藍鼎國際官網(wǎng)-張坤公布調(diào)倉細節(jié)，頂流基金經(jīng)理的作業(yè)該怎么抄？——道達投基日記

來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

今天，易方達基金張坤管理的四只基金全部公布了一季報，這是市場關(guān)注的一大焦點，大家都想知道，張坤在跌宕起伏的一季度，到底做了哪些調(diào)倉換股的動作，我們是否可以稍微抄一下作業(yè)。

張坤管理的四只基金分別是易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達藍籌精選、易方達中小盤混合和易方達亞洲精選。其中，易方達亞洲精選主要持有的是在港交所以及紐交所、納斯達克上市的股票，今天暫時不討論，主要看看其他三只以A股為主的基金。

易方達藍籌精選：

行業(yè)方面， 降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了銀行等行業(yè)的配置。個股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來看，白酒股主要減持的是洋河股份，從去年末的2720萬股，減持到了一季度末的2500萬股。但值得注意的是，對五糧液增持了約1100萬股，對貴州茅臺增持了約100萬股，對瀘州老窖也是有所增持的。

銀行股方面，重點買入招商銀行A股和H股，以及平安銀行。

易方達中小盤混合：

行業(yè)方面， 降低了交運、汽車等行業(yè)的配置，增加了計算機、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。個股方面，依然長期持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。

具體來看，易方達中小盤混合對白酒股的減持倒是比較堅決。去年末，貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、五糧液為前五大重倉股。但一季度末，前十大重倉股中只剩下五糧液和貴州茅臺兩只白酒股了。另外，大舉增持了百潤股份（雞尾酒）近800萬股，截至一季度末持有1700萬股，成為第五大重倉股。

上海機場和宇通客車兩只個股，黯然退出了前十大重倉股。上面提到的生物醫(yī)藥和計算機行業(yè)，分別是華蘭生物（4800萬股）和恒生電子（2050萬股）。

易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有：

這只基金規(guī)模較另外兩只稍微小一些，但依然超過100億。張坤主要還是在結(jié)構(gòu)上做了調(diào)整，行業(yè)方面：降低了食品飲料等行業(yè)的配置，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

具體來看，白酒股減持較多的是洋河股份，但貴州茅臺和瀘州老窖變化不大，對五糧液還有加倉。醫(yī)藥行業(yè)中，增持比較多的還是華蘭生物。

好了，接下來，我們討論一下，類似張坤等頂流基金經(jīng)理公布一季報后，他們的作業(yè)我們是否可以直接抄？如果要抄作業(yè)，又該如何去抄？

對于這個話題，達哥個人的看法是，如果大家不想努力了，想直接抄基金經(jīng)理的作業(yè)，那還是要三思而行，謹慎為之。

最重要的原因是，基金定期報告具有明顯的滯后性，我們看到的基金持股名單，都是過去某個特定時點的狀態(tài)，等你看到的時候很可能已經(jīng)發(fā)生了變化。換句話說，當時持有某股票≠現(xiàn)在依然持有。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定：

基金季報，是在每個季度結(jié)束之日起15個工作日內(nèi)，編制完成基金季報。

基金半年報，在上半年結(jié)束之日起60日內(nèi)，編制完成基金半年報。

基金年報，在每年結(jié)束之日起90日內(nèi)，編制完成年報。

所以相對而言，季報的時效性比半年報和年報要稍強一些。但即便如此，這個時間差，某些個股的運行已經(jīng)發(fā)生了巨大波動，基金經(jīng)理的持倉情況自然也很可能發(fā)生變化了。

舉個典型的例子，美年健康年報顯示，去年底張坤的易方達中小盤就持有1.87億股，為其第五大股東。

到今天公布的一季報，易方達中小盤持有的美年健康數(shù)量也沒有變，還是1.87億股。但是，4月6日之后，美年健康突然股價暴跌，4月以來累計已經(jīng)跌了超過20%。因此，這個時候，當你看到季報的時候，張坤的持股情況很可能已經(jīng)有變化了。

所以，基金經(jīng)理的調(diào)倉動作，我們幾乎是抄不到的。我認為，對于某些基金經(jīng)理看好的板塊或者個股，我們做個參考就好了。因為在持有的過程中，可能會面臨各種利好、利空、突發(fā)事件的影響，這些都會左右我們的投資抉擇。而基金經(jīng)理，因為他們可能調(diào)研更加透徹，在面對短期“黑天鵝”時也能堅定持有，但普通投資者可能因為恐慌情緒而拋售了股票；再比如基金經(jīng)理選擇某只股票只是想做一下短期博弈，而普通投資者可能將其作為長期標的持有。

還有一點，我想說的是，我們所謂的抄基金經(jīng)理的作業(yè)，其實更準確的說，應(yīng)該是向基金經(jīng)理學習。不是學習他們買了什么股票，而是學習他們對市場的認識和思考。

這一次，張坤在季報中，花了較大篇幅來和投資者“談心”，其實就是在分享他對市場的認識和思考。

張坤認為，市場的魅力在于，一旦價格遠離了企業(yè)的內(nèi)在價值，遲早會激發(fā)出負反饋機制，產(chǎn)生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業(yè)的內(nèi)在價值線，甚至經(jīng)常會階段性拉過頭，股價就在周而復(fù)始中波動運行。

這一點，其實是很簡單，很基礎(chǔ)的經(jīng)濟理論常識，但往往也最容易被我們忽略。

張坤還說，判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內(nèi)在價值能夠穩(wěn)步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。

如果不了解這條內(nèi)在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內(nèi)在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業(yè)內(nèi)在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

由此可見，市場漲跌，沒人能控制，我們投資的核心還是研究公司，認清公司，其他的只能交給市場。

最后我想說的是，當你想去抄一個基金經(jīng)理的作業(yè)時，說明你認同他的投資風格，信賴他的投資能力。這個時候，我們也不用去抄他的作業(yè)，他的股票隨時都可能在變化，你跟不上節(jié)奏。所以，想抄作業(yè)的話，直接買他管理的基金就行了。

（張道達）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。）

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