份證明文件且履行必要的手續(xù)，在其轉(zhuǎn)讓時還必須向企業(yè)登記。這種債券又可分為本息記名企業(yè)債和本金記名企業(yè)債。不記名債券是指債券上沒有載明持有人姓名，還本付息時僅以債券為憑。通常在市面上流通的企業(yè)債券都是不記名企業(yè)債。

　　3.按債券有無擔保劃分，企業(yè)債券可分為信用債券和擔保債券。信用債券指僅憑籌資人的信用發(fā)行的、沒有擔保的債券，信用債券只適用于信用等級高的債券發(fā)行人。擔保債券是指以抵押、質(zhì)押、保證等方式發(fā)行的債券，其中，抵押債券是指以不動產(chǎn)作為擔保品所發(fā)行的債券，質(zhì)押債券是指以其有價證券作為擔保品所發(fā)行的債券，保證債券是指由第三者擔保償還本息的債券。

　　按企業(yè)債券的信譽有無指定資產(chǎn)擔保可劃分為有擔保企業(yè)債券和無擔保企業(yè)債券。有擔保企業(yè)債又可以分為三種，即用不動產(chǎn)進行抵押的企業(yè)債券、用動產(chǎn)進行抵押的企業(yè)債券和信托抵押企業(yè)債券。其中信托抵押企業(yè)債券是指以發(fā)債企業(yè)持有的其他有價證券作為抵押品而發(fā)行的企業(yè)債券。無擔保企業(yè)債券是指發(fā)行債券不用實物資產(chǎn)作抵押，而是用企業(yè)自身的信譽作擔保而發(fā)行的企業(yè)債券，也叫“信用企業(yè)債”。采用這種發(fā)行方式時，為保護投資者的利益，發(fā)行者在使用債務(wù)資金時要有一些約束和限制，如企業(yè)債券不得隨意增加，未清償債券之前，股東的分紅要有限制等。同時，要求發(fā)行企業(yè)必須以信托契約方式發(fā)行，并指定受托人對有關(guān)規(guī)定的實施進行監(jiān)督。

　　5.按債券可否提前贖回劃分，企業(yè)債券可分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券。如果企業(yè)在債券到期前有權(quán)定期或隨時購回全部或部分債券，這種債券就稱為可提前贖回企業(yè)債券，反之則是不可提前贖回企業(yè)債券。

　　6.按債券票面利率是否變動，企業(yè)債券可分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券。固定利率債券指在償還期內(nèi)利率固定不變的債券；浮動利率債券指票面利率隨市場利率定期變動的債券；累進利率債券指隨著債券期限的增加，利率累進的債券。

　　7.按利率決定方式可劃分為固定利率企業(yè)債券、浮動利率企業(yè)債券、分息企業(yè)債券和收益企業(yè)債券。固定利率債券是指其利率在發(fā)行之初便已確定。浮動利率債券的利率水平在發(fā)行之初不固定，而是根據(jù)一種或幾種特定的利率作為浮動的參考依據(jù)加以確定，一般是根據(jù)銀行業(yè)的同業(yè)拆放利率的平均水平，再加上一個既定的數(shù)額作為債券利息率。分息債券是指債券的利息，一部分事先固定，一部分隨發(fā)行者的經(jīng)營收益狀況而變動。收益企業(yè)債券也是一種非固定利率債券，其利息收入取決于企業(yè)收益水平，當舉債企業(yè)的利潤扣除各項固定支出并有剩余時才支付利息，收益不足時只按既定利息率支付其中一部分，等以后經(jīng)營情況改善后再補發(fā)利息，直到所有應(yīng)付利息全部付清后，企業(yè)的股東才能夠分紅。

　　8.按發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)分類，企業(yè)債券可分為附有選擇權(quán)的企業(yè)債券和不附有選擇權(quán)的企業(yè)債券。附有選擇權(quán)的企業(yè)債券，指債券發(fā)行人給予債券持有人一定的選擇權(quán)，如可轉(zhuǎn)讓公司債券、有認股權(quán)證的企業(yè)債券、可退還企業(yè)債券等。可轉(zhuǎn)換公司債券的持有者，能夠在一定時間內(nèi)按照規(guī)定的價格將債券轉(zhuǎn)換成企業(yè)發(fā)行的股票；有認股權(quán)證的債券持有者，可憑認股權(quán)證購買所約定的公司的股票；可退還的企業(yè)債券，在規(guī)定的期限內(nèi)可以退還。反之，債券持有人沒有上述選擇權(quán)的債券，即是不附有選擇權(quán)的企業(yè)債券。

　　9.按發(fā)行方式分類，企業(yè)債券可分為公募債券和私募債券。公募債券指按法定手續(xù)經(jīng)證券主管部門批準公開向社會投資者發(fā)行的債券；私募債券指以特定的少數(shù)投資者為對象發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡單，一般不能公開上市交易。

　　10.按債券是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具又可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換企業(yè)債券是一種特殊的債券，這種債券的持有者可根據(jù)自己的意愿在一定的時間內(nèi)按規(guī)定的價格和條件將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)的股票，如我國的上市公司中國寶安集團公司就發(fā)行過這種債券。由于這種債券享有轉(zhuǎn)換股票的特權(quán)，所以它的利率比較低。除此以外，其他的債券都是不可轉(zhuǎn)換債券。

　　11.按債券償還期的確定方式可劃分為一次到期企業(yè)債券、分次到期企業(yè)債券和通知到期企業(yè)債券。一次到期債券是指所有的本金在到期時一次償還的債券，反之稱為分次到期債券。通知企業(yè)債券是指在債券預定的償還期到來之前，企業(yè)隨時張傍公布通知以償還債券的全部或一部分，它主要是便于企業(yè)在資金充足時可提前贖回債券，其目的是避免過高的利息負擔。發(fā)行通知到期企業(yè)債券的企業(yè)通常向此種債券持有人支付高一些的收益，因為這種企業(yè)債券在通知到期后便要停止支付利息。

    12．根據(jù)債券持有人的受益程度和方式可劃分為參加企業(yè)債券和非參加企業(yè)債券。參加企業(yè)債券的持有者除可以得到事先規(guī)定的利息外，還可以按規(guī)定在一定程度上參與企業(yè)的盈利分紅。非參加企業(yè)債券的持有人則沒有這種權(quán)利。參加企業(yè)債券的分配方式和比例在事前都必須約定，一般來說這種債券的發(fā)行數(shù)量很少。        13．按企業(yè)發(fā)行債券目的不同可劃分為普通企業(yè)債券、改組企業(yè)債券、利息企業(yè)債券和延期企業(yè)債券。普通企業(yè)債券是指以固定利率、期限發(fā)行的企業(yè)債券，這種債券的籌資目的是為了擴大再生產(chǎn)，企業(yè)債券中的絕大部分都屬于這種債券。除了這種普通目的的企業(yè)債券以外，還有一些特殊目的的企業(yè)債券。其中，改組企業(yè)債券是指為清理舊債或舊企業(yè)債而發(fā)行的債券，也叫以新還舊企業(yè)債券，為收回到期債券而發(fā)行新的企業(yè)債券，既可用舊債券兌換，也可用現(xiàn)金購買；

    利息企業(yè)債券也叫調(diào)整企業(yè)債券，這是面臨破產(chǎn)危機的企業(yè)在調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)時發(fā)行的一種收益企業(yè)債券，發(fā)行的目的是減輕企業(yè)改組時和改組后的利息支出負擔，使企業(yè)盡快恢復元氣，一般都有一些特殊的優(yōu)越條件；延期企業(yè)債券是指原有企業(yè)債券到期時企業(yè)無力償還，又不能借新債還舊債，故此在征得債券持有人的同意后可將債券期限延長。    

第一，發(fā)行主體的差別。公司債券是由股份有限公司或有限責任公司發(fā)行的債券，我國2005年《公司法》和《證券法》對此也做了明確規(guī)定，因此，非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債券狹窄得多。在我國各類公司的數(shù)量有幾百萬家，而國有企業(yè)僅有20多萬家。在發(fā)達國家中，公司債券的發(fā)行屬公司的法定權(quán)力范疇，它無需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊，發(fā)行成功與否基本由市場決定；與此不同，各類政府債券的發(fā)行則需要經(jīng)過法定程序由授權(quán)機關(guān)審核批準。

　　第二，發(fā)債資金用途的差別。公司債券是公司根據(jù)經(jīng)營運作具體需要所發(fā)行的債券，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源的結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等等，因此，只要不違反有關(guān)制度規(guī)定，發(fā)債資金如何使用幾乎完全是發(fā)債公司自己的事務(wù)，無需政府部門關(guān)心和審批。但在我國的企業(yè)債券中，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。

　　第三，信用基礎(chǔ)的差別。在市場經(jīng)濟中，發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等是公司債券的信用基礎(chǔ)。由于各家公司的具體情況不盡相同，所以，公司債券的信用級別也相差甚多，與此對應(yīng)，各家公司的債券價格和發(fā)債成本有著明顯差異。雖然，運用擔保機制可以增強公司債券的信用級別，但這一機制不是強制規(guī)定的。與此不同，我國的企業(yè)債券，不僅通過“國有”機制貫徹了政府信用，而且通過行政強制落實著擔保機制，以至于企業(yè)債券的信用級別與其他政府債券大同小異。

　　第四，管制程序的差別。在市場經(jīng)濟中，公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為。在這種背景下，債券市場監(jiān)管機關(guān)的主要工作集中在審核發(fā)債登記材料的合法性、嚴格債券的信用評級、監(jiān)管發(fā)債主體的信息披露和債券市場的活動等方面。但我國企業(yè)債券的發(fā)行中，發(fā)債需經(jīng)國家發(fā)改委報國務(wù)院審批，由于擔心國有企業(yè)發(fā)債引致相關(guān)對付風險和社會問題，所以，在申請發(fā)債的相關(guān)資料中，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，而且要求有銀行予以擔保，以做到防控風險的萬無一失；一旦債券發(fā)行，審批部門就不再對發(fā)債主體的信用等級、信息披露和市場行為進行監(jiān)管了。這種“只管生、不管行”的現(xiàn)象，說明了這種管制機制并不符合市場機制的內(nèi)在要求。

　　第五，市場功能的差別。在發(fā)達國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式，在上世紀80年代后，又成為推進金融脫媒和利率市場化的一只重要力量。在我國，由于企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機制的嚴格控制，不僅明年的發(fā)行數(shù)額遠低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額，為此，不論在眾多的企業(yè)融資中還是在金融市場和金融體系中，它的作用都微乎其微。

　　第六，市場功能的差別。在發(fā)達國家中，公司債是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式，由于公司數(shù)量眾多，因此，其每年發(fā)行量既高于股票融資額，也高于政府債券。企業(yè)債的發(fā)行受到行政機制的嚴格控制，每年的發(fā)行額遠低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，除企業(yè)債外，公司債與政策性銀行金融債券、短期融資券等債券品種也均存在這樣或那樣的不同，因此，大力發(fā)展公司債，決不意味著取代企業(yè)債、金融債、短期融資券，而是與上述品種并立共存，發(fā)揮各自不同的作用。

市場發(fā)達的國家和地區(qū)的經(jīng)驗證明，沒有債券市場的證券市場是畸型的，也是“短命”的，舉債是公司發(fā)展的最本能的融資方式。因此，在發(fā)展我國股票和國債市場的同時，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場。

1.修正和完善相關(guān)法律法規(guī)

　　按照實行國民待遇和國際慣例的要求，調(diào)整有關(guān)法律法規(guī)。相關(guān)法規(guī)條款應(yīng)明確地界定企業(yè)債券的含義和內(nèi)容，統(tǒng)一規(guī)范提法和管理，《債券管理條例》以及《公司法》和《證券法》中有關(guān)企業(yè)債券的條款必須統(tǒng)一，使債券融資行為有統(tǒng)一的法規(guī)約束。盡快出臺與形勢發(fā)展相適應(yīng)的《管理條例》。

　　應(yīng)盡快頒布實施適應(yīng)形勢發(fā)展要求的新的企業(yè)債券管理條例，新條例應(yīng)該充分體現(xiàn)企業(yè)債券市場化改革基本方向，要在審批制度、利率水平、資金使用、中介機構(gòu)的作用、強化社會監(jiān)督各個方面，全面體現(xiàn)社會主義市場經(jīng)濟的深入發(fā)展對企業(yè)債券融資的基本要求。另外，要我們應(yīng)當在相關(guān)的證券法規(guī)的基礎(chǔ)上，制定與完善企業(yè)債券發(fā)行的法律法規(guī)，從而規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行市場與交易市場的運作。必須盡快出臺新“破產(chǎn)法”，允許發(fā)債企業(yè)破產(chǎn)，同時還應(yīng)加強《破產(chǎn)法》有關(guān)條款的可操作性，完善破產(chǎn)機制，使企業(yè)債券持有人的權(quán)益得到保障。

2.從制度安排入手

　　在發(fā)行制度、交易制度、市場準入制度、信息披露制度等諸方面進行改革，為企業(yè)債券的發(fā)展拓展出較為廣闊的空間具體說來，應(yīng)在以下幾方面實施新的制度安排：

　　第一，要改革企業(yè)債券的發(fā)行制度。將企業(yè)債券的發(fā)行方式由過去的審批制變?yōu)楹藴手?，監(jiān)管機構(gòu)只需對合規(guī)性進行審核，不介入具體事務(wù)；放松直至取消企業(yè)債券發(fā)行的額度控制，在符合市場規(guī)則的情況下，企業(yè)有能力發(fā)行并能及時兌付，就應(yīng)給其擴展規(guī)模的機會，等等。

　　第二，逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率市場化，使企業(yè)債券發(fā)行利率的制定不再比照銀行儲蓄存款利率，而是以國債收益率為基準，按信用級別的差異增加不同的幅度制定，充分體現(xiàn)企業(yè)債券定價的市場化和風險差別收益的補償性。

　　第三，應(yīng)加強信息披露制度的建設(shè)與實施力度，增強企業(yè)運作的透明度，增強證券交易的透明度，為投資者營造一個公開的投資環(huán)境。

　　第四，應(yīng)加強監(jiān)管體系的建設(shè)，尤其是要加強對企業(yè)財務(wù)狀況的監(jiān)督，保護投資者的投資積極性。

　　第五，要加強市場投資者結(jié)構(gòu)建設(shè)，主要應(yīng)大力發(fā)展機構(gòu)投資者，逐步放寬對社?；?、保險公司、銀行以及其他機構(gòu)進入企業(yè)債券市場的限制，同時應(yīng)設(shè)立以企業(yè)債券為主要投資對象的企業(yè)債券基金。市場投資者結(jié)構(gòu)的改變，不僅能在很大程度上減弱信息的不對稱，也能有效解決“搭便車”問題。

3.通過產(chǎn)權(quán)改革，塑造真正的企業(yè)債券市場主體

　　從性質(zhì)來看，企業(yè)債券作為一種借貸契約，是擁有獨立財產(chǎn)的借款企業(yè)與債券持有者之間簽訂的表明雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系的契約。對發(fā)債企業(yè)而言，它代表其按約向持券人支付本息的財產(chǎn)義務(wù)，而對持券人而言，則代表其要求發(fā)債企業(yè)如約還本付息的財產(chǎn)權(quán)利。財產(chǎn)是實現(xiàn)企業(yè)債券約定的權(quán)利和義務(wù)的經(jīng)濟基礎(chǔ)和法律基礎(chǔ)，而擁有獨立的財產(chǎn)則是構(gòu)成企業(yè)發(fā)債的制度前提。而我國的現(xiàn)狀是企業(yè)債券的主要發(fā)行者——國有企業(yè)并不具有獨立的財產(chǎn)，也就無力承擔債券融資的風險。為從根本上促進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，必須進行產(chǎn)權(quán)制度改革，理順企業(yè)與政府間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使企業(yè)能以自己所有的財產(chǎn)作為承擔發(fā)債責任和風險的載體。

　　產(chǎn)權(quán)制度改革的宗旨是實現(xiàn)財產(chǎn)權(quán)的分散化，明確界定和充分保護產(chǎn)權(quán)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制，途徑則是大力推進企業(yè)的股份制改造，建立有效的公司治理機制、國有資產(chǎn)運營和監(jiān)督機制等。只有經(jīng)過規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革后產(chǎn)生的我國公司制企業(yè)和公司制金融機構(gòu)才能擁有真正獨立的法人財產(chǎn)所有權(quán)，實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔風險、自我約束，也才能成為真正理性的“經(jīng)濟人”或市場主體。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)才能轉(zhuǎn)變“重股輕債”的觀念，才能真正承擔債券融資的風險與責任。這樣，企業(yè)在做出發(fā)債決策時才會具有內(nèi)在的約束力，即才會根據(jù)融資成本的大小及融資行為對企業(yè)資產(chǎn)價值的影響來確定最佳資本結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的發(fā)債規(guī)模。進而，企業(yè)也才會根據(jù)對自身盈利能力和償債能力的預測，靈活選擇不同的債券期限和本利支付方式等。

4.提高企業(yè)債券信用程度

　　為樹立企業(yè)債券良好形象，增強投資者的信心，可從以下幾方面考慮：

　　第一，規(guī)范舉債企業(yè)行為，提高企業(yè)信譽。發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)應(yīng)接受市場和投資者的合理約束和監(jiān)督，同時應(yīng)解決企業(yè)債券發(fā)行后資金使用的監(jiān)督和管理機制問題，挑選最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，使企業(yè)債券成為投資者能夠接受的投資產(chǎn)品，確保企業(yè)債券的到期償還。企業(yè)債券在我國沒有得以充分發(fā)展也和我國部分企業(yè)的不守信用有很大關(guān)系，所以，有效的償債保障機制是我國企業(yè)債券得以順利發(fā)行的必要條件。在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家，經(jīng)過長時間的市場演變，通過債權(quán)人和債務(wù)人無數(shù)次的博弈，償債保障機制已經(jīng)比較完善。主要包括抵押、擔保、可轉(zhuǎn)換，以及破產(chǎn)清算與重組、“戳穿公司的面紗”等。除此之外，債券保險應(yīng)該說也不失一種不錯的保障機制。

　　第二，建立企業(yè)債券評級體制，樹立中介機構(gòu)信譽。我國自2001年開展企業(yè)債券信用評級制度，目前，我國的評級行業(yè)才初具雛形，面對人世的挑戰(zhàn)，我們應(yīng)借鑒并吸取國外評級機構(gòu)的先進經(jīng)驗，深入研究和開發(fā)評級技術(shù)，建設(shè)強大的評級隊伍，創(chuàng)出既符合國際慣例又符合我國國情的評級體系，借助政府的推動作用，逐步發(fā)展成為有影響力的權(quán)威評級機構(gòu)，使企業(yè)債券信用評級制度向國際化和規(guī)范化邁進。第三，完善相應(yīng)的企業(yè)財務(wù)制度，建立健全由第三方托管的償債基金，保證企業(yè)的償還能力。

5.調(diào)整企業(yè)債券的期限結(jié)構(gòu)，并不斷進行品種創(chuàng)新，滿足不同投資者的投資需求

　　打破《企業(yè)債券管理條例》對利率的僵硬規(guī)定，充分發(fā)揮企業(yè)債券進行創(chuàng)新的能力，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將企業(yè)債券的利率水平與風險進行掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，加強對企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)的設(shè)計，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要而制定相應(yīng)的還債期限，改變目前債券期限單一的格局。在品種設(shè)計上，針對投資者的不同需求設(shè)計債券品種，期限上做到短、中、長期連續(xù)，付息方式做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等的品種齊全，便于投資者按自身需求選擇持有。

　　我國可借鑒美國企業(yè)債券市場的經(jīng)驗，在市場條件成熟時，推出具有靈活的期限、還本付息方式或清算時債權(quán)人具有不同優(yōu)先地位的債券品種。最簡單的如浮動利率債券，它是發(fā)債企業(yè)即使在債券到期前亦能根據(jù)市場利率的變化調(diào)整息票利率，而可轉(zhuǎn)換債券則是普通債券與期權(quán)結(jié)合的產(chǎn)物，它賦予持券人在將來按約定價格將債券換為該企業(yè)股票的權(quán)利，受到那些對公司股價持樂觀態(tài)度投資者的歡迎，也使發(fā)債企業(yè)因提供了這種選擇權(quán)而可壓低債券利率，有利于在保持股價穩(wěn)定的前提下完成籌資計劃。又如附提前贖回權(quán)的債券，它是發(fā)行企業(yè)可按約定價格向投資者贖回原發(fā)行的債券，作為補償，該贖回價格一般高于債券面值，它使企業(yè)在利率下降時以更低利率重新發(fā)債成為可能。

6.加快企業(yè)債券運作中介機構(gòu)的規(guī)范發(fā)展

　　根據(jù)我國的實際情況，從廣義上講，參與企業(yè)債券運作的中介機構(gòu)主要應(yīng)有信用評級機構(gòu)、證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。企業(yè)債券作為一種信用工具，能否發(fā)得出去，到期能否及時兌付，關(guān)鍵在于發(fā)行人的信用級別的高低，投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值，信用評級公司作出的評級結(jié)果是其最重要的依據(jù)。國際上著名信用評級公司——標準普爾評級公司和穆迪投資服務(wù)公司的每一項評級結(jié)果都直接影響了國際資本市場的投資決策。作為會計師事務(wù)所，在企業(yè)債券發(fā)行過程中的重要作用是核查審計發(fā)行人的財務(wù)狀況，讓投資者對發(fā)行人的財務(wù)狀況有一個全面的認識。律師事務(wù)所的作用是不言而喻的，企業(yè)債券發(fā)行章程作為一種契約，是一種法律文件，其是否合法，需要由律師把關(guān)。投資銀行作為企業(yè)債券的承銷機構(gòu)，其主要工作任務(wù)是將企業(yè)債券發(fā)行出去，并且代理發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息。

7.增強企業(yè)債券的流動性，促進債券市場健康發(fā)展

　　活躍企業(yè)債券的流動性是發(fā)展企業(yè)債券市場一個十分重要的環(huán)節(jié)。增強其流通性，可從以下幾方面考慮：

　　第一，大量引入專門從事債券投資的機構(gòu)投資者，包括基金管理公司、證券公司和其他社會法人。

　　第二，逐步放寬在交易所上市的條件，降低交易成本。目前在交易所上市的企業(yè)債券的信用等級都是AAA級，且都是中央企業(yè)債券。為了擴大上市的債券規(guī)模，可以把企業(yè)債券的信用等級適當放寬到AA級，上市債券可以是地方企業(yè)債券，為了刺激交易，改變目前企業(yè)債券交易不活躍的狀況，要適當降低債券交易的交易費用。上證所2003年已經(jīng)降低了企業(yè)債券的傭金和交易經(jīng)手費。

　　第三，應(yīng)考慮建立企業(yè)債券的場外交易市場。場外交易市場具有門檻低、交易成本低的優(yōu)勢，針對目前我國企業(yè)債券流通市場只局限于交易所市場的現(xiàn)狀，我們建議可以參照發(fā)達國家的做法，設(shè)立場外交易市場，考慮以省、區(qū)為范圍建立企業(yè)債券柜臺交易，并把這一交易納入銀行間債券市場，使銀行間債券OTC業(yè)務(wù)一般不對個人投資者，為解決這一問題，個人投資者可以通過有銀行間債券會員資格的商業(yè)銀行、證券公司等中介機構(gòu)進行委托代理。

　　第四，增加企業(yè)債券回購交易，使交易方式不只局限于現(xiàn)券交易。例如，2003年初，上證所在充分考慮市場需求和評估市場風險的基礎(chǔ)上，增開7天以下的短期企業(yè)債券回購品種，作為發(fā)展企業(yè)債券市場的一項重要措施。

　　第五，發(fā)展債券基金。債券基金應(yīng)當成為非金融企業(yè)和個人間接投資債券的主要渠道。設(shè)立債券基金有利于吸引資本向債券市場流動，增加各類債券的發(fā)行量，刺激債券市場的發(fā)展，有助于提高債券市場流動性。

　　第六，建立做市商制度。在我國企業(yè)債券市場引入做市商制度，對于提高市場流動性，推進市場化進程是十分有益的。在做市商制度下，由于做市商對市場信息的了解程度遠遠勝過普通投資者，他們對包括公司的各種信息來源進行各方面的匯總分析之后進行做市，并承擔相應(yīng)的市場風險以及公司風險，這樣有利于增強市場投資的信心。

　　美國垃圾債券市場(由于無等級或等級不高而難以在市場流通的低等級債券)發(fā)展歷史就是一個很好的例證，正是米爾肯敢于對垃圾債券進行做市，從而創(chuàng)造出一個獨立于美國傳統(tǒng)債券交易市場之外的“垃圾債券”市場，并由此衍生出包括“杠桿收購”等方式在內(nèi)的一系列全新的資本市場運用模式。與做市商制度推出相配套的是，推行開放式債券回購，以全面提升企業(yè)債券流動性。