互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司是如何做估值的？ 周輝 2015年10月28日 跟帖 | 0條內容 添加圖片 發(fā)布 肖果果 2015年10月28日 股票價值折現(xiàn)分析法，適用于那些處于創(chuàng)意、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項目。 回復 18 DemiseYoung 2015年10月28日 不懂啊，求詳細回答。 回復 23 喜樂潘 2015年10月28日 我來做一次知識的搬運工吧，其實自己也不太懂。股票價值折現(xiàn)分析法(discounted equity valuation analysis)，稱為DEVA估值法，適用于那些處于創(chuàng)意,創(chuàng)新,創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項目。DEVA最早由摩根斯坦利的分析師Mary Meeker提出。1995年網(wǎng)景上市4個月后，米克爾和同事合作出版了論文《互聯(lián)網(wǎng)報告》，文中提出的DEVA估值理論，很快成為了風險投資領域估值的參考標準。DEVA依據(jù)的依然是網(wǎng)絡時代每18個月芯片速度會增長一倍的摩爾定律。（《一家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的“估值”是如何來的？》）DEVA估值法公式是：E=MC^2（其中 E 為項目的經(jīng)濟價值，M 為單體投入的初始資本，C 為客戶價值增長的平方值）。舉個栗子：當一個網(wǎng)站有N個用戶時，得到附加價值N^2，E=MN^2。關于股票價值折現(xiàn)分析法有兩個問題，第一個問題是并購會帶來估值的增長。在前面的那篇文章中同樣說到這個問題，A有100個客戶，價值是10000，B有50個客戶，價值是2500，A+B有150個客戶，價值就成了22500。比A的10000加B的2500多了10000，因此會有公司為了提升估值愿意收購或者被收購。第二個問題就是公式中的C的承受力問題，C^2是客戶價值增長的附加價值，但在公式中沒有考慮附加價值的承受能力，也就是如果客戶數(shù)量超出附加價值的承受能力范圍后，估值會出現(xiàn)泡沫。例如，附加價值如果是100人，當客戶數(shù)量在100以內時，附加價值就是10000，利用公式可以得到E=10000M。當客戶數(shù)量超過100后，附加價值就變成了100X，E=100XM，顯然比公式得到的E=MX^2要小很多，并且是隨著客戶數(shù)量增加，泡沫也隨之增加。以上，就是我搬運加粗略理解的結果，期待專家更加專業(yè)的回答~ 回復 21 大白團子 2015年10月28日 呃，我來簡單回答一下這個問題。在Tim Koller、Marc Goedhart&David Wessels合著的《價值評估－公司價值的衡量與管理》（強力推薦這本書，完全不枯燥）這本書里，是把互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司稱為“高成長公司”。也就是高成長、高不確定的公司。我記得書里提到，對高成長公司進行估值的最好辦法是使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法。同時他們也認為，盡管基于情景的折現(xiàn)現(xiàn)金流法能幫助我們限定不確定性的范圍和量化不確定性，但它并不能完全消除這些不確定性。這也是高成長公司的股價不穩(wěn)定有其合理的原因。當然，在采取折現(xiàn)現(xiàn)金流法的時候，雖然估值的基本要素相同，但在評估高成長公司的時候，這些要素的順序和重點不同于估值成熟公司的傳統(tǒng)流程。不是從分析歷史績效入手，而是首先考察公司市場預期的長遠發(fā)展，然后回溯進行推算。而且，由于長期預測很不確定，通常需要設定幾種情景方案。每種方案描述市場在不同情境下可能的發(fā)展情況。在預測未來增長時，工作的重點是估計未來市場的規(guī)模、利潤率水平以及達到這些經(jīng)營目標所需的投資。因此，你需要選取一個較遠的時間點作為預測的起始點，那個時間點也就是財務績效趨于穩(wěn)定的時候。大多數(shù)高成長公司都是初創(chuàng)公司，所以一般至少需要10-15年后才會趨于穩(wěn)定。制定好預測后，要進行回溯推算，并和當前績效掛鉤。對于這些高成長公司來說，當前績效很可能并沒有區(qū)分投資和費用。因此，如果可能的話，要將隱藏在費用中的投入資本化。不過，實際操作的時候，真的要區(qū)別投資和費用，實在是太難了。因為，它難以察覺而且還帶有主觀性。鑒于高成長公司相關的不確定性較高，估值時，還要依據(jù)多個情景，例如總體規(guī)模，進入門檻等等，來描述市場的發(fā)展。制定綜合情景時，確保收入增長、毛利和所需投資等所有預測值與該種情景的基本假設一致。然后，給每種情景一個概率化權重。這個權重必須要符合公司的長期成長的歷史證據(jù)。當年那些，包括現(xiàn)在某些高估值的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，就是忽視了這一點，過于依賴不現(xiàn)實估值的做法，導致估值過高和戰(zhàn)略錯誤。基于概率的權重情景分析法和實物期權估值法類似。使用一些完善的情景，而不是實物期權估值法中的復雜模型，可以有重點地明確哪些經(jīng)濟因素推動了公司的價值增長。而且實物期權估值法依賴跟蹤組合來復制公司的現(xiàn)金流，而高成長的公司往往并沒有合適的跟蹤組合。具體的估值辦法，可以去看那本書。書里還強調一點：不確定性時永遠存在的。歷史證明只有少量公司才能大獲成功，絕大部分公司將會是默默無聞無人問津的。無論用什么辦法，都很難預測哪家公司會成功。投資者和公司都無法消除這種不確定性。但折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，并不一定就能完全正確地預測到未來，但可以讓人們去理解這種不確定性。 回復 36
周輝
2015年10月28日
周輝
2015年10月28日
股票價值折現(xiàn)分析法，適用于那些處于創(chuàng)意、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項目。
不懂啊，求詳細回答。
我來做一次知識的搬運工吧，其實自己也不太懂。
股票價值折現(xiàn)分析法(discounted equity valuation analysis)，稱為DEVA估值法，適用于那些處于創(chuàng)意,創(chuàng)新,創(chuàng)業(yè)的早期階段的公司或項目。DEVA最早由摩根斯坦利的分析師Mary Meeker提出。1995年網(wǎng)景上市4個月后，米克爾和同事合作出版了論文《互聯(lián)網(wǎng)報告》，文中提出的DEVA估值理論，很快成為了風險投資領域估值的參考標準。DEVA依據(jù)的依然是網(wǎng)絡時代每18個月芯片速度會增長一倍的摩爾定律。（《一家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的“估值”是如何來的？》）
DEVA估值法公式是：E=MC^2（其中 E 為項目的經(jīng)濟價值，M 為單體投入的初始資本，C 為客戶價值增長的平方值）。舉個栗子：當一個網(wǎng)站有N個用戶時，得到附加價值N^2，E=MN^2。
關于股票價值折現(xiàn)分析法有兩個問題，第一個問題是并購會帶來估值的增長。在前面的那篇文章中同樣說到這個問題，A有100個客戶，價值是10000，B有50個客戶，價值是2500，A+B有150個客戶，價值就成了22500。比A的10000加B的2500多了10000，因此會有公司為了提升估值愿意收購或者被收購。
第二個問題就是公式中的C的承受力問題，C^2是客戶價值增長的附加價值，但在公式中沒有考慮附加價值的承受能力，也就是如果客戶數(shù)量超出附加價值的承受能力范圍后，估值會出現(xiàn)泡沫。例如，附加價值如果是100人，當客戶數(shù)量在100以內時，附加價值就是10000，利用公式可以得到E=10000M。當客戶數(shù)量超過100后，附加價值就變成了100X，E=100XM，顯然比公式得到的E=MX^2要小很多，并且是隨著客戶數(shù)量增加，泡沫也隨之增加。
以上，就是我搬運加粗略理解的結果，期待專家更加專業(yè)的回答~
呃，我來簡單回答一下這個問題。
在Tim Koller、Marc Goedhart&David Wessels合著的《價值評估－公司價值的衡量與管理》（強力推薦這本書，完全不枯燥）這本書里，是把互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司稱為“高成長公司”。也就是高成長、高不確定的公司。我記得書里提到，對高成長公司進行估值的最好辦法是使用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法。同時他們也認為，盡管基于情景的折現(xiàn)現(xiàn)金流法能幫助我們限定不確定性的范圍和量化不確定性，但它并不能完全消除這些不確定性。
這也是高成長公司的股價不穩(wěn)定有其合理的原因。
當然，在采取折現(xiàn)現(xiàn)金流法的時候，雖然估值的基本要素相同，但在評估高成長公司的時候，這些要素的順序和重點不同于估值成熟公司的傳統(tǒng)流程。不是從分析歷史績效入手，而是首先考察公司市場預期的長遠發(fā)展，然后回溯進行推算。而且，由于長期預測很不確定，通常需要設定幾種情景方案。每種方案描述市場在不同情境下可能的發(fā)展情況。
在預測未來增長時，工作的重點是估計未來市場的規(guī)模、利潤率水平以及達到這些經(jīng)營目標所需的投資。因此，你需要選取一個較遠的時間點作為預測的起始點，那個時間點也就是財務績效趨于穩(wěn)定的時候。大多數(shù)高成長公司都是初創(chuàng)公司，所以一般至少需要10-15年后才會趨于穩(wěn)定。
制定好預測后，要進行回溯推算，并和當前績效掛鉤。對于這些高成長公司來說，當前績效很可能并沒有區(qū)分投資和費用。因此，如果可能的話，要將隱藏在費用中的投入資本化。不過，實際操作的時候，真的要區(qū)別投資和費用，實在是太難了。因為，它難以察覺而且還帶有主觀性。
鑒于高成長公司相關的不確定性較高，估值時，還要依據(jù)多個情景，例如總體規(guī)模，進入門檻等等，來描述市場的發(fā)展。制定綜合情景時，確保收入增長、毛利和所需投資等所有預測值與該種情景的基本假設一致。
然后，給每種情景一個概率化權重。這個權重必須要符合公司的長期成長的歷史證據(jù)。當年那些，包括現(xiàn)在某些高估值的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，就是忽視了這一點，過于依賴不現(xiàn)實估值的做法，導致估值過高和戰(zhàn)略錯誤。
基于概率的權重情景分析法和實物期權估值法類似。使用一些完善的情景，而不是實物期權估值法中的復雜模型，可以有重點地明確哪些經(jīng)濟因素推動了公司的價值增長。而且實物期權估值法依賴跟蹤組合來復制公司的現(xiàn)金流，而高成長的公司往往并沒有合適的跟蹤組合。
具體的估值辦法，可以去看那本書。書里還強調一點：不確定性時永遠存在的。歷史證明只有少量公司才能大獲成功，絕大部分公司將會是默默無聞無人問津的。無論用什么辦法，都很難預測哪家公司會成功。投資者和公司都無法消除這種不確定性。但折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，并不一定就能完全正確地預測到未來，但可以讓人們去理解這種不確定性。