價(jià)值創(chuàng)造是指企業(yè)生產(chǎn)、供應(yīng)滿足目標(biāo)客戶需要的產(chǎn)品或服務(wù)的一系列業(yè)務(wù)活動(dòng)及其成本結(jié)構(gòu)。

　　物理過(guò)程。

　　只關(guān)注商品的物理屬性和商品生產(chǎn)和物理過(guò)程。

　　如汽車(chē)的生產(chǎn)過(guò)程，由鐵礦石加焦碳在高爐里煉出鐵，鐵再加工成汽車(chē)零件，零件再組裝成整車(chē)，這就是一個(gè)汽車(chē)生產(chǎn)的物理過(guò)程。物理過(guò)程中我們也考慮人力的參與，但這里我們對(duì)人力的理解是從物理學(xué)的角度來(lái)理解的，就是說(shuō)這里的人力是和畜力機(jī)械力是一樣的，只考慮力量以及他所做的物理功多少，而不考慮人的參與生產(chǎn)的另外一面，如意愿、占有、契約、控制、命令服從等。商品生產(chǎn)的物理過(guò)程，是商品生產(chǎn)的真實(shí)過(guò)程，怎么理解這個(gè)“真實(shí)過(guò)程”?

　　人類社會(huì)是復(fù)雜的現(xiàn)象，人類社會(huì)的活動(dòng)是復(fù)雜的，如果我們把經(jīng)濟(jì)行為籠統(tǒng)來(lái)考察，我們發(fā)現(xiàn)它比商品生產(chǎn)的物理過(guò)程要復(fù)雜千萬(wàn)倍，但它又必須以商品生產(chǎn)的物理過(guò)程為核心來(lái)運(yùn)行。如果某種商品生產(chǎn)的物理過(guò)程在技術(shù)上不可能，則這種商品就不可能被生產(chǎn)出來(lái)，比如汽車(chē)，如果在技術(shù)上不可能或某種原材料找不到，汽車(chē)的生產(chǎn)就不可能實(shí)現(xiàn)，人類就不可能享受到汽車(chē)的便利。進(jìn)一步，如果生產(chǎn)汽車(chē)的技術(shù)上是可能的，原材料也具有，但在制度安排上出了問(wèn)題，如鐵礦石被某一部落所有，而該部落認(rèn)為那座山不能開(kāi)采，汽車(chē)的生產(chǎn)就不可能實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)把經(jīng)濟(jì)制度作為一個(gè)待定的東西，顯然，制度的安排必須以商品生產(chǎn)的物理過(guò)程為依據(jù)！檢驗(yàn)制度好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是看它是否能滿足商品生產(chǎn)的物理過(guò)程的要求。自然科學(xué)，應(yīng)用技術(shù)，工具的操作使用，生產(chǎn)的組織都是從價(jià)值創(chuàng)造的物理過(guò)程來(lái)看待生產(chǎn)的。

　　在價(jià)值創(chuàng)造的物理過(guò)程中，價(jià)值就是成品的使用價(jià)值，如汽車(chē)方便我們旅行，糧食用來(lái)充饑，衣服可以保暖；他的數(shù)量特征是物理學(xué)概念上的數(shù)量，如鋼鐵多少噸，汽車(chē)多少輛，糧食多少公斤，衣服多少件。

　　工程學(xué)過(guò)程。

　　以商品生產(chǎn)的物理過(guò)程為基礎(chǔ)，以一個(gè)企業(yè)為考察單位，以成本和利潤(rùn)為目標(biāo)，這里價(jià)值就是均衡價(jià)格。商品生產(chǎn)過(guò)程就是獲取利潤(rùn)的過(guò)程。它的目標(biāo)就是不斷獲取利潤(rùn)不斷發(fā)展壯大企業(yè)。價(jià)值創(chuàng)造的物理過(guò)程符合物理規(guī)律，但價(jià)值生產(chǎn)的工程學(xué)過(guò)程的運(yùn)行方式是：占有、契約、命令服從等。還是以汽車(chē)生產(chǎn)為例子，鐵礦石歸礦主所有，煉鐵廠的老板要取得礦石就得向礦主購(gòu)買(mǎi)，和礦主談判，訂契約，還得組織招工，支付工人工資，生產(chǎn)出鐵來(lái)又得把鐵銷給汽車(chē)零件廠，然后煉鐵廠老板要核算利潤(rùn)，如果收入減支出還有足夠的特利潤(rùn)盈余，那么這個(gè)廠就可以不斷做大，反之，如果不能賺取足夠的利潤(rùn)，鐵廠老板就當(dāng)不下去了。

　　社會(huì)學(xué)過(guò)程。

　　以對(duì)人性、對(duì)社會(huì)的充分理解為基礎(chǔ)，正確地評(píng)價(jià)價(jià)值及其來(lái)源，以整個(gè)社會(huì)健康發(fā)展為目的，引導(dǎo)社會(huì)創(chuàng)造出更豐富的真實(shí)的價(jià)值。其本質(zhì)就是個(gè)哲學(xué)問(wèn)題，是個(gè)價(jià)值觀的問(wèn)題！

　　很多人對(duì)使用價(jià)值的理解有偏差。把使用價(jià)值理解為純物質(zhì)屬性是錯(cuò)誤的。因?yàn)槿祟惿娴囊饬x已經(jīng)大大超出了生物性的生存。更大的意義大于精神的自由。產(chǎn)品的物理屬性已經(jīng)淪為人類精神生活的道具。以住房為例，如果僅從生理的需求看，一個(gè)三口之家50平米就夠了，但現(xiàn)在人們都追求 100平米以上，且要高檔裝修，顯然人們不是追求簡(jiǎn)單的生理滿足而是一種精神的享受！正因如此，對(duì)于使用價(jià)值的理解不能用簡(jiǎn)單的“需求”二字就可以概括的。不是那種類似用營(yíng)養(yǎng)學(xué)分析食物的價(jià)值的方法來(lái)理解使用價(jià)值。對(duì)于使用價(jià)值的理解已經(jīng)上升為對(duì)人生的意義的理解。古希臘有個(gè)神話，彌達(dá)斯國(guó)王問(wèn)酒神的護(hù)伴西勒諾斯：對(duì)人來(lái)說(shuō)，什么是最好最妙的東西?“這精靈木然呆立，一聲不吭。直到最后，在國(guó)王的強(qiáng)逼下，他突然發(fā)出刺耳的笑聲，說(shuō)道：‘可憐的浮生呵，無(wú)常與苦難之子，你為什么逼我說(shuō)出你最好不要聽(tīng)到的話呢?那最好的東西是你根本得不到的，這就是不要降生，不要存在，成為虛無(wú)。不過(guò)對(duì)于你還有次好的東西 ——立刻就死。’”

　　這個(gè)故事告訴我們?nèi)绻麅H從生物性的生存來(lái)看，人生其實(shí)是沒(méi)有什么意義的，因而人類需要用道德、藝術(shù)、哲學(xué)來(lái)充實(shí)自己，來(lái)尋找生命的意義，只有我們對(duì)人生的意義有了充分的認(rèn)識(shí)后，我們才能理解外界物質(zhì)對(duì)我們的意義與價(jià)值，才能理解為什么我們需要那么漂亮的房子而不是象動(dòng)物那樣僅一個(gè)容身的洞穴就夠了。

　　1.企業(yè)的市場(chǎng)增加值

　　既然企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，管理者就需要知道如何計(jì)量?jī)r(jià)值的創(chuàng)造，計(jì)量是管理的前提。

　　企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值-企業(yè)占用資本

　　公式中的“企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值”是權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價(jià)。如果企業(yè)的股票和債券都上市流通，則該數(shù)額不難獲得。如果企業(yè)沒(méi)有上市，則市場(chǎng)價(jià)值需要用另外的辦法估計(jì)。

　　公式中的“占有資本”是指同一時(shí)點(diǎn)估計(jì)的企業(yè)占用的資本數(shù)額(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)。它可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)調(diào)整來(lái)獲得。這種調(diào)整主要是修正會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。斯特恩—斯圖爾特公司已經(jīng)建立了一套系統(tǒng)的調(diào)整方法，解決了有關(guān)的技術(shù)問(wèn)題。

　　嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化并不等于價(jià)值創(chuàng)造。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有占用資本和市場(chǎng)增價(jià)值兩部分組成。股東或債權(quán)人投入更多資本，即使沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)的總的資本市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)變得更大。一個(gè)大公司的市值很大，一個(gè)小公司的市值較小，我們不能認(rèn)為大公司創(chuàng)造了更多價(jià)值，也不能認(rèn)為小公司的管理業(yè)績(jī)較差，關(guān)鍵是投入的資本是否由于企業(yè)活動(dòng)增加了價(jià)值。

　　2.市場(chǎng)增加值與權(quán)益增加值

　　企業(yè)的市場(chǎng)增價(jià)值可以分解為權(quán)益的市場(chǎng)增價(jià)值和債務(wù)的市場(chǎng)增價(jià)值兩部分：

　　企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值=(權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)

　　　　　　　　　=(權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值-占用債務(wù)資本)

　　　　　　　　　=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值　

　　通常，債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等量增加，債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值等于股東權(quán)益市場(chǎng)增加值，企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值最大化等于權(quán)益市場(chǎng)增價(jià)值最大化。

　　利率變化是宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)決定的，管理者無(wú)法控制。從管理者的業(yè)績(jī)考核角度看，債務(wù)增加值不是管理業(yè)績(jī)，在考核時(shí)應(yīng)當(dāng)扣除，對(duì)管理業(yè)績(jī)的考核應(yīng)當(dāng)使用權(quán)益的市場(chǎng)增價(jià)值。換一個(gè)會(huì)角度即從可控性角度看，由于利率不可控，增加企業(yè)價(jià)值就等于增加股東價(jià)值。正是因?yàn)槿绱?，?zhǔn)確的財(cái)務(wù)目標(biāo)定位是股東財(cái)富最大化，即股東權(quán)益的市場(chǎng)增價(jià)值最大化。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，它不同于企業(yè)的市場(chǎng)增加值最大化，更不同于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化或權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值最大化。

　　3.影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素

　　既然在利率不變的情況下，企業(yè)市場(chǎng)增價(jià)值最大化與股東財(cái)富最大化具有同等意義，那么管理人員就應(yīng)努力增加企業(yè)的市場(chǎng)增價(jià)值。

　　影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的主要因素分析過(guò)程如下：

　　假設(shè)企業(yè)也是一項(xiàng)資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量，其價(jià)值可以用永續(xù)固定增長(zhǎng)率模型估計(jì)。

　　企業(yè)價(jià)值=現(xiàn)金流量/(資本成本-增長(zhǎng)率)

　　其中：

　　現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)×(1-稅率)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

　　　　　　=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-(營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊)

　　　　　　=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加

　　假設(shè)企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值：

　　企業(yè)市場(chǎng)增加值=資本市場(chǎng)價(jià)值-投資資本

　　　　　　　　　=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加)/(資本成本-增長(zhǎng)率)-投資資本

　　　　　　　　　=[(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-投資資本增加-投資資產(chǎn))×(資本成本-增長(zhǎng)率)]/(資本成本-增長(zhǎng)率)

　　　　　　　　　=[(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本-投資資本增加/投資資本-資本成本+增加率)×投資資本]/(資本成本-增加率)

　　由于增長(zhǎng)率是固定的：

　　投資資本增加/投資資本=增長(zhǎng)率

　　稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本=投資資本回報(bào)率

　　所以：

　　市場(chǎng)增價(jià)值=[(投資資本回報(bào)率-資本成本)×投資資本]/(資本成本-增長(zhǎng)率)

　　這里的企業(yè)的市場(chǎng)增加值與經(jīng)濟(jì)增加值(即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn))有聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增加值是分年計(jì)量的，而市場(chǎng)增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。

　　經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本成本×投資資本

　　　　　　　=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本-資本成本)×投資資本

　　　　　　　=(投資資本回報(bào)率-資本成本)×投資資本

　　因此：

　　市場(chǎng)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值/(資本成本-增加率)

　　經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)市場(chǎng)增加值之間有直接聯(lián)系，使得它成為業(yè)績(jī)考核最為合理的基礎(chǔ)，可以使激勵(lì)報(bào)酬計(jì)劃與增加企業(yè)價(jià)值保持一致。經(jīng)濟(jì)增加值與凈現(xiàn)值有內(nèi)在聯(lián)系，在第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估中我們?cè)f(shuō)明經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的一致性。因此，投資的凈現(xiàn)值、投資引起的經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值、投資引起的企業(yè)市場(chǎng)增加值三者是相等的。正因?yàn)槿绱?，凈現(xiàn)值法成為最具合理的投資評(píng)價(jià)方法。

　　綜上所述，影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的因素有所三個(gè)：

　　(1)投資資本回報(bào)率：反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動(dòng)和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)決定；

　　(2)資本成本：用加權(quán)平均資本成本計(jì)量，反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值，由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定；

　　(3)增長(zhǎng)率：用預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)量，由外部環(huán)境和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力決定。

　　值得注意的是，這三個(gè)因素對(duì)企業(yè)增加值的影響是不同的。投資資本回報(bào)率是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市場(chǎng)價(jià)值；資本成本同時(shí)出現(xiàn)在公式的分子(減項(xiàng))和分母(加項(xiàng))中，資本成本增加會(huì)減少市場(chǎng)增加值；增長(zhǎng)率是分母的減項(xiàng)，提高增長(zhǎng)率對(duì)市場(chǎng)增加值的影響，要看分子是正值還是負(fù)值。當(dāng)公式分子的“投資資本回報(bào)率-資本成本”為負(fù)值時(shí)，提高增長(zhǎng)率使市場(chǎng)增加值變小(即市場(chǎng)價(jià)值減損更多)。因此，高增長(zhǎng)率的公司也可能損害股東價(jià)值，低增長(zhǎng)率的公司也可以創(chuàng)造價(jià)值，關(guān)鍵在于投資資本回報(bào)率是否超過(guò)資本成本。增長(zhǎng)率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價(jià)值的多少，而不能決定創(chuàng)造價(jià)值還是減損價(jià)值的性質(zhì)。

　　增長(zhǎng)率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資，是制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。

　　4.增長(zhǎng)率、籌資需求與創(chuàng)造價(jià)值

　　在本教材的“第三章 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和計(jì)劃”中，我們?cè)榻B過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購(gòu)股份的情況下：

　　(1)銷售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。

　　我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為高速增長(zhǎng)。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷售增長(zhǎng)，需要通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策或增發(fā)股份來(lái)平衡現(xiàn)金流動(dòng)。

　　(2)銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。

　　我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為緩慢增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過(guò)了支持銷售增長(zhǎng)的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目(包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蛐碌捻?xiàng)目)，或者還給股東。

　　(3)銷售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)企業(yè)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金平衡。

　　我們將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為均衡增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷售增長(zhǎng)的需要可以平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，顯示中不平衡是絕對(duì)的。

　　從財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)考慮，必須區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺；另一種是減損價(jià)值的短缺。對(duì)于前者，應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的市場(chǎng)增加值；對(duì)于后者，應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率以減少價(jià)值減損。同樣道理，也有兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)再價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長(zhǎng)率，創(chuàng)造更多的價(jià)值；另一種是減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢(qián)還給股東，避免更多的價(jià)值減損。

　　綜上所述，影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：

　?、偻顿Y資本回報(bào)率；

　　②資本成本；

　?、墼鲩L(zhǎng)率；

　?、芸沙掷m(xù)增長(zhǎng)率。

　　它們是影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價(jià)值可以操縱的主要杠桿。